Курс лекций по "Инвестициям"

Но иногда для того, чтобы  уравнять проекты по времени, необходимы слишком трудоемкие вычисления. Например, если у одного проекта срок жизни  пять лет, а у другого семь, то уравнять их можно, только увеличив срок жизни до 35 лет. Второй способ базируется на понятии эквивалентно-

го аннуитета ЕА (equivalent annuity). Такой метод рас четов также называют определением ANPV в годовом исчислении (annualised net present value). Этот метод используется для проектов с идентичными рисками. ANPV не заменяет, но облегчает применение NPV. Эквивалентный аннуитет - это стандартный аннуитет, который имеет ту же продолжительность, что и оцениваемый инвестиционный проект, и ту же величину текущей стоимости.

Использование метода эквивалентных  аннуитетов будет правомерным при  выполнении следующих условий:

1) средства могут быть  реинвестированы до достижения  одинакового для всех проектов  временного горизонта выбытия  всех активов;

2) по крайней мере один  проект допускает бесконечное  реинвестирование денежных поступлений  в рамках обеспечения жизнедеятельности  фирмы.

 

27. Подходы к сравнительному анализу  долгосрочных инвестиционных проектов.

28.Финансовые инвестиции. Понятие, подходы к оценке.

финансовые инвестиции рассматриваются  как активная форма эффективного использования временно свободного капитала или как инструмент реализации стратегических целей, связанных с  диверсификацией операционной деятельности предприятия. 
 Осуществление финансовых инвестиций характеризуется рядом особенностей, основными из которых являются:

1. Финансовые инвестиции  являются независимым видом хозяйственной  деятельности для предприятий  реального сектора экономики.

2. Финансовые инвестиции  используются предприятиями реального  сектора экономики в основном  в двух целях: получения дополнительного  инвестиционного дохода в процессе  использования свободных денежных  активов и их противоинфляционной  защиты.

3. Финансовые инвестиции  предоставляют предприятию наиболее  широкий диапазон выбора инструментов  инвестирования по шкале "доходность-риск". В сравнении с реальным инвестированием  эта шкала значительно шире  — она включает группу как  безрисковых, так и высокорисковых (спекулятивных) инструментов инвестирования, позволяя инвестору осуществлять  свою инвестиционную политику  в широком диапазоне: от крайне  консервативной до крайне агрессивной.

4. Финансовые инвестиции  предоставляют предприятию достаточно  широкий диапазон выбора инструментов  инвестирования и по шкале  "доходность-ликвидность".

5. Процесс обоснования  управленческих решений, 
связанных с осуществлением финансовых инвестиций, является более простым и менее трудоемким. Он не связан с существенными прединвестиционными затратами 
финансовых средств, аналогичными подготовке реальных инвестиционных проектов;  алгоритмы оценки эффективности финансовых инвестиций носят более дифференцированный характер по отношению к объектам инвестирования, что повышает надежность осуществления такой оценки; реализация принятых управленческих решений в сфере финансового инвестирования занимает минимум времени.

Вложение  капитала в уставные фонды совместных предприятий. Эта форма финансового инвестирования имеет наиболее тесную связь с операционной деятельностью  предприятия. Она обеспечивает упрочение стратегических  хозяйственных связей с поставщиками сырья и материалов  (при участии в их уставном капитале); развитие своей  производственной инфраструктуры (при вложении капитала  в транспортные и другие аналогичные предприятия);  
расширение возможностей сбыта продукции или проникновение  на другие региональные рынки (путем вложения капитала в  уставные фонды предприятий торговли); различные формы  отраслевой и товарной диверсификации операционной деятельности и другие стратегические направления развития  предприятия. 

Приоритетной целью этой формы инвестирования является не столько  получение высокой инвестиционной прибыли (хотя минимально необходимый  ее уровень должен быть обеспечен), сколько установление  форм финансового влияния на предприятия для обеспечения  стабильного формирования своей операционной прибыли.

 Вложение капитала в доходные виды денежных инструментов. Эта форма финансового инвестирования направлена прежде всего на эффективное использование временно свободных денежных активов предприятия. Основным видом денежных инструментов инвестирования является депозитный вклад в коммерческих банках.  Как правило, эта форма используется для краткосрочного инвестирования капитала и ее главной целью является генерирование инвестиционной прибыли.

