Управление заёмным капиталом

    

    Сущность  концепции стоимости  капитала состоит в том, что как фактор производства в инвестиционный ресурс капитал в любой своей форме имеет определенную стоимость, уровень которой должен учитываться в процессе его вовлечения в экономический процесс.

    Процесс оценки стоимости капитала последовательно  осуществляется на предприятии по следующим трем этапам:

• Оценка стоимости отдельных элементов собственного капитала предприятия.
• Оценка стоимости отдельных элементов привлекаемого предприятием заемного капитала.

    • Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия. Рассмотрим особенности и методический инструментарий оценки стоимости капитала предприятия в разрезе каждого из перечисленных этапов.

    I . Стоимость функционирующего собственного капитала имеет наиболее надежный базис расчета в виде отчетных данных предприятия. В процессе такой оценки учитываются:

    а) средняя сумма используемого собственного капитала в от- 
четном периоде по балансовой стоимости. Этот показатель служит 
исходной базой корректировки суммы собственного капитала с учетом текущей рыночной его оценки. Расчет этого показателя осуществляется по методу средней хронологической за ряд внутренних отчетных периодов;

    б) средняя сумма используемого собственного капитала в те- 
кущей рыночной оценке;

    в) сумма выплат собственникам капитала (в форме процентов, 
дивидендов и т.п.) за счет чистой прибыли предприятия. Эта сумма 
и представляет собой ту цену, которую предприятие платит за используемый капитал собственников. В большинстве случаев эту цену определяют сами собственники, устанавливая размер процентов или дивидендов на вложенный капитал в процессе распределения чистой прибыли.

    II. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного (паевого) капитала рассчитывается в процессе оценки дифференцированно по привилегированным акциям и по простым акциям (или дополнительно привлекаемым паям).

    • Стоимость привлечения  дополнительного  капитала за счет эмиссии  привилегированных  акций определяется с учетом фиксированного размера дивидендов, который по ним заранее предопределен. Это значительно упрощает процесс определения стоимости данного элемента капитала, так как обслуживание обязательств по привилегированным акциям во многом совпадет с обслуживаем обязательств по заемному капиталу. Однако существенным различием в характере этого обслуживания с позиций оценки стоимости является то, что выплаты по обслуживанию заемного капитала относятся на издержки (себестоимость) и поэтому исключены из состава налогооблагаемой прибыли, а дивидендные выплаты по привилегированным акциям осуществляются за счет чистой прибыли предприятия, т.е. не имеют „налогового щита". Кроме выплаты дивидендов, к расходам предприятия относятся также эмиссионные затраты по выпуску акций (так называемые „издержки размещения"), которые составляют ощутимую величину.

    • Стоимость привлечения дополнительного капитала за счет эмиссии простых акций (или дополнительно привлекаемых паев) требует учета таких показателей:

    а) суммы дополнительной эмиссии простых акций (или суммы 
дополнительно привлекаемых паев);

    б) суммы дивидендов, выплаченных в отчетном периоде на одну 
акцию (или суммы прибыли выплаченной собственникам на 
единицу капитала);

    в) планируемого темпа роста выплат прибыли собственникам 
капитала в форме дивидендов (или процентов);

    г) планируемых затрат по эмиссии акций (или привлечению дополнительного паевого капитала).

    В процессе привлечения этого вида собственного капитала следует иметь в виду, что по стоимости он является наиболее дорогим» так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск — наиболее высокая, так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей степени.

    III. Заемный капитал в процессе финансового управления оценивается по следующим основным элементам:

      1) стоимость финансового кредита (банковского и лизингового);

    2) стоимость капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций;

    3) стоимость товарного (коммерческого) кредита (в форме краткосрочной или долгосрочной отсрочки платежа);

    4) стоимость текущих обязательств по расчетам.

    1. Стоимость финансового кредита оценивается в разрезе двух основных источников его предоставления на современном этапе — банковского кредита и финансового лизинга (принципиальные положения такой оценки могут быть использованы и при привлечении предприятием финансового кредита из других источников).

    а) стоимость банковского кредита, несмотря на многообразие его видов, форм и условий, определяется на основе ставки процента за кредит, которая формирует основные затраты по его обслуживанию. Эта ставка в процессе оценки требует внесения двух уточнений: она должна быть увеличена на размер других затрат предприятия, обусловленных условиями кредитного соглашения (например, страхования кредита за счет заемщика) и уменьшена на ставку налога на прибыль с целью отражения реальных затрат предприятия.

    Управление  стоимостью банковского кредита  сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые эту стоимость минимизируют как по ставке процента за кредит, так и по другим условиям его привлечения (при неизменности привлекаемой суммы кредита и срока его использования).

