Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г

    Поскольку на первом этапе развития кризиса  все преимущественно было связано  с рынком недвижимости в США и  потенциальными проблемами крупнейших глобальных финансовых институтов развитых стран, в экономической экспертной среде и среди финансовых и экономических аналитиков возникла идея о возможности «размежевания» (или «отвязки») развития экономик развивающихся стран, в первую очередь стран БРИК (Бразилия, Россия, Индия и Китай), и развитых стран, появление нового независимого мотора мирового экономического роста на базе стран БРИК (преимущественно Китая).

    Именно  на данном этапе развития кризиса  начинают снижаться цены на сырьевые товары, ознаменовав кардинальный перелом ситуации на мировых товарных биржах. Однако поначалу большого значения снижению не придается, поскольку считается, что это просто коррекция. Практически во всех странах мира наблюдается относительно высокая инфляция, и национальные центральные банки повышают процентные ставки для борьбы с ней.

    Летом 2008 г. в развитых странах кризис постепенно распространяется из ипотеки на другие рисковые финансовые инструменты типа «кредитный своп» и аналогичные им. Здесь же отметим, что стал отмечаться рост скрытых и объявленных убытков международных и национальных банков и финансовых компаний, снижаться уровень доверия на глобальном финансовом рынке.

    Влияние мирового кризиса на Россию летом 2008 г. отчетливо не прослеживается в  силу наличия ряда политических событий (дело «Мечела», военный конфликт на Кавказе), негативное влияние которых на экономику представлялось более важным (Рис. 5.).

    

A —  Владимир Путин критикует Мечел; B — начало Войны в Южной  Осетии; C — Признание Россией  независимости Абхазии и Южной  Осетии; D — Алексей Кудрин заявляет, что «системный кризис отсутствует»; E — пакет мер по спасению основных банков; F — Глобальный финансовый кризис октября 2008 года; G — Президент Дмитрий Медведев объявляет дополнительное финансирование поддержки финансовой системы.

    Рис. 5. Индекс РТС в сравнении c S&P 500 и ценами на сырую нефть²⁴

    В частности именно этими событиями  объясняется перелом тренда на российском фондовом рынке в июне 2008 г., начало оттока капитала из страны в августе.

    Таблица. 1

    Динамика  ввоза/ вывоза капитала частным сектором , 2008г.

    (по  данным платежного баланса)

    (млрд. долл. США)

Источник: ЦБ РФ Бюллетень банковской статистики № 4 (191).

     

    В августе же прекращение роста  рубля к доллару США и евро.

 

  Рис. 6. Динамика курса доллара          Рис. 7.  Динамика курса Евро

    США с 01.01.08г. по 24.12.2008г.²⁵                  с 01.01.08г. по 24.12.2008г.²⁶ 
 

    Примечательно, что ситуация в российском финансовом секторе представляется к началу осени 2008г. вполне благополучной. Так  с 1 сентября Банк России повысил для  банков ставки отчисления в фонд обязательных резервов.

    Таблица. 2

    Нормы обязательных резервов

    (в  процентах)

Источник: Бюллетень Банковской статистики №4 (191) . 

    Лишь  в первые две недели сентября на российском фондовом рынке на фоне снижения нефтяных котировок и мировых  фондовых рынков началось снижение стоимости  большинства «голубых фишек» на 2 – 4% в день.

3. Кредитное сжатие (de- leveraging, сентябрь- ноябрь 2008). Быстрое развитие кризиса на развивающихся рынках и официальное признание начала рецессии в развитых станах. Основные проблемы сосредотачиваются в финансовом секторе, во многих странах мира возникает угроза коллапса банковской системы.

    «Российский финансовый сектор сильнее всего пострадал от кредитного кризиса в США. Для московских фондовых бирж и банков международное положение усугубило существовавшую кризисную ситуацию, объяснявшуюся в основном внутренними факторами».²⁷

4. Эмиссионная накачка (quantitative easing, с конца ноября 2008г. по настоящее время). Правительства большинства стран, стремится не допустить производственного коллапса в результате дефляции, предпринимают разнообразные меры денежного и фискального характера, нацеленные на расширение предложения денег и стимулирование спроса. Кейнсианство становится лозунгом дня.