Вложение  капитала в доходные виды фондовых  инструментов. Эта форма финансовых инвестиций  является наиболее массовой и перспективной. Она характеризуется вложением капитала в различные виды ценных бумаг, свободно обращающихся на фондовом рынке (так называемые "рыночные ценные бумаги"). Использование этой формы финансового инвестирования связано с широким выбором альтернативных инвестиционных решений как по инструментам инвестирования, так и по его срокам; более высоким уровнем государственного регулирования и защищенности инвестиций; развитой инфраструктурой фондового рынка; наличием оперативно предоставляемой информации о состоянии и конъюнктуре фондового рынка в разрезе отдельных его сегментов и другими факторами.  Основной целью этой формы финансового инвестирования также является генерирование инвестиционной прибыли, хотя в отдельных случаях она может быть использована для установления форм финансового влияния на отдельные компании при решении стратегических задач (путем приобретения контрольного или достаточного весомого пакета акций). 
 С учетом особенностей и форм финансового инвестирования организуется управление ими на предприятии. При достаточно высокой периодичности осуществления финансовых инвестиций на предприятии разрабатывается специальная политика такого управления. 
 Формирование политики управления финансовыми инвестициями осуществляется по следующим основным этапам.

1. Анализ состояния финансового  инвестирования в предшествующем  периоде. В процессе этого анализа  изучаются объемы, формы и эффективность  финансового инвестирования на  предприятии. 
 На первой стадии анализа изучается общий объем инвестирования капитала в финансовые активы, определяются темпы изменения этого объема и удельного веса финансового инвестирования в общем объеме инвестиций предприятия в предплановом периоде.

На второй стадии анализа  изучается состав конкретных финансовых инструментов инвестирования, их динамика и удельный вес в общем объеме финансового инвестирования. 
 На третьей стадии анализа оценивается уровень доходности отдельных финансовых инструментов и финансовых инвестиций в целом. Он определяется как отношение суммы доходов, полученных в разных формах по отдельным финансовым инструментам (с ее корректировкой на индекс инфляции), к сумме инвестированных в них средств. Уровень доходности финансовых инвестиций предприятия сопоставляется со средним уровнем доходности на финансовом рынке и уровнем рентабельности собственного капитала.

Проведенный анализ позволяет  оценить объем и эффективность  портфеля финансовых инвестиций предприятия  в предшествующем периоде.

2. Определение объема  финансового инвестирования в  предстоящем периоде. Этот объем  на предприятиях, которые не являются  институциональными инвесторами,  обычно небольшой и определяется  размером свободных финансовых  средств, заранее накапливаемых  для осуществления предстоящих  реальных инвестиций или других  расходов будущего периода. Заемные  средства к финансовому инвестированию  предприятия обычно не привлекаются (за исключением отдельных периодов, когда уровень доходности ценных  бумаг существенно превосходит  уровень ставки процента за  кредит).

3. Выбор форм финансового  инвестирования. В рамках  планируемого объема финансовых средств, выделяемых  на эти цели, определяются конкретные формы этого инвестирования, рассмотренные выше.

4. Оценка инвестиционных  качеств отдельных финансовых  инструментов. Методы такой оценки дифференцируются  в зависимости от видов этих инструментов; основным  показателем оценки выступает уровень их доходности.

5. Формирование портфеля  финансовых инвестиций. Это формирование  осуществляется с учетом оценки  инвестиционных качеств отдельных  финансовых инструментов.  В процессе их отбора в формируемый портфель учитываются  следующие основные факторы: 

-тип портфеля финансовых  инвестиций, формируемый в соответствии  с его приоритетной целью;  
 -необходимость диверсификации финансовых инструментов портфеля;  
 -необходимость обеспечения высокой ликвидности портфеля и другие. 
 Сформированный с учетом изложенных факторов портфель финансовых инвестиций должен быть оценен по соотношению уровня доходности, риска и ликвидности с тем, чтобы убедиться в том, что по своим параметрам он соответствует тому типу портфеля, который определен целями его формирования. При необходимости усиления целенаправленности портфеля в него вносятся необходимые коррективы.

6. Обеспечение эффективного  оперативного управления портфелем  финансовых инвестиций. При существенных  изменениях конъюнктуры финансового  рынка инвестиционные качества  отдельных финансовых инструментов снижаются. В процессе оперативного управления портфелем финансовых инвестиций обеспечивается своевременная его реструктуризация с целью поддержания целевых параметров его первоначального формирования. 

В понятие единой информационной базы данных, предназначенной для  оценки и управления инвестициями, входят такие показатели как:

чистая современная стоимость;

срок окупаемости;

внутренняя норма прибыли;

индекс прибыльности;

коэффициент чистого дисконтированного  дохода; 

и ряд других. 

Основой для всех расчетов служат данные по движению денежных потоков. Получаемые в ходе оценки и анализа  проекта значения рассогласований  исходных и текущих финансово-экономических  показателей формируют параметры, позволяющие проводить оперативное  управление проектами и корректировку  бизнес-планов.

Комплексная финансово-экономическая  оценка является одним из основных разделов любого бизнес-плана, который, в свою очередь, является ключевым документом экономической оценки инвестиций для  проекта.

 

29. Фундаментальный  анализ: макроэкономический и микроэкономический  анализ. Понятие и подходы к  оценке.

Учебник Инвестиционный анализ. Аньшин. С.103-104, 123-125,128

Основоположниками западной теории фундаментального анализа принято  считать Бенджамина Грэма и Дэвида Додда, которые в 1934 году в США  опубликовали книгу «Анализ ценных бумаг». В этой книге впервые было введено понятие «фундаментальный анализ» и дано ему определение  как инструменту для предсказания будущих биржевых цен на акции. При  этом предметом исследования фундаментального анализа, по мнению авторов, являются «финансовые  показатели, доходы и дивиденды компании, а также состояние окружающей экономики».

Более поздние научные  издания дают определение фундаментальному анализу как процессу «исследования  состояния экономики, отрасли и  финансового положения компании с целью определения рыночной стоимости акций компании».

Таким образом, фундаментальный  анализ – это оценка множества  внешних и внутренних факторов, существенно  влияющих на финансовую и хозяйственную  деятельность компании, результаты которой  находят отражение в рыночной стоимости ее ценных бумаг. Таких  факторов великое множество. Это  и деятельность конкурентов, и политическая ситуация в стране, и эффективность  менеджмента, и неукоснительное  соблюдение прав акционеров общества, и финансовое положение компании.

Как следует из приведенных  выше определений, главной целью  применения фундаментального анализа  является определение текущей рыночной стоимости ценной бумаги и последующий  ее мониторинг для принятия соответствующих  инвестиционных решений.

Западные исследователи  выделяют два основополагающих подхода  в проведении фундаментального анализа. Традиционный анализ обычно предусматривает  подход «сверху-вниз», начинающийся с  экономического анализа, затем переходящий  к анализу состояния отрасли  и, наконец, к фундаментальному анализу  положения компании. Существует и  другой подход, при котором инвестор проводит анализ «снизу-вверх», начиная  с микроуровня, переходя к анализу  отрасли и заканчивая экономической  ситуацией. Оба подхода возможны и не являются взаимоисключающими.

В рамках фундаментального анализа изучаются различные  сообщения о валютно-финансовых событиях в мире, явления политической и экономической жизни как  отдельных стран, так и мирового сообщества в целом, которые могут  оказать влияние на развитие валютного  рынка, проводится анализ, к какому изменению в курсах валют они  могут привести. Здесь важным оказывается  информация о работе бирж и крупных  компаний типа market-makers, учетные ставки центральных банков, экономический  курс правительства, возможные перемены в политической жизни страны, а  также всевозможные слухи и ожидания. Фундаментальный анализ - одна из самых  сложных частей - и в то же время, одна из ключевых частей работы на валютном рынке. Проводить фундаментальный анализ гораздо сложнее, чем какой-либо иной, поскольку одни и те же факторы оказывают в различных условиях неодинаковое значение на рынок, или могут из решающих стать абсолютно незначительными. Необходимо знать взаимосвязь и взаимное влияние двух различных валют, отражающие связи между различными государствами, историю развития валют, определять совокупный результат тех или иных экономических мер и устанавливать связь между абсолютно несвязанными на первый взгляд событиями. Кроме каких-то изначальных и наиболее формальных правил, здесь в наибольшей степени требуется опыт работы на валютном рынке.

Фундаментальные факторы  оцениваются, как правило, с двух позиций:

·  с точки зрения влияния на официальную учетную ставку;

·  с точки зрения состояния национальной экономики страны.

 
СОПОСТАВЛЕНИЕ ТЕХНИЧЕСКОГО И ФУНДАМЕНТАЛЬНОГО АНАЛИЗА  
 Если технический анализ в основном занимается изучением динамики рынка, то предметом исследования фундаментального анализа являются экономические силы спроса и предложения, которые вызывают колебания цен, то есть заставляют их идти вверх, вниз или сохраняться на существующем уровне.  По сути дела и технический и фундаментальный анализ при подходе к прогнозированию динамики рынка пытаются разрешить одну и ту же проблему, а именно: определить, в каком же направлении будут двигаться цены. Но к этой проблеме они походят с разных концов. Если фундаментальный аналитик пытается разобраться в причинах движения рынка, то технического аналитика интересует только факт этого движения. Все, что ему нужно знать - это то, что движение рынка имеет место, а что именно его вызвало не так уж и важно. Фундаментальный же аналитик будет пытаться выяснить, почему это произошло.