Оценка стоимости акций

• В зависимости от объема прав акции подразделяются на обыкновенные и привилегированные (преференциальные).

        В формировании финансовых ресурсов акционерных обществ обыкновенные акции играют важную роль. Номинальная стоимость размещенных привилегированных акций не должна превышать 25% от уставного капитала общества [3, ст. 25 п.], соответственно, доля обыкновенных акций не может быть мене 75%.

         Основная цель использования обыкновенных акций, с точки зрения учредителей акционерной компании, - это аккумуляция капитала.

        На рисунке 1.1. приведена  классификация обыкновенных акций  в зависимости от степени контроля.

Рис 1.1. Классификация  обыкновенных акций

        Права и преимущества владельцев обыкновенных акций:

• Право участвовать в управлении акционерным обществом через голосование на собрании акционеров;
• Право на получение дивидендов;
• Возможность достаточно быстро увеличить вложенный капитал, рост которого происходит за счет двух факторов: начисление дивидендов и роста курсовой стоимости акций;
• Возможность достаточно быстро продать или купить дополнительные акции, так как обыкновенные акции в большей степени, чем привилегированные, соответствуют условиям рынка;
• Право на получение части имущества акционерного общества при его ликвидации, но после удовлетворительных требований кредиторов и владельцев привилегированных акций.

        Риски:

• В случае ликвидации акционерного общества в результате банкротства требования владельцев обыкновенных акций удовлетворяются после требований кредиторов и владельцев привилегированных акций;
• Размер дивиденда определяет совет директоров, который выносит этот вопрос на общее собрание акционеров. Собрание акционеров может согласиться с предложенным размером дивиденда либо понизить его, но не увеличить.

        В зависимости от наличия  права голоса выделяют несколько  типов обыкновенных ограниченных акций.

        Неголосующие – не дают права голоса. Предназначены для распределения их среди мелких инвесторов с целью ограничить влияние последнего на деятельность общества. Инициаторы выпуска таких акций – учредители.

        Подчиненные – дают меньшее количество голосов, чем простые обыкновенные акции такого же номинала, но другого класса, выпущенные тем же эмитентом. Например, в условиях выпуска компания может указать, что акции типа «А» дают один голос на одну акцию на собрании акционеров, акции типа «Б» - один голос на десять акций. Все остальные права у этих акций такие же, как и у других обыкновенных акций.

        Обыкновенные  акции с ограниченным правом голоса дают владельцу право голоса только при наличии у него определенного числа акций.

        В России выпуск обыкновенных акций с ограниченным правом голоса запрещен, так как действующее законодательство предусматривает, что все владельцы обыкновенных акций имеют равные права.

        Привилегированные акции  наряду с обыкновенными акциями образуют уставный капитал акционерного общества.

        Увеличение выпуска  привилегированных акций или  их доли в уставном капитале означает, что эти акционерные общества:

• Во-первых, желают быстро увеличить собственный капитал для реализации крупного проекта;
• Во-вторых, предпочитают не увеличивать количество лиц, имеющих право на управление и не размывать контрольный пакет акций;
• В-третьих, не желают увеличивать размер своего долга выпуском облигаций или иных долговых инструментов.

        При выборе между обыкновенными и привилегированными акциями следует исходить из расчета финансовой нагрузки на прибыль, связанной с выплатой фиксированных дивидендов.

        Привилегированная акция  не дает права голоса на собрании акционеров, а привилегия владельца такой акции заключается в том, что в уставе зафиксированы размер дивиденда и стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества, которые зафиксированы в твердой денежной сумме или в проценте к номинальной стоимости привилегированных акций, или дается методика их расчета.

        Согласно Федеральному закону «Об акционерных обществах» владелец привилегированных акций получает право участвовать в общем собрании акционеров с правом голоса при решении следующих вопросов:

• О реорганизации и ликвидации общества;
• О внесении изменений и дополнений в устав общества, ограничивающих или изменяющих права акционеров, владельцев привилегированных акций.

        На рисунке 1.2. приведена  классификация привилегированных  акций по разным категориям.

