Курс лекций по "Инвестициям"

- внутренняя норма дохода (или внутренняя норма прибыли,  рентабельности, intemal rate of retum (IRR)).

Наличие нескольких участников инвестиционного процесса предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение  к приоритетности различных вариантов  проекта. Поступлениями и затратами этих субъектов определяются различные виды эффективности инвестиционного проекта с позиций каждого участника. При этом следует иметь в виду, что позиции участников проекта находят воплощение в исходной информации и формировании специфических потоков денежных средств для расчета показателей эффективности. Поэтому у них могут не совпадать результаты оценки, а, следовательно, и решения об их участии в проекте.

В настоящее время можно  считать общепризнанным выделение  следующих видов эффективности  инвестиционных проектов.

Рис.1. Виды эффективности  инвестиционных проектов

Эффективность проекта  в целом оценивается для презентации проекта и определения в связи с этим привлекательности проекта для потенциальных инвесторов.

Общественная эффективность  характеризует социально-экономические  последствия осуществления проекта  для общества в целом, т.е. она  учитывает не только непосредственные результаты и затраты проекта, но и "внешние" по отношению к проекту  затраты и результаты в смежных  секторах экономики, экономические, социальные и иные внеэкономические эффекты.

Общественную эффективность  оценивают лишь для социально  значимых инвестиционных проектов, затрагивающих  интересы не одной страны, а нескольких.

Коммерческая  эффективность проекта характеризует экономические последствия его осуществления для инициатора, исходя из весьма условного предположения, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами. Коммерческую эффективность иногда трактуют как эффективность проекта в целом. Считается, что коммерческая эффективность характеризует с экономической точки зрения технические, технологические и организационные проектные решения.

Наиболее значимым является определение эффективности участия в проекте. Ее определяют с целью проверки реализуемости инвестиционного проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия оценивают прежде всего для предприятия проектоустроителя (или потенциальных акционеров). Этот вид эффективности называют также эффективностью для собственного (акционерного) капитала по проекту.

Эффективность участия в  проекте включает и такие виды, как эффективность участия в проекте структур более высокого уровня (финансово-промышленных групп, холдинговых структур), бюджетная эффективность инвестиционного проекта (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Система показателей, определяемая для оценки перечисленных видов  эффективности, и методологические принципы их расчета едины. Отличия  заключаются в тех исходных параметрах, которые формируют потоки реальных денежных средств по проекту применительно  к каждому виду эффективности.

 

21. Особенности оценки эффективности  проекта на различных стадиях  разработки и осуществления проекта.

Оценка эффективности  инвестиционных проектов осуществляется на следующих стадиях:

- поиск инвестиционных  возможностей (другие названия –  определение возможностей, инвестиционное  предложение, бизнес-проспект, opportunity studies, OS);

- предварительная подготовка  проекта (другие названия –  стадия предварительного выбора, обоснование инвестиций, pre-feasibility studies, PS);

- окончательная подготовка  проекта (другие названия –  стадия проектирования, технико-экономическое  обоснование, final evaluation, FE);

- осуществление инвестиционного  проекта (экономический мониторинг).

Принципы оценки эффективности  инвестиционных проектов одинаковы  на всех стадиях. Оценка может различаться  по видам эффективности, а также  по набору и степени достоверности  исходных данных и подробности их описания.

На стадиях поиска инвестиционных возможностей и предварительной  подготовки проекта, как правило, ограничиваются оценкой эффективности проекта  в целом, при этом расчеты денежных потоков производятся в текущих  ценах. Схема финансирования проекта  может быть намечена в самых общих  чертах (в том числе по аналогии, на основании экспертных оценок).

На стадии окончательной  подготовки проекта оцениваются  все приведенные выше виды эффективности. При этом должны использоваться реальные исходные данные, в том числе и  по схеме финансирования, а расчеты  производиться в текущих и  прогнозных ценах.

В процессе экономического мониторинга инвестиционного проекта  рекомендуется оценивать и сопоставлять с исходным расчетом только показатели эффективности участия предприятий  в проекте. Если при этом обнаруживается, что показатели эффективности, полученные при исходном расчете, не достигаются, рекомендуется на основании расчета  эффективности инвестиций для участников инвестиционного проекта с учетом только предстоящих затрат и результатов  рассмотреть вопрос о целесообразности продолжения проекта, введение в  него изменений и т. д., после чего пересчитать эффективность участия  предприятия-проектоустроителя и  эффективность инвестирования в  акции других участников (в частности, для оценки степени привлекательности  проекта для акционеров).

 

22. Оценка эффективности участия  в инвестиционном проекте.

Эффективность участия в  проекте. Участниками проекта могут  быть предприятие, реализующее проект, и его акционеры; банки, осуществляющие кредитование проекта; лизинговая компания, предоставляющая оборудование для  проекта, и т.д. Проект может затрагивать  интересы структур более высокого порядка (отрасль, регион и т.п.), которые способны весьма существенно повлиять на его реализацию. Проект может быть общественно значимым и требовать поддержки федерального, регионального или местного бюджетов.

Наличие нескольких участников инвестиционного проекта предопределяет несовпадение их интересов, разное отношение  к приоритетности различных проектов. Для каждого участника характерно формирование специфических потоков  денежных средств для расчета  показателей эффективности и, как  следствие, возможное несовпадение результатов оценки и решения  об участии в проекте. Поэтому  следует определить эффективность  проекта для каждого непосредственного  участника.

Цели определения  эффективности участия в проекте:

- проверка реализуемости  инвестиционного проекта;

- проверка заинтересованности  в реализации проекта всех  его участников.

Эффективность участия  в проекте включает:

- эффективность участия  предприятий в проекте (эффективность  инвестиционного проекта отдельно  для каждого предприятия-участника);

- эффективность инвестирования  в акции предприятия (эффективность  для акционеров — участников  инвестиционного проекта);

- эффективность участия  в проекте структур более высокого  уровня, в том числе: а) региональная  и народнохозяйственная эффективность  — для региона и народного  хозяйства в целом; б) отраслевая  эффективность — для отдельных  отраслей народного хозяйства,  финансово-промышленных групп (ФПГ), объединений предприятий и холдинговых  структур;

- бюджетная эффективность  инвестиционного проекта — эффективность  участия в инвестиционном проекте  бюджета определенного уровня.

Расчет эффективности  участия в проекте (осуществляется после выработки схемы финансирования)

Для локальных проектов определяется эффективность участия в проекте  отдельных предприятий-участников, эффективность инвестирования в  акции, бюджетная эффективность.

Для общественно значимых проектов сначала определяется региональная эффективность и, если она удовлетворительна, дальнейший расчет выполняется, как  для локальных проектов. Если необходимо, оценивается и отраслевая эффективность.

Участие в проекте должно быть выгодным для всех инвесторов, причем для каждого из них оценка эффективности производится в соответствии с его интересами, по адекватным им критериям. Поэтому на втором этапе  оценивается значительно больше видов эффективности. Компромиссное  решение, удовлетворяющее всех участников, находится в процессе согласования их интересов и при условии, что  проект достаточно эффективен и, следовательно, может быть выгодным для каждого.

 

23. Оценка бюджетной и общественной  эффективности.

Общественная  значимость и полезность инвестиционного проекта - социально-экономические последствия осуществления инвестиционных проектов для общества в целом, создание новых или повышение эффективности существующих услуг (продукции), способствующих экономическому развитию территории или улучшению экологической обстановки. Под повышением эффективности существующих услуг (продукции) понимается снижение себестоимости, повышение качества, обеспечение беслере-бойности предоставляемых услуг, расширение круга населения, имеющего доступ к этим услугам.

Бюджетная эффективность инвестиционного проекта - влияние результатов осуществляемого проекта на доходы и расходы республиканского бюджета. В качестве основного показателя бюджетной эффективности принимается бюджетный эффект за определенный период времени, который выражается в увеличении бюджетных доходов и (или) снижении бюджетных расходов в результате реализации инвестиционного проекта.

Перед проведением оценки эффективности экспертно определяются общественная значимость и полезность инвестиционного проекта.

При неудовлетворительной общественной значимости и полезности такие проекты  не рекомендуются к реализации. Если же общественные значимость и полезность оказываются достаточными, оценивается  их экономическая эффективность.

Далее определяется эффективность  участия бюджета в реализации проекта (бюджетная эффективность).

Оценка общественной значимости инвестиционного проекта осуществляется экспертным путем, при этом определяется влияние реализации проекта на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных отраслях, в целом  по республике.

Общественная  полезность инвестиционного проекта  оценивается в количественных показателях, при этом определяются: социальные последствия реализации проекта (создание новых рабочих мест, улучшение условий труда), экономические показатели развития региона (рост физического объема производства, развитие новых сегментов рынка, создание новых видов услуг, снижение себестоимости и повышение качества услуг, обеспечение бесперебойности их предоставления). При невозможности проведения количественной оценки следует провести качественную оценку.

(+ см. вопрос 4).

 

24. Подходы к инвестиционному анализу  в условиях инфляции и риска  и в условиях ограниченности  финансовых ресурсов.

Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным или реализуемых с одновременным использованием нескольких валют (многовалютные проекты). Поэтому при оценке эффективности инфляцию следует учитывать. Помимо этого, инфляция должна учитываться при исследовании влияния на реализуемость и эффективность проектов неопределенности и риска.

Учет инфляции осуществляется с использованием:

- общего индекса внутренней  рублевой инфляции, определяемого  с учетом систематически корректируемого  рабочего прогноза хода инфляции;

- прогнозов валютного  курса рубля;

- прогнозов внешней инфляции;

- прогнозов изменения  во времени цен на продукцию  и ресурсы (в том числе газ,  нефть, энергоресурсы, оборудование, строительно-монтажные работы, сырье,  отдельные виды материальных ресурсов), а также прогнозов изменения уровня средней заработной платы и других укрупненных показателей на перспективу;

- прогноза ставок налогов,  пошлин, ставок рефинансирования  ЦБ РФ и других финансовых  нормативов государственного регулирования.

Для описания влияния инфляции на эффективность ИП используются следующие  показатели:

- общий индекс инфляции  за период от начальной точки  до конца m-го шага расчета  GJ(tm,0) или GJm (базисный общий индекс  инфляции). Он отражает отношение  среднего уровня цен в конце  m-го шага к среднему уровню  цен в начальный момент времени.  Если в качестве начальной  точки принят конец нулевого  шага, GJ0 = 1;

- общий индекс инфляции  за m-й шаг Jm, отражающий отношение  среднего уровня цен в конце  шага m-1(цепной общий индекс инфляции). Если в качестве начальной  точки принято начало нулевого  шага, GJ0=J0;

- темп (уровень, норма)  общей инфляции за этот шаг  im, выражаемый обычно в процентах  в год (или месяц);

- средний базисный индекс  инфляции на m-м шаге MJm, отражающий  отношение среднего уровня цен  в середине m-го шага к среднему  уровню цен в начальный момент.

Инфляция называется равномерной, если темп общей инфляции im не зависит  от времени (при дискретном расчете - от номера m-го шага).

Величины индексов и темпов инфляции зависят от вида используемой валюты (рубли или какой-либо вид  инвалюты).

На основании полученного  потока в прогнозных ценах строится денежный поток в дефлированных  ценах по формуле