Оценка бизнеса

     • объема передаваемых прав;

     • возможности несанкционированного использования;

     • уровня готовности к коммерческому  использованию.

     Работа  по оценке нематериальных активов, прежде всего интеллектуальной собственности в составе нематериальных активов, производится в определенной последовательности.

     Осуществляется  экспертиза:

     • объектов интеллектуальной собственности;

     • охранных документов (патентов и свидетельств);

     • прав на интеллектуальную собственность.

     Экспертиза  объектов интеллектуальной собственности. Проверяется факт наличия объектов интеллектуальной собственности, а также факт их использования.

     Экспертиза  охранных документов (патентов и свидетельств) проводится прежде всего по территории и срокам действия.

     При экспертизе охранного документа  по территории необходимо учитывать, на какой территории действует охранный документ. При экспертизе охранного документа по срокам следует проверить соответствие сроков действия документа нормативным срокам, определенным законодательством РФ. Так, патент РФ на изобретение действует 20 лет с даты поступления заявки в патентное ведомство. Патент РФ на промышленный образец действует в течение 10 лет с даты подачи заявки с возможностью продления еще на 5 лет. Свидетельство на полезную модель действует в течение 5 лет с возможным продлением до 3 лет (п. 3 ст. 3 Патентного закона РФ).| Свидетельства на товарный знак, знак обслуживания и наименование места происхождения товара действуют 10 лет, причем возможно неоднократное! продление срока каждый раз на 10 лет (п. 1.2 ст. 16 Закона РФ «О товарных  знаках»).

     Действие  охранного документа может быть досрочно прекращено в связи с неуплатой в установленный срок пошлин за поддержание охранного документа в силе.

     Экспертиза  прав на интеллектуальную собственность. Оценщик должен провести проверку документов, подтверждающих права предприятия  на объекты интеллектуальной собственности: патентов, лицензий, свидетельств, учредительных договоров о передаче имущественных прав в уставные капиталы предприятия, контрактов или авторских договоров между предприятием и разработчиками объектов интеллектуальной собственности (ОИС), актов, актов приема-передачи при безвозмездной передаче прав на ОИС. На предприятии, использующем ОИС в качестве нематериального актива, должен быть акт о передаче первого в эксплуатацию и постановке на учет. Оценщик должен помнить, что официально незарегистрированные договоры по полной переуступке патента, а также официально незарегистрированные лицензионные договоры признаются недействительными. Оценщик также должен помнить, что при внесении ОИС в качестве вклада в уставный капитал наряду с учредительным договором одновременно должен быть заключен лицензионный договор на передачу прав. После проведения экспертизы прав на ОИС целесообразно перейти непосредственно к оценочным расчетам. В процессе оценки данных активов оценщики используют доходный, затратный и сравнительный подходы.

     4.2. Применение доходного подхода  в оценке нематериальных активов

     Доходный  подход представлен:

     • методом избыточных прибылей;

     • методом дисконтированных денежных потоков;

     • методом освобождения от роялти;

     Метод избыточных прибылей основан на предпосылке  о том, что избыточные прибыли приносят предприятию не отраженные в балансе нематериальные активы, обеспечивающие доходность на активы и на собственный капитал выше средне отраслевого уровня. Этим методом оценивают преимущественно гудвилл.

     Основные  этапы метода избыточных прибылей:

     1. Определяют рыночную стоимость  всех активов.

     2. Нормализуют прибыль оцениваемого  предприятия.

     3. Определяют среднеотраслевую доходность  на активы или на собственный капитал.

     4. Рассчитывают ожидаемую прибыль  на основе умножения среднего  по отрасли дохода на величину активов (или на собственный капитал, эт. 1  х  эт. 3).

     5. Определяют избыточную прибыль  (эт. 2 - эт. 4). Для этого из нормализованной прибыли вычитают ожидаемую прибыль.

     6. Рассчитывают стоимость гудвилла путем деления избыточной прибыли на коэффициент капитализации.

     Пример. Предположим, рыночная стоимость активов  предприятия оценивается в 40 000 долл., нормализованная чистая прибыль - 16 000 долл, средний доход на активы равен 15%. Ставка капитализации - 20%. Необходимо оценить стоимость гудвилла  всей фирмы, если инвесторы готовы заплатить за избыточную прибыль на три года вперед.

     Решение. Ожидаемая прибыль = 40000 дол.. х 15% = 6000 долл.

     Избыточная  прибыль = 16000 – 6000 = 10000 долл.

     Стоимость гудвилла = 10000 \ 0,33 = 30303 долл., где 0,33 = 1 \ 3 года

     Стоимость всей фирмы = 30303 долл. + 40000 долл. = 70303 долл.

     Следует учесть, что оценщик должен убрать неоперационные доходы из фактической чистой прибыли предприятия. Некоторые оценщики используют для расчета избыточной прибыли среднюю величину активов и среднюю прибыль за определенный период, обычно за пять лет. Но данный подход оправдан, если данные выбранного периода отражают обоснованные будущие ожидания, более того, «аномальные годы» с уровнем прибыли значительно выше или ниже среднего должны быть исключены из рассмотрения. Использование же простой средней или средневзвешенной величины прибыли за несколько последних лет без учета того, насколько ретроспективная информация отражает возможную будущую прибыль, приведет к недооценке или переоценке предприятия. Важнейшей проблемой при использовании метода избыточных прибылей является правильность выбора ставки капитализации для расчета стоимости гудвилла. Обычно инвесторы оплачивают ожидаемую будущую прибыль, получаемую от гудвилла в течение периода, не превышающего пяти лет. При таких допущениях ставка капитализации рассчитывается как величина, обратная количеству приносящих избыточную прибыль лет, за которые инвестор готов заплатить. Например, если инвестор готов заплатить сумму, эквивалентную пятилетнему избыточному доходу, то ставка капитализации равна 20%.

