Методы оценки инвестиционных проектов

    Первый подход связан с расчетом возможных величин  денежного  потока  и

последующим расчетом NPV для всех вариантов. Анализ проводится по  следующим

направлениям:

V  по  каждому  проекту  строят  три  его  возможных   варианта   развития:

  пессимистический, наиболее вероятный, оптимистический;

V по каждому из вариантов рассчитывается соответствующий NPV, т.е. получают

  три величины: NPVp, NPVml, NPVo;

V для  каждого  проекта  рассчитывается  размах  вариации  NPV  по  формуле

           R(NPV) = NPVo - NPVp ;

V из двух сравниваемых проектов тот считается более рискованным, у которого

  размах вариации NPV больше.

    Рассмотрим простой пример. 

5.

    Необходимо провести анализ  двух  взаимоисключающих  проектов  А  и  В,

имеющих одинаковую продолжительность реализации (5 лет).  Проект  А,  как  и

проект В, имеет одинаковые ежегодные  денежные  поступления.  Цена  капитала

составляет 10%. Исходные данные и результаты расчетов  приведены  в  таблице

2.

    Таблица 2.

|Показатель            |            Проект А  |    Проект В          |

|Величина инвестиций   |9,0                   |9,0                   |

|Экспертная оценка     |                      |                      |

|среднего годового     |                      |                      |

|поступления:          |                      |                      |

|пессимистическая      |2,4                   |2,0                   |

|наиболее вероятная    |3,0                   |3,5                   |

|оптимистическая       |3,6                   |5,0                   |

|Оценка NPV (расчет):  |                      |                      |

|пессимистическая      |0,10                  |-1,42                 |

|наиболее вероятная    |2,37                  |4,27                  |

|оптимистическая       |4,65                  |9,96                  |

|Размах вариации NPV   |4,55                  |11,38                 | 
 

    Таким образом, проект В характеризуется  большим NPV, но в то же  время

он более рискован.

    Рассмотренная  методика  может  быть  модифицирована  путем  применения

количественных вероятностных оценок. В этом случае:

V по каждому варианту рассчитывается пессимистическая, наиболее вероятная и

  оптимистическая оценки денежных поступлений и NPV;

V для каждого проекта значениям NPVp, NPVml, NPVo присваиваются вероятности

  их осуществления;

V для каждого проекта рассчитывается вероятное значение NPV, взвешенное  по

  присвоенным вероятностям, и  среднее квадратическое отклонение от него;

V проект с большим значением среднего квадратического отклонения  считается

  более рискованным. 

    Поправка на риск ставки дисконтирования

    Основой  методики  является  предположение  о   том,   что   доходность

инвестиционного проекта прямо пропорциональна связанному с ним риску, т.  е.

чем  выше  риск  конкретного  инвестиционного   проекта   по   сравнению   с

безрисковым  (базисным)  эталоном,  тем  выше  требуемая  доходность   этого

проекта.

    Риск  учитывается  следующим  образом:  к   безрисковому   коэффициенту

дисконтирования или некоторому его базисному значению  добавляется  поправка

на   риск,   и   при   расчете   критериев   оценки   проекта   используется

откорректированное значение ставки (Risk-Adjusted Discount Rate, RADR).

    Таким образом, методика имеет вид:

V  устанавливается  исходная  цена  капитала,  СС,   предназначенного   для

  инвестирования (нередко в качестве ее берут WACC):

V определяется (как правило, экспертным путем) премия за риск, связанный  с

  данным проектом: для проекта А - ra, для проекта В - rb;

V рассчитывается NPV с коэффициентом дисконтирования r (для проекта А: r  =

  CC + ra, для проекта B: r = CC + rb);

V проект с большим NPV считается  предпочтительным.

    Рассмотрим пример использования критериев NPV, PI  и IRR. 

6.

    Предприятие   рассматривает   целесообразность    приобретения    новой

технологической  линии.  Стоимость  линии  составляет  10  млн  долл.;  срок

эксплуатации - 5 лет; износ начисляется по равномерно-прямолинейному  методу

(20% в год); ликвидационная  стоимость  оборудования  будет  достаточна  для

покрытия расходов, связанных  с  демонтажем  линии.  Выручка  от  реализации

продукции прогнозируется по годам в следующих объемах  (тыс.  долл.):  6800,

7400, 8200, 8000, 6000.  Текущие  расходы  по  годам  оцениваются  следующим

образом: 3400 тыс. долл. в  первый  год  эксплуатации  линии  с  последующим

ежегодным ростом  их  на  3%.  Ставка  налога  на  прибыль  составляет  30%.

Сложившееся финансово-хозяйственное положение предприятия таково,  что  цена

авансированного  капитала  (WACC)  составляет  -  19%.  Стоит  ли  принимать

проект?

    Анализ выполняется в три  этапа:  1)  расчет  исходных  показателей  по

годам;  2)  расчет  показателей   эффективности   капвложений;   3)   анализ

показателей.

