Контроллинг инвестиций

  Одно из наиболее заметных внешних проявлений инфляции — рост процентных ставок по депозитам и кредитам и желательных уровней доходности инвестиций.

  По определению, номинальная процентная ставка показывает каким-либо образом оговоренную ставку доходности по инвестированным в инвестиции денежным суммам и рост этой суммы за определенный период времени в процентах.

В отличие от номинальной, реальная процентная ставка показывает рост покупательской способности первоначально инвестированных денежных сумм с учетом как номинальной процентной ставки, так и темпа инфляции, то есть характеризует изменение реальной стоимости денег.

  Показатель  реальной стоимости денег обратно  пропорционален индексу инфляции, то есть среднегодовому индексу прироста цен.

  Если принять, что индекс инфляции равен h и он не меняется год от года, то за п лет индекс цен будет равен: 

  тогда индекс покупательской способности денег  рассчитывается, как: 
 
 

  Реальная  стоимость S_r номинальной наращенной суммы S определяется: 
 
 

  Таким образом, стоимость денег в будущем  тем больше, чем выше процентная ставка, и тем меньше, чем выше индекс инфляции.

  Говоря  об влиянии инфляции на вложения в инвестиции, необходимо упомянуть о категории инфляционных ожиданий, то есть о тех прогнозах инфляции, из которых исходят кредиторы и заемщики.

  Завышенность  таких ожиданий может иногда стать  причиной серьезных потерь при непродуманной  финансовой политике.

  Инвестиционные  расчеты 

7. Инвестиционные расчеты

Если  система расчета затрат и объема производства основана на использовании имеющихся мощностей, то при проведении инвестиционных расчетов актуальным становится вопрос о влиянии изменения мощностей на величину прибыли.

  Решения об инвестициях имеют особое значение, поскольку это связано с замораживанием ресурсов предприятия на долгосрочную перспективу. Неправильные инвестиции могут поставить под угрозу выживаемость компании.

  Задача  инвестиционных расчетов состоит в  предоставлении информации для планирования, контроля и управления инвестициями. Предоставляемая информация касается аспектов экономической эффективности  и позволяет оценить абсолютные и относительные преимущества тех  или иных инвестиционных проектов. То или иное инвестиционное решение не принимается исключительно на основании инвестиционных расчетов. Наряду с экономической эффективностью в таких случаях учитываются и другие факторы. Однако инвестиционные расчеты можно рассматривать как важнейшее вспомогательное средство, позволяющее оценить преимущества и недостатки того или иного инвестиционного проекта в количественной форме.

  В этом разделе описываются наиболее распространенные методы инвестиционных расчетов и рассматриваются связанные с этим контроллинговые аспекты. Все методы инвестиционных расчетов можно разделить на две 

группы. Статические методы инвестиционных расчетов не учитывают либо учитывают в недостаточной степени временной фактор. Они основаны на использовании средних величин или концепции «репрезентативного года». В качестве расчетных величин такие методы используют в основном затраты и объемы производства. Динамические методы инвестиционных расчетов, напротив, основаны на рассмотрении продолжительности всего жизненного цикла проекта. Эти методы предполагают дисконтирование денежных поступлений и выплат. Систематизация методов инвестиционных расчетов представлена на рис. 4.17.

Статические методы

  Метод сравнения инвестиций по затратам применяется, в частности, для выбора между вариантами инвестиций, связанных с заменой оборудования или направленных на рационализацию производственных процессов. Основная предпосылка использования метода — отсутствие значительных колебаний в величине затрат (доходов). Критерием принятия решения является величина затрат. При этом предполагается, что доходы различных инвестиционных проектов одинаковы. Однако в конечном итоге речь идет не о минимизации затрат, а о максимизации прибыли. Временные отличия в процессе возникновения затрат в расчет не принимаются. Метод сравнения инвестиций по затратам основан на использовании средних значений (средняя степень загрузки мощностей, средние затраты). Абсолютная оценка экономической эффективности вариантов инвестиций при использовании этого метода невозможна. Однако этот метод позволяет выбирать между несколькими имеющимися вариантами.

