Методы оценки Инвестиционной Привлекательности Компании

   NP - чистая прибыль.

Расчет EVA достаточно сложен и трудоемок.

   6. Бухгалтерский возврат на вложенный капитал (ARR)

   И RI, и EVA учитывает стоимость задействованного капитала путем уменьшения чистой прибыли  на абсолютное значение стоимости капитала. При расчете ARR прибыль делится  на задействованный капитал и полученный процент сравнивается с процентным значением стоимости капитала для компании.

   7. Акционерная добавочная стоимость (SVA)

   SVA - это модель для расчета стоимости  компании, разработанная А. Раппортом.  Согласно этой модели стоимость  компании определяется 7 факторами:

   - индексом роста объема продаж;

   - операционной маржей;

   - ставкой налога на прибыль;

   - вложениями в основные фонды для поддержания работоспособности компании;

   - вложениями в оборотный капитал компании;

   - требуемой отдачей на капитал;

   - периодом прогнозирования (как правило, не более 5-7 лет).

   - задав значения этих факторов, инвестор может рассчитать реальную стоимость компании в настоящее время.  

Комбинированный подход 

   Сочетает в себе оценку внутренних и внешних характеристик компании. Он наиболее приемлем с точки зрения надежности результатов оценки инвестиционной привлекательности компаний.

   К основным показателям относятся:

   ● коэффициент, сопоставляющий цену акции  с доходом на акцию (PER);

   ● отношение рыночной капитализации к выручке (PSR);

   ● отношение капитализации компании к EBITDA (прибыли компании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов  по кредитам и амортизации).

   Крупные российские компании и группы «играют» на рынке по несколько иным правилам, чем небольшие компании. Для них открыто больше возможностей экономического и политического характера, но в то же время они во многом зависят от решений, принимаемых на государственном уровне.

   Поэтому применительно к крупным компаниям, группам, корпорациям стандартный  подход оценки их финансовой деятельности, описанный в большинстве методик, стал неактуальным. Причиной этому является тот факт, что любая уважающая себя компания обязательно обращается в ведущие рейтинговые агентства, такие как Standard & Poor’s, Moody’s или Fitch для присвоения ей рейтинга инвестиционной привлекательности. Методика составления рейтинга доступна для общественности, а сами компании, осуществляющие оценку, имеют хорошую репутацию, и их мнение считается достоверным и надежным.

   Для оценки инвестиционной привлекательности российских крупных компаний и групп должны применяться несколько иные механизмы, чем для небольших компаний. Более того, применительно к крупным компаниям наибольшую важность приобретают следующие факторы:

   ● имидж компании (как для потребителей, так и для контрагентов);

   ● активность компании в области повышения  ее деловой репутации, имиджа;

   ● репутация фактического собственника корпорации;

   ● наличие и устойчивость взаимосвязей (как формальных, так и неформальных) с другими компаниями;

   ● преобразования в структуре группы, в которую входит компания;

   ● характер взаимодействия с государственными органами;

   ● прозрачность представляемой отчетности;

   ● корпоративное управление компании.

   Подход  имеет следующие недостатки:

    - коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к компаниям, работающим с убытком;

    - отношение рыночной капитализации  к выручке не учитывает влияние  рентабельности компании на рыночную капитализацию. 

   1. Отношение цены акции к прибыли на акцию (PER)

   Этот  показатель рассчитывается путем деления  рыночной стоимости одной акции  на значение прибыли в расчете  на одну акцию (EPS).

   PER показывает период окупаемости  вложений в акции компании. Аналитики фондового рынка часто используют PER для прогнозирования будущей цены акций компании. Для этого прогнозные значения прибыли компании в расчете на одну акцию умножаются на текущее значение PER.

   При оценке эффективности вложений в  акции необходимо тщательно проанализировать причины отклонения значения PER той или иной компании от среднеотраслевого значения.

   Если PER компании ниже среднеотраслевого  значения (как это было в предыдущем примере), то причинами этого могут  быть либо то, что компания по своим  основным показателям отстает от остальных компаний отрасли, либо то, что компания недооценена рынком и, следовательно, является хорошим объектом для инвестирования.

   Если PER компании выше среднеотраслевого  значения, то объяснения этому могут  быть следующие: компания по своим основным показателям опережает остальные компании отрасли либо она переоценена и, следовательно, инвестиции в акции такой компании не принесут большого дохода.

   PER не может применяться к компаниям,  работающим с убытком.

   2. Отношение рыночной  капитализации к  выручке (PSR)

   Этот  коэффициент представляет собой модификацию PER и рассчитывается как отношение рыночной капитализации компании к выручке за отчетный год.      

