Оценка системы корпоративного менеджмента на примере ООО "Антон"

Также для  повышения эффективности работы за счет синергии телекоммуникационных активов, ООО "Антон" в настоящее время завершает сделку по продаже оператора дальней связи "МТТ" для приобретения 100% акций оператора мобильной связи стандарта CDMA "Скай Линк". Возможно в дальнейшем "Скай Линк" будет передан оператору мобильной связи "МТС".

Кроме того, руководитель бизнес-единицы Виталий  Савельев имеет все возможности  стратегического планирования для  повышения прибыльности подразделения  в целом не только за счет синергетических  эффектов слияния и поглощения телекоммуникационных активов, но также и за счет дальнейшего  их развития на государственном рынке. В последнее время государство  все больше уделяет внимание развитию телекоммуникационного рынка, и, как  следствие, наблюдается стабильный рост расходов государства на информационно-коммуникационные технологии. Очевидна также и лояльность государства к ООО "Антон", которое допустило корпорацию в стратегические активы, например в крупнейшего государственного оператора связи ОАО "Связьинвест" через оператора фиксированной связи ОАО "Комстар-ОТС". ООО "Антон" будет занимать активную позицию в случае приватизации ОАО "Связьинвест".

Подводя итоги, необходимо отметить, что политика корпоративного управления в корпорации стала более прозрачной. В телекоммуникационном секторе ООО "Антон" остается лидером. Решения, принимаемые в данной сфере, направлены не только на закрепление, но и на усиление позиций ее телекоммуникационных активов. Реорганизация холдинга, целью которой является структуризация активов и создание синергетических эффектов между ними, может положительно отразиться на функционировании холдинга в целом.

Аналитики позитивно  воспринимают структурные изменения, происходящие в корпорации. Считается, что очень сложно иметь эффективное  управление в холдинге, имеющим такое  большое количество разрозненных активов. Но уже в ближайшее время мы сможем увидеть результаты проведенной  реорганизации и оценить, насколько  успешно справился с поставленными  задачами новый президент корпорации.

Холдинг ООО "Антон" стоит меньше, чем сумма его активов. Менеджмент холдинга полон решимости восстановить справедливость. Если его план реализуется, акции "Системы" могут вырасти на десятки процентов.

Исторически сложилось так, что крупные российские активы сосредоточены вруках нескольких финансово-промышленных групп (ФПГ), возглавляемых капитанами российского бизнеса, или, попросту говоря, олигархами. "Базовый элемент", "Интеррос", ОНЭКСИМ, "Альфа-групп", "Газметалл", "Нафта-Москва" и"Ренова" контролируют крупнейшие активы включевых секторах экономики.

При этом структура активов всегда построена одинаково. Существует некая компания-"ядро", которая генерирует денежный поток. Эти деньги направляются напокупку новых компаний втех секторах, которые владельцы холдинга считают перспективными. Если "ядро" перестает приносить прибыль, товся группа испытывает трудности иначинает терять активы. Так, кпримеру, произошло с"Базовым элементом" Олега Дерипаски ("ядром" холдинга "Базэл" является "Русал").

Еще одна особенность заключается  втом, что входящие вФПГ компании обычно публичные ипопулярные среди  инвесторов (например, "Норильский никель" или "Вымпелком"), авот сами материнские, холдинговые, компании имеют непубличный статус. Посути, они представляют собой закрытый инвестиционный фонд.

Однако есть вэтом правиле исключение. Это ООО "Антон"— единственная вРоссии материнская компания финансово-промышленной группы, торгующаяся набирже. Всостав холдинга "Системы" входят компании 14секторов экономики: телекоммуникаций, нефтянки, энергетики, строительства, микроэлектроники, медицины, биотехнологий, туризма, финансов ит.д. В2005 году "Антон" провела IPOвЛондоне (тогда было размещено 19% капитала), сегодня ееакции также без проблем можно купить наММВБ. Однако, несмотря надовольно долгую публичную историю, особой популярностью они никогда непользовались. Оборот побумагам АФК досих пор вдесятки раз ниже, чем поакциям "дочки"— МТС. Витоге сложилась парадоксальная ситуация: капитализация холдинга меньше, чем стоимость принадлежащих ейпубличных активов. Вчастности, локальные акции, торгуемые наММВБ, досих пор предусматривают, что холдинг стоит меньше, чем принадлежащее ему самое ценное "яйцо Фаберже"— МТС.

