Совершенствование инвестиционной деятельности предприятия (на примере ООО «НСС»)

Показатели  коммерческой эффективности проекта  учитывают финан-совые последствия его осуществления для участника, реализующего проект, предполагая, что он производит все необходимые для реализации проекта затраты и пользуется всеми его результатами.

Показатели  эффективности проекта в целом  характеризуют с экономи-ческой точки зрения технические, технологические и организационные про-ектные решения.

Эффективность участия в проекте определяется с целью проверки реа-лизуемости и заинтересованности в нем всех его участников. Эффективность участия в проекте включает:

• эффективность участия организаций;
• эффективность инвестирования в акции организаций;
• эффективность участия структур более высокого уровня по отношению к организациям-участницам, в том числе:

- региональную и народнохозяйственную эффективность – для отдель-ных регионов и национального хозяйства Российской Федерации;

- отраслевую эффективность – для отдельных отраслей хозяйства, фи-нансово-промышленных групп, объединений организаций и холдинговых структур;

- бюджетную эффективность (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Все рассмотренные  типы инвестиционных решений принимаются  на основе следующих критериев.

1. Чистая прибыль данного вида инвестиций должна превышать прибыль от помещения на банковский депозит аналогичной суммы средств.

2. Рентабельность инвестиций, рассчитанная как отношение чистой прибыли к общей сумме инвестиций, должна быть выше темпов инфляции, т.е. должно соблюдаться следующее условие:

 

Чистая рентабельность > Темпы инфляции.                 (1.1)

 

3. Рентабельность данного инвестиционного проекта с учетом фактора времени (временной стоимости денег) должна быть выше чистой рентабель-ности альтернативных проектов.

4. Рентабельность активов организации, рассчитанная как отношение прибыли к их общему объему, после реализации проекта растет и в итоге превышает среднюю ставку банковского процента по заемным средствам, т.е.

 

Экономическая                 >       Средняя процентная

рентабельность  активов               ставка за кредит.                              (1.2)

 

5. Рассматриваемый проект соответствует главной стратегии поведения организации на рынке.

6. Эффективность и безопасность проекта сравниваются с альтернатив-ными вариантами [47, с.57].

Эффективность инвестиционного проекта оценивается  в пределах вре-менного интервала от начала проекта до его прекращения. Этот интервал но-сит название расчетного периода. В свою очередь расчетный период разби-вается на шаги – отрезки, в пределах которых проводится агрегирование данных, используемых для оценки финансовых показателей. Шаги расчета определяются их номерами (0, 1, ...), время в расчетном периоде измеряется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента t₀ = 0, принимаемого за базовый.

В случаях, когда  базовым является начало нулевого шага, момент на-чала шага с номером m обозначается через t_m. Если базовым моментом явля-ется конец нулевого шага, то через t_m обозначается конец шага с номером m. Продолжительность разных шагов может быть различной.

Проект, как  и любая финансовая операция, т.е. операция, связанная с получением доходов и (или) осуществлением расходов, порождает денежные потоки (потоки реальных денег).

Денежный поток  инвестиционного проекта – это  зависимость от време-ни денежных поступлений и платежей при реализации порождающего его проекта, определяемая для всего расчетного периода [49, с.269].

Значение денежного  потока обозначается через φ(t), если оно относится к моменту времени t, или через φ(m), если оно относится к m-му шагу.

На каждом шаге значение денежного потока характеризуется:

• притоком, равным размеру денежных поступлений (или результатов в стоимостном выражении) на этом шаге,
• оттоком, равным платежам на этом шаге;
• сальдо (активным балансом, эффектом), равным разности между притоком и оттоком.

Денежный поток  φ(t) обычно состоит из частичных потоков от отдель-ных видов деятельности:

• инвестиционной деятельности φ_и (t);
• операционной деятельности φ_о (t);
• финансовой деятельности φ_ф (t).

К денежному  потоку от инвестиционной деятельности относятся:

• оттоки – капитальные вложения, затраты на пуско-наладочные работы, ликвидационные затраты в конце проекта, затраты на увеличение оборотного капитала и средства, вложенные в дополнительные фонды;
• притоки – продажа активов (возможно, условная) в течение и по окончании проекта, поступления за счет уменьшения оборотного капитала.

К денежному  потоку от операционной деятельности относятся:

• притоки – выручка от реализации, а также прочие и внереализационные доходы, в том числе поступления от средств, вложенных в дополнительные фонды;
• оттоки – производственные издержки и налоги.

К финансовой деятельности относятся операции со средствами, внешними по отношению к инвестиционному проекту, т.е. поступающими не за счет осуществления проекта. Они состоят из собственного (акционерного) капитала фирмы и привлеченных средств.

К денежному  потоку от финансовой деятельности относятся:

• притоки – вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченных средств (субсидии и дотации, заемные средства, в том числе за счет выпуска организацией собственных долговых ценных бумаг);
• оттоки – затраты на возврат и обслуживание займов и выпущенных организацией долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости – на выплату дивидендов по акциям организации [46, с.412].

Денежные потоки от финансовой деятельности учитываются, как пра-вило, только на этапе оценки эффективности участия в проекте. Соответству-ющая информация разрабатывается и приводится в проектных материалах в увязке с разработкой схемы финансирования проекта.

Денежные потоки могут  выражаться в текущих, прогнозных или деф-лированных ценах в зависимости от того, в каких ценах выражаются на каж-дом шаге их притоки и оттоки. Текущими называются цены, заложенные в проект без учета инфляции. Прогнозными называются цены, ожидаемые (с учетом инфляции) на будущих шагах расчета. Дефлированными называются прогнозные цены, приведенные к уровню цен фиксированного момента вре-мени путем деления на общий базисный индекс инфляции [23, с.329-330].

При определении эффективности  инвестиционного проекта использу-ют два показателя: денежные потоки инвестиционного проекта и денежные потоки для отдельных участников проекта.

Наряду с денежным потоком  при оценке инвестиционного проекта  ис-пользуется также накопленный денежный поток – поток, характеристики которого – накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо (накопленный эффект) – определяются на каждом шаге расчетного периода как сумма соответствующих характеристик денежного потока за данный и все предшествующие шаги [24, с.359].

Следующим этапом расчетов является выбор варианта схемы финанси-рования, обеспечивающего финансовую реализуемость проекта. Выбранный вариант должен обеспечить такую структуру денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для его про-должения. Если не учитывать неопределенность и риск, то достаточным, но не необходимым) условием финансовой реализуемости проекта является не-отрицательность на каждом шаге m величины накопленного сальдо потока В_m:

 

В_m = b₀ + b₁+....+ b_m-1 + b_m ≥ 0,          (1.3)

 

где (b_i = 0, 1, ... m) суммарное сальдо потоков от инвестиционной, операцион-ной и финансовой деятельности на i-м шаге.

При разработке схемы финансирования определяется потребность в привлеченных средствах. При необходимости предусматривается  вложение части положительного сальдо суммарного денежного потока на депозиты или в долговые ценные бумаги, если это предусмотрено проектом. Такое вложе-ние будет в дальнейшем называться включением в дополнительные фонды. Сюда же могут включаться средства от амортизации и чистой прибыли, пред-назначенные для компенсации отрицательных значений сальдо суммарного денежного потока на отдельных будущих шагах расчета (например, при наличии больших ликвидационных затрат) или для достижения на них прием-лемого значения финансовых показателей. Включение средств в дополни-тельные фонды рассматривается как отток.

Притоки от этих средств рассматриваются как  часть внереализацион-ных притоков проекта (от операционной деятельности).

