Методы оценки инвестиционных проектов

является одним из  стандартных  методов  расчета  эффективности  инвестиций,

рекомендованных к применению ООН и Всемирным банком.

    Однако  корректное  использование  NPV-метода   возможно   только   при

соблюдении ряда условий:

    Объем денежных потоков в рамках  инвестиционного  проекта  должен  быть

оценен для всего планового  периода  и  привязан  к  определенным  временным

интервалам.  Денежные  потоки  в  рамках  инвестиционного   проекта   должны

рассматриваться  изолированно  от  остальной  производственной  деятельности

предприятия,   т.е.   характеризовать   только   платежи   и    поступления,

непосредственно   связанные   с   реализацией   данного   проекта.   Принцип

дисконтирования, применяемый при  расчете  чистого  приведенного  дохода,  с

экономической  точки  зрения   подразумевает   возможность   неограниченного

привлечения и вложения финансовых средств по ставке дисконта.  Использование

метода  для  сравнения  эффективности   нескольких   проектов   предполагает

использование единой для всех проектов ставки дисконта и единого  временного

интервала (определяемого, как правило, как  наибольший  срок  реализации  из

имеющихся).

    При  расчете  NPV,  как   правило,   используется   постоянная   ставка

дисконтирования, однако в зависимости от обстоятельств (например,  ожидается

изменение   уровня   процентных   ставок)   ставка   дисконтирования   может

дифференцироваться по годам. Если  в  ходе  расчетов  применяются  различные

ставки дисконтирования, то, во-первых, формулы (1) и (2) неприменимы и,  во-

вторых, проект, приемлемый при  постоянной   ставке  дисконтирования,  может

стать неприемлемым.

                 2.2. Индекс рентабельности инвестиций.(PI) 

    Этот  метод  является  по  сути  следствием  метода  чистой  теперешней

стоимости. Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле

    [pic].

    Очевидно, что если:

    РI > 1, то проект следует принять;

    РI< 1, то проект следует отвергнуть;

    РI = 1, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Логика критерия PI такова: он характеризует доход  на  единицу  затрат;

именно этот критерий наиболее предпочтителен, когда  необходимо  упорядочить

независимые  проекты   для   создания   оптимального   портфеля   в   случае

ограниченность сверху общего объема инвестиций.

    В  отличие  от  чистого  приведенного  эффекта  индекс   рентабельности

является относительным показателем. Благодаря  этому  он  очень  удобен  при

выборе одного проекта из ряда альтернативных,  имеющих  примерно  одинаковые

значения NPV, либо при комплектовании  портфеля  инвестиций  с  максимальным

суммарным значением NPV. 

    Отличия ИРИ(PI) от других методов оценки инвестиционного проекта

V представляет собой относительный показатель;

V характеризует уровень доходности на единицу капитальных вложений;

V представляет собой меру устойчивости как самого инвестиционного  проекта,

  так и предприятия которое его реализует;

V позволяет ранжировать инвестиционные проекты по величине ИРИ(PI).

               2.3. Внутренняя норма прибыли инвестиций.(IRR) 

    Вторым стандартным методом оценки эффективности инвестиционных проектов

является  метод  определения   внутренней   нормы   рентабельности   проекта

(internal rate of return, IRR), т.е.  такой  ставки  дисконта,  при  которой

значение чистого приведенного дохода равно нулю.

    IRR = r, при котором NPV = f(r) = 0.

    Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности  планируемых

инвестиций заключается в следующем: IRR  показывает  максимально  допустимый

относительный уровень расходов, которые могут быть  ассоциированы  с  данным

проектом. Например,  если  проект  полностью  финансируется  за  счет  ссуды

коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу  допустимого

уровня банковской  процентной  ставки,  превышение  которого  делает  проект

убыточным.

    На практике любое предприятие  финансирует  свою  деятельность,  в  том

числе и  инвестиционную,  из  различных  источников.  В  качестве  платы  за

пользование   авансированными   в   деятельность   предприятия   финансовыми

ресурсами оно уплачивает проценты, дивиденды, вознаграждения  и  т.п.,  т.е.

несет некоторые обоснованные расходы на  поддержание  своего  экономического

потенциала.   Показатель,   характеризующий   относительный   уровень   этих

расходов,  можно  назвать  "ценой"  авансированного  капитала   (CC).   Этот

показатель  отражает  сложившийся  на  предприятии   минимум   возврата   на

вложенный в его деятельность капитал, его  рентабельность  и  рассчитывается

по формуле средней арифметической взвешенной.

    Экономический  смысл  этого   показателя   заключается   в   следующем:

предприятие  может  принимать  любые  решения   инвестиционного   характера,

уровень рентабельности которых не ниже текущего значения показателя CC  (или

цены  источника  средств  для  данного  проекта,  если  он   имеет   целевой

источник). Именно  с  ним  сравнивается  показатель  IRR,  рассчитанный  для

конкретного проекта, при этом связь между ними такова.

    Если:  IRR > CC. то проект следует принять;

    IRR < CC, то проект следует отвергнуть;

    IRR = CC, то проект ни прибыльный, ни убыточный.