   3. Отношение рыночной капитализации компании к EBITDA

   EBITDA - прибыль компании до учета  налогов, процентов и амортизации.  По сути, EBITDA показывает, сколько денежных средств компания получила бы от своей операционной деятельности, если бы не было изменений в оборотном капитале.

   4. Стоимость компании (EV)

   В последнее время для анализа  цены акций компании вместо рыночной капитализации все чаще используют стоимость компании (enterprise value). Используют значение стоимости компании, рассчитанное как сумма рыночной капитализации обыкновенных и привилегированных акций и рыночной стоимости долговых обязательств компании.  

1.2.2 Методы оценки на основании текущей рыночной стоимости

     Чтобы эффективно оценить инвестиционную привлекательность компании нужно  существенно расширять перечень факторов оценки. Одной из методик расчета является определение текущей стоимости предприятия. Текущая рыночная стоимость предприятия позволяет охарактеризовать возможный потенциал его роста, а значит, и возможность получения доходов в будущем. Последние факторы и являются основанием для инвестирования в компанию.

     Рассчитать  текущую рыночную стоимость —  задача более чем трудоемкая. Но вполне «подъемная», если применить три основных хорошо известных подхода к оценке бизнеса: затратный, доходный и сравнительный. 

Доходный  подход

   Как показывает практика оценки, в Российской Федерации наибольшее применение находит доходный подход.

   По  мнению большинства оценщиков, доходный подход "считается наиболее приемлемым с точки зрения инвестиционных мотивов, поскольку любой инвестор, вкладывающий деньги в действующее предприятие, покупает поток будущих доходов  или свободных денежных средств, позволяющий ему окупить вложенные средства, получить прибыль и повысить свое благосостояние"⁶.

   Доходный  подход включает в  себя методы:

   прямой  капитализации,

   дисконтирования денежных потоков,

   реальных  опционов.

   Сущность  метода капитализации можно выразить следующей формулой⁷:

   

   V - стоимость предприятия:

   I - чистая прибыль;

   R - ставка капитализации.

   Использование данного метода предполагает, что  предприятие будет получать одинаковые величины прибыли в течение значительных промежутков времени.

   Самым распространенным и в то же время  самым сложным из всех существующих методов оценки стоимости предприятия  является второй метод доходного  подхода - метод дисконтирования денежных потоков.

   Стоимость компании по данному методу равна сумме приведенных (дисконтированных) к настоящему времени будущих свободных денежных потоков Компании, то есть рассчитывается по следующей формуле:

   

   PV - текущая суммарная стоимость будущих потоков свободных денежных средств;

   CF_i - свободный поток денежных средств за период i;

   r - ставка дисконтирования;

   I - порядковый номер периода дисконтирования.

   Метод оценки реальных опционов. Данный метод представляет собой разновидность метода дисконтированных денежных потоков, который используется для компаний с заемным капиталом.

   Метод дисконтирования денежных потоков  может быть использован для оценки любого действующего предприятия. Особенно целесообразным данный метод является при проведении оценки стоимости  тех предприятий, которые успешно  функционируют на рынке в течение достаточно продолжительного промежутка времени, получают прибыль и планируют стабильно развиваться. ⁸ 

Затратный подход

   Затратный подход в оценке инвестиционной привлекательности  предприятия рассматривает его  стоимость с точки зрения понесенных издержек. Для осуществления этого предварительно проводится оценка обоснованной рыночной стоимости каждого актива в отдельности, затем определяется текущая стоимость обязательств и, наконец, из обоснованной рыночной стоимости суммы активов предприятия вычитается текущая стоимость всех его обязательств, результат показывает оценочную стоимость собственного капитала предприятия.

   Существует  два основных метода в рамках затратного подхода, основанные на стоимости активов:

   1. Метод чистой стоимости активов. При этом методе активы и пассивы предприятия корректируются до их оценочной рыночной стоимости, и этим определяется совокупная стоимость акционерного капитала комплекса.

   2. Метод ликвидационной  стоимости. При этом методе чистая выручка, получаемая после ликвидации активов предприятия и выплаты задолженности, дисконтируется (приводится) к текущей стоимости.

   В соответствии с затратным подходом стоимость предприятия определяется по формуле⁹:

   СК = А - О

   СК - собственный капитал предприятия;

   А - активы предприятия;

   О - обязательства предприятия.

   Метод стоимости чистых активов применяют в том случае, если компания обладает значительными материальными активами и ожидается, что будет по-прежнему действующим предприятием.

   Источником  исходных данных для оценки служит бухгалтерская отчетность предприятия, в том числе: бухгалтерский баланс, отчет о прибылях и убытках, отчет о движении денежных средств, приложения и расшифровки. Причем, предварительно следует провести инфляционную корректировку данных.