Рынок ценных бумаг в странах с рыночной и переходной экономикой: состояние и перспективы развития

             Корпорации могут приобретать на фондовом рынке США собственные акции, которые были в свое время публично проданы. Эти акции не имеют права голоса и не приносят дивидендов. Например, когда рыночные котировки акций отдельных корпораций бывают ниже балансовой стоимости, им выгодно выкупать их для решения ряда задач: выплаты вознаграждений своим работникам акциями, поддержки рынка собственных акций, предотвращения поглощения корпорации. Накапливая большое количество акций, выпущенных, а затем вновь купленных, руководители корпораций получают возможность в большей степени контролировать акционерный капитал, поскольку такие акции не могут быть использованы для голосования против них.

             Привилегированные акции корпорации дают право их владельцам получать дивиденды из прибыли компании раньше других акционеров обычно в виде процентного платежа по фиксированной ставке. Они являются кумулятивными, если иное не предусмотрено. Это означает, что в случае убыточности компании причитающаяся сумма должна быть выплачена владельцам привилегированных акций вместе с дивидендами за следующий год до выплаты другим акционерам.

             Держатели привилегированных акций обычно не имеют права голоса на собрании акционеров и, следовательно, не участвуют в управлении бизнесом. Преимущество привилегированных акций над обыкновенными проявляется также в том, что при ликвидации компании владелец привилегированных акций имеет имущественное право требования на оставшиеся активы (после держателей облигаций).

           Номинальная стоимость привилегированных акций на фондовом рынке США в отличие от обыкновенных может иметь большое значение, поскольку с ней связаны нормы дивидендов. Нестабильность рынка фиксированных доходов привела к созданию привилегированных акций с «плавающей» ставкой дивиденда, которая периодически пересматривается.

            В отличие от облигаций привилегированные акции не представляют собой заимствованные средства и не имеют даты погашения, однако, как и в случае с долгими обязательствами существуют выкупные фонды для возможного выкупа акций по номинальной стоимости или с небольшой премией. Но чаще корпорации образуют выкупной фонд на покупку акций на открытом фондовом рынке США с оговоркой о долгосрочном выкупе.

            Облигации. Многие компании часть долгосрочного капитала привлекают путем выпуска долговых обязательств и облигаций. В отличие от акций эти ценные бумаги представляют собой долг компании держателям долговых бумаг. Они не дают права на собственность компании, и доход по ним выплачивается в процентах от предоставленной держателем суммы. Таким образом, держатель любой облигации является кредитором в отличие от владельца любой акции, являющегося собственником. Владельцы облигаций не имеют права голоса и права участия в чистых прибылях корпорации, но могут требовать от корпорации удовлетворения своих прав, вплоть до требования объявления корпорации банкротом.

             На фондовом рынке США первичными покупателями долговых обязательств корпораций являются институциональные инвесторы, и в первую очередь учреждения, не облагаемые налогами (благотворительные, пенсионные фонды и проч.), страховые компании, осуществляющие страхование собственности от несчастных случаев и т. д.

              С 1983 г. на фондовом рынке США выпускаются только именные корпоративные облигации, а раньше выпускались облигации на предъявителя с процентными купонами. Выплата процентов — при предъявлении купона за счет и по поручению эмитента. Часть таких облигаций еще осталась в обращении.

              С точки зрения сроков обращения на фондовом рынке США, корпоративные облигации делятся:

              на краткосрочные — со сроками погашения от 1 года до 5 лет;

              на среднесрочные — со сроками погашения от 5 до 10 лет; они наиболее распространены по сравнению с краткосрочными и популярны у банков и других финансовых организаций;

               на долгосрочные — сроки погашения свыше 10 лет; часто эти облигации погашаются до истечения полного срока обращения посредством операций фонда погашения.

               Корпоративные облигации фондового рынка США различаются и по степени обеспеченности — на необеспеченные и обеспеченные.

               Долговые обязательства, не имеющие специального обеспечения, эмитируются и размещаются на фондовом рынке США на основе доверия к эмитенту, многие из них имеют рейтинги AAA. Это долговые обязательства крупных корпораций, доходы которых позволяют регулярно производить выплаты по облигациям. Качество таких долговых обязательств превосходит качество некоторых видов обеспеченных облигаций с точки зрения безопасности, поэтому они быстро раскупаются.