    Практическое применение данного метода осложнено, если  в  распоряжении

аналитика нет специализированного финансового калькулятора.  В  этом  случае

применяется метод последовательных итераций с использованием  табулированных

значений дисконтирующих множителей. Для этого с  помощью  таблиц  выбираются

два значения коэффициента  дисконтирования  r10 (f(r1)<0);

      r2  --  значение  табулированного  коэффициента  дисконтирования,  при

котором f(r2)<О (f(r2)>0).

    Точность вычислений обратно пропорциональна длине интервала (r1,r2),  а

наилучшая   аппроксимация   с   использованием    табулированных    значений

достигается в случае, когда длина интервала минимальна (равна 1%),  т.е.  r1

и r2  -  ближайшие  друг  к  другу  значения  коэффициента  дисконтирования,

удовлетворяющие условиям (в случае изменения знака функции с "+" на "-"):

    r1   --     значение   табулированного   коэффициента   дисконтирования,

минимизирующее    положительное    значение     показателя     NPV,     т.е.

f(r1)=minr{f(r)>0};

    r2   --     значение   табулированного   коэффициента   дисконтирования,

максимизирующее    отрицательное    значение    показателя     NPV,     т.е.

f(r2)=maxr{f(r)<0}.

    Путем  взаимной  замены  коэффициентов  r1  и  r2  аналогичные  условия

выписываются для ситуации, когда функция меняет знак с "-" на "+". 

2.

    Требуется рассчитать значение показателя  IRR  для  проекта  со  сроком

реализации 3 года: (в млн руб.) - 10,  3,  4,  7.

    Возьмем два произвольных значения  коэффициента  дисконтирования:  r  =

10%, r  =  20%.  Соответствующие  расчеты  с  использованием  табулированных

значений приведены в таблице 1.

    Таблица 1.

| |Пот|Расчет 1      |Расчет 2     |Расчет 3      |Расчет 4      |

| |ок |              |             |              |              |

| |   |r=10% |PV    |r=20%|PV    |r=16% |PV    |r=17% |PV    |

|0|-10|1,000 |-10,00|1,000|-10,00|1,000 |-10,00|1,000 |-10,00|

|1|3  |0,909 |2,73  |0,833|2,50  |,862  |2,59  |0,855 |2,57  |

|2|4  |0,826 |3,30  |0,694|2,78  |0,743 |2,97  |0,731 |2,92  |

|3|7  |0,751 |5,26  |0,579|4,05  |0,641 |4,49  |0,624 |4,37  |

| |   |      |1,29  |     |-0,67 |      |0,05  |      |-0,14 | 
 

    Значение IRR вычисляется по формуле следующим образом:

    IRR=10 % + 1,29/[1,29-(-0,67)]*(20%-10%)= 16,6%

    Можно уточнить полученное  значение.  Допустим,  что  путем  нескольких

итераций   мы   определили    ближайшие    целые    значения    коэффициента

дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r =16% NPV= +0,05;  при  r

=17% NРV = -0,14. Тогда уточненное значение IRR будет равно:

                               0,05

    IRR = 16% + ((((( (17% -16%) = 16,26%.

                          0,05-(-0,14) 

    Область применения и трудности IRR-метода.

    При анализе условий применения IRR-метода в литературе  выделяются  два

типа  инвестиционных   проектов:   изолированно   проводимые,   или   чистые

инвестиции (pure investments), и смешанные (mixed investments).

    Под чистыми инвестициями  понимаются  инвестиции,  которые  не  требуют

промежуточных капиталовложений, а полученные от реализации проекта  средства

направляются на  амортизацию  вложенного  капитала  и  в  доход.  Нормальным

признаком чистых  инвестиций  является  характер  динамики  сальдо  денежных

потоков: до определенного момента времени только отрицательные сальдо  (т.е.

превышения расходов над доходами), а затем  -  только  положительные  сальдо

(чистый  доход),  причем  итоговое  сальдо  денежных  потоков  должно   быть

неотрицательным (т.е. проект должен быть номинально прибыльным).

    Формальным  признаком   смешанных   инвестиций   является   чередование

положительных и отрицательных сальдо  денежных  потоков  в  ходе  реализации

проекта. 

Однозначное определение показателя IRR становится невозможным, а  применение

IRR-метода   для   анализа   смешанных   инвестиций   -    нецелесообразным.

Эффективность смешанных инвестиций рассчитывается при помощи применения NPV-

метода или одного из специальных  методов  расчета  эффективности.  Поэтому,

говоря далее об IRR-методе,  будет  иметься  в  виду  анализ  только  чистых

инвестиций.

    Для  определения  эффективности  инвестиционного  проекта  при   помощи

расчета внутренней нормы рентабельности используется  сравнение  полученного

значения  с  базовой   ставкой   процента,   характеризующей   эффективность

альтернативного   использования   финансовых   средств.   Проект   считается

эффективным, если выполняется следующее неравенство:

    IRR > i,   где i - некоторая базовая ставка процента.

    Этот критерий также ориентирован в первую очередь на учет  возможностей