Основы финансовой деятельности субъектов

 

Также преимуществом  заимствованного капитала, который поддерживается традиціоналістською теорией, является его обеспеченность разными видами гарантии, залога и тому подобное, та первоочередность погашения обязательств относительно этого вида капитала по сравнению с собственным капиталом.

 

Исходя  из вышеупомянутого, содержание данной концепции относительно оптимизации структуры капитала предприятия заключается в потому, что середньозважена стоимость капитала предприятия снижается под воздействием роста удельного веса заимствованного капитала в его структуре.

 

Содержание  этой концепции можно представить  графически (рис.4)

 

 

 

 

 

 

Рис. 4 . График формирования структуры и середньозваженої стоимости капитала в соответствии с традиціоналістською концепцией

 

За графиком видно, что уровень середньозваженої стоимости капитала предприятия снижается при уменьшенные удельного веса в структуре капитала собственного капитала, и является минимальным за величиной, при сто процентному использованные предприятием заимствованного капитала.

 

Таким образом, за этой теорией, предприятиям необходимо максимізувати величину заимствованного капитала в общей его структуре. Однако, на практике такая максимизация внешних источников финансирования деятельности предприятия, может привести к потере его финансовой независимости, финансовой стойкости и возникновения на нем финансового кризиса.

 

Основу  концепции ідентиферендності структуры капитала составляет положение о невозможности оптимизации структуры капитала ни за критерием минимизации середньозваженої его стоимости, ни за критерием максимизации рыночной стоимости предприятия, так как она не оказывает никакого влияния на формирование этих показателей. Авторами данной концепции является Франко Модильяни и Мертон Миллер (лауреаты Нобелевской премии по экономике соответственно 1985 и 1990 лет). В своей концепции, которая называется “модель ММ”, Модильяни таМіллер математически доказали, что структура капитала предприятия не имеет влияния на рыночную стоимость предприятия, а следовательно, и на середньозважену цену его капитала. Такой вывод, эти авторы сделали при введенные многих ограничений факторов, которые влияют на взаимосвязь между вышеупомянутыми величинами. До таких ограничений были отнесены: отсутствие налогообложения; наличие эффективного, “совершенного” рынка; рациональный характер экономического поведения участников рыночных отношений; действие единственной безрисковой ставки процентов кредитования для разных инвесторов и кредиторов и другие.

 

Графически положение концепции  индифферентности структуры капитала представлено на рисунку 5.

 

 

 

 

 

 

Рис. 5. График формирования середньозваженої стоимости капитала в соответствии с концепцией Ф. Модильяни и М. Миллера

 

Приведенный график иллюстрирует полную независимость изменения середньозваженої цены капитала от изменения удельного веса составных частей капитала. Поэтому, модель ММ является полной противоположностью предварительно рассмотренной традиціоналістської концепции структуры капитала.. Необходимо отметить, что как и первая, так и вторая концепция является нереальной относительно практического приложения в современных условиях развития рыночных отношений, где не существует отмеченных авторами определенных ограничений относительно формирования структуры капитала предприятий.

 

Последующие теоретические исследования управления структурой капитала были воплощении в нескольких концепциях, которые в основе рассматривают модель ММ, но, в то же время, предлагают определенные ее совершенствования относительно снятия одного или несколько выдвинутых Модильяни и Миллером ограничений.

 

Да, согласно компромиссной концепции структуры капитала (теории статистического компромисса), стоимость предприятия прямо пропорционально зависит от структуры капитала. Да, чем больший удельный вес заимообразного капитала, тем большие финансовые расходы предприятия относительно вывода новых, а потому что пролонгации существующих кредитных договоров. Авторами данной концепции является М.Миллер, Х.Де-анжело, Р.Масюлис, Дж. Корнер и другие. Содержание компромиссной концепции сформировано на основе учета струйки реальных условий функционирования рынка, которые не учитывались в предыдущих концепциях, таких как: существование налогообложения прибыли предприятий; риску банкротства; операционных расходов относительно формирования и обслуживания заимствованного капитала. Эти условия и формируют соотношение прибыльности и риска использования капитала предприятия за разной его структурой.

 

Сущность  компромиссной концепции формирования капитала предприятия представим графически на рисунку 6.

