Оценка бизнеса

     Рыночная  стоимость части активов (например, стоимость нематериальных активов) может не учитываться при составлении баланса.

     Нормализация  отчетности в процессе оценки проводится всегда, объем применяемых корректировок в зависимости от целей оценки меняется. В отчете должны быть объяснены расчеты и изменения, проводимые в ходе нормализации.

     Нормализующие корректировки финансовой документации проводятся по следующим направлениям:

1. корректировка разовых, нетипичных и неоперационных доходов и расходов;
2. корректировка метода учета операций (например, учет запасов) или
3. метода начисления амортизации;
4. корректировка данных бухгалтерской отчетности с целью определения рыночной стоимости активов.

     Еще одно важное добавление: нормализованная  финансовая отчетность может использоваться только в целях оценки.

     Корректировка метода учета операций. На величину прибыли и денежных потоков серьезное влияние могут оказывать методы учета запасов и начисления амортизации.

     В Российской Федерации принята следующая  методика учета запасов:

1. по средней себестоимости;
2. по себестоимости первых по времени закупок (ФИФО) - первым получен, первым отгружен;
3. по себестоимости последних по времени закупок (ЛИФО) - последним получен, первым отгружен.

     Оценка  запасов методом ФИФО основана на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости первых по времени закупок, с учетом стоимости ценностей, числящихся на начало месяца.

     Метод ЛИФО основан на допущении того, что ресурсы, первые поступившие в производство (продажу), должны быть оценены по себестоимости последних в последовательности по времени закупок. При росте цен метод ЛИФО уменьшает налогооблагаемую прибыль и с этой точки зрения в условиях инфляции является более предпочтительным.

     Ни  величина, полученная методом ЛИФО, ни величина, полученная методом ФИФО, не отражает реальную рыночную стоимость запасов.

     Пример. 01.03.2005 г. на склад поступило 100 тн запасов  по цене 10000 руб. за тонну. 01.06.2005 г. на склад  поступило 50 тн запасов по цене 15000 руб. за тонну. 01.09.2005 г. на склад поступило 100 тн запасов по цене 25000 руб. за тонну. Оценить запасы по методам ФИФО, ЛИФО и средней фактической себестоимости, если за анализируемый период было израсходовано 200 тн запасов.

     Решение. Средняя фактическая себестоимость  запасов = 4250 руб. : 250 тн х 200 тн = 3400000 руб.

     Стоимость запасов по методу ФИФО = 100 тн х 10000 руб. + 50 х 15000 руб. + 50 тн х 25000 тн = 3000000 руб.

     Стоимость запасов по методу ЛИФО = 100 тн х 25000 руб. + 50 х 15000 руб. + 50 тн х 10000 тн = 3750000 руб.

     Если  компания-аналог использует метод учета  по средней фактической себестоимости, а оцениваемая компания метод  ЛИФО, то разница  (3750000 руб. – 3400000 руб. = 350000 руб.), скорректированная  на ставку налогообложения (350 х (1-0,24)) может быть добавлена к величине прибыли после налогообложения оцениваемой компании, т.к. ее прибыль занижена вследствие наиболее высокой себестоимости.

     Трансформация отчетности - это корректировка счетов для приведения к единым стандартам бухгалтерского учета. Трансформация бухгалтерской отчетности не является обязательной в процессе оценки предприятия.

     Ретроспективная финансовая отчетность за последние 3-5 лет анализируется оценщиком с целью определения будущего потенциала бизнеса на основе его текущей и прошлой деятельности. Желательно использовать отчетность, прошедшую  аудиторскую проверку. В любом случае (есть заключение аудитора или нет) в отчете данная информация должна быть отражена.

     Вертикальный  и горизонтальный анализы финансовой документации являются частью экспресс-анализа финансового состояния фирмы и позволяют увидеть в динамике происходящие изменения в структуре капитала компании, источниках финансирования, доходности и т.п.

     Вертикальный  анализ - представление данных различных  статей баланса, отчета о финансовых результатах и др. в процентах от общей суммы средств компании и сопоставимых данных. Оперирование относительными показателями позволяет избежать инфляционной корректировки ретроспективной финансовой документации. Использование электронных таблиц позволит сократить время на проведение данной работы.

     Горизонтальный  анализ - представление данных в  виде индексов по отношению к базисному году или процентное изменение по статьям за анализируемый период и сопоставление полученных данных. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     Раздел 2. Оценка бизнеса на основе анализа  доходов и предприятий-аналогов

     Глава 1.  Доходный подход к оценке бизнеса.

     1.1.Метод  дисконтированных денежных потоков  в оценке бизнеса 

     Рыночная  оценка бизнеса во многом зависит  от того, каковы его перспективы. При определении рыночной стоимости бизнеса учитывается только та часть его капитала, которая может приносить доходы в той или иной форме в будущем. При этом очень важно, на каком этапе развития бизнеса собственник начнет получать данные доходы и с каким риском это сопряжено. Все эти факторы, влияющие на оценку бизнеса, позволяет учесть метод дисконтированных денежных потоков (далее - метод ДДП).

     Определение стоимости бизнеса методом ДДП  основано на предположении о том, что потенциальный инвестор не заплатит за данный бизнес сумму, большую, чем текущая стоимость будущих доходов от этого бизнеса. Собственник не продаст свой бизнес по цене ниже текущей стоимости прогнозируемых будущих доходов. В результате взаимодействия стороны придут к соглашению о рыночной цене, равной текущей стоимости будущих доходов. 

