Процесс слияний и поглощений

   

   Рис.2. Капитализация фондового рынка

   Источник: «Аргументы и Факты»

   3. Процентная ставка. В 1986 г. Бекетти (Beketti) выявил связь рынка M&A с ростом долговой нагрузки, темпами роста ВВП и номинальных процентных ставок.

   Уровень процентной ставки также оказывает  существенное влияние на объемы слияний  и поглощений следующим образом (рис. 4): чем выше уровень процентных ставок, тем выше издержки проведения слияний и поглощений и соответственно меньше доходность, а следовательно, тем ниже интерес к проведению такого рода сделок. К тому же, учитывая то обстоятельство, что большинство сделок М&А осуществляется за счет заемных средств, можно с уверенностью говорить об ограничении возможностей у ряда игроков по использованию этого инструмента в своей стратегии развития.

   В настоящее время в России наблюдается  понижение номинальных процентных ставок и сохранение реальных процентных ставок на низком уровне. Таким образом, складывающаяся ситуация способствует дальнейшему росту слияний и поглощений на отечественном рынке. 

   Рис.3. Валовой внутренний продукт

   Источник: Федеральная служба государственной  статистики

   Рис.4. Средневзвешанные процентные ставки по кредитам

   Источник: Федеральная служба государственной  статистики

   4. Коэффициент Q-Тобина. Экономисты Голбе и Уайт (Golbe и White) в результате анализа выявляют положительную связь объема сделок M&A с уровнем реальных процентных ставок, уровнем экономики, коэффициентом Q-Тобина, системой налогообложения, уровнем асимметричности распределения информации между потенциальными участниками рынка M&A.

   Данный  коэффициент представляет собой  отношение рыночной стоимости заемного и собственного капитала к текущей  восстановительной стоимости активов (получил свое название по имени  экономиста Джеймса Тобина (James Tobin)):

q = Рыночная стоимость активов / Оценочная восстановительная стоимость.

   Когда q < 1, то может оказаться дешевле приобрести активы посредством слияния, а не покупки новых активов. В общем, чем меньше этот показатель в среднем для экономики, тем больший объем сделок слияний и поглощений будет происходить.

   В России данный показатель в целом  по экономике имеет значение существенно  ниже, чем в развитых странах, например США. Однако он также зависит от высоких  показателей объема сделок слияний  и поглощений и может рассматриваться компаниями при принятии решения осуществления сделки М&А.

   5. Законодательство. Конечно, такой фактор, как национальное законодательство, естественно, оказывает существенное влияние на формирование рынка слияний и поглощений, его интенсивность и структуру. 

2.2. Статистика и перспективы российского рынка купли-продажи бизнеса.

   Макроэкономические  результаты

   В 2009 г. российская экономика полностью  успела ощутить последствия мирового финансово-экономического кризиса. Произошло  резкое снижение потребительского спроса, сокращение объемов кредитования, значительное снижение темпов промышленного производства. Курс рубля после падения конца 2008 - начала 2009 г., вновь стал укрепляться, что вкупе с повышением тарифов естественных монополий привело к ухудшению позиций российских компаний. В итоге страна столкнулась с серьезными внешними бюджетными ограничениями, отрицательно влияющими на ее экономику.

   Кризис, начавшийся в конце 2008 г., в полной мере оказал негативное влияние на основные макроэкономические показатели: по итогам 2009 г. года спад реального ВВП составил -8,51%, инфляция 8,8 %. Несмотря на относительно низкий темп прироста потребительских цен по сравнению с предыдущим годом (13,3%), однозначное значение величины данного показателя достигнуто не в последнюю очередь за счет падения производства и доходов потребителей.

   По  итогам 2009 г. дефицит бюджета составил 5,9% ВВП, а с учетом квазифискальных  расходов -6,4%. Среди квазифискальных  расходов по данным Министерства Финансов РФ основную долю занимают средства, выделенные на капитализацию банков (179 млрд. руб.) и на поддержку малого бизнеса (30 млрд. руб.).

   

   Рис.5. Динамика показателя ВВП в России в 2002 -2009 гг.

