Процесс слияний и поглощений

Введение

   В настоящее  время использование компаниями механизмов слияний и поглощений в качестве стратегии дает им неоспоримые  преимущества. Можно однозначно констатировать, что сегодня это самый эффективный  инструмент конкурентной борьбы. Доходность компании напрямую связана с ее местом на рынке, и успешность выработанной стратегии роста во многом зависит от того, насколько быстро и качественно компания сможет выйти на тот уровень, который позволит ей диктовать свои условия рынку. И в этом смысле стратегия М&А (Mergers and Acquisitions — слияния и поглощения) как нельзя лучше отвечает поставленным задачам.

   Не  стоит забывать, что рынок М&А  приносит его участникам не только большие выгоды, но и грозит потерей  бизнеса. Законы рынка достаточно жестки — или ты поглощаешь кого-нибудь, или тебя. Поэтому выработка грамотной и эффективной стратегии позволит компаниям извлечь максимальную выгоду — не только в виде дальнейшего роста, но и посредством продажи бизнеса.

   Актуальность  темы слияний и поглощений в России не вызывает сомнений, поскольку в 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более, чем на 57,2%, составив около 41,91 млрд. долл. США против 98 млрд. долл. США в 2008 г.

   Продолжение спада на рынке слияний и поглощений связано с сохранением неблагоприятных кризисных факторов, сокращением потребительского спроса и пересмотром корпоративных стратегий. Хотя, начиная со второго полугодия 2009 г., в среднем по развитым и развивающимся странам мировой экономики были зафиксированы признаки оживления экономики, полностью устранить последствия рецессии к концу 2009 г. в большинстве стран не удалось. Продолжилось сокращение инвестиционных программ, особенно со средне-, и долгосрочным сроком окупаемости.

   Объем трансграничных сделок М&А составил 10,87 млрд. долл. США. Из них на долю приобретения российскими компаниями зарубежных активов приходится 73,54% в стоимостном объеме и 35,5 % по количеству сделок.

   Количество  сделок слияний и поглощений с  участием российских участников рынка  также снизилось. В 2009 г. было заключено 731 сделок в 44 отраслях, данный показатель несколько ниже прошлогоднего на 5,68% (775 сделок).

   Одной из особенностей рынка М&А является закрытость информации. Множество малых  и средних сделок осуществляется непублично, а в СМИ поступают  сведения, являющиеся лишь малой частью всего объема рынка. Данный фактор приводит к тому, что участники рынка часто не знают имени покупателя или сумму сделки. Из 731 сделки стоимость была раскрыта в 32,15% случаев по сравнению с 54% в 2008 г. Среди пяти самых распространенных отраслей: финансов, энергетики, связи, добычи нефти и газа, а также производства пищевых продуктов, средний уровень прозрачности сделок составил 32%.

   Целью данной работы является подробное изучение процесса слияний и поглощений, состояние российского рынка слияний и поглощений и факторов, на него влияющих.

   Достижение  указанных целей предполагает решение  следующих задач:

   - дать  понятие терминов «слияние» и  «поглощение», определить разницу между ними, изучить историю возникновения терминов «слияние» и «поглощение» и законодательную базу, изучить основные предпосылки слияний и поглощений;

   - на  основе имеющихся данных провести  анализ и составить статистику  российского рынка слияний и  поглощений, рассмотреть перспективы  развития;

   - изучить  особенности слияний и поглощений в российском банковском секторе и за рубежом;

   - изучить  этапы слияний и поглощений, а  так же меры защиты от «недружественного  поглощения». 

    Глава I. Базовые аспекты слияний и поглощений 

1.1.Понятие термина «слияние», «корпоративное поглощение»

   Термин  «слияние» имеет четкое юридическое определение и не имеет ничего общего с тем, как будет осуществляться управление объединенными компаниями после слияния.

