Управление заёмным капиталом

    В процессе финансового управления капиталом  оптимизация его структуры является одной из наиболее важных и сложных  задач.

    Оптимальная структура капитала представляет собой  такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорциональность между коэффициентом финансовой рентабельности и коэффициентом финансовой устойчивости предприятия, т.е. максимизируется его рыночная стоимость.

    Одним из механизмов оптимизации структуры  капитала предприятия является финансовый леверидж. Он характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, финансовый леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме используемого предприятием капитала, позволяющий ему получить дополнительную прибыль на собственный капитал.

    Показатель, отражающий уровень дополнительно  генерируемой прибыли на собственный  капитал при различной доле использования  заемных средств, называется эффектом финансового левериджа. Он рассчитывается по следующей формуле:

   ЭфЛ = (1-С_нп)х(КВР_А-ПК)хЗК/СК,

где ЭфЛ — эффект финансового левериджа, заключающийся в приросте коэффициента рентабельности собственного капитала, %;

С_нп — ставка налога на прибыль, выраженная десятичной дробью;

КВР_а — коэффициент валовой рентабельности активов (отношение валовой прибыли к средней стоимости активов), %;

ПК  — средний размер процентов за кредит, уплачиваемых предприятием за использование заемного капитала, %;

ЗК  — средняя сумма используемого  предприятием заемного капитала;

СК  — средняя сумма собственного капитала предприятия.

    Рассматривая  формулу расчета эффекта финансового левериджа, можно выделить в ней три основные составляющие:

    1) Налоговый корректор финансового левериджа (1 - С_нп), который показывает в какой степени проявляется эффект финансового левериджа в связи с различным уровнем налогообложения прибыли.

2. Дифференциал финансового левериджа (КВР_а - ПК), который характеризует разницу между коэффициентом валовой рентабельности активов и средним размером процента за кредит.
3. Коэффициент финансового левериджа (ЗК/СК), который характеризует сумму заемного капитала, используемого предприятием, в расчете на единицу собственного капитала.

    Выделение этих составляющих позволяет целенаправленно  управлять эффектом финансового левериджа в процессе финансовой деятельности предприятия.

    Налоговый корректор финансового левериджа  практически не зависит от деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно. Вместе с тем, в процессе управления финансовым левериджем дифференцированный налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:

    а) если по различным видам деятельности предприятия установлены дифференцированные ставки налогообложения прибыли;

    б) если по отдельным видам деятельности предприятие использует налоговые льготы по прибыли;

    в) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют 
свою деятельность в свободных экономических зонах своей страны, где действует льготный режим налогообложения прибыли;

    г) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют 
свою деятельность в государствах с более низким уровнем 
налогообложения прибыли.

    В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли  по уровню ее налогообложения), можно снизив среднюю ставку налогообложения прибыли повысить воздействие налогового корректора финансового левериджа на его эффект (при прочих равных условиях).

   Дифференциал  финансового левериджа является главным условием, формирующим положительный эффект финансового левериджа. Этот эффект проявляется только в том случае, если уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия, превышает средний размер процента за используемый кредит (включающий не только его прямую ставку, но и другие удельные расходы по его привлечению, страхованию и обслуживанию), т.е. если дифференциал финансового левериджа является положительной величиной. Чем выше положительное значение дифференциала финансового левериджа, тем выше при прочих равных условиях будет его эффект.

   В связи  с высокой динамичностью этого  показателя он требует постоянного  мониторинга в процесс управления эффектом финансового левериджа. Этот динамизм обусловлен действием ряда факторов.

    Прежде  всего, в период ухудшения конъюнктуры  финансового рынка (в первую очередь, сокращения объема предложения на нем  свободного капитала) стоимость заемных средств может резко возрасти, превысив уровень валовой прибыли, генерируемой активами предприятия.

    Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия в процессе повышения  доли используемого заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства, что вынуждает кредиторов увеличивать уровень ставки процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск. При определенном уровне этого риска (а соответственно и уровне общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового левериджа может быть сведен к нулю (при котором использование заемного капитала не даст прироста рентабельности собственного капитала) и даже иметь отрицательную величину (при которой рентабельность собственного капитала снизится, так как часть чистой прибыли, генерируемой собственным капиталом, будет уходить на обслуживание используемого заемного капитала по высоким ставкам процента).

    Наконец, в период ухудшения конъюнктуры  товарного рынка сокращается объем реализации продукции, а соответственно и размер валовой прибыли предприятия от операционной деятельности. В этих условиях отрицательная величина дифференциала финансового левериджа может формироваться даже при неизменных ставках процента за кредит за счет снижения коэффициента валовой рентабельности активов.