   Источник: Министерство экономического развития, Росстат, ЦБ РФ

   В подобных условиях неизбежен спад активности на рынке слияний и поглощений, поскольку компании, прежде всего ориентировались на оптимизацию затрат. Однако, уход части компаний с рынка создал рыночный вакуум, который был заполнен более сильными участниками рынка, что поддержало активность на рынке М&А.

   Основные  показатели рыночной активности в секторе М&А в 2009 г.

   В 2009 г. российский рынок слияний и поглощений сократился более чем на 57%, составив около 41,91 млрд. долл. США в стоимостном  выражении против 98 млрд. долл. США в 2008 г. Всего на российском рынке слияний и поглощений была совершена 731 сделка против 775 сделок в 2008 г.

   На  долю сделок свыше 1 млрд. долл. США пришлось более 51% общего объема рынка слияний  и поглощений. При этом средняя  стоимость сделки уменьшилась с 235 млн. долл. США до 226 млн. долл. США.

   Стоимостная структура сделок российского рынка  слияний и поглощений в 2009 г. представлена на Рис. 6.

   

   Рис. 6. Стоимостная структура сделок М&А в 2009 г. 

   Табл. 1. Сделки стоимостью более 1 млрд. долл. (2003 - 2009 гг.)

   

   В целом  рынок слияний и поглощений России в период с 2003 г. по 2009 г. имел следующую  динамику, представленную на Рис. 7.

   

   Рис. 7. Динамика российского рынка М&А в 2003 - 2009 гг.

   Три самые  крупные на российском рынке сделки (в денежном выражении) зафиксированы с пакетами акций ОАО «Газпром нефть», ОАО «Ямал СПГ» и предприятиями Башкирского ТЭКа. Информация по данным сделкам представлена в Табл.2.

   Таблица 2. Крупнейшие сделки на российском рынке слияния и поглощения в 2009 г.

   

   Российский концерн «Газпром» выкупил 20% акций ОАО «Газпром нефть» у итальянской компании Еni. Соответствующий договор подписали 07.04.09 г. в Москве председатель правления «Газпрома» Алексей Миллер и генеральный управляющий Еni Паоло Скарони. Таким образом, ОАО «Газпром» реализовало первый из двух опционов, которые «Газпром» подписал с итальянскими Еni и Еnеl в апреле 2007 г. Тогда итальянские компании приобрели несколько дочерних обществ компании ОАО «ЮКОС» и 20% «Газпром нефти». Весь лот стоил 5,8 млрд. долл. США; за акции ОАО «Газпром нефть» платила Еni, за остальное — ее совместная компания с Еnеl «Северэнергия». По второму опциону «Газпром» может купить 51% этой компании, получив контроль над ее активами — «Арктикгазом» и «Уренгойлом». Условия второго опциона были согласованы 15.05.09 г.

   На  момент сделки опцион «Газпрому» был  не выгоден, так как рыночная стоимость  акций ОАО «Газпром нефть» была в  несколько раз ниже цены опциона (к концу 2009 г. котировки обыкновенных акций компании ОАО «Газпром нефть» на РТС и ММВБ выросли почти вдвое). К тому же завершение сделки является стратегическим для «Газпрома» и говорит о тесном взаимодействии с итальянским концерном, который является ключевым союзником «Газпрома» для успешного запуска трубопровода «Южный поток».

   В конце января 2009 г. была совершена сделка по продаже пакета акций ОАО «Ямал СПГ» в размере 74,9% от уставного капитала. Таким образом, доля в одном из крупнейших газовых месторождений страны - Южно-Тамбейском была продана Алишером Усмановым структурам, близким к ОАО «Газпромбанк». До совершения сделки ОАО «Газпромбанк» владело 25,1% акций «Ямал СПГ». Изначально активы ОАО «Ямал СПГ» были приобретены в 2006 г. А. Усмановым у основателя компании Николая Богачева, уже тогда было известно, что актив будет перепродан ОАО «Газпром».