Рис 1.2. Классификация  привилегированных акций

        Кумулятивные – это такие акции, по которым невыплаченный дивиденд или не полностью выплаченный дивиденд, размер которого определен в уставе, накапливается и выплачивается в последствии. Как правило, срок накопления дивидендов не превышает трех лет. Владелец такой акции в порядке, установленном Законом, получает право голоса на тот период, в течение которого он не получает доход, и теряет это право, как только получит доход.

        В России в период накопления дивидендов владельцы этих акций  не голосуют на общем собрании акционеров. Только по истечении срока накопления, если дивиденды не выплачены или выплачены не в полном объеме, владельцы кумулятивных акций получают право голоса.

        Некумулятивные – это акции, по которым в случае невыплаты дивидендов за текущий год накопление их не производится и владельцы которых не могут рассчитывать на получение невыплаченных дивидендов в последующие годы.

        Привилегированные акции с фиксированным  дивидендом. При выпуске этих акций устанавливается размер дивиденда, который остается неизменным в течение всего периода, поскольку акция является бессрочной ценной бумагой.

        Привилегированные акции с дополнительным дивидендом, иногда их называют «акции с участием». По этим акциям устанавливается нижняя граница дивиденда, который фирма обязуется выплачивать регулярно, и оговариваются условия выплаты дополнительных дивидендов. Если дивиденд по обыкновенным акциям выше, чем по привилегированным, то по последним выплачиваются дополнительный дивиденд, чтобы общая сумма дивидендных выплат соответствовала уровню дивиденда по обыкновенным акциям.

        Привилегированные акции с регулируемой ставкой дивиденда. Условиями выпуска данного типа акций предусматривается привязка ставки дивиденда к ставке каких-либо надежных краткосрочных ценных бумаг, как правило, государственных.

        Привилегированные акции с аукционной ставкой дивиденда. В зарубежной практике осуществляется выпуск привилегированных акций с аукционной ставкой доходности. Эти акции были выпущены в обращение в 1985 г. В США. Способ определения величины дивиденда состоит в следующем. Банк или финансовая компания, которая занимается размещением акций компаний, каждые 49 дней проводят аукцион купли-продажи акций. Инвесторы, желающие приобрести привилегированные акции, подают заявки с указание покупаемых акций и ожидаемого размера дивидендов. Организатор аукциона собирает все заявки, обобщает их и определяет уровень доходности. Заявки, в которых величина дивидендов указана ниже, чем установлено банком, удовлетворяются, и заявители приобретают необходимое количество акций. Заявки, в которых размер дивиденда превышает величину, установленную банком, удовлетворению не подлежат.

        Аукцион проводится по голландской  системе, т.е. все победители его  получают привилегированные акции  с одинаковым уровнем дивиденда. аукционный метод определения размера дивиденда позволяет привязать доходность акции к постоянно меняющейся на фондовом рынке ситуации.

        Конвертируемые – в условиях выпуска этих акций предусмотрена возможность обмена их на обыкновенные. Устанавливается срок и цена конвертации, т.е. количество обыкновенных акций, которое можно получить в обмен на одну привилегированную.

        Отзывные  привилегированные  акции предполагают право компании отозвать их. Такое право должно быть предусмотрено в условиях выпуска акции. При этом указывается конкретная дата, начиная с которой компания может полностью или частично осуществить погашение акций, или указывается – за сколько дней компания обязана уведомить инвестора и начале погашения.

        Возвратные (ретрективные) привилегированные акции. В условиях выпуска этих акций компания дает гарантию их досрочного выкупа по инициативе держателя акции (акционера). 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

        

2. Подходы к  оценке стоимости акций

 

        Специалистам, работающим на фондовом рынке, постоянно приходится оценивать параметры, характеризующие операции с ценными бумагами. зачастую эти задачи носят формализованный характер, запрограммированы и для их решения достаточно подобрать исходные данные, ввести из персональный компьютер и получить результат. Тем не менее, при проведении численного анализа необходимо понимание того, как получается конечный результат, поскольку только в этом случае можно квалифицированно принимать решения по осуществлению той или иной финансовой операции. Но только в этом случае можно понять пределы применимости полученных оценок.