  Метод сравнения инвестиций по прибыли представляет собой расширенную версию метода сравнения инвестиций по затратам. Этот метод основан на расчете не только затрат, но и выручки. Сравнение инвестиций осуществляется на основе сопоставления значений прибыли, полученной за тот или иной период. Предпочтение отдается варианту с наибольшим средним значением прибыли за год.

  Несмотря  на то что этот метод учитывает величину получаемых доходов, его использование вызывает определенные сложности, которые связаны с проблемой распределения прибыли. Поскольку величину зарабатываемых доходов очень сложно напрямую связать с тем или иным вариантам инвестиций, расчет прибыли по отдельным вариантом также представляется весьма проблематичным. Кроме того, этому методу присущи те же недостатки, что и методу сравнения инвестиций по затратам.

  Если  отнесение величины выручки на конкретный инвестиционный проект возможно, то сравнению инвестиций по прибыли отдается предпочтение. Однако методы сравнения инвестиций по затратам и прибыли не учитывают стоимости инвестированного 

Рентабельность  дополнительно инвестируемого капитала рассчитывается как ROI = (прибыль / среднее значение инвестированного капитала) х 100

Метод сравнения по рентабельности позволяет ответить на вопрос, как именно могут быть размещены ограниченные инвестиционные средства (критерий максимизация прибыли). С помощью расчета рентабельности возможна оценка как нескольких вариантов инвестиций, так и одного инвестиционного проекта. Если нужно выбирать из нескольких вариантов, то выбор делается в пользу варианта с наибольшей рентабельностью. Для оценки эффективности отдельного инвестиционного проекта проводится сравнение рассчитанной рентабельности с определенной целевой величиной (минимальной рентабельностью). Метод расчета рентабельности подходит как для инвестиций, направленных на расширение имеющихся мощностей, так и для _{инвесхи}ц_ий, связанных с рационализацией. Пример использования метода представлен на рис. 4.18. С помощью расчета рентабельности следует оценить целесообразность замены установки А, находящейся на данный момент в эксплуатации, на новую установку N (мощности обеих установок равны). Срок использования (либо остаточный срок использования) в обоих случаях равен 8 годам.

  Как все другие статические методы инвестиционных расчетов, метод сравнения инвестиций по рентабельности основан на допущении одинакового годового значения прибыли на протяжении всего рассматриваемого срока. Расчеты проводятся при использовании среднегодового значения прибыли либо значения прибыли первого года. Метод расчета рентабельности подходит как для инвестиций, направленных на расширение имеющихся мощностей, так и для инвестиций, связанных с рационализацией, и в силу своей простоты получил на практике очень широкое распространение.

  Метод расчета рентабельности в качестве масштаба сравнения полученных значений использует минимальное значение рентабельности, которое для каждого предприятия является индивидуальным. Тем самым расчетные значения сравниваются с неким стабильным значением, используемым также при разработке политики привлечения капитала и при оценке финансовых инвестиций

  Метод сравнения по амортизации широко используется, хотя с его помощью нельзя делать выводы об экономической эффективности инвестиций. Расчет амортизации означает определение периода окупаемости используемого капитала. Строго говоря, расчет амортизации не является видом расчета экономической эффективности, на основе которого можно оценивать прибыльность вариантов инвестиций и делать выводы о преимуществах того или иного варианта вложения капитала. В большей степени этот метод выполняет следующие функции:

• создание дополнительных оснований для оценки рисков того или иного варианта использования капитала;
• создание оснований для оценки инвестиционных намерений с точки зрения влияния на ликвидность компании в будущем.

  Метод расчета амортизации используется в качестве дополнения к другим методам инвестиционных расчетов, позволяющим лучше учесть риск (рис. 4.19). 

