Лекции по теории инвестиций

    Классификация финансовых активов достаточно обширна  и зависит от положенного в  ее основу признака.

    По  выполняемой рыночной функции их разделить на две большие группы: инструменты денежного рынка и инструменты рынка капиталов.

    Инструменты денежного рынка – это коммерческие и финансовые векселя, краткосрочные депозиты, сберегательные и депозитные сертификаты банков, государственные и муниципальные облигации и другие инструменты, срок обращения которых не превышает 1 года.

    Эта группа включает различные с точки зрения назначения, формы, эмитентов и держателей виды активов, общей чертой которых является выражение отношений заимствования денег на сравнительно короткие сроки. Некоторые из них, например, векселя, могут использоваться как средство платежа, т.е. вместо наличных денег.

    Экономическая роль финансовых активов данной группы состоит в обеспечении непрерывности кругооборота промышленного, коммерческого и банковского капитала, бесперебойности бюджетных расходов, в ускорении процесса реализации товаров и услуг и т.п. Существование подобных инструментов также позволяет участникам хозяйственной деятельности использовать высвобождающиеся на короткое время денежные средства в качестве капитала, приносящего доход.

    Инструменты рынка капиталов составляют акции, облигации, долгосрочные займы, депозиты, депозитные и сберегательные сертификаты, ипотечные и закладные бумаги и др., срок обращения которых больше года. Средства, полученные путем выпуска и продажи этих активов, предназначены для образования или увеличения капитала коммерческих предприятий, а также для поддержания эффективной структуры государственного долга и финансирования долгосрочных федеральных и региональных программ. Финансовые инструменты рынка капиталов играют важную роль в экономике, так как с их помощью осуществляется формирование и привлечение капитала для среднего и крупного производства.

    В зависимости от сущности выражаемых экономических отношений различают долговые (облигации, депозиты и депозитные сертификаты, векселя, банковские кредиты), долевые (обыкновенные и привилегированные акции) и производные (фьючерсы, опционы, форварды, свопы, варранты) финансовые активы.

    По  физической форме выпуска они делятся на документарные (т.е. отпечатанные типографским способом, в виде бланков, сертификатов, договоров и т.д.) и бездокументарные (существующие в электронной форме, в виде записей компьютерных файлов на магнитных носителях).

    По  сроку обращения различают краткосрочные (до 1 года), среднесрочные (от 1 до 5 лет), долгосрочные (от 5 до 30 лет) и бессрочные финансовые активы.

    По  механизму формирования и выплаты дохода можно выделить активы с фиксированным (различные виды облигаций, депозитные и сберегательные сертификаты, векселя, банковские депозиты и займы) и плавающим доходом (обыкновенные акции, облигации с плавающим купоном, фьючерсы, опционы и др.).

    По  степени риска различают безрисковые (риск неполучения дохода и потери вложенного капитала формально отсутствует), среднерисковые (риск соответствует среднерыночному) и высокорисковые финансовые активы.

    По  характеру обращения финансовые активы делятся на рыночные (т.е. свободно обращающиеся и являющиеся объектом купли/продажи на фондовых рынках) и нерыночные (не являющиеся объектом свободной купли/продажи, например – банковские депозиты и займы).

    Более детальные классификации финансовых активов можно найти в соответствующей литературе.

    Как уже отмечалось, изучаемая дисциплина посвящена процессам финансового  инвестирования. 

    Можно дать следующее определение процесса финансового инвестирования. 

    Определение . Под процессом финансового инвестирования понимается последовательность этапов подготовки, принятия и реализации управленческих решений при помещении денежного капитала в финансовые активы (инструменты).

    Как следует из приведенного определения, реализация процессов финансового инвестирования предполагает выполнение ряда этапов. Основными этапами данного процесса являются:

    1.     Постановка целей инвестирования.

    2.     Анализ объектов инвестирования.

    3.     Формирование инвестиционного портфеля.

    4.     Управление инвестиционным портфелем.

    5.     Оценка эффективности принятых решений.

    Первый  этап включает определение целей инвестирования, способных обеспечить их достижение объектов (активов) и необходимого объема помещаемых средств. Следует отметить, что, являясь отражением многообразия и сложности современных экономических отношений, цели инвестирования могут быть самыми различными. Наиболее часто в качестве цели финансового инвестирования указываются:

    ·          получение разового или многократного дохода;

    ·          прирост денежного капитала;

    ·          и то и другое.

    Помимо  наиболее общих, на практике финансовые инвестиции часто преследуют следующие  цели:

    ·          поддержка ликвидности;

    ·          балансировка активов и обязательств;

    ·          выполнение будущих обязательств;

    ·          получение налоговых или иных льгот;

    ·          смена собственников или перераспределение собственности;

    ·          участие в управлении деятельностью эмитента;

    ·          стратегические (завоевание места на рынке) и др.   

    Независимо  от конкретных целей инвестирования, при их формулировке необходимо учитывать такие важнейшие факторы как продолжительность операции (временной горизонт), ее ожидаемую доходность, ликвидность и риск.

    В экономической теории для оценки оптимального соотношения между риском и доходностью применяют метод кривых безразличия и функции полезности. Следует отметить, что определение формы кривой (вида функции), точно описывающей соотношение риск/доходность для конкретного инвестора, является достаточно сложной задачей, требующей применения методов математического анализа. Поэтому на практике иногда ограничиваются оценкой максимального уровня риска, на который инвестор согласен пойти при данном увеличении доходности.

    Для учета фактора времени обычно используются методы приведения потоков  платежей к требуемому моменту в настоящем (дисконтирование) или в будущем (наращение). 

    Основные  теоретические положения, методы и  инструменты, применяемые в процессе реализации первого этапа процесса финансового инвестирования содержатся в материале темы 1, представленной в КОПР.    

    Этот  этап инвестиционного процесса завершается  выбором потенциальных видов  финансовых активов в качестве кандидатов для включения в портфель.

    Обычно основными видами таких активов являются облигации надежных эмитентов и обыкновенные и привилегированные акции ведущих корпораций. Обратите внимание на следующее обстоятельство. Несмотря на схожесть принципов оценки указанных активов, ее проведение имеет определенную специфику. В этой связи следует тщательно проработать материал темы 2 и темы 3, посвященный оценке облигаций и акций соответственно. Каждый приведенный пример в этих темах, несмотря на имеющиеся решения, рекомендуется выполнить еще раз самостоятельно. При этом для вычислений целесообразно использовать табличный процессор EXCEL . Компьютерное моделирование расчетов позволит вам глубже понять и усвоить сущность используемых методов и подходов к оценке основных финансовых активов.    

    Отметим также, что несмотря на широкое распространение производных инструментов (главным образом – опционов и фьючерсов), последние характеризуются высоким уровнем риска и таким образом, относятся к объектам спекулятивных операций. Вместе с тем, подобные инструменты могут использоваться для защиты инвестиционного портфеля от возможных потерь (т.е. – для хеджирования рисков). Детальное рассмотрение сущности производных, принципов и методов их применения для хеджирования различных рисков дается в темах 5 и 6.       

    Выбор объектов должен учитывать наряду с  общими соображениями, такими как цели инвестирования и требуемый объем  средств, также и статус инвестора  как налогоплательщика.

    Сущность  второго этапа инвестиционного процесса, известного как анализ или оценка финансовых активов, заключается в определении и исследовании характеристик тех из них, которые в наибольшей степени способствуют достижению преследуемых целей.

    Данный  этап является одним из наиболее важных в инвестиционном процессе и в этой связи рассмотрению сущности применяемых здесь подходов следует уделить особое внимание.

    В настоящее время существуют различные  подходы к анализу финансовых активов. Однако в целом все они  являются следствием или развитием двух основных направлений: фундаментального анализа и технического анализа.

    Глубинные причины подобного разделения, а  нередко – и противопоставления, кроются в самой теории инвестиций и, в частности, в одной из ее важнейших  гипотез – об эффективности финансовых рынков ( efficient capital market hypothesis ). Следует отметить, что эффективность рынка можно рассматривать в различных контекстах. Однако в теории инвестиций обычно говорят об информационной эффективности, под которой подразумевается полное отражение рыночными ценами всей доступной в данный момент информации.  

    Гипотеза  об информационной эффективности рынка возникла в 60-х годах как попытка объяснить отсутствие статистических закономерностей в движении цен на акции, обнаруженной в процессе исследований М. Кендалла (М. Kendall ). В дальнейшем рядом исследователей была предпринята попытка увязать случайное поведение цен с воздействием поступающей информации. При этом предполагается, что поступающая информация должна мгновенно влиять на цены и быть непредсказуемой, так как в противном случае колебания цен не были бы случайными.