Оцінка вартості підприємства

— за допомогою показника EVA можна визначати напрями впливу на підвищення прибутковості підприємства або його окремих підрозділів;

— підвищення прибутковості на основі показника EVA здійснюється в основному не за рахунок мінімізації вартості капіталу, а за рахунок підвищення ефективності його функціонування;

— EVA відображає альтернативний підхід до концепції прибутковості (перехід від розрахунку рентабельності інвестованого капіталу RОІ, який  вимірюється у відсотках, до розрахунку економічної доданої вартості EVA, який має вартісні одиниці виміру);

— EVA може виступати дієвим інструментом мотивації менеджерів підприємства.

Застосування  вартості капіталу та EVA для розуміння фінансової політики: приклад зворотного випуску акцій.

Єдиною виваженою стратегією для підприємств, які генерують  велику кількість грошових коштів та виявляють, що вони сидять на горі зайвого  капіталу, - повернення грошей акціонерам. Випуск своїх акцій виявляється  одним із самих ефективних методів  застосування надлишкових фінансів для того, щоб створювати акціонерну вартість. Дослідимо цей факт на прикладі. Підприємство має балансовий звіт, який представлений у табл..2.7.

Таблиця 1.3.7

Баланс підприємства

(млн. грн.)

Активи		Власний капітал зобов’язання
Необоротні активи	125	Акціонерний капітал	200
Грошові кошти	50	Кредити	100
Дебіторська заборгованість	100	Кредиторська заборгованість	50
Товарно-матеріальні запаси	75
Разом	350	Разом	350

 

Цей баланс може бути представлений таким чином (табл.1.3.8)

 

 

Таблиця 1.3.8

Трансформований баланс підприємства

(млн. грн.)

Грошові кошти	50	Фінансова заборгованість	100
Капітал, що використовується	250	Акціонерний капітал	200
Разом	300	Разом	300

 

Капітал, що використовується = необоротні активи + чисті операційні оборотні кошти = 125 + (100 + 75 – 50) = 250 млн.грн.

Якщо ROCE дорівнює 12%, вартість капіталу 10% то вартість залучених коштів після оподаткування - 4%.

Тобто, WACC дорівнює [ (2/3 × 10%) + (1/3 × 4%)] = 8%.

ROCE – WACC = 12% - 8% = 4%

ð EVA = 250 × 0,04 = 10 млн.грн.

Таким чином:

• ринкова вартість акціонерного капіталу = акціонерний капітал + приведена вартість EVA;
• вартість фірми = ринкова вартість залучених коштів + ринкова вартість акціонерного капіталу;
• вартість для акціонерів = ринкова вартість акціонерного капіталу + грошові кошти, виплачені акціонерам.

 

Ситуація 1. Грошові  кошти зберігаються на балансі та інвестуються на ринку короткострокових боргових інструментів за ставкою 2% після  оподаткування.

EVA грошових коштів = 50 × (0,02 – 0,08) = -  3 млн. грн.

Доходність грошових коштів зменшує вартість:

сумарна EVA =  10 -  3 =  7 млн. грн.

Приведена вартість EVA при умові безстрокової ренти буде 7 / 0,08 = 87,5 млн. грн.

Тобто, ринкова вартість акціонерного капіталу = 200 + 87,5 = 287,5 млн.грн.: ð вартість фірми = 287,5 + 100 = 387,5 млн. грн;

вартість для акціонерів = 287,5 + 0 =  287,5 млн. грн.

Ситуація 2. Грошові  кошти використовуються для погашення  боргу, так як не існує прибуткової  можливості інвестувати грошові  кошти.

Після того як виплачено 50 млн. грн. боргу, баланс буде таким:

		Фінансова заборгованість	50 млн.грн.
Використовуваний капітал	250 млн.грн.	Акціонерний капітал	200 млн.грн.
Разом:	250млн.грн.	Разом:	250 млн.грн.

              

Для простоти, передбачаючи відсутність змін у вартості капіталу та вартості боргу, розраховуємо WACC:

(4/5 × 10%) + (1/5 × 4%) = 8,8%.

ROCE – WACC = 12% - 8,8% = 3,2%.