 

За приведенным  графиком видно, что при изменении удельного веса заимствованного капитала в общей сумме капитала (разные стадии этого изменения), изменяется и середньозважена стоимость капитала предприятия. Компромиссная точка является определением оптимальной структуры капитала предприятия . Необходимо отметить, что современное рассмотрение компромиссной концепции структуры капитала, определяет возможность изменения положения компромиссной точки в зависимости от избранного предприятием экономического поведения. Да, при консервативной экономические поведению точка компромисса может быть смещена налево того ее положения, что изображено на графике. При агрессивном экономическом поведении точка компромисса будет перемещаться вправо.

 

 

 

 

 

Рис.6. График формирования оптимальной структуры  капитала и его середньозваженої стоимости

 

Таким образом, оптимальная структура капитала выбирается самостоятельно каждым отдельно взятым предприятием, в каждом частном  случае.

 

Существенно расширить сферу практического  применения компромиссной концепции  позволить исследование таких авторов, как Грамм. Дональдсон, М. Гордон, М. Дженсен, С. Майерс и другие. Эти исследования - отдельные теоретические положения - и составили основу концепции противоречия интересов формирования структуры капитала. За этой концепцией: при существовании разных интересов и информированности владельцев, инвесторов и кредиторов в процессе управления эффективностью использования капитала, существует возможность их выравнивания, которое приводит к увеличению стоимости структурных элементов самого капитала. Сущность концепции противоречия интересов формирования структуры капитала раскрывается через несколько теорий, а именно: теорию субординации источников финансирования; теорию асимметричной информации; теорию сигнализирования “сигнальную теорию”; теорию мониторинговых расходов и другие.

 

Теория  субординации источников финансирования, разработанная Граммом. Дональдсоном, обосновывает необходимость взвешенного  подхода относительно вопросов структуры  капитала предприятия. Такой подход характеризуется следующими положениями:

 

1) с целью  уменьшения зависимости фирмы  от внешних источников необходимо  в первую очередь использовать  внутренние источники финансирования: прибыль (после уплаты финансовых  обязательств) и амортизацию;

 

2) при разработке дивидендной  политики нужно учитывать будущие инвестиционные потребности и денежные потоки предприятия и, таким образом, распределять прибыль между акционерами, чтобы обеспечить финансирование инвестиций преимущественно за счет внутренних источников (прибыли и амортизации);

 

3) если возникает потребность  во внешних источниках финансирования  то целесообразно придерживаться  следующей последовательности : банковские  кредиты, выпуск конвертированных  облигаций и только в последнюю  очередь выпуск новых акций.

 

Субординацию источников финансирования за теорией Г.Дональдсона представленная схематически на рисунку 7.

 

Что касается теории асимметричной  информации, то данная теория базируется на том, что на реально функционирующем  рынке формируется информация, которая  является неодинаковой “асимметричной” для разных участников рыночных отношений. На основе этой “асимметричной” информации, формируется разная мысль относительно будущего уровня дохідності и риска деятельности, а следовательно, и условий оптимизации структуры капитала того или другого предприятия. Наиболее полную информацию относительно прибыльности капитала и ризикованість деятельности предприятия получают его руководители, другой за степенью полноты информацией владеют инвесторы и кредиторы предприятия. Такое разногласие в объемах полученной информации между руководством предприятия и его инвесторами и кредиторами, и является проявлением асимметричности информации.

 

Развитием теории асимметричной информации является теория сигнализирования, которая  была разработана С.Майерсом. Да, на основе сопоставления модели ММ и теории субординации источников финансирования, с. Майерс сделал вывод о том, что рынок посылает инвесторам и кредиторам соответствующие сигналы о перспективах развития предприятия на основе поведения менеджеров на этом рынке. Дана теория ранжує поведение менеджеров согласно перспектив развития предприятия. При перспективе эффективного развития, менеджеры могут надавить преимущество при увеличенные капиталу предприятия заимствованным средствам. При неэффективной перспективе развития менеджеры, будут склоняться к привлечению собственного капитала за счет расширения круга инвесторов относительно финансирования прироста финансовых ресурсов предприятия. Таким образом, “сигнальная теория” позволяет существующим и потенциальным инвесторам и кредиторам принимать взвешенно решение относительно предоставления инвестиций или ссуд предприятию, что, в свою очередь, влияет на структуру его капитала.

 

 

 

 

 

Рис. 7. Субординация источников финансирования за теорией Г. Дональдсона

 

Еще одной теорией структуры капитала, который имеет по основу отличия интересов и уровня информированности владельцев и кредиторов предприятия, является теория мониторинговых расходов. За данной теорией, мониторинговые расходы, с увеличением удельного веса заимствованного капитала в общем капитале предприятия, тоже увеличиваются, что приводит к росту середньозваженої стоимости капитала. Это объясняется тем, что при предоставлении кредиту, кредиторы требуют осуществления с их стороны контроля относительно эффективности использования кредитных средств и их возвращения. Расходы относительно осуществления данного контроля включаются в процентную кредитную ставку, а потому, покрываются предприятием. Таким образом, чем выше является удельный вес заимствованного капитала, тем выше являются мониторинговые расходы предприятия. Наличие мониторинговых расходов необходимо учитывать в процессе оптимизации структуры капитала, так как они ограничивают эффективность использования заимствованного капитала предприятия.

 

6. Оптимизация структуры капитала субъектов ведения хозяйства

 

Одновременное обеспечение высокой  финансовой рентабельности деятельности предприятия, нормального уровня его  финансовой стойкости характеризуется  как достижение на предприятии оптимальной  структуры капитала, то есть определенного соотношения собственного и заимствованного капитала.

 

Как отмечалось раньше, при большем  удельном весе заимствованных источников финансирования деятельности предприятия, в сравнении с собственными, обеспечивается и наращение рентабельности собственного капитала за счет использования ссудных средств, другими словами при значительном запасе дифференциала больший эффект финансового рычага. Однако, уровень финансового леверіджу позитивным относительно выгодности является лишь при достижении им предельной величины, при которой возникает угроза неплатежеспособности предприятия.

 

С другой стороны, подавляющая (избыточная) доля собственного капитала в финансировании деятельности предприятия не является стимулом относительно роста его  рентабельности, а оnже и повышение эффективности индивидуального расширенного воссоздания предприятия. Таким образом, крайности относительно формирования оптимальной структуры капитала достаточно опасны и могут иметь разрушительные последствия.

 

Чтобы их избежать, необходимым является изучение опыта передовых в своей отрасли предприятий с целью поддержки баланса между заимствованным и собственным капиталом для избежания предприятием такого размера долговых (фиксированных) обязательств, при котором выплаты за ними превышают допустимый предел.

 

Для этого необходимо при привлечении  дополнительных ссудных средств, прогнозный проанализировать наихудшую ситуацию (спад деловой активности, резкое падение  спроса или цен на продукцию, подорожание  кредитов и тому подобное), в результате чего выяснить, сможет ли предприятие выполнять свои фиксированные финансовые обязательства при неблагоприятных условиях деятельности.

 

Обоснование изменения величины и  структуры капитала предприятий  может быть осуществлено за разными  методами, которые зависят от избранных критериев оценки. К критериям оптимизации структуры капитала могут быть отнесены:

 

- минимизация середньозваженої стоимости капитала;

 

- максимизация рентабельности  собственного капитала при одновременной  минимизации риска;

 

- максимизация чистой прибыли  на одну акцию.

 

При определенные оптимуму структуры  капитала предприятия за критерием  минимизации середньозваженої стоимости капитала, оптимальным считается тот вариант структуры капитала, который обеспечивает наименьшую середньозважену стоимость капитала или наименьшую его предельную стоимость в случае дополнительного привлечения средств.

 

Критерием максимизации рентабельности собственного капитала оптимальным  выдвигается такое сочетание  собственного и заимствованного  капитала, при котором обеспечивается максимальный рост рентабельности собственного капитала за счет эффекта финансового рычага и при этом дифференциал плеча не становится отрицательным.

 

Критерий максимизации чистой прибыли  на одну акцию чаще всего используется в случае, когда необходимо выбрать альтернативный источник финансирования активов предприятия: выпуск акций или выпуск облигаций. Размер чистой прибыли на одну акцию можно определить за формулой:

 

, (6)

 

где  - чистая прибыль на одну акцию;

 

- прибыль от операционной деятельности;

 

ФВ - суммарные финансовые расходы  по привлечению ссудных средств;