    Формирование отрицательного значения дифференциала финансового левериджа по любой из вышеперечисленных причин всегда приводит к снижению коэффициента рентабельности собственного капитала. В этом случае использование предприятием заемного капитала дает отрицательный эффект.

    Коэффициент финансового левериджа  является тем рычагом (leverage в дословном переводе — рычаг), который мультиплицирует положительный или отрицательный эффект, получаемый за счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном значении дифференциала любой прирост коэффициента финансового левериджа будет вызывать еще больший прирост коэффициента рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала прирост коэффициента финансового левериджа будет приводить к еще большему темпу снижения коэффициента рентабельности собственного капитала. Иными словами, прирост коэффициента финансового левериджа мультиплицирует еще больший прирост его эффекта (положительного или отрицательного в зависимости от положительной или отрицательной величины дифференциала финансового левериджа). Аналогично снижение коэффициента финансового левериджа будет приводить к обратному результату, снижая в еще большей степени его положительный или отрицательный эффект.

    Таким образом, при неизменном дифференциале  коэффициент финансового левериджа  является главным генератором как  возрастания суммы и уровня прибыли на собственный капитал, так и финансового риска потери этой прибыли.

   Знание  механизма воздействия финансового  левериджа на уровень прибыльности собственного капитала и уровень финансового риска позволяет целенаправленно управлять как стоимостью, так и структурой капитала предприятия. 

II Управление собственным капиталом

2.1 Состав собственного капитала и особенности формирования собственных финансовых ресурсов предприятия

   Финансовую основу предприятия представляет сформированный им собственный капитал. Под собственным капиталом понимается общая сумма средств, принадлежащих предприятию на правах собственности и используемых им для формирования активов. Стоимость активов, сформированных за счет инвестированного в них собственного капитала, представляет собой „чистые активы предприятия". Общая сумма собственного капитала предприятия отражается итогом первого раздела „Пассива" отчетного баланса.

    Основу  первой части собственного капитала предприятия составляет его уставной. Вторую часть собственного капитала представляют дополнительно вложенный капитал, резервный капитал, нераспределенная прибыль и некоторые другие его виды.

    формирование  собственного капитала предприятия  подчинено двум основным целям:

    1. формированию за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов. Сумма собственного капитала предприятия, авансированная в разнообразные виды его внеоборотных активов (основные средства; нематериальные активы; незавершенные строительство; долгосрочные финансовые инвестиции и др.), характеризуется термином собственный основной капитал.

    2. формированию за  счет собственного  капитала определенного объема оборотных активов. Сумма собственного капитала, авансированная в разнообразные виды его оборотных активов (запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; объем незавершенного производства; запасы готовой продукции; текущую дебиторскую задолженность; денежные активы и др.), характеризуется термином собственный оборотный капитал.

   Управление  собственным капиталом связано  не только с обеспечением эффективного использования уже накопленной его части, но и с формированием собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих предстоящее развитие предприятия. В процессе управления формированием собственных финансовых ресурсов они классифицируются по источникам этого формирования.  

    В составе внутренних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит прибыли, остающейся в распоряжении предприятия, — она формирует преимущественную часть его собственных финансовых ресурсов, обеспечивает прирост собственного капитала, а соответственно и рост рыночной стоимости предприятия. Определенную роль в составе внутренних источников играют также амортизационные отчисления, особенно на предприятиях с высокой стоимостью используемых собственных основных средств и нематериальных активов; однако сумму собственного капитала предприятия они не увеличивают, а лишь являются средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов предприятия.

    В составе внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов основное место принадлежит привлечению предприятием дополнительного паевого (путем дополнительных взносов средств участников) или акционерного ( путем дополнительной эмиссии и реализации акций) капитала. Для отдельных предприятий одним из внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов может являться предоставляемая им безвозмездная финансовая помощь (как правило, такая помощь оказывается лишь отдельным государственным предприятиям разного уровня). В число прочих внешних источников формирования собственных финансовых ресурсов входят бесплатно передаваемые предприятию материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.

    Приумножение  собственного капитала предприятия  связано в первую очередь в  управлением формированием его  собственных финансовых ресурсов. Основной задачей этого управления является обеспечение необходимого уровня самофинансирования развития хозяйственной деятельности предприятия в предстоящем периоде.

Управление формированием  собственных финансовых ресурсов предприятия  осуществляется по следующим основным этапам:

     2.2 Управление формированием операционной прибыли

     Основу  формирования собственных внутренних финансовых ресурсов предприятия, составляет балансовая прибыль, которая характеризует  один из важнейших результатов финансовой деятельности предприятия. Она представляет собой сумму следующих видов прибыли предприятия:

• прибыли от реализации продукции (операционную прибыль);
• прибыли от реализации имущества;
• прибыли от внереализационных операций.