   АФК «Система»  приобрела контрольные пакеты акций  шести предприятий башкирского  ТЭКа за 2,5 млрд. долл. США. Выплата предполагалась двумя траншами: 2 млрд. долл. США  после завершения сделок и 0,5 млрд. долл. США через 14 месяцев. Завершение сделок зависит от выполнения ряда предварительных условий. Ранее (в 2008 г.) приобретенные пакеты были переданы «Системе» в управление. АФК «Система» с 2005 г. владела через ОАО «Система-Инвест» миноритарными пакетами акций компаний башкирского ТЭКа. Таким образом, с учетом уже имеющихся акций, корпорация после завершения сделок будет владеть пакетами акций, представляющих 76,52% уставного капитала ОАО АНК «Башнефть», 65,78% уставного капитала «Уфанефтехим», 87,23% уставного капитала ОАО «Новойл», 73,02% уставного капитала ОАО «Уфаоргсинтез», 78,49% уставного капитала ОАО «Уфимского НПЗ», 73,33% уставного капитала ОАО «Башкирнефтепродукт». В соответствии с действующим законодательством, АФК «Система» в дальнейшем намерена сделать предложение о выкупе акций у миноритарных акционеров башкирского ТЭКа.

   Отраслевая  структура

   В 2009 г. лидирующее положение по величине направленных инвестиций занимали компании нефтегазового  сектора (21,22 млрд. долл. США, что составляет около 50,63% объема рынка). По сравнению  с 2008 г. объем рынка в данном секторе вырос на 75,84%. За нефтегазовой сферой следует сектор телекоммуникаций (4,97 млрд. долл. США - 11,88 %), а также предприятия такого сектора как «строительство, недвижимость и гостиничный бизнес» (3,87 млрд. долл. США- 9,24 %).

   Структура рынка слияний и поглощений по отраслям в зависимости от объема заключенных сделок (в ценовом  выражении) представлена на Рис. 8.

   

   Рис. 8. Структура рынка слияния и поглощения по отраслям в 2009 г. (в ценовом выражении)

   Динамика  рынка М&А по секторам национальной экономики РФ представлена в Табл. 3.

   Таблица 3. Динамика рынка M&A по секторам.

   

   Самый высокий темп роста по количеству сделок, а также в стоимостном  выражении показал нефтегазовый сектор, самые крупные сделки, которого связаны с консолидацией нефтегазовых активов в рамках структур группы «Газпром», а также с запланированным выходом компании «АФК» Система» на рынки нефтедобычи и нефтепереработки.

   Активизация слияний и поглощений в секторе  строительства и недвижимости обусловлена  неустойчивым, а порой предбанкротным состоянием девелоперов и строительных компаний, вынужденных продавать активы с целью оперативного привлечения средств.

   Спад  активности и объемов рынка слияний  и поглощений в электроэнергетике  связан с проявившимся в 2009 г. в полной мере влиянием кризиса на отрасль: снижением спроса на электроэнергию,  неисполнением частными  инвесторами обязательств инвестиционных программ

   ввода новых мощностей.

   Высокая активность М&А в финансовом секторе  была исчерпана в 2008 г., что объясняет уменьшение количества и стоимости сделок с акциями банков и инвестиционных компаний в 2009 г.

   Снижение  объемов рынка М&А в таких  секторах, как машиностроение, транспорт  и транспортная инфраструктура, потребительский  сектор и розничная торговля (см. Табл. 3) связано с происходящими кризисными явлениями в экономике РФ в 2009 г.

   Характер  пакетов

   По  итогам 2009 г. было зафиксировано 343 сделки купли-продажи с контрольными пакетами акций (50%+1 акция и более), объем  сделок с раскрытой информацией (161 сделка) составил 24,73 млрд. долл. США. Чаще всего приобретались контрольные пакеты акций компаний финансовой отрасли (42 сделки), производства пищевых продуктов (28 сделок) и связи (26 сделок).

   С неконтрольными пакетами (50%-1 акция и менее) было зафиксировано 388 сделок, объем сделок с раскрытой информацией (74 сделки) составил 17,18 млрд. долл. США. Большее количество сделок с неконтрольными пакетами было зафиксировано в финансовой отрасли (61 сделка), энергетике (53) и отрасли добычи сырой нефти и природного газа (28 сделок).

   

   Рис. 9. Количество сделок с контрольными и неконтрольными пакетами

   Сделки  по слиянию и поглощению с иностранным  участием

   В общий  объем заключенных в 2009 г. сделок весомый вклад внесли сделки с  иностранным участием. Объем трансграничных сделок М&А в 2009 г. составил 10,87 млрд. долл. США (121 сделка), что составляет около 26,8% всего российского рынка слияний и поглощений.