    Этап 1. Расчет исходных показателей по годам

    Таблица 3.

|Показатели      |Годы                                                |

|                |1        |2        |3        |4        |5        |

|Объем реализации|6800     |7400     |8200     |8000     |5000     |

|Текущие расходы |3400     |3502     |3607     |3715     |3827     |

|Износ           |2000     |2000     |2000     |2000     |2000     |

|Налогооблагаемая|1400     |1898     |2593     |285      |173      |

|прибыль         |         |         |         |         |         |

|Налог на прибыль|420      |569      |778      |686      |52       |

|Чистая прибыль  |980      |1329     |1815     |1599     |121      |

|Чистые денежные |2980     |3329     |3815     |3599     |2121     |

|поступления     |         |         |         |         |         | 
 

    Этап 2. Расчет показателей эффективности капвложений

    а) расчет NPV по формуле (1), r = 19%:

    NPV=-10000+2980(0,8403+3329(0,7062+3815(0,5934+3599(0,4987+ 

+2121(0,4191 = -198 тыс. долл.;

    б) расчет PI (3): PI=9802,4/10000=0,98;

    в) расчет IRR данного проекта по формуле (5): IRR = 18,1%;

    Этап 3. Анализ показателей

    Итак, NPV < 0, PI < 1, IRR < CC.  Согласно  критериям  NPV,  РI  и  IRR

проект нужно отвергнуть.

                                 Заключение 

    Инвестирование представляет собой  один  из  наиболее  важных  аспектов

деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации.

    Для планирования и  осуществления  инвестиционной  деятельности  особую

важность  имеет  предварительный  анализ,  который  проводится   на   стадии

разработки  инвестиционных  проектов  и  способствует  принятию  разумных  и

обоснованных управленческих решений.

    Главным  направлением  предварительного  анализа  является  определение

показателей возможной экономической эффективности  инвестиций,  т.е.  отдачи

от капитальных  вложений, которые предусматриваются проектом.  Как  правило,

в расчетах принимается во внимание временной аспект стоимости денег.

    Под  долгосрочными  инвестициями  в  основные  средства   (капитальными

вложениями)   понимают  затраты  на  создание  и  воспроизводство   основных

средств. Капитальные вложения  могут  осуществляются  в  форме  капитального

строительства и приобретения объектов основных средств.

    При анализе инвестиционных проектов исходят из определенных  допущений.

Во-первых, с  каждым  инвестиционным  проектом  принято  связывать  денежный

поток. Чаще всего анализ ведется по годам. Предполагается, что все  вложения

осуществляются  в  конце  года,  предшествующего  первому  году   реализации

проекта,  хотя   в  принципе  они  могут  осуществляться  в   течение   ряда

последующих  лет.  Приток  (отток)  денежных  средств  относится   к   концу

очередного года.

    Показатели, используемые при анализе  эффективности  инвестиций,  можно

подразделить на основанные  на  дисконтированных  оценках  и  основанные  на

учетных оценках.

    Показатель чистого приведенного дохода (NPV) характеризует  современную

величину эффекта от будущей реализации инвестиционного проекта.

    В  отличие  от  показателя  NPV  индекс  рентабельности  (PI)  является

относительным показателем.  Он  характеризует  уровень  доходов  на  единицу

затрат, т.е. эффективность вложений.

    Экономический смысл критерия внутренней нормы прибыли инвестиций  (IRR)

заключается   в   следующем:   IRR   показывает    максимально    допустимый

относительный уровень расходов по проекту.

    Срок окупаемости инвестиций - один из самых простых  методов  и  широко

распространен в мировой практике; не предполагает временной  упорядоченности

денежных поступлений. Алгоритм расчета срока  окупаемости  (РР)  зависит  от

равномерности  распределения  прогнозируемых  доходов  от  инвестиции.   Его

применение  целесообразно  в  ситуации,  когда  в   первую   очередь   важна

ликвидность, а не прибыльность проекта, либо когда  инвестиции  сопряжены  с

высокой степенью риска.

    Метод коэффициента эффективности инвестиций (ARR) имеет две характерные

черты:  он  не  предполагает  дисконтирования  показателей   дохода;   доход

характеризуется  показателем  чистой  прибыли  PN  (балансовая  прибыль   за

вычетом отчислений в  бюджет).  Алгоритм  расчета  по  методу  исключительно

прост.

    При  оценке  эффективности  капитальных  вложений  следует  обязательно

учитывать влияние инфляции. Это достигается  путем  корректировки  элементов

денежного потока или коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.  Точно

такой же принцип положен в основу методики учета риска.

    Как показали результаты многочисленных обследований  практики  принятия

решений в области  инвестиционной  политики  в  условиях  рынка,  в  анализе

эффективности инвестиционных проектов наиболее  часто  применяются  критерии

NPV и IRR. Однако возможны ситуации, когда эти  критерии  противоречат  друг