Исправить эту ситуацию оказалось  очень сложно. Попытка раскрытия  стоимости холдинга путем серии IPO"дочек" ("Комстара", "Ситроникса") непринесла успеха. Приобретение блокпакета "Связьинвеста" за$1,3 млрд в2006году было позитивно воспринято набирже, ноинвесторы так инесмогли понять, где жецентр будущего телекоммуникационного холдинга изачем покупать акции "Системы", если есть куда более ликвидные МТС и"Комстар"?

ООО "Антон" стоит дешевле суммы частей

Спасительное яйцо

Такой дисбаланс между капитализацией материнской компании и"дочек" впользу последних, иособенно МТС, хорошо объясним: 90% выручки холдинга генерируют именно телекоммуникационные активы. Телекоммуникационный характер холдинга очень беспокоил его руководство: они видели вэтом основную причину нелюбви инвесторов какциям головной компании, ибольше того— угрозу для всего бизнеса. Однако попытки диверсификации путем создания "русской Силиконовой долины" вЗеленограде, развития частной медицины иинвестиций встроительство также были безуспешными. Нарынке ходили слухи, что "Антон" нанесет решающий удар набанковском фронте— квходящему вхолдинг Московскому банку реконструкции иразвития будет присоединен банк изпервой десятки (вкачестве "мишени" называли "Уралсиб"), носделка так инесостоялась. Вдальнейшем "Антон" продала другой свой финансовый актив— страховую компанию РОСНО.

В2006году холдинг столкнулся стем, что главный источник выручки— "ядро" холдинга МТС— стал терять долю рынка иуступать конкурентам. Капитализация МТС начала падать. Поставленный воглаве компании Леонид Меламед получил отглавы "Системы" Владимира Евтушенкова задание— увеличить капитализацию сотового оператора до$20 млрд ивернуть прежние позиции. Новая команда МТС решилась насмелый шаг— ребрендинг. Каким быспорным никазалось это решение натот момент, сейчас мывидим, что витоге МТС удалось сохранить статус крупнейшего оператора вВосточной Европе, количество абонентов которого недавно перевалило заотметку 100млн человек. Напике капитализация МТС превышала $40 млрд.

Удачно справившийся сзадачей поувеличению капитализации МТС Леонид Меламед  вмае 2008года возглавил головную компанию—  саму "Систему". Перед ним была поставлена стратегическая задача— ликвидировать дисконт между капитализацией холдинга и"дочек", атакже раскрыть стоимость непубличных активов. Нопрежде, чем приступить кэтому, Меламеду пришлось решать несколько другие задачи.

Сбросить балласт

Наступление кризиса больно ударило  пообремененной долгами империи ООО "Антон". Воктябре 2008года чистый долг превышал $8,2 млрд. Сумма огромная (больше были только долги "Базэла"), ктому жедолг был долларовым иврезультате девальвации стал разрастаться. Рублевая выручка холдинга сокращалась, публичные активы обесценивались. Правда, вскоре всем— ивпервую очередь инвесторам— стало ясно, что люди будут звонить потелефону ипользоваться интернетом при любых значениях индекса РТС истоимости барреля нефти. Так что тут телекоммуникационная "однобокость" "Системы" неожиданно оказалась ейнаруку. Вспомним, что ориентированным наметаллургию "Базэлу" или "Интерросу" пришлось гораздо хуже.

Недожидаясь окончания кризиса, менеджмент "Системы" стал энергично реструктурировать холдинг ираскладывать яйца поразным корзинам. Для начала все активы были разделены начетыре бизнес-единицы: телекоммуникации, потребительские активы, высокие технологии иТЭК.

Затем нужно было решить проблему свысокой долговой нагрузкой. "Антон" без сожалений рассталась сдолей воператоре МТТ. Далее банку ВТБ за60руб.(!) отошел 51−процентный пакет акций девелопера "Антон-Галс" (принципиальная договоренность обэтом была достигнута зимой). Одновременно долг самой "Системы-Галс" ипоручительства материнской компании перед банком совокупным объемом 23,5 млрд руб. были списаны. Повсем остальным компаниям, входящим вгруппу, были резко— почти вдвое— снижены планы капитальных вложений на2009год.

Вкачестве следующего шага менеджмент "Системы" предпринял самую масштабную завсю историю холдинга попытку диверсифицировать бизнес. Вмарте 2009−го за$2 млрд были приобретены контрольные пакеты "Башнефти", "Башнефтепродукта" ичетырех НПЗ. Спомощью этих инвестиций "Антон" надеялась создать вРоссии новую вертикально интегрированную нефтяную компанию. Деньги напокупку были взяты вкредит под залог 17% акций МТС. Совершив сделку, "Антон" сразу женачала выстраивать нефтяной холдинг. Его "ядром" стала "Башнефть".

