Курс лекций по "Инвестициям"

В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению  с финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой  целеойй направленностью большинства  инвестиций в реальное производство и зачатую не имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными  формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в  прирост оборотных активов и  инвестирование в нематериальные активы. В свою очередь капитальные вложения реализуются также в различных  формах и прежде всего в форме  нового строительства, реконструкции, модернизации, технического переоснащения, а также приобретения целостных  имущественных комплексов,

На практике существуют два подхода к определению и оценке  эффективности реальных инвестиций затратный и доходный. Если исходить из количественных оценок, то до недавнего времени в народном хозяйстве преобладал затратный подход, что выражалось в порядке определения экономической эффективности капитальных вложений и принципах отбора эффективных вариантов инвестиционных проектов на основе методики сравнительной эффективности, в основе которой лежали расчеты снижения себестоимости на единицу продукции, после осуществления капитальных вложений.

Сравнительный коэффициент  эффективности (k_e) и срок окупаемости капитальных вложений (Ток) определялся по формулам:

k_e= (Ci – C₀)/ K_i ; T_ok = K_i /(Ci – C₀)

где Сo - себестоимость продукции до осуществления капитальных вложений; Сi - себестоимость продукции по рассматриваемому i-oмy варианту; К_i капитальные вложения по рассматриваемому i-ому варианту.

Основной недостаток данной методики состоит в том, что при  определении лучшего варианта вложений не учитывается прибыль, которая  безусловно играет первостепенное значение при осуществлении капитальных  вложений. Данная методика не может  быть использована при обосновании  капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, так  как улучшение качества продукции  на предприятии, как правило, ведет  к увеличению издержек производства продукции.

Доходный подход предполагает трактовку капитальных вложений как финансовых ресурсов, предназначенных  для расширенного воспроизводства  основных фондов, с целью обеспечения  прироста капитальной стоимости  предприятия в форме дохода (прибыли) как конечной цели инвестирования. При данном подходе эффективность  капитальных вложений определяется на основе принципа повышения стоимости  предприятия  - одного из наиболее общих и важных принципов рыночной экономики, который должен учитываться при принятии инвестиционных решений. Исходя из принципа повышения стоимости предприятия инвестиционные решения имеют смысл только в том случае, если они повышают рыночную стоимость предприятия, которая отражается прежде всего в повышении курсовой стоимости акций или долей участия в предприятии.

 

14. Сущность и классификация источников  финансирования инвестиций.

Все направления и формы  инвестиционной деятельности предприятия  осуществляются за счет формируемых  им инвестиционных ресурсов. От характера  формирования этих ресурсов во многом зависит уровень эффективности  не только инвестиционной, но и всей хозяйственной деятельности предприятия.

Инвестиционные ресурсы  предприятия представляют собой  все формы капитала, привлекаемого  им для осуществления вложений в  объекты реального и финансового  инвестирования. 

Выделяют следующие основные виды финансирования в зависимости  от источников финансирования:

- Финансирование из внутренних  источников (амортизационные отчисления, прибыль, денежные накопления  и др.).

- Финансирование из привлеченных  средств (от продажи акций и  других ценных бумаг).

- Финансирование из заемных  средств (кредитов банков, заемных  средств других организаций)

- Смешанное (комплексное,  комбинированное) финансирование.

Внутренними источниками  являются собственные средства предприятия  – прибыль и амортизационные  отчисления. Реинвестирование прибыли  — более приемлемая и относительно дешевая форма финансирования предприятия, расширяющего свою деятельность.

 

15. Методы финансирования инвестиций. Портфельное и проектное финансирование  как методы осуществления инвестиционной  деятельности.

В общем виде под проектным  финансированием понимается строго целевой характер использования  выделяемых средств на нужды выполнения конкретного инвестиционного проекта. Проектное финансирование используется в основном для финансирования инвестиционных проектов, связанных с капиталовложениями в реальные, а не в финансовые активы.

Проектное финансирование может  быть внутренним и внешним. Внутреннее финансирование обеспечивается из средств  предприятия, планирующего осуществить  тот или иной инвестиционный

проект  за счет поступлений от операционной деятельности, от продажи избыточных активов и пр.

Как правило, для принятия решения о выделении средств  на внутреннее проектное финансирование требуется составление технико-экономического обоснования и так называемого  внутреннего бизнес-плана соответствующего инвестиционного проекта.

Главными формами заемного проектного финансирования выступают: (а) инвестиционный банковский кредит, включая специализированную инвестиционную кредитную линию; (6) целевые облигационные займы; (в) лизинг оборудования, приобретение которого предусмотрено в 6изнесплане проекта; (г) приобретение необходимых для проекта активов с оплатой их в рассрочку (коммерческий проектный кредит).

Долевое проектное  финансирование инвестиционных проектов (особенно инновационных) может осуществляться в двух главных формах:

• дополнительная эмиссия  акций существующего в виде акционерного общества предприятия, объявляемая  для нужд финансирования конкретного  инвестиционного проекта;

• учреждение специально для  реализации инвестиционного проекта  вновь создаваемого предприятия  с привлечением в него соучредителей, которые делают денежный либо имущественный  вклад в уставный капитал этого  предприятия.

К смешанным формам проектного финансирования в первую очередь относятся: инновационные кредиты; целевая дополнительная эмиссия конвертируемых акций (в том числе привилегированных); выпуск целевых конвертируемых облигаций.

Инновационный кредит представляет собой особую разновидность проектного кредита, предоставляемого предприятию, которое создается вновь (или  выделяется) под определенный инновационный  проект освоения новой продукции  либо нового технологического процесса. Отличительным признаком инновационных  кредитов является то, что кредитор по условиям кредитного соглашения оставляет  за собой право в любой момент конвертировать непогашенную по кредиту сумму основного долга в долевое участие в предприятии-заемщике. При этом величина пакета причитающихся кредитору акций оценивается по его рыночной (справедливой) стоимости, которая должна равняться сумме долга, непогашенной на момент конвертации.

Дополнительная целевая  эмиссия конвертируемых акций предполагает размещение акций, которые могут  обмениваться на облигации заемщика, выпускающего акции для мобилизации  средств под определенный проект.

 

Портфельные инвестиции связаны с формированием портфеля и представляют собой приобретение ценных бумаг и других активов. Портфель — совокупность собранных воедино различных инвестиционных ценностей, служащих инструментом для достижения конкретной инвестиционной цели вкладчика. В портфель могут входить ценные бумаги одного типа (акции) или различные инвестиционные ценности (акции, облигации, сберегательные и депозитные сертификаты, залоговые свидетельства, страховой полис и др.).

Портфельное инвестирование позволяет планировать, оценивать, контролировать конечные результаты всей инвестиционной деятельности в различных секторах фондового рынка.

Как правило, портфель представляет собой определенный набор из корпоративных акций, облигаций с различной степенью обеспечения и риска, а также бумаг с фиксированным доходом, гарантированным государством, то есть с минимальным риском потерь по основной сумме и текущим поступлениям.

Теоретически портфель может  состоять из бумаг одного вида, а  также менять свою структуру путем замещения одних бумаг другими. Однако каждая ценная бумага в отдельности не может достигать подобного результата.

Основная задача портфельного инвестирования — улучшить условия  инвестирования, придав совокупности ценных бумаг такие инвестиционные характеристики, которые недостижимы с позиции отдельно взятой ценной бумаги, и возможны только при их комбинации.

Только в процессе формирования портфеля достигается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, портфель ценных бумаг является тем инструментом, с помощью которого инвестору обеспечивается требуемая устойчивость дохода при минимальном риске.

При формировании инвестиционного  портфеля следует руководствоваться  следующими соображениями:

• безопасность вложений (неуязвимость инвестиций от потрясений на рынке инвестиционного капитала),
• стабильность получения дохода,
• ликвидность вложений, то есть их способность участвовать в немедленном приобретении товара (работ, услуг), или быстро и без потерь в цене превращаться в наличные деньги.

Основным преимуществом  портфельного инвестирования является возможность выбора портфеля для  решения специфических инвестиционных задач.