               Необеспеченные облигации могут иметь более низкий статус. Они выпускаются в качестве конвертируемых, которые могут быть обменены на обыкновенные акции эмитента. Это право фиксируется условиями выпуска.

               Обеспеченные облигации в свою очередь классифицируются в зависимости от конкретного вида обеспечения. Облигации, обеспеченные закладными под недвижимость. Широко распространенные на фондовом рынке США ранее, в настоящее время эти виды облигаций сохраняются главным образом в газовой промышленности и электроснабжении. Корпорации выпускают первозакладные и вторичнозакладные облигации. В договоре о выпуске облигаций, обеспеченных первыми закладными под недвижимость, устанавливается первоочередное право удержания имущества (распространяется на всю недвижимость, которая принадлежит эмитенту). Соответственно инвесторы получают либо первое право удержания имущества, либо второе (при выпусках вторичных облигаций).

                Обеспеченные закладными под недвижимость облигации могут иметь фонды погашения и быть погашенными через определенный срок, составляющий обычно пять лет.

               Облигации, обеспеченные другими ценными бумагами. Выпуск этих облигаций обеспечивается путем депозита других ценных бумаг, находящихся у доверенного лица. При этом стоимость обеспечения обычно превышает сумму заимствования на 30%.

               Фондовый рынок США довольно разнообразен так называемыми «бросовыми» облигациями, но они имеют объединяющий их признак — более низкий рейтинг по сравнению с эмиссиями инвестиционного класса. Агентство по рейтингу ценных бумаг «Moody's» и рейтинговая корпорация «Standard & Poor's» дают оценку облигациям исходя из уровня кредитного риска. Наиболее надежными являются облигации, имеющие рейтинг Baa («Moody's»,), BBB («Standard & Poor's») и выше. Облигации с рейтингом, ниже указанного, содержат неприемлемые для инвестора риски, поэтому они получили наименование «бросовых», или «мусорных». Однако на практике случаев прекращения платежей по этим ценным бумагам наблюдается не намного больше, чем у облигаций нижнего уровня инвестиционного класса. На самом деле эти облигации приносят более высокие доходы, чем компенсируют повышенный риск их приобретения.

                «Бросовые» облигации делятся на две категории: на облигации, имеющие название «падшие ангелы», и другие облигации.

                На фондовом рынке США среди категории облигаций «падшие ангелы» встречаются такие выпуски, которые ранее имели рейтинг инвестиционного класса, а затем по ряду причин перешли в разряд ценных бумаг с высоким доходом.

                К категории другие «бросовые» облигации относятся облигации корпораций, у которых наблюдается высокая доля заемного капитала, либо корпораций, никогда не имевших рейтинга инвестиционного класса.

               Облигации, проценты по которым выплачиваются при наличии прибыли у компании. Их называют также облигациями урегулирования (перестроечными облигациями). Они часто выпускались при реорганизации обанкротившихся компаний, а позже стали использоваться при изменении структуры оплаченного капитала компании при выкупе за счет кредита контрольного пакета акций корпорации. Такие облигации продаются на фондовом рынке США без процентов. Проценты выплачиваются лишь в том случае, если они заработаны. Если же проценты не выплачиваются, то держатель подобных облигаций не имеет права требовать удовлетворения. Вместе с тем невыплаченный процент накапливается подобно дивидендам по кумулятивной привилегированной акции.

              Рейтинг корпоративных ценных бумаг. При выборе облигаций инвесторы должны учитывать тип эмитента, срок их погашения, доходность и возможность досрочного погашения. Вместе с тем существует еще один важный фактор — рейтинг облигации. Рейтинг дает представление о степени надежности ценной бумаги, т. е. вероятности возврата заемщиком основной суммы долга и своевременной выплате процентов. Рейтинги определяются и публикуются независимыми организациями, основными из которых являются агентства «Standard & Poor's Corporation» и «Moody's Investors Services Incorporated».

              Рейтинги этих агентств охватывают большинство корпоративных и муниципальных облигаций фондового рынка США, находящихся в публичном обращении.

             «Moody's Investors» определяет также рейтинг многих казначейских ценных бумаг и облигаций, выпущенных государственными ведомствами.

             Система рейтинга облигаций схожа с системой рейтинга привилегированных акций фондового рынка США, однако сравнивать их напрямую нельзя, поскольку облигации — это долговые обязательства, а привилегированные акции позволяют участвовать в собственности корпорации.

