Рынок ценных бумаг в странах с рыночной и переходной экономикой: состояние и перспективы развития

В условиях капиталистического способа  производства наблюдается противоречие между тенденцией ко все большему расширению предприятий и ограниченностью  индивидуальных капиталов. Организация  новых предприятий требует капиталовложений, значительно превышающих как  собственный капитал отдельного предпринимателя, так и те заемные  средства, которые он может привлечь. Это противоречие разрешается путем  образования акционерных обществ, объединяющих индивидуальные капиталы в один ассоциированный капитал.

Появление важнейших видов ценных бумаг — акций и корпоративных  облигаций — следствие объективных  потребностей производства, так как  они служат важнейшим инструментом централизации реальных капиталов. В то же время использование корпоративных  ценных бумаг способствовало вовлечению населения в сферы рыночных отношений, постепенному формированию заинтересованности в росте эффективности производства, воспитанию у него культуры экономического общения. Этот процесс продолжается.

Значение ценных бумаг в экономике  нельзя понять без рассмотрения роли государственных ценных бумаг.

Роль госбумаг менялась в ходе развития экономики. Сначала они, как один из инструментов государственного кредита  использовались главным образом  для покрытия чрезвычайных расходов государства, связанных с войнами  и стихийными бедствиями (покрытие бюджетного дефицита). Со временем государственные  ценные бумаги во все большей мере начинают воздействовать на экономику, играть незаменимую роль в сфере  государственного регулирования денежного  обращения.

После отмены крепостного права  госбумаги в России стали обладать экономической направленностью. Были выпущены правительственные и гарантированные  правительством железнодорожные займы  с целью финансирования интенсивного строительства железнодорожной  сети, ряд консолидационных займов для упорядочения государственного кредита, ряд займов для борьбы с  обесцениванием бумажных денег, проведения денежных реформ и т.д.

В современных условиях с помощью  государственных ценных бумаг проводится денежно-кредитная политика с целью  регулирования макроэкономики.

        1.2.Функции  и структура рынка ценных бумаг.

Для того, чтобы выделить функции рынка ценных бумаг - одной из составляющих рынка капитала, необходимо проанализировать сущность и механизм движения капитала между рынками товаров, труда и финансов. В последнем случае необходимо выделить проблему капитала, функционирующего не просто на финансовом рынке, а на рынке ценных бумаг.

В некоторой степени капитал, функционирующий  на рынке ценных бумаг, можно определить как финансовый. Основная форма его кругооборота: Д - ЦБ - Д', где ЦБ - ценные бумаги. Принципиальным будет положение, что финансовый капитал (как обособленная часть капитала производственного) есть капитал обращения. А потому было бы неточно сводить формулу движения финансового капитала к известной формуле движения ссудного капитала К. Маркса (Д - Д'). Движение финансового капитала, как и всякого другого, происходит по общей формуле Д - Т - Д'. Вопрос здесь, прежде всего, в характере особого товара Т, покупаемого за деньги - ценных бумагах. Они одновременно и титул собственности, и долговое обязательство, право на получение дохода и обязательство выплачивать доход. Его особенность еще и в том, что этот товар обладает рыночной стоимостью, имея лишь незначительную собственную. В рассматриваемом случае отдельные фазы кругооборота финансового капитала на рынке ценных бумаг - купля и продажа (Д - Т (читай ЦБ) и Т (ЦБ) - Д) следует рассматривать как обмен эквивалентов. Такой подход учитывает требование закона стоимости при использовании общей  формулы   капитала.

  Стоимостное  равновесие   на  отдельных  фазах кругооборота финансового капитала при конкуренции на рынке ценных бумаг обеспечивается массой отклонений рыночных цен от стоимостной основы, но на начальном этапе исследования рынка ценных бумаг, от этих отклонений следует абстрагироваться.

Самовозрастание авансированного  капитала в кругообороте финансового  капитала на рынке ценных бумаг (как  и любого другого капитала) происходит между двумя фазами его кругооборота. Поэтому состояние особого финансового товара - ценных бумаг после первой фазы и в начале второй, равно как и межфазный временной промежуток в ходе кругооборота финансового капитала, представляет особый интерес. В отличие от кругооборота производственного капитала, покупка особого финансового товара - ценных бумаг не означает его ухода из сферы обращения. Напротив, акции, облигации, векселя и другие ценные бумаги имеют для покупателя ценность лишь тогда, когда в его руках они снова становятся товаром. В реальных финансовых операциях это наглядно видно: при покупке дисконтных облигаций, их стоимость возрастает сразу после приобретения. Финансовый капитал, следовательно, не покидает ту часть сферы обращения, которая называется финансовым рынком. При этом он обладает способностью к самовозрастанию, что можно понять, лишь рассматривая финансовый капитал как фиктивный, а прибавочную стоимость как фиктивную добавочную стоимость

В процессе приобретения ценных бумаг  деньги перемещаются от покупателя к  продавцу, что открывает перед  ними два пути функционирования: либо обслуживать операции на финансовом рынке, либо уйти с него на рынки  товаров, услуг и рабочей силы. Впоследствии денежные ресурсы могут  быть использованы в кругообороте производственного  капитала. Поэтому между финансовым рынком и производством стоят  рынки товаров и труда. В любом  случае, за кругооборотом финансового  капитала скрывается кругооборот промышленного  капитала, а самовозрастание финансового  капитала есть результат действия механизма перераспределения добавочной стоимости, созданной в производстве.

Особенностью кругооборота финансового  капитала в форме Д - ЦБ - Д' является отсутствие нахождения финансовых инструментов (коими являются ценные бумаги) вне  сферы обращения, что непосредственно  проявляется в их способности  после покупки в общем виде через достаточно малый промежуток времени быть проданными по цене, превышающей  цену покупки. На рынке ценных бумаг  в этой связи речь идет о ценах  предложения и спроса (котировках) на те или иные финансовые инструменты, что и связано с представлением о ликвидности.

Под ликвидностью понимается возможность  использования актива в качестве средства платежа (или быстрого превращения  его в средство платежа) и способность  актива сохранять свою номинальную  стоимость неизменной. Применительно  к ценным бумагам ликвидность  можно рассматривать как их способность  служить средством платежа (или  быстро превращаться в такое средство) при сохранении (или возрастании) их номинальной стоимости. Таким образом, обнаруживаются по крайней мере две основные функции, присущие ценным бумагам: сохранение стоимости и средство платежа. Сохранение стоимости предполагает возможность и ее выражения, то есть определенной меры стоимости. Поэтому ценные бумаги (так же как и любые финансовые инструменты) как особые товары имеют специфическую стоимость, то есть способны выполнять определенные функции финансового эквивалента, аналогичные ограничениям, присущим функциям денег. Эта проблема не является чисто теоретической. Возможность децентрализованного выпуска большей части ценных бумаг (например акций, векселей) при возможности выполнения ими функции меры стоимости (или ее сохранения) и функции платежа ставит практические вопросы соотношения денежной массы и ценных бумаг, возможности их взаимного вытеснения и негативных сторон данных процессов. Однако я ограничусь лишь некоторыми положениями, важными для понимания финансового капитала, финансового рынка и рынка ценных бумаг.

Общую формулу кругооборота финансового  капитала на рынке ценных бумаг можно  представить в виде: Д - Фин Инструмент( ЦБ) - Д'.

В отличие от обычно производимых товаров или специфического товара - рабочей силы, приобретение ценных бумаг как товаров с особой потребительской стоимостью (способностью меры стоимости и средства платежа) предусматривает, что их номинальная  стоимость со временем не только не исчезает, например, под воздействием факторов физического и морального износа, но и возрастает. Природа этих процессов кроется в кругообороте промышленного капитала, капитализации и прибавочной стоимости. Но и при определенных явлениях (например, инфляционных процессах) высоколиквидные ценные бумаги могут конкурировать с национальными деньгами.

Финансовые инструменты сами становятся достойными выразителями стоимости. Между деньгами и ценными бумагами в рамках известной формулы кругооборота финансового капитала существует реальное противоречие, как между товарами в эквивалентной и относительной формах стоимости. Причем финансовые инструменты (в рассматриваемом случае - ценные бумаги) могут иметь активную эквивалентную форму по отношению к национальным деньгам. Таким образом, понятие ликвидности в полном аспекте охватывает финансовый капитал как в особой (товарной) форме, так и в денежной.

Применительно к формам финансового  капитала (денежной и особой товарной) можно говорить о различиях ликвидности  отдельных финансовых рынков: банковских ссуд, валюты и ценных бумаг. Вообще такое деление, как считают специалисты, связано с делением капитала на оборотный  и основной, в этой же связи рассматривается  понятие инвестиционного капитала. Так, банковские ссуды, имея краткосрочный  характер, обеспечивают функционирование оборотного капитала, а долгосрочные ценные бумаги (преимущественно в  виде акций и облигаций) - основного  капитала. Причем в рынок ценных бумаг включается и денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные (до года) долговые обязательства. Такой  подход к пониманию состава   финансовых   рынков   отвечает   истории       их   становления. 

 Так, подразделение капитала на основной и оборотный необходимо учитывать при делении рынков банковских ссуд и ценных бумаг, в то время как возникновение валютного рынка в основе своей связано с экспортно-импортными операциями. Однако в современной систематике финансового рынка следует учесть еще ряд важных моментов. Кроме краткосрочных банковских ссуд существуют долгосрочные инвестиционные кредиты, которые обеспечивают развитие и основного капитала. Наряду с долгосрочными облигациями имеются и краткосрочные, непосредственно связанные с финансированием оборотного капитала. Нет единого мнения, касаемо включения денежного рынка в рынок ценных бумаг. Функционирование денег на отдельных частях финансового рынка - сложный противоречивый процесс. Деньги являются элементом кругооборота при любых финансовых инструментах и, следовательно, присущи всем сегментам финансового рынка. Принципы деления можно понять, лишь исследовав потребительную стоимость финансовых инструментов, их реальные возможности. В этой связи предпочтительна оценка финансовых инструментов с позиции их ликвидности.

При условии перетекания стоимости  с одного рынка на другой для каждой из перечисленных групп финансовых инструментов характерен свой набор  факторов, определяющих его историческое и политическое существование. Причем все инструменты финансового  рынка в той или иной форме  обладают способностью к взаимозаменяемости в ходе движения первоначальной авансированной стоимости.

Каждой группе финансовых инструментов (особой товарной формы) присущ свой механизм их ликвидности. В конкретном экономическом  аспекте отмечу различие перечисленных  рынков по отношению актива баланса  к его пассиву (коэффициент ликвидности) для каждой группы финансовых инструментов - денежных обязательств, валюты и ценных бумаг.

Наименее ликвидны банковские ссуды. При всем их многообразии - от межбанковского кредита до кредитов населению - они  не могут сравниваться с ликвидностью валюты и ценных бумаг. Поскольку ссуды являются срочными, заемщикам нет необходимости выплачивать ссудную сумму до оговоренного срока. Проблема возвратности ссуд становится обратной стороной проблемы ликвидности денежных обязательств. В пределах срока ссуд, денежные обязательства практически не могут быть использованы как платежные средства, хотя в известной степени размеры кредитов, выданных за счет собственных средств, являются основой для получения данными кредитными организациями кредитных ресурсов через механизм межбанковского кредита. В связи с изложенным, можно утверждать, что ссудный рынок стремится к коротким срокам обязательств, что делает его основным поставщиком ресурсов для оборотного капитала. Долгосрочные ссуды как наиболее рискованные и наименее ликвидные не представляют интереса для наших банков.

Валютный рынок имеет не только иную ликвидность, и иную форму учета. Общий учет всех финансовых инструментов на валютном рынке осуществляется за пределами государства, а именно в банковских организациях той страны,  которая эмитировала соответствующую  валюту.

 Таким  образом, если финансовые инструменты  на рынке ссудного капитала  превращаются в деньги лишь  в рамках отдельных кредитных  организаций, то кругооборот финансового  капитала на валютном рынке  выходит за национальные границы.  Здесь кредитные и операционные  риски зависят от работы не  только иностранных банков, но  и соответствующих правительств.

Рынок ценных бумаг имеет иную ликвидность  и иной характер кредитных и операционных рисков. Ликвидность акций, облигаций  и т.п. определяется их способностью выражать в конечном счете возрастающую стоимость действующего производственного  капитала, причем здесь может идти речь не только о росте дивидендов, но и о реальной капитализации  прибавочной стоимости. В принципе, это обстоятельство не меняет тот  факт, что эмитентом ценных бумаг  могут быть и предприятия, и государство. В последнем случае эффективность  налоговой системы, рост экономических  возможностей государства лишь отражается на стоимости государственных ценных бумаг. При этом я абстрагируюсь  от спекулятивных биржевых и внебиржевых  игр государства. Система участия  ценных бумаг в кругообороте финансового  капитала обусловлена также необходимостью особого учета этих финансовых инструментов, резко отличающегося от других форм.