Любимые "внучки"

Сейчас реструктуризация группы всамом разгаре. Новую фазу компания называет "упрощением корпоративной структуры". Заэтой формулировкой скрывается следующий трюк: "Антон" продает одних своих "дочек" другим, врезультате чего первые превращаются во"внучек". Например, 51% акций "Комстара" продан МТС. Официальная цель— создание крупнейшего вСНГ интегрированного телекоммуникационного игрока, способного под единым брендом предоставить полный спектр услуг отцифрового ТВиширокополосного интернета досотовой связи стандарта 3G. Синергетический эффект отинтеграции превысит $200 млн. При этом "Антон" получила заакции "Комстара" 39,15 млрд руб., посути, сохранив контроль над ним через МТС! Сама сделка ликвидирует перекрестное владение активами, аминоритарии "Комстара" могут получить взамен своих акций бумаги МТС.

Подобная схема вот-вот реализуется  исБашТЭКом: "Антон" продаст "Башнефти" свои доли вУфимском НПЗ, "Новойле", "Уфанефтехиме", "Уфанефтеоргсинтезе" и"Башнефтепродукте" за41млрд руб., вернув большую часть иззатраченных насделку $2млрд. Оферты миноритариям бывших "дочек" "Системы" будет выставлять уже сама "Башнефть". Апосле оферт произойдет переход наединую акцию: акционеры Уфимского НПЗ, "Новойла" ипрочих вновь обретенных "дочек" "Башнефти" смогут обменять свои бумаги наакции самой "Башнефти".

Такое "упрощение корпоративной структуры"— отличный ход понаращиванию капитализации холдинга. Во-первых, отпродаж "Антон" получает "живые" деньги. Во-вторых, она экономит навыставлении оферт миноритариям (оферты выставляют "дочки"— покупательницы активов). Ив-третьих, контроль над активами по-прежнему остается вруках "Системы". Авместе сконтролем— иправо наденежные потоки. Так, впланах значится, что "Башнефть", так жекак иМТС, будет платить большие дивиденды, львиная доля которых достанется основному акционеру— "Системе".

Впланах холдинга еще несколько  крупных сделок. Сейчас идут напряженные  переговоры сгосударством обобмене блокпакета в"Связьинвесте" надругие активы. Последний потерял для АФК всякую ценность: несмотря наточто пакет является контрольным, реального контроля над холдингом "Системе" невидать, ктому жефиксированную связь иинтернет "Антон" уже развивает набазе "Комстара". Проблема втом, что государство наотрез отказывается платить за25% "Связьинвеста" "живыми" деньгами ипредлагает взамен 28% голосующих акций Московской городской телефонной сети и"прощение" долгов "Комстара" перед Сбербанком на26млрд руб. Также государство выманивает у"Системы" 50% в"Скай Линке", наоснове которого "Ростелеком" собирается строить четвертого федерального оператора сотовой связи. 20октября Леонид Меламед заявил, что "крайний срок" для договоренности по"Связьинвесту"— март 2010года. Впротивном случае "сделка непроизойдет никогда".

Также вбудущем может состояться продажа  МТС еще одной "дочки" "Системы"— индийской Shyam Telelink. Индия, как известно, вторая страна напланете почисленности населения, рядом расположены Пакистан иБангладеш, занимающие шестое иседьмое места соответственно. Иесли вРоссии на145млн человек уже 200млн абонентов, топроникновение сотовой связи вЮжной Азии находится наначальном этапе. Это предполагает просто сказочные возможности для развития бизнеса.

Кроме телекоммуникаций инефтянки  "Антон" развивает исвой топливно-энергетический бизнес: впланах холдинга несколько покупок вэлектрогенерации, которые дополнят уже имеющуюся у"Системы" "Башэнерго". Вкачестве целей могут выступить непрофильные для своих мажоритарных акционеров ТГК-2 иОГК-3.

Чего пытается добиться "Антон", строя внутри себя множество вертикально интегрированных компаний? Ответ очевиден: повышения собственной капитализации. Иесли верно, что рынок вконце концов отражает справедливую стоимость, тозвездный час "Системы" еще впереди. Ситуация, когда холдинг стоит дешевле своих составных частей, аномальна идолжна когда-нибудь закончиться. Аведь у"Системы" кроме публичных есть еще идовольно существенные непубличные активы— "Детский мир", "Биннофарм", МБРР. Кроме того, менеджмент холдинга активно повышает капитализацию иуже торгуемых "дочек"— это еще один потенциал роста для акций материнской компании. Скептики говорят, что "ядро" холдинга— МТС все время копирует ходы "Вымпелкома": ребрендинг, покупка оператора фиксированной связи, выход запределы СНГ. Норазве это имеет значение, если акции "Системы" растут?