        Согласно финансово-экономическим  источникам различают следующие стоимости акций:

• Номинальная (N) – стоимость, установленная эмитентом и, обычно, обозначенная непосредственно на ценной бумаге, характеризующая долю уставного капитала, которая приходилась на одну акцию в момент учреждения компании. В соответствии с п.1 ст.25 ФЗ об АО уставный капитал общества составляется из номинальной стоимости акций, приобретенных акционерами, и  отражает лишь размер, ниже которого не должна опускаться стоимость имущества общества;
• Эмиссионная - представляет собой цену, по которой акция эмитируется, т.е. продаётся на первичном рынке (это цена посреднической фирмы). В соответствии с п. 1 ст. 36 ФЗ Об АО оплата акций общества при его учреждении производится его учредителями по цене не ниже номинальной стоимости этих акций; оплата дополнительных акций общества, размещаемых посредством подписки, осуществляется по рыночной цене, определяемой советом директоров (наблюдательным советом) общества, но не ниже их номинальной стоимости. Если такие ценные бумаги оплачиваются по цене выше номинальной стоимости акций, образуется эмиссионный доход общества;
• Ликвидационная (L) - стоимость, выплачиваемая при ликвидации общества по привилегированным акциям каждого типа. Ликвидационная стоимость определяется в твердой денежной сумме или в процентах к номинальной стоимости привилегированных акций. Размер ликвидационной стоимости по привилегированным акциям считается определенным также, если уставом общества установлен порядок их определения;
• Действительная (внутренняя)(S) – цена, которую акция должна была бы иметь, если учесть все факторы, влияющие на формирование ее стоимости: состояние активов, наличие прибыли, перспектив на будущее и уровня руководства компании-эмитента и т.п. иногда ее называют справедливой стоимостью;
• Рыночная (P) или курсовая стоимость – соответствует той цене, которая складывается в результате баланса спроса и предложения, и по которой ее можно продать/купить на конкурентном рынке.
• Балансовая (B) – стоимость акции по данным бухгалтерского баланса организации-инвестора.

        Рассмотрим некоторые  методы определения стоимости акции.

1. Балансовый метод
2. Модель дисконтирования дивидендов
3. Модель Гордона
4. Метод на основе капитализации чистой прибыли
5. САРМ
6. АРТ

        Привилегированные акции.

        Чтобы оценить действительную стоимость привилегированной акции, имеющей фиксированную величину дивиденда, необходимо найти приведенную стоимость всех дивидендов, которые будут выплачены инвестору. Учитывая то, что акция является бессрочной ценной бумагой, приведенная стоимость дивидендов определяется по формуле: 

        Где: – заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию; r – требуемая ставка доходности.

        В упрощенном виде это  уравнение имеет вид: 

        Практически все  выпуски привилегированных акций  предусматривают право эмитента на досрочный выкуп (погашение), и  многие привилегированные акции  постепенно выкупаются. Оценивая действительную стоимость привилегированных акций, которые могут быть выкуплены досрочно, используют следующую формулу: 

        Где: – «цена отзыва».

        Обыкновенные  акции.

        Действительная стоимость  обыкновенной акции определяется как  цена, по которой она может быть продана в результате добровольного  соглашения между покупателем и  продавцом при условиях, что сделка не должна осуществиться в срочном порядке, а обе стороны компетентны в вопросах оценки стоимости, не подвергаются давлению и имеют достаточно полную и достоверную информацию об объекте купли-продажи.

        Методы определения  действительной стоимости акции  и прогнозирование ее рыночной стоимости базируется на двух принципиально различных методах: фундаментальном и техническом. При этом следует иметь в виду: если фундаментальный анализ пригоден для всех акций, то технический – только для ликвидных (которые активно обращаются на фондовом рынке).

        Балансовый  метод оценки.

        Оценка по балансовой стоимости активов характеризует «подкрепленность» акций активами предприятия. При этом расчеты производятся по формуле: