Одно из наиболее заметных
внешних проявлений инфляции
– рост процентных ставок по
депозитам и кредитам и желательны
уровней доходности инвестиций.
В связи с этим необходимо учитывать разницу
между номинальной и реальной процентными
ставками. Номинальная процентная ставка
показывает каким-либо образом оговоренную
ставку доходности по инвестированным
или ссуженным денежным суммам и рост
этой суммы за определенный период времени
в процентах. В отличии от нее реальная
процентная ставка показывает рост покупательной
способности первоначально инвестированных
или ссуженных денежных сумм с учетом
как номинальной процентной ставки, так
и темпа инфляции, т.е. характеризует изменение
реальной стоимости денег.
Показатель реальной стоимости
денег обратно пропорционален
индексу инфляции, т.е. среднегодовому
индексу прироста цен (при анализе
инфляции, как правило, рассматриваются
потребительские цены). Если принять,
что индекс инфляции (среднегодовой
индекс прироста цен) равен
h и что он не меняется год
от года, то за n лет индекс цен
будет равен (1+h)n, а индекс покупательной
способности денег Ipp соответственно:
Ipp = 1 / (1 + h)n
Тогда реальная стоимость
Sr номинальной наращенной суммы
S составит:
_ 1_ _ P (1 + k)t_
r = S * (1 + h)n = (1 + h)n
Где P – первоначальная денежная
сумма;
к – процентная ставка.
Таким образом, реальная стоимость
денег в будущем тем больше,
чем выше процентная ставка, и
тем меньше, чем выше индекс
инфляции.
Кроме того, нельзя не упомянуть
о категории инфляционных ожиданий,
т.е. о тех прогнозах инфляции,
из которых исходят кредиторы
и заемщики. Завышенность таких
ожиданий может стать иногда
причиной серьезных потерь при
непродуманной финансовой политике.
Учет инфляции в рамках
инвестиционного анализа требует:
- отражения инфляционных ожиданий
получателя инвестиций в проектировках
денежных поступлений по намечаемому
им к реализации проекту;
- использование коэффициентов
дисконтирования, учитывающих инфляционные
ожидания инвесторов.
При этом надо понимать, что
предоставляя средства, инвестор
оговаривает своей доход в
форме номинальных ставок, но
сами эти ставки отражают его
инфляционные ожидания, и потому
они по природе ближе к реальным
(эффективным) ставкам доходности,
на которые ориентируется денежный
рынок. Поэтому оценку возможности
обеспечить такой уровень доходности
надо вести на основе данных
о будущих денежных потоках
в текущих ценах, не корректируя
их через базисные индексы
цен для восстановления неизменной
покупательной способности. В
этом не нужды, так как требуемые
инвестором уровни доходности
уже включают в себя подстраховку
на потерю денежными средствами
вследствие инфляции их покупательной
способности.
Отсюда следует, что самое
важное при разработке инвестиционного
проекта в условиях инфляции
– правильно учесть инфляцию
при прогнозировании денежных
поступлений: недооценка их роста
под влиянием повышения цен
сделает проект незаслуженно
неприемлемым, а переоценка может
привести к большим трудностям
в будущем с погашением обязательств
перед инвесторами.
43-Б.
Управление инвестиционными проектами
в условиях повышенного риска
Управление рисками относится
также к малорисковым активам. В
зависимости от качества и типа управления
даже ими можно управлять с
высокой степенью риска. С другой
стороны, наметилась тенденция, когда
малорисковые активы становятся рискованными.
Управление рисками - это особая
сфера деятельности (риск-менеджмент),
которая связана с идентификацией,
анализом, прогнозированием, измерением
и предупреждением рисков, их минимизацией,
нейтрализацией, удержанием в определенных
рамках, страхованием, компенсацией. Все
вместе представляет собой состав риск-менеджмента.
Управление рисками - составной элемент
финансовой стратегии предприятия. Это
профилактика рисков, заключающаяся в
снижении вероятности их возникновения
и реализации, оценка влияния государственного
регулирования на деятельность предприятия.
Менеджерам предприятия следует постоянно
изучать нормативную и другую документацию,
следить за изменениями и дополнениями
в законодательстве, которые могут оказать
на предприятие, его контрагентов, покупателей
продукции негативное влияние. Управление
финансовыми рисками предусматривает
управление портфелем финансовых рисков.
Одной из главных задач управления портфелем
рисков является оптимизация соотношения
между доходностью и рисками.
Управление инвестициями включает
в себя и управление инвестиционными
рисками. Инвестиционные риски представляют
собой риски, которые вытекают из
неопределенности вложений. Это опасность
того, что цели инвестирования не будут
достигнуты и появится возможность
потери инвестиций, снижения ликвидности
вложений и их эффективности, а также
кредитный риск, процентный риск, технические
и другие риски. Чем меньше гарантий
реализации проекта, тем выше риск.
