Методы оценки инвестиционных проектов

    2.  инвестиции  на  расширение  фирмы  (возведение  объектов  на  новых

       площадях);

    3. инвестиции на реконструкцию фирмы  (возведение  СМР  на  действующих

       площадях с частичной заменой оборудования);

    4. инвестиции на  техническое  перевооружение  (замена  и  модернизация

       оборудования).

    7. Решения по приобретению финансовых активов:

    1.  решения,  направленные  на  образование   стратегических   альянсов

       (синдикаты, консорциумы, и т.д.);

    2. решения по поглощению фирм;

    3. решения по использованию сложных финансовых инструментов в операциях

       с основным капиталом.

    8. решения по освоению новых рынков и услуг;

    9. решения по приобретению НМА.

    Степень ответственности за принятие инвестиционного  проекта  в  рамках

того или иного  направления  различна.  Так,  если  речь  идет  о  замещении

имеющихся производственных мощностей, решение может быть принято  достаточно

безболезненно, поскольку руководство предприятия ясно представляет  себе,  в

каком  объеме  и  с  какими  характеристиками  необходимы   новые   основные

средства. Задача осложняется, если речь идет  об  инвестициях,  связанных  с

расширением  основной  деятельности,  поскольку  в  этом  случае  необходимо

учесть ряд новых факторов: возможность изменения положения  фирмы  на  рынке

товаров,  доступность  дополнительных  объемов  материальных,   трудовых   и

финансовых ресурсов, возможность освоения новых рынков и т.д.

    Очевидно,  что  важным  является  вопрос   о   размере   предполагаемых

инвестиций. Так, уровень ответственности,  связанной  с  принятием  проектов

стоимостью 100 тыс. $ и 1 млн. $ различен. Поэтому должна  быть  различна  и

глубина аналитической  проработки  экономической  стороны  проекта,  которая

предшествует принятию решения.  Кроме  того,  во  многих  фирмах  становится

обыденной практика дифференциации  права  принятия  решений  инвестиционного

характера, т.е. ограничивается максимальная величина  инвестиций,  в  рамках

которой тот или иной руководитель может принимать самостоятельные решения.

    Нередко решения  должны  приниматься  в  условиях,  когда  имеется  ряд

альтернативных или взаимно  независимых проектов. В этом  случае  необходимо

сделать выбор  одного  или  нескольких  проектов,  основываясь  на  каких-то

критериях.  Очевидно,  что  каких-то  критериев  может  быть  несколько,   а

вероятность того, что какой-то один проект будет предпочтительнее других  по

всем критериям, как правило, значительно меньше единицы.

    Два анализируемых  проекта  называются  независимыми,  если  решение  о

принятии одного из них не влияет на решение о принятии другого.

    Два анализируемых проекта называются альтернативными, если они не могут

быть реализованы одновременно, т.е. принятие  одного  из  них  автоматически

означает, что второй проект должен быть отвергнут.

    В  условиях  рыночной   экономики   возможностей   для   инвестирования

достаточно  много.  Вместе  с  тем  любое  предприятие  имеет   ограниченные

финансовые ресурсы, доступные  для  инвестирования.  Поэтому  встает  задача

оптимизации инвестиционного портфеля.

    Весьма существенен фактор  риска.  Инвестиционная  деятельность  всегда

осуществляется  в   условиях   неопределенности,   степень   которой   может

существенно варьировать. Так, в момент приобретения новых  основных  средств

никогда  нельзя  точно  предсказать  экономический  эффект  этой   операции.

Поэтому решения нередко принимаются на интуитивной основе.

    Принятие решений инвестиционного характера,  как  и  любой  другой  вид

управленческой  деятельности,  основывается   на   использовании   различных

формализованных  и  неформализованных  методов  и  критериев.   Степень   их

сочетания определяется разными обстоятельствами, в том числе и тем  из  них,

насколько менеджер знаком с имеющимся аппаратом, применимым в том  или  ином

конкретном случае. В отечественной и зарубежной практике известен целый  ряд

формализованных методов, с помощью которых  расчёты  могут  служить  основой

для  принятия  решений  в   области   инвестиционной   политики.   Какого-то

универсального метода, пригодного для всех  случаев  жизни,  не  существует.

Вероятно, управление все же  в  большей  степени  является  искусством,  чем

наукой. Тем не менее, имея  некоторые  оценки,  полученные  формализованными

методами,  пусть  даже  в  известной  степени  условные,   легче   принимать

окончательные решения. 

    Критерии принятия инвестиционных решений

    1. Критерии, позволяющие оценить реальность проекта:

    1.  нормативные   критерии   (правовые)   т.е.   нормы   национального,

       международного    права,    требования    стандартов,     конвенций,

       патентоспособности и др.;

    2. ресурсные критерии, по видам:

V научно-технические критерии;

V технологические критерии;

V производственные критерии;

V объем и источники финансовых ресурсов.

