Методы оценки Инвестиционной Привлекательности Компании

   Значение TSR можно разбить на две составляющие - доход за счет роста цены акции CG и доход за счет выплаты дивидендов DY. CG показывает процент роста акций за период. DY является показателем, который пользуется особенной популярностью среди аналитиков рынка ценных бумаг. Аналитики, обычно, предпочитают компании с более высоким DY. Однако в последнее время компании стараются придерживаться стандартной схемы выплаты дивидендов, при которой значение DY составляет примерно 5%. На развивающихся рынках, в том числе и в России, размер дивидендов, выплачиваемых компаниями, существенно различается. Поэтому если компания принимает решение о снижении размера выплачиваемых дивидендов, то это воспринимается как сигнал о неудовлетворительном финансовом положении компании.

   Наряду  с очевидными достоинствами описываемому методу расчета эффективности вложений в акции компаний присущи некоторые недостатки.

   Во-первых, TSR - это относительный показатель, который показывает процент возврата на вложения, а не сумму возврата. Поэтому, использование TSR в определенных ситуациях может привести к принятию неверных решений.

   Во-вторых, TSR не учитывает риск, присущий каждому  вложению.

   В-третьих, значение TSR во многом зависит от того, какая точка отсчета выбрана. Чем ниже начальная цена акций, тем  выше значение TSR.

   2. Рыночная добавочная стоимость на акционерный капитал (MVA)

   Концепция MVA была разработана специалистами  консультационной фирмы Stern Stewart. Этот показатель рассчитывается следующим  образом:

   MVA = рыночная стоимость компании - используемый  капитал компании.

   MVA - это разница между рыночной стоимостью компании (цена акции, умноженная на количество акций) и значением используемого капитала (акционерный капитал плюс долгосрочная задолженность). При этом используемый капитал представляет собой инвестиции, привлеченные компанией, а рыночная капитализация характеризует эффективность использования этих инвестиций с точки зрения участников рынка. Если компания выплатит дивиденды, то MVA не должна измениться, так как обе составляющие части уравнения уменьшаются на одинаковую сумму выплаченных дивидендов.

   MVA, с одной стороны, заставляет  менеджеров стремиться увеличить  рыночную капитализацию компании, а с другой стороны, менеджеры  вынуждены также отслеживать  изменения величины акционерного  капитала (т.е. следить за фондами,  вложенными в компанию).

   3. Отношение рыночной капитализации к капиталу (MBR)

   Коэффициент MBR очень близок по своей сути к MVA, так как при его расчете  также используются рыночная капитализация  компании и задействованный капитал. Формула для расчета MBR выглядит следующим образом:

   MBR = рыночная капитализация : задействованный капитал.

   Если  компания испытывает финансовые трудности, то значение этого показателя, как  правило, не превышает 1.

   4. Средневзвешенная стоимость капитала (WACC)

   Средневзвешенная  стоимость капитала используется инвесторами для оценки эффективности работы компании, принимая во внимание риски, присущие данному виду бизнеса. WACC используется также и для управленческого анализа, когда менеджеры принимают решение о направлении инвестиций в новые виды деятельности или в новые проекты. Принимаются только те проекты, которые обеспечивают больший возврат, чем стоимость капитала.

   Расчет  стоимости капитала компании производится в несколько этапов.

   Во-первых, необходимо определить структуру задействованного капитала компании.

   Во-вторых, нужно рассчитать стоимость каждого  компонента капитала компании. Затем  определяется средневзвешенная стоимость  задействованного капитала (WACC).

   WACC = PЗК * dЗК + PСК * dСК

   PЗК - цена заемного капитала;

   dЗК - доля заемного капитала в структуре капитала;

   PСК - цена собственного капитала;

   dСК - доля собственного капитала  в структуре капитала.

   Расчет  стоимости заемного капитала достаточно очевиден.

   Рассчитать  стоимости акционерного капитала несколько сложнее. Часто для расчета стоимости акционерного капитала Ke используют следующую формулу:

   Ke = Rf + b(Rm - Rf)

Rf - это  безрисковая процентная ставка (обычно  используется процентная ставка  по краткосрочным облигациям, выпущенным  правительствами развитых стран);

Rm - усредненная доходность вложений в котируемые ценные бумаги;

b - коэффициент,  характеризующий систематические  неснижаемые риски, присущие компании.

   Основная  трудность в расчете стоимости  акционерного капитала состоит в определении значения b. В развитых странах периодически публикуются справочники, где приводятся значения в для акций компаний, котирующихся на биржах. 
 