Максимальному риску соответствует
минимальная степень надежности
инвестиций. Инвестиционные риски различаются
в рамках каждого проекта по их
значимости, а в каждой группе - по
удельному весу. По стадиям инвестиционного
проекта риски можно разделить
на риски подготовительной стадии и
строительные риски. На стадии функционирования
объекта можно выделить финансово-экономические
риски (например, снижение объема продаж),
социальные (текучесть кадров), технические
(высокая аварийность) и экологические
(значительные затраты на очистные
сооружения).
43-Б.
Управление инвестиционными проектами
в условиях повышенного риска
При анализе эффективности долгосрочных
инвестиционных проектов предполагалось,
что значения возникающих потоков
платежей CFt известны и могут
быть точно определены для каждого
периода t. Однако в действительности
подобные случаи скорее исключение, чем
норма. В условиях рынка, при колебаниях
цен на сырье и материалы, изменении
спроса на продукцию, процентных ставок,
курсов валют и акций движение
денежных средств может существенно
отличаться от запланированного.
В связи с этим возникает необходимость
в прогнозировании вероятностей
возможных отклонений реальных сумм
от запланированных. Поскольку возможность
отклонений результатов финансовой операции
от ожидаемых характеризуется степенью
риска, необходимо оценить эффективность
инвестиционных проектов в условиях риска.
В мировой практике финансового
менеджмента используются различные
методы анализа эффективности инвестиционных
проектов в условиях риска. К наиболее
распространенным следует отнести:
1.метод корректировки нормы
дисконта; 2. метод достоверных
эквивалентов (коэффициентов достоверности);
3.анализ чувствительности критериев
эффективности проектов (NPV, IRR и др.);
4.метод сценариев; 5. анализ вероятностных
распределений потоков платежей;
6.дерево решений; 7.метод Монте-Карло
(имитационное моделирование).
Поскольку основными характеристиками
инвестиционного проекта являются
элементы денежного потока и коэффициент
дисконтирования, учет риска осуществляется
поправкой одного из этих параметров.
Рассмотрим несколько наиболее распространенных
подходов.
Метод корректировки нормы дисконта
с учета риска (RAD) — наиболее простой
и часто применяемый на практике.
Основная идея метода заключается в
корректировке некоторой базовой
нормы дисконта, которая считается
безрисковой или минимально приемлемой
(например, ставка доходности по государственным
ценным бумагам, предельная или средняя
стоимость капитала предприятия). Корректировка
осуществляется путем прибавления
величины премии за риск и последующего
пересчета критериев эффективности
инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI) по
вновь полученной норме дисконта.
Чем больше риск, связанный с данным
проектом, тем выше величина премии,
которая определяется экспертным путем
или в зависимости от показателей
измерения риска: дисперсии, стандартного
отклонения, коэффициента вариации. Например,
чем больше коэффициент вариации,
тем выше премия за риск.
44-Б.
Сущность и классификация проектных
рисков предприятия.
Для достижения поставленных целей
прежде всего необходим анализ проектных
рисков, который невозможен без их
выявления, систематизации, что осуществляется
на основе классификации, т.е. распределения
рисков на конкретные группы в соответствии
с положенным в основу определенным признаком.
Научно обоснованная классификация рисков
содействует четкому определению места
каждого риска в ходе анализа проекта
и создает потенциальные возможности
для эффективного применения соответствующих
методов, приемов управления рисками. Обобщающая классификация, базирующаяся
на реальной практике проектной деятельности,
учитывает ряд следующих типичных, наиболее
часто встречающихся рисков, с которыми
сталкиваются участники проекта:
• риск, связанный с нестабильностью
экономического законодательства и
текущей экономической ситуации,
условий инвестирования и использования
прибыли; • внешнеэкономический
риск (возможность введения ограничений
на торговлю или поставки и т.п.);
• риск неблагоприятных социально-политических
изменений в стране и регионе,
связанный с неопределенностью
политической ситуации; • риск,
связанный с неполнотой или неточностью
информации о динамике технико-экономических
показателей, параметрах новой техники
и технологии; • риск, связанный
с колебаниями рыночной конъюнктуры, цен,
валютных курсов и т.д.; • риск, связанный
с неопределенностью природно-климатических
условий, возможностью стихийных бедствий;
• производственно-технологический
риск (аварии и отказы оборудования, производственный
брак и т.п.); • риск, связанный с
неопределенностью целей, интересов и
поведения участников; • риск, связанный
с неполнотой или неточностью информации
о финансовом положении и деловой репутации
предприятий-участников.
Другие классификации рисков. Так,
риски подразделяются на систематические
и несистематические. Систематические,
в свою очередь, делятся на общие для
всех проектов и риски, связанные с общерыночными
колебаниями цен на ресурсы и доходности
финансовых инструментов, приводящие
как к позитивным, так и негативным изменениям
запланированной проектной эффективности,
Несистематические риски воздействуют
на доходность конкретного проекта. Это
риски, свойственные только данному проекту. Во временном аспекте некоторые аналитики
подразделяют риски на ретроспективные,
текущие и перспективные, a по уровню воздействия
— на низкие, умеренные и полные. Как вариант
предлагается классификация рисков,
связанная с выделением двух групп факторов
— внутренних и внешних. К категории внешних
относят политические, научно-технические,
социально-экономические и экологические
факторы. Внутренние факторы риска возникают
в результате воспроизводственной, социальной,
производственной деятельности, а также
в сферах управления и обращения. Литература
по теории бизнеса выделяет термины «высокий
риск» и «слабый риск*, что связано
с различными уровнями риска. Уровень
риска при этом определяют как отношение
масштаба ожидаемых потерь к объему имущества
проекта и фирмы, и он также связывается
с вероятностью наступления этих потерь. При равных возможных условиях реализации
проекта учитываются и такие виды рисков,
как:• производственный — риск
невыполнения планируемых объемов работ
и/или увеличения затрат, недостатки производственного
планирования и, как следствие, увеличение
текущих расходов предприятия;•
инвестиционный — риск возможного обесценения
инвестиционно-финансового портфеля,
состоящего как из собственных, так и из
приобретенных ценных бумаг;■ рыночный
— риск, связанный с возможными колебаниями
рыночных процентных ставок как национальной
валюты, так и курсов зарубежных валют;•
политический — риск несения убытков
или снижения прибыли вследствие изменений
государственной политики;• финансовый
— риск, связанный с осуществлением операций
с финансовыми активами. Включает процентный,
кредитный и валютный риски. Процентный
риск возникает обычно при заключении
долгосрочных соглашений о займе на основе
плавающей процентной ставки. Кредитный
риск возникает при невозможности выполнения
банком кредитного договора вследствие
финансового краха. Валютный риск представляет
собой риск потенциальных убытков, которые
может понести фирма вследствие изменения
в валютных курсах;
* экономический — риск потери
конкурентной позиции предприятия
вследствие непредвиденных изменений
в экономическом окружении фирмы. Следующая классификация базируется
на практике разработки конкретных инновационных
проектов и отражает не столько сами
риски, сколько направления их поиска.
Выявление и описание проектных рисков
учитывают следующие риски:• технико-технологические;•
строительные;• маркетинговые;•
финансовые;• риски участников проекта;•
военно-политические;• юридическо-правовые;•
управленческо-организационные;•
социальные;• экологические;•
риски обстоятельств непреодолимой силы
или форсмажор;• специфические (в
том числе региональные и отраслевые).
Отнесение выявленного конкретного риска
к той или иной категории представленной
классификации не всегда однозначно. Другими
словами, границы между названными направлениями
носят размытый характер. Более того, в
итоге решающее значение имеют не столько
«привязка» выявленного риска к одному
из направлений, сколько само обнаружение
конкретного риска, анализ его воздействий
на прогнозную результативность исследуемого
проекта и дальнейшая работа по изучению
возможностей реализации выработанных
антирисковых мероприятий.Таким образом,
сложность систематизации проектных рисков
заключается в их многообразии, и даже
беглое сравнение показывает, что они
частично пересекаются, частично являются
независимыми, а следовательно, каждая
классификация субъективна для разных
целей.
45
– Б. Цена и структура капитала
компании. Оценка динамики изменения
капитала организации.
Под структурой капитала понимается
некое соотношение активов, из которых
может складываться общий капитал
компании. Важность принятия решения
о структуре капитала помогает данной
организации устранить некоторые
проблемы, которые могут возникать
на пути ее развития. Чрезмерное вливание
кредитного ресурса или его недоиспользование
может стать причиной высоких
затрат на капитал.
Компания с подобными проблемами
может испытывать высокие запросы
к доходности капитала. Для успешной
работы ей будет нужно предъявлять
более высокие требования к инвестициям
поскольку не каждая выгодная бизнес идея
ей подойдет. Сюда же относится и снижение
конкурентоспособности компании из-за
ограничений, связанных с ее инвестиционными
способностями. Высокая степень затрат
на капитал не позволит ей оперативно
реагировать на изменение экономической
ситуации.
Вообще, структура капитала имеет
важнейшее значение для стратегического
развития компании. Весь капитал этой
организации можно разделить
на собственный и заемный.
С одной стороны может показаться, что
чем больше доля собственных средств –
тем лучше для компании. Однако заемный
капитал более дешевый. И его низкая доля
в общем объеме средств компании говорит
о том, что данный инструмент использован
не до конца. С другой стороны, уменьшение
доли собственного капитала увеличивает
риски неплатежей. Поэтому для потенциального
инвестора вложения в такую компанию будут
очень рискованными.