  Отдельные варианты инвестиций оцениваются на основе установленного значения периода амортизации, при этом верхняя граница рассчитываемого значения зависит от конкретного вида реализуемой инвестиции. При использовании этого метода варианты инвестиций сравниваются между собой на основе рассчитываемого срока амортизации (значение возврата капитала принимается как равное для каждого года).

Динамические  методы

  Метод расчета чистой текущей  стоимости капитала используется для оценки эффективности варианта инвестиций, стоимость капитала рассчитывается дисконтированием будущих денежных потоков. Предпосылкой использования этого метода является использование определенной калькуляционной ставки процента. Ее величина задает желаемую инвестором норму доходности. Путем дисконтирования будущих денежных потоков рассчитываются так называемые «текущие» значения. Их величина равна стоимости будущих денежных потоков в настоящий момент времени (момент осуществления инвестиций).  

  Величина  рассчитанной текущей стоимости  капитала интерпретируется следующим образом.

  С₀ > О (С = стоимость капитала в настоящий момент времени). Получая доходы, инвестор получает свой капитал обратно вместе с процентными доходами, рассчитываемыми по калькуляционной процентной ставке. Дополнительно он получает сумму, равную рассчитанной чистой текущей стоимости капитала. Инвестиции в этом случае выгодны.

  С₀ = 0. При значении текущей стоимости капитала, равной нулю, капитал возвращается инвестору и его доходы равны рассчитанным по калькуляционной процентной ставке. Инвестиции тем не менее еще целесообразны.

  С₀ < 0. При осуществлении таких инвестиций инвестор понесет убыток в сумме, равной чистой текущей стоимости капитала. Причины этого могут быть в том, что не достигается требуемая норма доходности и/или в том, что обратные поступления недостаточны по размеру. От инвестиций следует отказаться.

  Важнейшая предпосылка использования метода чистой текущей стоимости капитала состоит в том, что получаемые обратно поступления могут быть сразу размещены под ставку процента, равную используемой ставке дисконта (калькуляционной процентной ставке). Метод чистой текущей стоимости капитала используется для оценки целесообразности инвестиций по сравнению с альтернативным вложением под процентную ставку, равную используемой ставке дисконта (на рынке капитала).

  В том случае — достаточно реальном — если существует дефицит капитала, метод чистой текущей стоимости капитала не может быть использован для ранжирования вариантов, поскольку рассчитанное значение чистой текущей стоимости капитала не делится на сумму инвестированного капитала. Другими словами, одна и та же сумма чистой текущей стоимости капитала может быть получена как при небольших, так и при очень значительных суммах инвестированного капитала.

  Метод расчета внутренней нормы доходности был предложен в ответ на критику метода текущей стоимости капитала (не учитывающего рентабельность осуществляемых инвестиций). Внутренняя норма доходное- ти это такая ставка процента^ при которой чистая текущая стоимость капитала равна нулю. Расчет внутренней нормы доходности проводится при помощи графической или расчетной интерполяции. На практике для этого используется Microsoft Excel (рис. 4.22).

  Метод расчета внутренней нормы доходности — это важнейший метод инвестиционных расчетов, относящийся к категории  динамических методов. При его использовании  можно делать выводы о доходности инвестированного капитала. 

  Метод расчета аннуитета представляет собой специальную форму метода расчета чистой текущей стоимости капитала. Метод основан на сопоставлении среднегодовых значений выплат по инвестициям и средне 

годовых значений обратных поступлений. Бее поступления и выплаты, связанные с осуществлением инвестиций на протяжении всего жизненного цикла, пересчитываются в средние значения. При той или иной заданной калькуляционной процентной ставке инвестиции предпочтительны, если нет отрицательной разницы между средними годовыми поступлениями и средними годовыми выплатами. Аннуитет — это постоянная сумма, остающаяся в распоряжении инвестора после погашения основной суммы долга и выплаты процентов.

  Методу  расчета аннуитета присущи те же недостатки, что и методу расчета чистой текущей стоимости капитала. Однако при использовании этого метода не нужно рассчитывать значение инвестиций по отдельным периодам, поскольку используются средние значения.