EVA на сумарний капітал = 250 × 3,2% = 8 млн. грн.

Поточна вартість EVA при умові безстрокової ренти, буде 8 / 0,088 = 90,9 млн. грн.

ринкова вартість акціонерного капіталу =

= 200 + 90,0 = 290,9 млн. грн.

ð вартість фірми = 290,9 + 0  = 290,9 млн. грн.

Ситуація 3. Залишок  грошових коштів може бути інвестований з доходністю вище, ніж WACC, наприклад під 10%, але не нижче, ніж існуюча доходність використовуваного капіталу (12%).

EVA інвестованих грошових коштів = 50 млн × (0,10 – 0,08) =  1 млн. грн.

Так як доходність інвестованих грошових коштів вище WACC, вони утворюють вартість.

Тобто, у цьому випадку  EVA фірми буде:

10 + 1 =  11 млн. грн.

Поточна вартість EVA, також при умові безстрокової ренти, буде 11 / 0,08 =  137,5 млн. грн.

ринкова вартість акціонерного капіталу = 200 + 137,5 = 337,5 млн. грн.;

вартість фірми = 50 + 337,5 = 387,5 млн. грн.;

вартість для акціонерів = 337,5 + 0 = 337,5 млн. грн.

Ситуація 4. Грошові  кошти повертаються акціонерам за рахунок  викупу акцій (або спеціальних дивідендів), оскільки неможливо знайти вигідні  можливості для інвестування.

Акціонерний капітал зменшиться до 200 – 50 = 150 млн.грн, та баланс тепер  включає такі статті:

		Фінансова заборгованість	100 млн.грн
Використовуваний капітал	250 млн.грн	Акціонерний капітал	150 млн.грн
Разом	250 млн.грн	Разом	250 млн.грн

 

Для простоти, знову передбачаючи відсутність змін у вартості капіталу та вартості позикових коштів, отримуємо  WACC:

(3/5 × 10%) + (2/5 × 4%) = 7,6%;

ROCE – WACC = 12% - 7,6% = 4,4%.

EVA на сумарний капітал = 250 млн × 0,044% = 11 млн. грн.

Поточна вартість EVA, 11 / 0,076 =  144,7 млн. грн.

ринкова вартість акціонерного капіталу = 150 + 144,7 = 294,7 млн. грн.

вартість фірми 100 + 294,7 = 394,7 млн. грн.

вартість для акціонерів = 294,7 + 50 = 344,7 млн. грн.

 

Викуп акцій (або розподіл спеціальних дивідендів) створює  вартість та показує рекордно високий  рівень вартості для акціонерів. До тих пір, поки залишок грошових коштів може бути інвестований з доходністю вище, ніж WACC, така стратегія призводить до найкращих результатів.

Таким чином, вартість капіталу – це важлива концепція менеджменту. З точки зору підприємства – це вартість деякого ресурсу. При цьому WACC є тим же самим для капіталу, чим є зарплата для персоналу. З точки зору інвестора, вартість капіталу відшкодовує їм вартість втрачених можливостей у часі та ризик, на який би вони все одно наражалися при порівнюваних процесах інвестування з тим же класом ризиків [15].

 

1.4 ОЦІНКА ГРАНИЧНОЇ ВАРТОСТІ КАПІТАЛУ ПІДПРИЄМСТВА

 

Гранична вартість капіталу є вартість майбутнього збільшення капіталу. Цей капітал ще не задіяний. Під граничною вартістю будь-якого ресурсу розуміється вартість кожної додаткової його одиниці. Наприклад, гранична вартість праці - це витрати по залученню до процесу виробництва або реалізації одного додаткового працівника. Гранична вартість капіталу - це річна відсоткова ставка, яка потрібна при збільшенні капіталу на одну грошову одиницю. Корпорація не може залучити необмежене число працівників даної кваліфікації при фіксованій заробітній платі, і відповідно неможливо безмежно збільшувати капітал при постійній вартості. Теоретично через обмеженість фінансових ресурсів на ринку залучення кожної нової грошової одиниці повинно обходитися дорожче. Однак до визначеного розміру капіталу вартість його може і не змінитися.

Наприклад, якщо для корпорації умови  залучення позикового капіталу - 20% річних, власного капіталу - 30% річних і  фінансовий важіль дорівнює 50%, то реінвестування чистого прибутку, як використання внутрішнього джерела залучення  капіталу, буде обходитися корпорації в 25% річних. Гранична вартість капіталу при незмінності вартості окремих  елементів дорівнює середній  вартості капіталу корпорації поза залежністю від того, яке джерело конкретно  використовувалося у даному інвестиційному проекті.

Розрізняють граничну вартість різних елементів капіталу і граничну вартість усього капіталу. У наведеному прикладі гранична вартість позикового капіталу дорівнює 20%, гранична вартість залучення  власного капіталу (нерозподіленого  прибутку) - 30%. Гранична вартість капіталу корпорації складе 0,5 х 20% + 0,5 х 30% = 25%.

Для компанії дуже важливим положенням є те, що вартість кожної грошової одиниці  нового капіталу визначається граничною  вартістю капіталу як середньозваженої усіх використовуваних компанією елементів  капіталу, а не тільки тих, котрі  покривають нові активи або проект.

Розглянемо інвестиційний проект, в якому корпорація „Альтіма”  припускає джерелом фінансування випуск нової облігаційної позики. Весь чистий прибуток виплачується у вигляді  дивідендів. Використовувані елементи капіталу та їхня вартість наведені в  табл. 1.4.9.

  Таблиця 1.4.9

Вартість елементів  капіталу корпорації „Альтіма”

Елементи Капіталу	Поточна ринкова оцінка елементів капіталу, млн.грн.	Поточна вартість, %	Гранична вартість, %
Звичайні акції Привілейовані акції Облігаційна позика	1 0,5 0,5	20 15 18	20 16 22

На перший погляд здається: якщо проект фінансується облігаційною позикою і капітал зростає  саме за рахунок іі, то вартість капіталу проекту дорівнює граничній вартості облігаційної позики, тобто 22% річних. А якби проект фінансувався власним  капіталом (наприклад, нерозподіленим прибутком), то гранична вартість капіталу дорівнювала б граничній вартості нерозподіленого прибутку (його можна прийняти рівним граничній вартості капіталу по звичайних акціях), тобто 20%. Така оцінка невірна з декількох причин:

1) якщо проект буде  прийнятий, але невдало реалізований, ризик погашення позикового капіталу  і щорічних платежів по ньому  будуть нести власники власного  капіталу;

2) значення граничної  вартості облігаційної позики  дорівнює 22% з урахуванням всіх  існуючих активів корпорації, тому  що саме вони є гарантією  погашення. Якби власний капітал  був відсутній, то гранична  вартість позикового капіталу  була б вище;

3) елемент капіталу - облігаційна  позика не є специфічною для  проекту. Якщо сьогоднішній проект  фінансується позикою, то наступний  проект прийдеться фінансувати  власними джерелами для збереження  фінансової стійкості . Корпорація  буде прагнути зберегти цільову  структуру капіталу. Якщо на сучасний  момент використовується нерозподілений  прибуток (як власний капітал), то  це дозволить надалі залучати  позиковий капітал, тому що  збережеться запас позикової  потужності.

Таким чином, гранична вартість капіталу, тобто вартість капіталу, що залучається додатково, розраховується як середньозважена граничних вартостей  елементів капіталу. Зважування повинне  здійснюватися за цільовою структурою капіталу. У більшості випадків використовується існуюча структура капіталу. Так, для наведеного  в табл. 2.9 прикладу гранична вартість капіталу дорівнює (20% х 1 + 16% х 0,5 + 22% х 0,5) / (1 + 0,5 + 0,5) = 19,5%.

Гранична вартість капіталу використовується при прийнятті  інвестиційних рішень, пов'язаних із залученням зовнішнього капіталу (залучення  позик або додаткова емісія акцій) [16].

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Практична частина:

Розділ 2. Загальна оцінка фінансової діяльності підприємства

 

1. Загальна характеристика діяльності досліджуваного підприємства

Автосервіс - це вид людської діяльності, спрямований на задоволення  потреб споживача (автовласника) за допомогою  надання індивідуальних послуг. Об'єктами діяльності є людина та її потреби в індивідуальних послуги.