             При определении рейтинга агентства используют систему буквенных обозначений. Агентство «Standard & Poor's» для оценки облигаций пользуется первыми четырьмя буквами латинского алфавита, комбинируя их по шкале убывающего качества: AAA, AA, A, BBB, BB, B и т. д. до D включительно, причем рейтинг D означает неплатежеспособность эмитента.

             Самый высокий рейтинг обозначается тремя буквами AAA.

             Агентство «Moody's Investors» также использует буквенную символику, но ограничивается тремя первыми буквами алфавита Aaa, Aa, A, Baa, Ba, B, Caa, Ca, C. При этом облигации неплатежеспособного заемщика обозначаются комбинациями букв C. Кроме того, при необходимости для большей точности к буквенному рейтингу добавляются знаки «+» или «-». Например, рейтинг A+ выше, чем A.

             Агентства очень серьезно относятся к определению рейтингов, поскольку при реальном рейтинге, присвоенном той или иной облигации, возможна экономия миллионов долларов на выплате процентов. Аналитики агентств фондового рынка США изучают финансовое состояние и результаты деятельности эмитентов и проверяют их устойчивость к неблагоприятным для бизнеса условиям.

             Присвоенные облигациям рейтинги периодически пересматриваются и корректируются в соответствии с изменениями финансового состояния эмитента. Система рейтинговой оценки на фондовом рынке США используется и применительно к акциям.

             Корпорация «Стандарт энд Пурз» делит обыкновенные акции по степени их надежности на следующие группы: А+ — высший уровень надежности, А — высокий, А — выше среднего, В+ — средний, В — ниже среднего, В — низкий, и С — очень низкий. Отнесение акций к той или иной группе производится на основе анализа показателей доходов и выплаты дивидендов за предыдущие годы (восемь лет).

             Привилегированные акции на фондовом рынке США, как и облигации, тоже имеют систему рейтинговой оценки, построенную на буквенных обозначениях.

             Американские депозитарные свидетельства (АДС) — это инвестиционный инструмент, с помощью которого осуществляется торговля иностранными эмиссиями акций в США. Они появились в 20-х годах XX в. и были изобретены банком «Morgan Quaranty Trust». Суть этого метода заключается в том, что банк хранит соответствующие акции в том или ином филиале за границей (обычно в стране эмитента), а свидетельства, служащие обеспечением акций, выпускаются и обращаются на американском фондовом рынке. В настоящее время и другие банки, в частности «Citibank», «Вапк of New York» и «Вапк of America», занимаются этим видом деятельности. За эмиссии и обработку данных свидетельств банки получают вознаграждение. Держатели ADR обычно сохраняют права акционеров ценных бумаг в стране эмитента, а дивиденды выплачиваются в американских долларах.

             Интерес к этим ценным бумагам на фондовом рынке США растет, и если ранее они обращались практически только на внебиржевом рынке, то в начале 90-х годов 75 иностранных эмитентов имели листинг на Нью-Йоркской фондовой бирже, несколько десятков — на Американской фондовой бирже и около 100 эмитентов — в системе NASDAQ и т. д.

             Ценные бумаги правительства США и муниципальные ценные бумаги. США являются самым крупным заемщиком в истории. Федеральное правительство так же, как и власти штатов и городов, выпускает долговые обязательства для финансирования различных программ и проектов. Фондовый рынок США содержит три основных вида обязательств, которые различаются в основном сроками погашения: казначейские векселя со сроками погашения до 1 года, казначейские билеты со сроком погашения от 1 года до 7 лет и облигации Правительства США со сроком погашения от 7 до 30 лет.

            Краткосрочные казначейские векселя составляют основной объем государственного финансирования. Они выпускаются со сроками погашения три месяца, шесть месяцев и один год с момента эмиссии. Казначейство продает их с дисконтом на конкурсной основе. Они выпускаются с пятью номиналами от 10 тыс. до 1 млн долл. Доход инвестора составляет разница между ценой покупки и номинальной стоимостью, получаемой при погашении. Вместе с тем векселя могут быть проданы до срока погашения на вторичном фондовом рынке США. Частные лица могут приобрести эти ценные бумаги без уплаты комиссионных непосредственно в федеральных резервных банках или в Управлении государственных займов, а за определенные комиссионные — в некоторых коммерческих банках, у дилеров государственных ценных бумаг и в брокерских конторах.