     Метод дисконтированных денежных потоков. При  дисконтировании денежных потоков проводятся следующие работы:

     1. Определяется ожидаемый оставшийся  срок полезной жизни, т.е. период, течение которого прогнозируемые доходы необходимо дисконтировать.

     2. Прогнозируются денежный поток  (ДП), прибыль, генерируемая нематериальным активом.

     3. Определяется ставка дисконтирования.

     4. Рассчитывается суммарная текущая  стоимость будущих доходов.

     5. Определяется текущая стоимость  доходов от нематериального актива  в постпрогнозный период (если в этом есть необходимость).

     6. Определяется сумма всех стоимостей  доходов в прогнозный и постпрогнозный периоды.

     Метод освобождения от роялти. Этот метод  используется для оценки стоимости патентов и лицензии. Владелец патента предоставляет другому лицу право на использование объекта интеллектуальной собственности за определенное вознаграждение (роялти). Роялти выражается в процентах от общей выручки, полученной от продажи товаров, произведенных с использованием патентованного средства. Согласно данному методу стоимость интеллектуальной собственности представляет собой текущую стоимость потока будущих платежей по роялти в течение экономического срока службы патента или лицензии. Размер роялти определяется на основании анализа рынка. Этот метод несет черты как доходного, так и сравнительного подхода.

     Основные  этапы метода:

     1. Составляется прогноз объема  продаж, по которым ожидаются  выплаты роялти.

     Определять  объем произведенной продукции  по лицензии следует по каждому году с учетом того, что в первые годы ее освоения выпуска может и не быть, затем происходит наращивание объемов, далее - спад в связи с моральным старением нововведения.

     2. Определяется ставка роялти. Данные  берутся из таблицы стандартных размеров роялти

     3. Определяется экономический срок  службы патента или лицензии. Юридический и экономический сроки службы могут не совпадать, поэтому следует сделать реалистический прогноз относительно продолжительности платежа.

     4. Рассчитываются ожидаемые выплаты  по роялти путем расчета процентных отчислений от прогнозируемого объема продаж.

     5. Из ожидаемых выплат по роялти  вычитают все расходы, связанные  с обеспечением патента или лицензии (юридические, организационные, административные издержки).

     6. Рассчитываются дисконтированные  потоки прибыли от выплат по  роялти.

7. Определяется сумма  текущих стоимостей потоков прибыли  от выплат по роялти 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Раздел 4. Оценка стоимости ценных бумаг

     Глава 1. Оценка стоимости облигаций и акций

     1.1. Оценка стоимости облигаций

     Облигация, согласно Закону «О рынке ценных бумаг», - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента». Оценщик, как правило, работает со следующими основными видами облигаций:

     • с купоном с постоянным уровнем  выплат;

     • с плавающим купоном;

     • с бессрочными облигациями (эта  форма не используется в РФ, но имеет место в мировой практике).

     Когда купонные платежи процентов фиксированы, оценщик имеет дело с простым процентным обязательством, постоянные процентные платежи он может рассматривать как аннуитет.

       Текущая стоимость облигации  в этом случае состоит из  двух частей:

     1. Текущей (дисконтированной) стоимости  полученных до даты погашения  процентных платежей.

     2. Текущей (дисконтированной) стоимости  выплаты номинала при наступлении срока погашения облигации.

     Формула определения текущей стоимости  облигации с фиксированным купоном имеет следующий  вид:

     Текущая стоимость облигации с фиксированным  купоном =

         где    Y -  годовые процентные выплаты, определяющиеся номинальным процентным доходом (купонной ставкой);

     г     -  требуемая норма доходности, %;

     М   -  номинальная стоимость облигации (сумма, выплачиваемая при погашении  облигации), ден. ед.;

     n  - число лет до момента погашения;

     N – последний год срока погашения.

     Пример. Необходимо определить текущую стоимость  облигации с оставшимся сроком погашения 3 года, номинальной стоимостью 100000 руб., приносящей 6%-ный купонный доход при требуемом уровне доходности 10%.

     Решение.

     Текущая стоимость облигации с фиксированным  купоном =

     

     10% мы  переводим  в  доли  единицы, таким образом, 10%=0,1. Степень соответствует году получения дохода по облигации, т.е. доход, получаемый через 1 год, соответствует 1-й степени и т.д.. Т.к. купонный доход по облигации 6% годовых, а требуемая норма доходности инвестора 10% годовых, то максимальная цена, которую инвестор заплатит за данную облигацию, составит 90052,59 руб. (или это будет являться минимальной ценой, за которую он ее продаст).

       Пример. Если вместо 10%-ного требуемого  уровня доходности взять 4%-ный, то стоимость облигации будет равна:

     Решение.

     Текущая стоимость облигации с фиксированным  купоном =

      Таким образом, если необходимый  уровень дохода:

     • превышает установленную по облигации  купонную ставку, то стоимость облигации будет ниже ее номинальной стоимости;

     • уступает установленной по облигации  купонной ставке, то текущая стоимость облигации будет выше ее номинальной стоимости;

     • равен установленной по облигации  процентной ставке, то текущая стоимость облигации будет равна ее номинальной стоимости. 

     Если  купонные платежи не фиксированы, то оценщик имеет дело с облигацией с плавающей купонной ставкой. В этом случае поступления процентных платежей нельзя рассматривать как аннуитет. Поскольку каждый процентный платеж отличен от других, то он должен рассматриваться как самостоятельный единовременный платеж.

     Формула расчета текущей стоимости облигации с плавающим купоном имеет следующий вид:

     Текущая стоимость облигации с плавающим купоном =