 
 
 
 

Бухгалтерский подход 

  Основанный на анализе внутренней информации, использует бухгалтерские данные, такие как прибыль или поток денежных средств. Такой подход предпочитают бухгалтеры и финансовые специалисты, поскольку используемые для анализа данные могут быть легко получены из традиционной отчетности. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской отчетности компании:

   ● стоимость чистых активов (NAV);

   ● денежные потоки компании (CF);

   ● чистая прибыль (PAT);

   ● остаточная прибыль (RI);

   ● экономическая добавочная стоимость (EVA);

   ● бухгалтерский возврат на вложенный  капитал (ARR);

   ● акционерная добавочная стоимость (SVA);

   ● отношение прибыли компании за период к размеру акционерного капитала;

   ● отношение прибыли компании за период к активам компании;

   ● адекватность покрытия процентов по облигациям и дивидендов по акциям чистой прибылью компании;

   ● коэффициенты устойчивости, соотношение  собственных и заемных средств, коэффициент независимости, доли собственных  и долгосрочных заемных средств  в стоимости активов;

   ● отношение финансовой устойчивости;

   ●коэффициенты платежеспособности и ликвидности, рассчитываемые в зависимости от срочности погашения долга;

   ●отношения ликвидности ;

   ●отношения активности (показатели, образованные отношением объема продаж к различным видам активов – общих активов, основных фондов, оборотных средств и т. д.);

   ● отношение роста (получается из сопоставительного анализа за ряд лет таких показателей, как объем продаж, чистая прибыль и т. д.);

   ● отношения рентабельности, исчисленные  по отношению чистой прибыли ко всему  имуществу или к величине собственных  средств;

   ●отношение прибыли ко всему обороту компании или только к выручке от реализации продукции (работ, услуг) без НДС;

   ●оценка деловой активности предприятия;

   ●оценка эффективности использования имущества (коэффициенты рентабельности имущества, основных средств, собственных средств);

   ●оценка состояния денежных средств, расчетов и прочих активов (дебиторской задолженности);

   ●оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств, опираясь на коэффициент независимости и долю краткосрочных кредитов в капитале);

   ●оценка формирования и использования основных средств и прочих внеоборотных активов;

   ●оценка запасов и затрат;

   ●другие.

   Недостатки подхода:

   а) финансовые показатели могут значительно  отличаться от фактического финансового положения компании;

   б) в подходе не учитывается тот  факт, что за счет использования  различных методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых  активов, нередко реальные убытки могут трансформироваться в «бумажную» прибыль, и наоборот;

   в) данные, указанные в бухгалтерской  отчетности, отражают финансовую картину  организации только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются  события, происходящие в организации  в межотчетный период. 

   1. Стоимость чистых активов (NAV)

   Для расчета NAV используется балансовый отчет  компании. Чистые активы компании рассчитываются путем уменьшения активов компании на величину ее пассивов.

   Однако, как было отмечено выше, информация, содержащаяся в балансе, может не отражать реальную картину.

   2. Денежные потоки компании

   При этом подходе к оценке стоимости  компании используется информация, содержащаяся в другом бухгалтерском отчете - отчете о движении денежных средств. Здесь основным показателем является сумма денежных средств, полученных компанией от операционной деятельности (CFFO).

   3. Чистая прибыль (PAT)

   Как правило, чистая прибыль используется аналитиками для оценки эффективности  работы компании в виде коэффициента EPS (прибыль в расчете на одну акцию). Этот коэффициент дает полезную информацию для владельцев пакетами акций различных компаний, так как показывает, какая часть прибыли компании приходится на их пакет.

   4. Остаточная прибыль (RI)

   Остаточная  прибыль (иногда ее еще называют экономической прибылью) представляет собой подход к оценке эффективности деятельности компании, при котором чистая прибыль уменьшается на стоимость задействованного капитала (в абсолютном выражении).

   Использование RI сопряжено с определенными проблемами:

   значения  прибыли и задействованного капитала могут быть преднамеренно искажены;

   задействованный капитал может быть недооценен, если активы учитываются по исторической стоимости;

   не  учитываются риски, присущие инвестициям  в разные компании и разные секторы  экономики.

   5. Экономическая добавочная стоимость (EVA)

   EVA представляет собой несколько  усложненную версию RI. По сути, консультанты  предлагают производить определенные  корректировки к прибыли и  задействованному капиталу при  расчете остаточной прибыли. 

   EVA = (P - T) - CE * WACC = NP - CE* WACC = (NP / CE - WACC) * CE

   P- прибыль от основной деятельности;

   T- налоги и другие обязательные  платежи;

   CE- инвестированный в предприятие  капитал;

   WACC- средневзвешенная цена капитала;