Управление валютными рисками

     Два последних варианта вполне могут  быть применены к оценке ставки дисконта по инвестициям в условиях кризиса.

     Согласно  модели САРМ, риск разделяется на две  категории -систематический и несистематический. Систематический риск связан с изменением конъюнктуры на рынке ценных бумаг  в целом под влиянием макроэкономических и политических факторов (роста или  снижения ставки рефинансирования, инфляции, изменений в правительственной  политике и т.д.). Действие этих факторов сказывается в той или иной мере на всех компаниях в данной стране.[13]

     Мерой систематического риска в модели САРМ служит коэффициент β. Он определяет степень воздействия указанных  выше глобальных факторов на амплитуду  колебаний стоимости выбранного вида активов. На рынке акций коэффициент  β служит мерой амплитуды колебаний  цены на акции компании по отношению  к амплитуде колебаний рынка  в целом, измеренной для диверсифицированного рыночного портфеля.

     Среднерыночный  уровень риска соответствует  коэффициенту β, равному единице. Инвестиции в компанию, у которой β превышает  единицу, сопряжены с повышенным риском относительно среднего уровня. Соответственно, если β меньше единицы, то это отражает меньшую изменчивость акций компании и, следовательно, меньший  риск. Значение β, равное, например, 1,2, означает, что при подъеме акции  растут на 20% быстрее рынка, а при  падении рынка акции будут  уменьшаться на 20% быстрее.

     Отрицательное значение коэффициента β обозначает тенденцию, противоположную рынку: при подъеме рынка акции компании падают, и наоборот.

     Несистематический риск связывается с присущими  только данному предприятию характеристиками финансовой и хозяйственной деятельности. Колебания курсов, обусловленные  несистематическим риском, не коррелируют  с общерыночными тенденциями. В  несистематическом риске могут  быть выделены следующие составляющие:

     - предпринимательский риск, связанный с менеджментом компании, конкурентоспособностью, управлением затратами предприятия и т.д.;

     - финансовый риск, связанный с уровнем ликвидности активов, показателями внутренней и внешней задолженности, оборачиваемостью средств и т.д. 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 
 

     2.3 Управление рыночными рисками 

     Рыночный  риск – это риск возникновения  у банка убытков вследствие неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансовых инструментов торгового портфеля и  производных финансовых инструментов кредитной организации, а также  курсов иностранных валют и (или) драгоценных металлов. Рыночный риск имеет макроэкономическую природу, т.е. источниками рыночных рисков являются макроэкономические показатели финансовой системы (индексы рынков, кривые процентных ставок и т. д.).

     Существует  четыре стандартных формы рыночных рисков:

     - ценовой риск - включает в себя фондовый риск (риск снижения стоимости ценных бумаг) и товарный риск (риск изменения цен товаров);

     - валютный риск - риск возникновения потерь, связанных с неблагоприятным изменением  курсов иностранных валют и драгоценных металлов по открытым позициям в иностранных валютах и драгоценных металлах;

     - процентный риск - риск возможных потерь в результате неблагоприятного изменения процентных ставок по активам, пассивам и внебалансовым инструментам банка.

     Под управлением рыночными рисками  понимается механизм ограничения величины возможных потерь по открытым позициям, которые могут быть понесены участником фондовых рынков за установленный период времени с заданной вероятностью, путем установления системы соответствующих лимитов на каждый вид проводимых операций и способов контроля над соблюдением принятой системы лимитов. Возможные потери могут возникнуть из-за неблагоприятного движения курсов иностранных валют и курсов драгоценных металлов, котировок ценных бумаг, процентных ставок.[10]

     Существуют различные методологии оценки возможных потерь по финансовым инструментам и портфелям. Отметим основные методы оценки рыночного риска:

     - VaR (Value-at-Risk – «стоимость под риском»);

     - Shortfall;

     - Аналитические подходы (например, дельта-гамма подход);

     - Stress Testing (новая методика).

     Рассмотрим  наиболее распространенный метод количественной оценки величины рыночного риска  торговых позиций – VaR:

     VaR – это выраженная в денежных  единицах базовой валюты оценка  величины, которую не превысят  ожидаемые в течение данного  периода времени (временной горизонт) потери с заданной вероятностью (уровень доверия). Базой для оценки VaR является динамика курсов и  цен инструментов за установленный  период времени в прошлом. [13]

     Временной горизонт часто выбирается исходя из срока нахождения финансового инструмента  в портфеле или его ликвидности, исходя из минимального реального срока, на протяжении которого можно реализовать  на рынке данный инструмент без существенного  убытка. Временной горизонт измеряется числом рабочих или торговых дней.

     Уровень доверия, или вероятность, выбирается в зависимости от предпочтений по риску, выраженных в регламентирующих документах. На практике часто используется уровень в 95% и 99%. Базельский комитет  по банковскому надзору рекомендует  уровень в 99%, на который ориентируются  надзорные органы.

     Величина VaR рассчитывается тремя основными  методами:

     - параметрическим; 

     - методом исторического моделирования; 

     - методом Монте-Карло.