   Слияние происходит, когда одна корпорация соединяется с другой и растворяется в ней. К примеру, корпорация «Миссури» сливается с корпорацией «Миссисипи» и растворяется в ней, так же как река Миссури сливается с Миссисипи и растворяется в ее водах. Сертификаты на право владения акциями корпорации «Миссури» обмениваются на сертификаты на право владения акциями корпорации «Миссисипи». Сертификаты корпорации «Миссури» компостируются, после чего отправляются на хранение в архив. В результате корпорация «Миссури» прекращает свое существование. «Миссури» рассматривается в этой сделке как «умершая» (decedent), а «Миссисипи» — как «наследница» (survivor).

   Иногда  от фирм — потенциальных покупателей  компаний можно слышать такое  заявление: «Мы не поглощаем компании, мы лишь осуществляем слияния». Такое  заявление звучит некорректно. Оно  как бы предполагает, что после слияния обе компании будут чувствовать себя как равноправные партнеры и вместе развивать свой бизнес. Это не так. И фактически, и в соответствии с законодательством после слияния одна корпорация будет полностью принадлежать (и полностью контролироваться) другой. Никакого равенства здесь быть не может.

   Существует, однако, специфическая форма слияния, называемая корпоративной консолидацией. Такую специальную юридическую форму слияния можно продемонстрировать на примере двух рек — Мононгахила и Аллегейни, которые, сливаясь у города Питтсбурга, образуют новую реку — Огайо. В этом случае акции обеих корпораций — «Мононгахила» и «Аллегейни» — конвертируются в акции корпорации «Огайо», которая создается специально для этой цели. После консолидации корпорации «Мононгахила» и «Аллегейни» прекращают свое существование. В этом случае корпорацию «Огайо» называют правопреемницей (successor).

   «Корпоративное  поглощение» — это процесс, предполагающий, что акции или активы корпорации становятся собственностью покупателя. Данная сделка может принять форму покупки акций или покупки активов. 

   1.2. Разница между  слиянием и поглощением

   Термин  слияние соответствует сделке, в  результате которой большее (на практике более 75% по доле в уставном капитале компании) число акционеров всех компаний, участвующих в консолидации, остаются в данном бизнесе в результате сделки, т.е. продолжают быть стратегическими или портфельными акционерами. При этом масштаб данного бизнеса значительно возрастает, а собственность еще более распыляется между бывшими собственниками независимых компаний. В результате приобретения акционеры приобретаемой компании выходят из данного бизнеса. Существенного разводнения капитала приобретающей компании при этом не происходит, доли акционеров не меняются, и они продолжают контролировать  такую  же  в  относительном  выражении  часть  бизнеса, масштабы которого значительно вырастают.

   Второй  отличительной особенностью слияния  от приобретения является отсутствие денежных платежей участникам сделки. При слиянии обычно происходит лишь конвертация (обмен) акций компаний-участников сделки. Иногда в практике слияний обмен акций сопровождается выплатой вознаграждения в форме денежных средств и/или ценных бумаг одному из участников сделки. Примером подобной сделки в России служит слияние ТНК и российских активов компании BP Oil в 2003 г., в результате которого образовалась третья по величине нефтяная компания в России – ТНК-BP. Акции ТНК были конвертированы в акции новой компании, при этом акционеры ТНК дополнительно получили вознаграждение в виде денежных средств и ценных бумаг. Часть денежного вознаграждения по условиям сделки должна была быть выплачена со значительной отсрочкой платежа. В 2004 г. была проведена секьюритизация данных обязательств путем выпуска ценных бумаг и дальнейшей продажи заинтересованным инвесторам.

   Еще одним  дополнительным критерием классификации  сделок на слияния и приобретения являются размеры компаний. Термин слияние обычно применяется к  описанию сделки, в результате которой  происходит консолидация сопоставимых по размеру активов и генерируемых денежных потоков бизнесов. В случае приобретения приобретающая компания обычно всегда имеет существенно больший масштаб бизнеса, чем приобретаемая компания.