   2.2. Факторы риска в российской экономике

   Базовые факторы:

   Накопленные концентрации рисков (кредитного, процентного, рыночного, ликвидности, валютного, операционного и других)

   Одно  из проявлений сущности финансового рынка связано с перераспределением рисков в экономике. Способность принимать на себя риски инвестиций в реальный сектор, опосредовать их движение в экономике (как одна из ключевых функций финансового рынка) неизбежно связана с тем, что часть рисков реализуется на практике. Сверхконцентрации рисков приводят к финансовым кризисам, финансовый рынок испытывает предельные колебания в своей рыночной стоимости, формируя потери макроэкономического масштаба, затрагивающие не только финансовый, но и реальный сектор экономики.

Долгосрочная  цикличность

   Финансовый  рынок вслед за реальной экономикой является цикличным в  своей динамике, формируя длинные циклы хозяйственной активности и повышая риски возрастания финансовых рисков на понижающихся склонах своей динамики.

Глобализация  и зависимость  от других рынков

   Одна  из ключевых тенденций – глобализация (финансовых рынков, рынков ценных бумаг  и т. д.) – процесс стирания границ между национальными рынками, интеграции финансовых инструментов, участников рынка, органов регулирования, механизмов торговли ценными бумагами, стандартизация правил. Как следствие создание «единых рынков» капитала, «единых паспортов» в допуске финансовых институтов и финансовых инструментов к обращению; формирование транс граничных финансовых конгломератов, торговых систем и инфраструктурных институтов; рост рынков международных ценных бумаг (еврооблигаций, евроакций, еврокоммерческих бумаг) и депозитарных расписок, рост трансграничных потоков капитала и финансовых продуктов; сильная взаимозависимость национальных финансовых рынков в движении валютных курсов, процентных ставок, фондовых индексов (в т.ч. быстрый перенос рыночных шоков с одних рынков на другие).

   Одно  из черт глобализации – развитие глобальных инвесторов (инвестиционных и пенсионных фондов, остроспекулятивных хеджевых фондов и др.). Действующие одновременно на многих формирующихся рынках, превосходящие по ресурсам местные финансовые институты, глобальные инвесторы способны как внести значительный финансовый вклад в модернизацию переходных и развивающихся экономик, так и дестабилизировать ситуацию в них.

   Еще одно следствие глобализации –  быстрое распространение на более слабые формирующиеся рынки (emerging markets), в т.ч. на российский, финансовых инноваций заимствованных на развитых рынках, способность делать финансовые рынки более рисковыми в силу «рычажных эффектов», которыми обладают деривативы и структурированные финансовые продукты (переупаковка и скрытие размерности рисков, малая величина инвестиций для принятия несоразмерно больших рисков). В числе новых финансовых товаров²⁸ - продукты, появившиеся в результате секъюритизации традиционных банковских инструментов; структурированные банковские продукты (включающие в себя, как в едином целом, несколько финансовых инструментов); гибридные финансовые продукты (в едином финансовом инструменте – свойства нескольких); синтетические финансовые продукты (имитация на основе производных акций, облигаций и т.п.); многочисленные классы деривативов.

   Взаимодействие  рынков и их системных  рисков как следствие  глобализации.

   Следствием  глобализации является жесткая взаимосвязь  в динамике российского и других формирующихся рынков. Российский финансовый рынок интегрирован в систему мировых финансовых рынков: высока корреляция (таблица 3), в графическом представлении – в 90% наблюдений его динамика была синхронна с поведением данных групп рынков.²⁹

   Коэффициенты  корреляции абсолютных значений индексов российского рынка акций и развитых рынков составили в 1995 – сентябре 2007 гг. о,66, рынков БРИК (BRIC) (Бразилия, Россия, Индия, Китай) – 0,93, формирующихся рынков Европы – 0,97, по мировым рынкам – 0,73.

   В этой связи, учитывая повышенную волатильность  формирующихся рынков, тесно связанных с российским, возрастает степень подверженности внутреннего рынка «финансовым инфекциям» (financial contagion), привнесенными крупными падениями финансовых рынков и спекулятивным атакам, как это было в 1997 -1998 гг., и неоднократно наблюдалось в 2003 – сентябре 2007 гг. История финансовых рынков Латинской Америки и Азии демонстрируют регулярность критических ситуаций, ведущих не только к финансовым, но и социальным и экономическим потрясениям. Все это способствует повышению уровня финансовых рисков и свидетельствует о нем.

   Таблица. 3

   Корреляция  фондового рынка  России с рынками  других стран