     Параметрический метод расчёта VaR  
 

     Данный  метод может использоваться для  оценки рыночного риска финансовых инструментов, по которым банк имеет  открытую позицию. Стоит отметить, что  параметрический метод плохо  подходит для оценки риска активов  с нелинейными ценовыми характеристиками. Основным недостатком данного метода является предположение о нормальном распределении доходностей финансовых инструментов, которое, как правило, не соответствует параметрам реального  финансового рынка. Для параметрического расчёта VaR необходимо регулярно рассчитывать волатильность котировок ценных бумаг, валютных курсов, процентных ставок или иных риск-факторов (переменная, от которой в наибольшей степени  зависит изменение стоимости  открытых банком позиций). [14]

     Базовая формула для определения VaR с учетом стоимости позиции актива имеет  следующий вид:

     VaR = V* λ *σ,           (2.2) 

     где: λ - квантиль нормального распределения для выбранного доверительного уровня. Квантиль показывает положение искомого значения случайной величины относительно среднего, выраженное в количестве стандартных отклонений доходности портфеля. При вероятности отклонения от среднего, равного 99%, квантиль нормального распределения составляет 2,326, при 95% - 1,645;

     σ - волатильность изменения риск-фактора. Волатильность - это стандартное (среднеквадратическое) отклонение изменения риск-фактора  относительно его предыдущего значения;

     V- текущая стоимость открытой позиции.  Под открытой позицией понимается  рыночная стоимость финансовых  инструментов, купленных/проданных  участником фондового рынка для получения прибыли или иных целей таким образом, что количество финансовых инструментов, находящихся в рассматриваемый момент на балансовых или забалансовых счетах, не равно нулю.

     Рассчитаем  VaR для нашей организации.

     Инвестор  владеет акциями компании стоимостью 1700 тыс.руб. Заданный уровень доверия 99% с временным горизонтом в один день. Однодневная волатильность цены акций (σ) = 2,15. 

     VaR = 1700 * 2,33* 2,15 = 8516,15 тыс.руб.           

     Другими словами, вероятность того, что убытки инвестора превысят 8516,15 тыс.руб. в течение ближайших суток, равна 1 %. Убытки, превышающие 8516,15 тыс.руб. ожидаются в среднем один раз в 100 дней торгов.

     К способам снижения риска можно отнести:

     - Форвардное соглашение

     Этот  метод защиты от процентного риска  связан с заключением между банком и клиентом/ контрагентом специального форвардного соглашения о предоставлении в оговоренный день ссуды в  определенном размере под заранее  оговоренный процент или о  купле-продаже иностранной валюты при фиксации в соглашении суммы  сделки и форвардного обменного  курса. Заключая такое соглашение, банк ограждает себя от риска потерь в  случае падения на момент выдачи ссуды  рыночных процентных ставок/обменного  курса. При повышении же этих ставок/обменного  курса выигрывает клиент/контрагент, получающий кредит/валюту за более  низкую плату. Этот метод хеджирования, таким образом, позволяет разделить  риск, связанный с колебанием процентных ставок/валютного курса между  клиентом/контрагентом и кредитной  организацией. Если имеется реальная возможность возникновения валютного  риска в будущем, он покрывается  форвардной сделкой.[10]

     - Фьючерсные контракты

     Фьючерсные  контракты представляют право их владельцу на куплю или продажу  соответствующего актива по заранее  установленной цене. Фьючерсные контракты  позволяют "играть" на колебаниях рыночной стоимости актива и уменьшать  риск потерь от таких колебаний. Риск по фьючерсам минимизируется за счет возможности покрыть обязательство  по первому фьючерсному контракту  путем осуществления встречной  обратной сделки. Фьючерсы (фьючерсные контракты) покупаются и продаются  на бирже в виде стандартизированных  порций товара или актива, называемых контрактами или лотами. В этом главное отличие фьючерса от форварда. Форварды заключаются на внебиржевом  рынке (например, валюта на межбанковском  рынке), поэтому количество товара может  быть любым и зависит о соглашения между покупателем и продавцом.

     - Опцион

     Опцион  бывает двух видов: европейский и  американский. Европейский опцион предоставляет  его держателю право, но не обязанность, купить (опцион «колл») или продать (опцион «пут») определенное количество активов по заранее установленной  цене (цене исполнения) в момент окончания  действия контракта. Американский опцион предоставляет его держателю  право купить или продать определенное количество активов по заранее установленной  цене исполнения в любое время  до момента окончания действия контракта.

     - Своп

     Своповым  контрактом называется соглашение об обмене потока будущих платежей от одних активов на поток будущих  платежей от других активов.

     Одним из способов снижения процентного риска  являются операции "своп" с процентами (процентный своп), когда две стороны  заключают между собой сделку, по условиям которой обязуются уплатить проценты друг другу по определенным обязательствам в заранее обусловленные  сроки. Обычно происходит обмен процентных платежей по сделке с фиксированной  ставкой против сделки с переменной (плавающей) ставкой. При этом сторона, обязующаяся произвести выплаты по фиксированным ставкам, рассчитывает на значительный рост за период сделки переменных ставок, а противоположная сторона - на их снижение. В результате сделки выигрывает та сторона, которая правильно спрогнозировала динамику процентных ставок. [6]

     Валютный  своп представляет собой соглашение между двумя сторонами об обмене основной суммы и фиксированных  процентных платежей по займу в одной  валюте на другую.

     - Диверсификация портфеля

     Включение в инвестиционный портфель из широкого круга ценных бумаг с целью  избежания серьезных потерь в  случае падения цен одной или  нескольких ценных бумаг. Чем больше диверсифицирован портфель, тем меньший  убыток он покажет при падении  стоимости ценной бумаги одного эмитента при условии, что цена остальных  бумаг не изменилась. Либо убытка не будет вообще, если другие ценные бумаги в портфеле выросли.

     - Контроль расчетного риска контрагента

     (риска  несвоевременного выполнения и  (или) невыполнения участником  сделки обязательств по расчётам  с ценными бумагами). Расчетный  риск контрагента, возникающий  при совершении сделок на внебиржевом  рынке, ограничивается преимущественным  заключением договоров с условиями  предоплаты и предпоставки.