Выделяют два основных типа портфеля: портфель, ориентированный  на преимущественное получение дохода за счет процентов и дивидендов (портфель дохода); портфель, направленный на преимущественный прирост курсовой стоимости входящих в него инвестиционных ценностей (портфель роста). Было бы упрощенным понимание портфеля как некой однородной совокупности, несмотря на то, что портфель роста, например, ориентирован на акции, инвестиционной характеристикой которых является рост курсовой стоимости. В его состав могут входить и ценные бумаги с иными инвестиционными свойствами. Таким образом, рассматривают еще и портфель роста и дохода.

Под управлением понимается применение к совокупности различных  видов ценных бумаг определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют: сохранить первоначально  инвестированные средства; достигнуть максимального уровня дохода; обеспечить инвестиционную направленность портфеля. Иначе говоря, процесс управления направлен на сохранение основного  инвестиционного качества портфеля и тех свойств, которые бы соответствовали  интересам его держателя.

С точки зрения стратегий  портфельного инвестирования можно  сформулировать следующую закономерность. Типу портфеля соответствует и тип  избранной инвестиционной стратегии: активной, направленной на максимальное использование возможностей рынка или пассивной.

 

16. Анализ источников финансирования  инвестиционной деятельности.

Успешное выполнение плана  капитальных вложений во многом зависит  от обеспеченности их источниками финансирования. Одновременно с изучением выполнения плана капитальных вложений нужно  проанализировать и выполнение плана  по их финансированию.

Финансирование инвестиционных проектов осуществляется за счет прибыли  предприятия, амортизационных отчислений, выручки от реализации основных средств, кредитов банка, бюджетных ассигнований, резервного фонда предприятия, лизинга  и т.д. В связи с переходом  к рыночной экономике доля собственных  источников и кредитов банка возрастает, а бюджетное финансирование сокращается. Большое значение для расширения хозяйственной самостоятельности  государственных предприятий имеет  данное им право использовать на финансирование плановых мероприятий все свободные  финансовые ресурсы, независимо от источников их образования и назначения.

В процессе анализа необходимо изучить выполнение плана по формированию средств для инвестиционной деятельности в целом и по основным источникам и установить причины отклонения от плана. Следует также проанализировать изменения в структуре источников средств на эти цели, установить, насколько оптимально сочетаются собственные  и заемные средства. Если доля последних  возрастает, то это может привести к неустойчивости экономики предприятия, увеличению его зависимости от банков и других организаций.

Привлечение того или иного  источника финансирования инвестиционных проектов связано для предприятия  с определенными расходами: выпуск новых акций требует выплаты  дивидендов акционерам; выпуск облигаций - выплаты процентов; получение кредита - выплаты процентов по ним, использование  лизинга - выплаты вознаграждения лизингодателю  и т.д. Поэтому в процессе анализа  необходимо определить цену разных источников финансирования и выбрать наиболее выгодные из них.

Основными источниками заемного капитала являются ссуды банка и  выпущенные облигации. Цена кредитов банка  равна годовой процентной его  ставке. Учитывая, что проценты за пользование  кредитами банка включаются в  себестоимость продукции и уменьшают  налогооблагаемую прибыль, цена этого  ресурса меньше, чем уплачиваемый банку процент (СП), на уровень налогообложения (Кн).

Цкр=СПх(1-Кн)

Цена такого источника  финансирования, как облигации предприятия, равна величине уплачиваемых по ним  процентов (Р). Если затраты по выплате  данных процентов разрешено относить на прибыль до налогообложения, то цена этого источника финансирования также будет меньше на уровень  налогообложения:

Цобл = Р х (1 - Кн).

Цена акционерного капитала, как источника финансирования инвестиционной деятельности, равна уровню дивидендов, выплачиваемых по привелегированным  и обыкновенным акциям, рассчитанного  по средней арифметической взвешенной.

Реинвестированная прибыль  также может занимать большой  удельный вес в инвестициях. Цена этого источника финансирования на акционерных предприятиях равна  примерно уровню дивидендов по обыкновенным акциям, так как операция реинвестирования прибыли равносильна приобретению акционерами новых акций.