   Четвёртой классифицирующей характеристикой понятий слияние и приобретение является уровень принятия решений о целесообразности сделки. При слиянии интересы собственников компании обычно затрагиваются в наибольшей степени, поэтому сделка должна получить одобрение на всех уровнях, вплоть до общего собрания акционеров компании. В то время как решения о приобретении компаний часто принимаются на уровне высшего менеджмента – совета директоров компании.

   В отдельных  ситуациях, исходя из особенностей устава и других корпоративных документов, регламентирующих взаимоотношения акционеров компании, одобрение сделки приобретения может требовать рассмотрения данного вопроса на собрании акционеров приобретающей компании. Например, при приобретении российским оператором мобильной связи компанией «Вымпелком» украинского оператора «Украинские радиосистемы» (торговая марка Wellcom) сделка была одобрена простым большинством голосов членов совета директоров «Вымпелкома», в то время как, согласно уставу компании, принятие подобного решения требует одобрения квалифицированным большинством членов совета директоров. В результате   сделка   была   вынесена   на   внеочередное   общее   собрание акционеров   компании   и   после компании была реализована. 

1.3. История развития  слияний и поглощений  в России

1.3.1. История возникновения термина «слияния и поглощения» (М&А)

   Сам термин был заимствован из английского  языка и является дословным переводом известного термина mergers and acquisitions (М&А), используемого в англосаксонской системе права. Немаловажная деталь — западные компании вкладывают в него совсем иной смысл, нежели отечественные специалисты в сфере корпоративного права. Как известно, акции подавляющего большинства иностранных акционерных компании имеют хождение на открытом рынке ценных бумаг. В связи с этим термин М&А неразрывно связан именно с акциями компаний. В отечественных же условиях установление контроля над компанией может и не быть связано с ценными бумагами.

   Другой  интересной нестыковкой является словосочетание «недружественное поглощение». В США и Великобритании данный термин имеет совершенно иное значение, отличное от российского понимания вопроса. Если в иностранных юрисдикциях это означает скупку акций на рынке, осуществляемую против воли менеджмента компании и (или) собственников наиболее крупных пакетов акций, то в России недружественные поглощения чаще всего представляют собой установление контроля над компанией с применением противозаконных методов и средств, часто сопровождающиеся завладеванием акциями компании против воли их настоящих собственников.

   Долгое  время в научной литературе и  отдельных публицистических статьях  отечественных авторов два слова  — слияние и поглощение — вместе практически не употреблялись. Слияние  использовалось авторами в качестве одной из разновидностей реорганизации — процедуры, предусмотренной Гражданским кодексом и специальными законами. Поглощение же, не являясь юридическим термином с точки зрения российского права, употреблялось лишь как обобщающее понятие для обзора методов и средств установления контроля над бизнесом. Изредка встречались статьи, посвященные теме слияний и поглощений в западной практике, однако для описания отечественных реалии данный термин практически не использовался.

   Широкое распространение словосочетания началось, пожалуй, с 2003 года. Именно тогда увидел свет первый номер журнала «Слияния и поглощения». Во многом благодаря данному изданию этот термин настолько сильно укоренился в общественном сознании. Постепенно его стали употреблять специалисты в области корпоративного права, вслед за ними — их работодатели и клиенты, а затем яркое и многозначительное словосочетание подхватили журналисты, освещающие корпоративные конфликты. Так «слияния и поглощения» начали жить своей собственной жизнью, имея мало общего с первоначальным смыслом переведенного с иностранного языка термина из англосаксонской системы права. 

1.3.2. Законодательная  база слияний и  поглощений

   Необходимость соблюдения сложной процедуры. Известно, что в процессе М&А реорганизуемые компании должны четко соблюдать  все необходимые формальности, предусмотренные законом. Прежде всего, речь идет о проведении нескольких общих собраний акционеров организаций, участвующих в процессе слияний и поглощений, и заседаний советов директоров. Игнорирование требований закона может привести к невозможности завершения процедуры реорганизации либо к оспариванию ее результатов со стороны третьих лиц.