    б) Стоимость финансового лизинга — одной из современных форм привлечения финансового кредита — определяется на основе ставки лизинговых платежей (лизинговой ставки). При этом следует учитывать, что эта ставка включает две составляющие — 1) постепенный возврат суммы основного долга (он представляет собой годовую норму финансовой амортизации актива, привлеченного на условиях финансового лизинга, в соответствии с которым после его оплаты он передается в собственность арендатору); 2) стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга.

    Управление  стоимостью финансового лизинга  основывается на двух критериях:

    а) стоимость финансового лизинга  не должна превышать стоимости банковского кредита, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосрочный банковский кредит для покупки актива в собственность);

      б) в процессе использования финансового лизинга должны быть выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.

    2. Стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии облигаций, оценивается на базе ставки купонного процента по ней, 
формирующего сумму периодических купонных выплат. Если облигация продается на иных условиях, то базой оценки выступает общая 
сумма дисконта по ней, выплачиваемая при погашении.

    Управление  стоимостью привлекаемого капитала в этом случае сводится к разработке соответствующей эмиссионной политики, обеспечивающей полную реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не выше среднерыночных.

    3. Стоимость товарного (коммерческого) кредита оценивается в 
разрезе двух форм его предоставления:

      а) по кредиту в форме краткосрочной отсрочки платежа:

    б) по кредиту в форме долгосрочной отсрочки платежа, оформленной векселем.

    Стоимость товарного (коммерческого) кредита, предоставляемого в форме краткосрочной отсрочки платежа, на первый взгляд представляется нулевой, так как в соответствии со сложившейся коммерческой практикой отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до одного месяца) дополнительной платой не облагается. Иными словами, внешне эта форма кредита выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком финансовая услуга.

    Однако  в реальности это не так. Стоимость  каждого такого кредита оценивается размером скидки с цены продукции, при осуществлении наличного платежа за нее. Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ценовой скидки за наличный платеж составляет 5%, это и будет составлять месячную стоимость привлеченного товарного кредита, а в расчете на год эта стоимость будет составлять:

    5% х 360/30= 60%. Таким образом, на первый взгляд бесплатное предоставление такого товарного кредита, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.

    Учитывая, что стоимость привлечения этого  вида заемного капитала носит скрытый характер, основу управления этой стоимостью составляет обязательная оценка ее в годовой ставке по каждому предоставляемому товарному (коммерческому) кредиту и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного банковского кредита. Практика показывает, что во многих случаях выгодней взять банковский кредит для постоянной немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ценовой скидки, чем пользоваться такой формой товарного (коммерческого) кредита.

    Cтоимость товарного (коммерческого) кредита в форме долгосрочной отсрочки платежа с оформлением векселем формируется на тех же условиях, что и банковского, однако должна учитывать при этом потерю ценовой скидки за наличный платеж за продукцию.

    Управление  стоимостью этой формы товарного  кредита, как и банковской, сводится к поиску вариантов поставок аналогичной  продукции, минимизирующих размеры этой стоимости.

    4. Стоимость текущих обязательств предприятия по расчетам при определении средневзвешенной стоимости капитала учитывается по нулевой ставке, так как представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Сумма этих обязательств условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия собственными оборотными средствами; во всех остальных случаях эта часть текущих обязательств рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Так как сроки выплат этой начисленной задолженности (по заработной плате, налогам, страхованию и т.п.) строго детерминированы, она не относится к управляемому финансированию с позиций оценки стоимости капитала.

    С учетом оценки стоимости отдельных  составных элементов заемного капитала и удельного веса каждого из этих элементов в общей его сумме может быть определена средневзвешенная стоимость заемного капитала предприятия.

    III. Оценка средневзвешенной стоимости капитала предприятия

    Оценка  средневзвешенной стоимости капитала основывается на поэлементной оценке стоимости каждой из его составных частей.

    Группировка результатов поэлементной оценки стоимости  капитала для проведения расчета  средневзвешенной его стоимости 

   

    С учетом приведенных исходных показателей  определяется средневзвешенная стоимость капитала (ССК), принципиальная формула расчета которой имеет вид:

    ССК = ∑ Сi х У    n, i=1

    где ССК — средневзвешенная стоимость  капитала предприятия;

    С, — стоимость конкретного элемента капитала;

    У — удельный вес конкретного элемента капитала в общей сумме.

    Рассчитанная  средневзвешенная стоимость капитала является главным критериальным показателем оценки эффективности формирования капитала предприятия. 

    1.4 Управление структурой капитала.

    Структура капитала представляет собой соотношение  всех форм собственных и заемных  финансовых ресурсов, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов.