Концепция развития валютного рынка в России

      Дальнейший  рост привлекательности «евро» в  качестве инвестиционного актива будет зависеть от емкости и ликвидности нового рынка «евро» в сочетании с проведением Европейским центральным банком денежно-кредитной и фискальной политики, ориентированной на поддержание стабильности. Задачей для развивающейся системы коммерческих банков России станет принятие решений, связанных с относительной привлекательностью «евро» как инвестиционной валюты, а для населения - решений, связанных с выбором предпочтительной валюты, в которой оно держит «в чулке» свои наличные сбережения.

      Наконец, «евро» получило развитие и в качестве резервной валюты. Диверсификация резервов в иностранных валютах и переход на «евро» связаны с растущим использованием его как инструмента интервенции на рынках иностранных валют и расчетной валюты в мировой торговле. В основном это зависит от присущих «евро» характеристик и его использования в международных финансовых операциях. Перевод валютных резервов в «евро», во-видимому, продолжит уже очевидную тенденцию. В период с 1973 по 1995 г. доля иены в официальных валютных резервах выросла с 0,1 до 7,4%, а немецкой марки - с 7 до 14,2%, в то время как доля доллара снизилась с 76 до 61,5%. Центральный банк РФ должен будет оценить структуру своих валютных резервов в свете появления единой европейской валюты⁴⁰.

      Преимущества  введения евро заключается в достижении большей степени интеграции в  рамках Европейского Союза, повышении эффективности валютной системы и монетарной политики ЕС. При наличии одного Центрального банка вместо пятнадцати сегодня, будет намного проще проводить общую политику в области организации кредитования, расчетов, ценообразования, налогов и др. Ожидается, что это позволит эффективно бороться с инфляцией, снизить процентные ставки и уровень налогов. Имея полный контроль над национальной валютой, отдельные европейские страны сегодня склонны к проведению ее девальвации с целью повышения конкурентоспособности национальной продукции, оказывая негативное влияние на единый рынок товаров и услуг.

      За  последние годы происходит достижение большей эффективности торговых сделок между странами европейского Союза. Во-первых, это происходит за счет устранения издержек по конвертации средств и сокращения сроков их перевода в другие страны ЕС. Это дает возможность сокращения размеров оборотного капитала или ускорения его оборачиваемости в рамках отдельных компаний. Во-вторых, устраняется возможность потерь, связанных с колебаниями курсов валют за время осуществления сделок. Таким образом, заключая долгосрочный контракт, предприниматель может быть уверен, что его прибыль по сделке не будет «съедена» за счет изменения обменного курса. Возможен более быстрый экономический рост. Устранение неопределенности при осуществлении сделок, упрощение межстрановой торговли в рамках ЕС, повышение предпринимательских ожиданий, более эффективная денежная и экономическая политика должны привести к более высоким темпам роста экономики ЕС в долгосрочной перспективе.

      Ежегодно  на конвертацию национальных валют  хозяйствующие субъекты ЕЭС тратят около 20 млрд. $. С введением евро эти издержки значительно сократились.

      Возможные недостатки введения евро заключаются  в спекулятивных атаках на евро. Так как введение евро сопровождается определенными трудностями, в частности необходимостью четкой координации действий ЕЦБ и национальных центральных банков, что в условиях перехода на одну валюту подвергается сомнению западными специалистами, то вероятна попытка проведения спекулятивных операций с евро. Кроме этого спекуляции возможны и по следующим причинам⁴¹.

      Возможное проведение спекулятивных атак для  снижения курса евро, с последующей скупкой евро, это может быть связано с тем, что евро потенциально считают одной из сильнейших валют мира. Возможное проведение спекулятивных атак, с последующей скупкой государственных бумаг стран, входящих в ЕВС.

      Возможна  массовая безработица и экономический  спад общеевропейского масштаба. Главным фактором конкурентной борьбы станет стоимость труда. Единая валюта, приведет к тому, что ставки зарплаты в разных странах зоны евро будут легко сравнимы. Рабочие и их профсоюзы будут инстинктивно давить на работодателей с целью повысить зарплаты до высшего уровня. И единственный выход для работодателей, пытающихся сохранить свои цены конкурентоспособными на мировых рынках, - дальнейшее сокращение рабочей силы. (Уровень безработицы в ЕС уже превысил 10,6%, достигая в новых землях ФРГ 25%.)⁴².

      С точки зрения компаний главное преимущество евро – исчезновение колебаний обменных курсов, что значительно облегчает им планирование своего бизнеса и инвестиций. Это открывает новые возможности для компаний и вместе с тем предоставляет их конкурентам более легкий доступ на рынок.

      С появлением евро появилась возможность создания единого рынка ценных бумаг, охватывающего все крупные европейские страны. Издержки эмиссии и подписки резко снизились, что вызвало настоящий взрыв на этом рынке. Спрос на ценные бумаги достигает таких же размеров, как бывало в случаях предоставления кредитов на очень выгодных для получателя условиях.

      В банковской сфере евро выступает в качестве катализатора межбанковской конкуренции в регионе, причем единая валюта вызывает изменения в самом характере конкуренции. Этому способствует также электронная связь и Интернет, которые исключают необходимость личного присутствия клиента при заключении сделки, а также различия банковских законодательств европейских стран.

      С ликвидацией риска, связанного с  колебаниями курсов валют, банки больше внимания уделяют рискам по кредитованию, следят за тем, куда идут кредиты и с какой целью они будут использоваться.

      Клиент  в свою очередь также постарается  найти кредит на предпочтительных для него условиях, независимо от того, где расположен банк. Национальные связи между банками, с одной стороны, и клиентурой – с другой, начнут быстро рваться. Евро станет в этом плане мощным катализатором крупных изменений в европейской банковской системе.