     Данный  метод оценки считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, в конечном счете, покупает не набор активов, состоящий из зданий, сооружений, машин, оборудования, нематериальных активов, а поток доходов.

     Денежный  поток для собственного капитала предприятия = чистой прибыли после  уплаты налогов + амортизационные отчисления +(-) уменьшение (прирост) собственного оборотного капитала +(-) уменьшение (прирост) инвестиций в основные средства +(-) прирост (уменьшение долгосрочной задолженности.

     Применяя  модель денежного потока для всего  инвестированного капитала, мы условно не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный денежный поток. Исходя из этого, мы прибавляем к денежному потоку выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

     Стоимость оцениваемого бизнеса = сумме всех дисконтированных  денежных потоков за анализируемый  период.

     Стоимость оцениваемого бизнеса  =

     где ДП – денежный поток от оцениваемого бизнеса;

     t – год рассматриваемого периода;

     r – cтавка дисконта, доли единицы;

     n – количество лет рассматриваемого периода (в России не более трех лет).

     В качестве ставки дисконта может выступать:

1. средневзвешенная стоимость капитала (ССК);
2. требуемая норма доходности инвестора. Например, рассчитанная по методу САРМ.

     1.2.Метод  капитализации прибыли в оценке  бизнеса

     Метод капитализации прибыли является одним из вариантов доходного  подхода к оценке бизнеса действующего предприятия. Как и другие варианты доходного подхода, он основан на базовой посылке, в соответствии с которой стоимость доли собственности в предприятии равна текущей стоимости будущих доходов, которые принесет эта собственность.

     Стоимость оцениваемого бизнеса = чистая прибыль / коэффициент  капитализации,

     где коэффициент капитализации = ставка дисконта – темп роста прибыли

     Чистая  прибыль может рассматриваться  за первый прогнозный год, за последний  отчетный год или последние двенадцать месяцев. Также допускается анализ денежного потока или валовой  прибыли.

     Метод капитализации прибыли в наибольшей степени подходит для ситуаций, в которых ожидается, что предприятие в течение длительного срока будет получать примерно одинаковые величины прибыли (или темпы ее роста будут постоянными).

     В отличие от оценки недвижимости в  оценке бизнеса данный метод применяется  довольно редко из-за значительных колебаний величин прибылей или денежных потоков по годам, характерных для большинства оцениваемых предприятий.

     Глава 2.  Сравнительный подход к оценке бизнеса.

     2.1.Общая  характеристика сравнительного  подхода 

     Особенностью  сравнительного подхода к оценке собственности является ориентация итоговой величины стоимости, с одной стороны, на рыночные цены купли-продажи акций, принадлежащих сходным компаниям, с другой стороны,  - на фактически достигнутые финансовые результаты.

     Теоретической основой сравнительного подхода, доказывающей возможность его применения, а также объективность результативной величины, являются следующие базовые положения:

     во-первых, оценщик использует в качестве ориентира  реально сформированные рынком цены на аналогичные предприятия (акции). При наличии развитого финансового рынка фактическая цена купли-продажи предприятия в целом или одной акции наиболее интегрально учитывает многочисленные факторы, влияющие на величину стоимости собственного капитала предприятия. К таким факторам можно отнести соотношение спроса и предложения на данный вид бизнеса, уровень риска, перспективы развития отрасли, конкретные особенности предприятия и т. д. Это в конечном счете облегчает работу оценщика, доверяющего рынку.

     Во-вторых, сравнительный подход базируется на принципе альтернативных инвестиций. Инвестор, вкладывая деньги в акции, покупает, прежде всего, будущий доход. Производственные, технологические и другие особенности конкретного бизнеса интересуют инвестора только с позиции перспектив получения дохода. Стремление получить максимальный доход на размещенные инвестиции при адекватном риске и свободном размещении капитала обеспечивает выравнивание рыночных цен.

     В-третьих, цена предприятия отражает его производственные и финансовые возможности, положение на рынке, перспективы развития. Следовательно, в аналогичных предприятиях должно совпадать соотношение между ценой и важнейшими финансовыми параметрами, такими, как прибыль, дивидендные выплаты, объем реализации, балансовая стоимость собственного капитала. Отличительной чертой этих финансовых параметров является их определяющая роль в формировании дохода, получаемого инвестором.

     Основным  преимуществом сравнительного подхода  является то, что оценщик ориентируется  на фактические цены купли-продажи  аналогичных предприятий. В данном случае цена определяется рынком, так как оценщик ограничивается только корректировками, обеспечивающими сопоставимость аналога с оцениваемым объектом.

     Сравнительный подход базируется на ретроинформации и, следовательно, отражает фактически достигнутые результаты производственно-финансовой деятельности предприятия, в то время как доходный подход ориентирован на прогнозы относительно будущих доходов.

     Другим  достоинством сравнительного подхода  является реальное отражение спроса и предложения на данный объект инвестирования, поскольку цена фактически совершенной сделки максимально учитывает ситуацию на рынке.

     Вместе  с тем сравнительный подход имеет  ряд существенных недостатков, ограничивающих его использование в оценочной практике.