Финансовые риски в российской экономике в условиях мирового финансового кризиса 2008 г

   Источник: Е. Берсенев (корреляционный анализ ежемесячных значений индексов Morgan Stanley Capital International (IMSCI), 1967 – 2008 гг. Графические представления динамики см. в статье Миркин Я. М., Кудинова М. М. Будущая динамика российского рынка акций: взаимодействие с зарубежными рынками. «Рынок ценных бумаг», №11, 2006 

   Зависимость от рынка -  лидера и других ведущих  рынков. Примерно 40% мировой капитализации рынков акций занимают США,³⁰ что предопределяет доминирующие положение этого рынка и влияние, которое оказывает его динамика на другие национальные фондовые рынки. 7 из более 20 развитых рынков акций (Великобритания, Германия, Италия, Канада, США, Франция, Япония) составляют примерно 85% мировой капитализации. Более 83 формирующихся рынков не превышают 5 – 7% мировой капитализации. Этот дисбаланс сил предполагает, что доминирует не только рынок США, но и совместно с ним группа рынков индустриального мира. Количественный и качественный рост формирующихся рынков зависит от развитых рынков. Падение развитых рынков вызывает падение и на формирующихся рынках.

   Обратное  явление – с существенно меньшей  вероятностью. Наоборот средства инвесторов, покинувшие формирующиеся рынки, могут  вызвать быстрый рост стоимости  финансовых активов на развитых рынках (в той их части, которая сопоставима по риску и доходности с активами формирующихся рынков (как это произошло в 1997г.)). Подобные тенденции оказывают влияние на рыночный риск экономики страны.

   Взаимозависимость формирующихся рынков между собой.

   Кроме глобальной связи рынков, рассмотренной  выше, существуют и более частные  взаимозависимости, во-первых, в рамках регионов (инвесторы направляют дополнительные средства в регионы, на фондовых рынках регионов начинается подъем), во-вторых, между рынками – аналогами, расположенными в разных регионах (например, международными инвесторами проводятся аналогии между рынками России и Бразилии).

   Взаимосвязь рынков России, Бразилии и Индии (в  составе группы рынков BRIC) характеризуется графиком, (Рис. 8.). Указанные рынки ведут себя с высокой степенью сходства.

   Особенно  высока степень региональной взаимозависимости  финансовых рынков в периоды финансовых кризисов (феномен «contagion» - «заражения» рынков друг друга финансовыми рисками и кризисными явлениями) (примеры – синхронное движение азиатских рынков в 1997 – 1998 гг. в период «азиатского кризиса», латиноамериканских финансовых рынков – в 2000 – 2002 гг. в период финансовых кризисов в Аргентине и Бразилии)

   Рис . 8. Взаимосвязь рынков России, Бразилии и Индии³¹ 

   Факторы, усиливающие финансовые риски российской экономики

   Природа российского финансового  рынка как формирующегося

   Принадлежность  к формирующимся рынкам (emerging markets) является фактором повышающим уровень финансовых рисков.

   Особой  подверженностью рискам, волатильности, рыночным шокам, которые часто перерастают в политические и социальные шоки, отличаются формирующиеся рынки (emerging markets), к которым относится и Россия. 

   Они рассматриваются глобальными инвесторами в качестве финансовых активов с повышенными рисками, являясь более слабыми экономиками с меньшей финансовой глубиной и рынками, обладающими меньшей ликвидностью, менее насыщенными финансовыми инструментами и операционной способностью участников, со встроенными деформациями архитектуры рынков.

   Данные  таблицы 4 демонстрируют особую волатильность, сверхвысокие риски формирующихся рынков в сравнении с развитыми. 77% развитых рынков акций – в сравнении с 44% формирующихся рынков – имели значения коэффициента вариации ниже 40%. Уровень волатильности 20% формирующихся рынков характеризуется коэффициентом вариации выше 80%.

   Таблица 4

   Распределение национальных рынков акций по уровню волатильности

   Источник: по данным временных рядов фондовых индексов Всемирной Федерации Бирж (www.world-exchange.org). 

   Принадлежность российского финансового рынка к формирующимся рынкам предполагает встроенный высокий уровень волатильности. В 1995 – 2000 гг. коэффициент вариации рынка акций составлял более 50%, одно из самых высоких в мире значений рыночного риска.³²

   После кризиса 1998 г. рыночный риск, относящийся к рынку акций, поддерживался на неизменно высоком уровне (данные за 1999 - 2007 гг., таблица 5), что дает возможность прогнозировать и в будущем высокую волатильность.

Таблица 5

Волатильность российского рынка акций в 1999 – 2008 годах 

   Источник: По данным РТС (значения фондового индекса  на момент закрытия торгов). Значения показателей  округлены.  

   Падения российского рынка акций в 1999 – 2007 гг. были равны по масштабам фондовым кризисам. Вместе с тем они прошли для экономики без ощутимых последствий, так как рынок акций был «изолирован», иностранным инвесторам, действовавшим на нем, не было необходимости трансформировать свои рублевые активы в валюту, выводить капиталы из страны. Они совершали сделки, в основном, в АДР/ГДР и через классический рынок «Российской торговой системы» с денежными расчетами за акции за рубежом в иностранной валюте. Поэтому кризисы на рынке акций не вызывали давления на валютный курс рубля и вспышек инфляции, как это было летом 1998 г. (когда иностранные инвесторы выводили свои рублевые накопления с рынка ГКО – ОФЗ).

   Однако, либерализация счета капитала, совмещенная с накоплением финансовых рисков в России, постепенно увеличивалась вероятность стандартного сценария полномасштабного финансового кризиса: падение рынка ценных бумаг – вывод активов иностранными инвесторами из страны – усиление давления на валютный курс рубля с последующим его падением и вспышкой инфляции (при спекулятивных атаках на валютном и срочном рынках), что влечет за собой крупные валютные и процентные риски.

     Этот фактор влечет за собой  следующий.

   Особенности национальной экономики, усиливающие ее предрасположенность к реализации системных рисков

   Международная практика свидетельствует, что большие финансовые риски могут реализовываться и в условиях благоприятного экономического положения страны (устойчивого экономического роста, профицитного бюджета, платежного баланса / счета капиталов, объемных золотовалютных резервах и резервных фондах).

   Макроэкономическими факторами, усиливающими предрасположенность национального хозяйства к системным рискам, являются:

• сильная зависимость экономики от сырьевого экспорта/ монопродуктовый характер. Доля нефти и газа в экспорте товаров из Российской Федерации составляет 62,8% в 2007 г., 55% в 2003 г. (37.4% в 1994 г., 50 – 52% в 2000 – 2002 гг.), металла и древесины – 15%, продукции машиностроения – всего 8 – 8.5%. По данным Министерства экономического развития и торговли РФ, на долю топливно-энергетического комплекса

приходится  более 30% доходов консолидированного бюджета и более 50% федерального.³³ Экспортные цены на сырье (а за ними и доходы корпоративного сектора и бюджета) способны к резким и непрогнозируемым колебаниям, ведут с лагом в 4 – 6 месяцев – при падении цен - к кризисным последствиям для российской экономики, государственных финансов и отечественного финансового рынка (анализ десятков монопродуктовых экономик в 1980 – 2000 гг. подтверждает этот прогноз);