      Самая важная и трудноразрешимая проблема для большинства западноевропейских стран лежит в области бюджетного дефицита. Здесь положение скорее ухудшается, чем улучшается. Таким образом, практическим следствием Маастрихтского договора является запрограммированность раскола стран-членов ЕС. При этом может возникнуть опасность того, что более слабые страны еще сильнее отстанут в развитии от своих партнеров по ЕС, если последние действительно извлекут выгоду от участия в ЕВС. Кроме того, валютные связи в рамках ЕС могут стать полностью непредсказуемыми.

От доллара к евро

      Когда в первой половине 1990 гг. Банк России ввел валютный коридор, в стране бушевала инфляция (рис 3.1.). Доллар выступил валютным якорем, благодаря которому стабилизировались инфляционные ожидания. Выбор иной валюты в качестве якоря был немыслим - евро еще не существовал, а другие валюты не могли тягаться с долларом по степени своего влияния на реформируемую экономику. Сегодня перед нами раскрывается совсем другая картина. На внутреннем рынке инфляция устойчиво снижается, а ожидания обесценения рубля находятся на минимальных отметках за все последние годы. Через несколько лет рост цен на потребительском рынке приблизится к стандартам развитых стран мира. Обстановка на внутреннем рынке подсказывает отказаться от жесткой стабилизации рубля к доллару. На внешнем рынке также произошли существенные перемены, не учитывать которые нельзя. Появилась единая европейская валюта, макроэкономический и финансовый потенциал которой сопоставим с долларом.

      Все последние годы ее влияние на отечественный рынок неуклонно растет (табл. 3). Во-первых, за десять лет вырос экспорт из России в страны ЕС с 20 до почти 50 млрд. евро. После присоединения к ЕС новых стран из Центральной и Восточной Европы на западного партнера России будет приходиться 46% внешнеторгового оборота. Во-вторых, медленно, но уверенно частный сектор наращивает объемы внешних займов в евро. В настоящее время отечественные корпоративные заемщики привлекли под еврооблигации с номиналом в европейской валюте сумму более 2 млрд. В третьих, 60% накопленных инвестиций пришло в отечественную экономику из Европы. Германия и Франция выступают крупнейшими кредиторами в России. В четвертых, евро завоевывает позиции в бумажниках граждан. Как валюта – сбережения в евро более предпочтителен у россиян.

      Хотя доля евро в банковских вкладах все еще мала – около 10% депозитов, спрос на него имеет интересные характерные особенности. По оценкам Сбербанка РФ, в отличие от доллара, спрос на который колеблется в зависимости от обменного курса, население вяло реагирует на волатильность курса рубль-евро, стабильно наращивая накопления в европейской валюте. Таким образом, хотя влияние на внутренний рынок евро еще не сопоставимо с долларом, игнорировать колебания курса евро-доллар больше невозможно.

 Рис. 4. Квартальная динамика инфляции и курса доллара в 2000-2004 гг.

      Таблица 3

      Роль  евро в отечественной экономике⁴³

Бивалютный  индекс

      На протяжении последних лет Банк России минимизировал колебания курса рубля к доллару. Пока изменения соотношения евро-доллар были небольшими, они не вызывали особого беспокойства. Однако с ростом волатильности валютной пары увеличилась волатильность рубля к европейской валюте, а также номинального эффективного валютного курса (рис. 5)⁴⁴. На конференции Национальной валютной ассоциации, состоявшейся 13 апреля 2004 г. сформулирован новый подход денежных властей к курсообразованию. В среднесрочной перспективе целью валютной политики как был, так и остается реальный эффективный валютный курс рубля, однако для проведение ежедневных операций на валютном рынке целью выступит валютная корзина. В Центральном банке корзину назвали непривычным научным термином «номинальный бивалютный индекс», который предполагается рассчитывать как геометрическое средневзвешенное курсов основных иностранных валют к рублю. Валют, составляющих индекс, всего две: доллар и евро, на долю которых приходится порядка 50% эффективной корзины.

      Предложенный целевой ориентир удовлетворяет всем необходимым требованиям. Бивалютный индекс имеет простой алгоритм расчета и понятен рынку, что делает операционную цель транспарентной. Денежные власти обладают всеми возможностями, чтобы влиять на значение индекса. Учитывая высокую долю евро и доллара в корзине эффективного курса, бивалютный индекс достаточно репрезентативен, чтобы отражать влияние валютного рынка на внешнюю торговлю. Одним словом, выбор специалистов Банка России абсолютно оправдан и имеет полноценное обоснование.

      Рис. 5. Динамика курса рубля к доллару и евро в 2000-2004 гг.

      Предыдущий ориентир денежно-кредитной политики обладал большим числом недостатков. Во-первых, выбор доллара в качестве валютного якоря способствовал долларизации финансового сектора. Пока доллар преобладал в операциях финансовых учреждений, евро усилил свои позиции в реальном секторе. Возник своеобразный валютный дуализм: ассиметричное влияние курсовой политики на различные сектора экономики. Во-вторых, ориентация на американскую валюту способствовала искусственно низкой волатильности доллара США к рублю. Напротив, волатильность номинального эффективного курса рубля становилась неадекватно высокой. В-третьих, кур- . совой ориентир обладал недостаточной транспарентностью. В краткосрочном периоде ориентиром служил номинальный курс доллара США к рублю, а среднесрочном периоде - реальный эффективный курс рубля. Банк России брал на себя неформальные обязательства по поддержанию квазификсированного курса рубля к доллару США.