Учитывая, что  денежные потоки могут возникать  в разные временные моменты реализации проекта, возникает необходимость их приведения к еди-ному моменту времени. Этот процесс называется дисконтированием денеж-ных потоков [48, с.162]. В Методических рекомендациях по оценке эффек-тивности инвестиционных проектов дано следующее толкование этого термина. Дисконтированием денежных потоков называется приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их цен-ности на определенный момент времени, который называется моментом приведения и обозначается через t⁰. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяется к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим  нормативом, используемым при дисконти-ровании, является норма дисконта (Е), выражаемая в долях единицы или в процентах в год.

Дисконтирование денежного потока на m-м шаге осуществляется пу-тем умножения его значения φ_ф на коэффициент дисконтирования α_m, рас-считываемый по формуле:

 

α_m = 1 / (1 + Е)^tm-tо,                   (1.4) 

где t_m – момент окончания m-го шага, при этом Е выражена в долях единицы в год, t_m-t_о в годах).

Норма дисконта (Е) является экзогенно задаваемым основным эконо-мическим нормативом, используемым при оценке эффективности проекта.

В отдельных  случаях значение нормы дисконта может выбираться раз-личным для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это может быть целесообразно в случаях переменного по времени риска или перемен-ной по времени структуры капитала при оценке коммерческой эффективнос-ти проекта [25, с.679].

Различаются следующие  нормы дисконта: коммерческая, участника  проекта, социальная и бюджетная [11, с.82].

Коммерческая  норма дисконта используется при  оценке коммерческой эффективности  проекта. Она определяется с учетом альтернативной (т.е. свя-занной с другими проектами) эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника проекта отражает эффективность  участия в проекте организаций (или иных участников). Она выбирается самими участ-никами. При отсутствии четких предпочтений в ее качестве можно использо-вать коммерческую норму дисконта.

Социальная (общественная) норма дисконта используется при  расчётах показателей общественной эффективности и характеризует  минимальные требования общества к  общественной эффективности проектов. Она считает-ся национальным параметром и должна устанавливаться централизованно органами управления народным хозяйством России в увязке с прогнозами ее экономического и социального развития. Временно, до централизованного установления социальной нормы дисконта, в качестве нее может выступить коммерческая норма дисконта, используемая для оценки эффективности про-екта в целом.

В расчетах региональной эффективности социальная норма  дисконта может корректироваться органами управления народным хозяйством регио-на.

Бюджетная норма  дисконта используется при расчетах показателей бюджетной эффективности  и отражает альтернативную стоимость  бюджет-ных средств. Она устанавливается органами (федеральными или региональ-ными), по заданию которых оценивается бюджетная эффективность проекта.

Основой принятия инвестиционных решений являются оценка и срав-нительный анализ объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Причем оценка эффективности инвестиций – наиболее ответст-венный этап в процессе принятия инвестиционных решений. От того, нас-колько объективно и всесторонне проведена эта оценка, зависят сроки воз-врата вложенного капитала и темпы развития организации. Такие объектив-ность и всесторонность в значительной мере определяются использованием современных методов оценки.

Методы, используемые в анализе инвестиционной деятельности, мож-но подразделить на две группы: основанные на дисконтированных оценках и основанные на учетных оценках [13, с.199].

В мировой практике оценки эффективности инвестиций обязательными условиями являются:

1. оценка возврата инвестируемого капитала на основе показателя де-нежного потока, формируемого за счет сумм чистой прибыли и амортиза-ционных отчислений в процессе эксплуатации инвестиционного проекта;
2. обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестируемо-го капитала, так и сумм денежного потока;
3. выбор дифференцированной ставки процента (дисконтной ставки) в процессе дисконтирования денежного потока. Размер дохода от инвестиций (в реальном инвестировании таким доходом выступает денежный поток) формируется с учетом следующих факторов: средней реальной депозитной ставки; темпа инфляции (или премии за инфляцию); премии за риск; премии за низкую ликвидность;
4. вариация форм используемой ставки процента для дисконтирования в зависимости от целей оценки [38, с.18].