   10.  Количественные  критерии,  позволяющие   оценить   целесообразность

       реализации проекта.

    1. Соответствие  цели проекта на длительную перспективу целям  развития

       деловой среды;

    2.  Риски  и  финансовые  последствия  (ведут  ли  они   дополнения   к

       инвестиционным   издержкам   или    снижения    ожидаемого    объема

       производства, цены или продаж);

    3. Степень устойчивости проекта;

    4. Вероятность проектирования сценария и состояние деловой среды.

   11.  Количественные  критерии   (финансово-экономические),   позволяющие

       выбрать из тех проектов, реализация которых целесообразна. (критерии

       приемлемости)

    1. стоимость проекта;

    2. чистая текущая стоимость;

    3. прибыль;

    4. рентабельность;

    5. внутренняя норма прибыли;

    6. период окупаемости;

    7.  чувствительность  прибыли  к  горизонту  (сроку)  планирования,   к

       изменениям в деловой среде, к ошибке в оценке данных.

    В целом, принятие инвестиционного  решения  требует  совместной  работы

многих людей с разной квалификацией и различными  взглядами  на  инвестиции.

Тем не менее, последнее слово остается  за  финансовым  менеджером,  который

придерживается некоторых правил. 

    Правила принятия инвестиционных решений

    1. Инвестировать денежные средства в  производство  или  ценные  бумаги

       имеет смысл только, если можно получить чистую прибыль выше, чем  от

       хранения денег в банке;

   12. Инвестировать средства имеет  смысл,  только  если,   рентабельности

       инвестиции превышают темпы роста инфляции;

   13. Инвестировать имеет смысл только в наиболее  рентабельные  с  учетом

       дисконтирования проекты.

    Таким образом, решение об инвестировании в проект принимается, если  он

удовлетворяет следующим критериям:

V дешевизна проекта;

V минимизация риска инфляционных потерь;

V краткость срока окупаемости;

V стабильность или концентрация поступлений;

V высокая рентабельность как таковая и после дисконтирования;

V отсутствие более выгодных альтернатив.

    На  практике  выбираются  проекты  не  столько  наиболее  прибыльные  и

наименее рискованные, сколько лучше всего вписывающиеся в стратегию фирмы.

       2. Оценка инвестиционного проекта. Методы, системы показателей. 

    Инвестиционные проекты, анализируемые в  процессе  составления  бюджета

капитальных вложений, имеют определенную логику.

V С каждым инвестиционным проектом принято связывать денежный  поток  (Cash

  Flow), элементы которого представляют собой либо чистые оттоки (Net  Cash

  Outflow), либо чистые притоки денежных средств  (Net  Cash  Inflow).  Под

  чистым оттоком в k-м году понимается превышение текущих денежных расходов

  по проекту над текущими денежными поступлениями (при обратном соотношении

  имеет место чистый приток). Денежный поток, в котором притоки следуют  за

  оттоками,  называется  ординарным.  Если  притоки  и  оттоки  чередуются,

  денежный поток называется неординарным.

V Чаще всего анализ ведется по годам,  хотя  это  ограничение  не  является

  обязательным.  Анализ  можно   проводить   по   равным   периодам   любой

  продолжительности  (месяц,  квартал,  год  и  др.).  При  этом,   однако,

  необходимо помнить о сопоставимости величин элементов  денежного  потока,

  процентной ставки и длины периода.

V  Предполагается,  что  все  вложения   осуществляются   в   конце   года,

  предшествующего первому году реализации проекта,  хотя   в  принципе  они

  могут осуществляться в течение ряда последующих лет.

V Приток (отток) денежных средств относится к концу очередного года.

V Коэффициент дисконтирования, используемый для оценки проектов  с  помощью

  методов, основанных на дисконтированных оценках,  должен  соответствовать

  длине периода, заложенного в основу  инвестиционного  проекта  (например,

  годовая ставка берется только в том случае, если длина периода - год).

    Необходимо особо подчеркнуть, что применение методов оценки  и  анализа

проектов  предполагает  множественность  используемых  прогнозных  оценок  и

расчетов.  Множественность  определяется  как  возможность  применения  ряда

критериев,  так  и  безусловной  целесообразностью  варьирования   основными

параметрами. Это достигается использованием  имитационных  моделей  в  среде

электронных таблиц.

    Критерии, используемые в  анализе  инвестиционной  деятельности,  можно

разделить  на  две  группы  в  зависимости  от  того,  учитывается  или  нет

временной параметр:

    1. Основанные на дисконтированных оценках ("динамические" методы):

    1. Чистая приведенная стоимость - NPV (Net Present Value);

    2. Индекс рентабельности инвестиций - PI (Profitability Index);