Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ  БЮДЖЕТНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ

ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ

ФИНАНСОВЫЙ  УНИВЕРСИТЕТ 

ПРИ ПРАВИТЕЛЬСТВЕ  РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ЗАОЧНЫЙ ФИНАНСОВО-ЭКОНОМИЧЕСКИЙ  ИНСТИТУТ

 

 

КАФЕДРА «Финансов и кредита»

 

 

 

 

 

 

 

 

Контрольная работа

по дисциплине

«Финансовый менеджмент»

по теме «Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»»

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Омск – 2012

Содержание

стр.

Задание            3

1. Характеристика ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»   4

2. Оценка стоимости ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

методом чистых активов                                                                             5

3. Оценка  стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

  методом капитализации дохода        7

4. Оценка  стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

методом дисконтирования  денежных потоков      9

5. Определение средней арифметической стоимости бизнеса

ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»       11

6. Сравнительный подход при оценке стоимости бизнеса

ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии» методом рынка капитала  12

Библиографический список         14

Приложение           15

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Задание

Цель работы – оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии». Оценка стоимости бизнеса - это анализ деятельности, перспектив предприятия и активов.

В контрольной работе необходимо оценить стоимость бизнеса  с помощью 3 подходов: затратного, доходного  и сравнительного.

Этапы выполнения задания:

1. Рассчитать стоимость  бизнеса по балансу (затратный подход).

2. Рассчитать стоимость  бизнеса методом капитализации (доходный подход):

- для предположения о неизменности  денежного потока, при этом коэффициент  капитализации 10% и 15%;

- для предположения о росте  денежного потока на 6% в год и соответственно доходности 10% и 15%.

3. Рассчитать стоимость бизнеса  методом дисконтирования денежных  потоков для следующих случаев (доходный подход):

- CF=const, R=const;

- CF увеличивается на 5% в год, R=const;

- CF увеличивается на 5% в год, R увеличивается на 10% в год.

При этом прогнозный период 10 лет; Rf=8%; Rm=13 (определить самостоятельно); β=1,2.

4. Найти среднюю арифметическую  стоимость данного объекта, из  нее расчетную стоимость акции.

5. Найти NPV и PI.

6. Оценить стоимость бизнеса, используя сравнительный подход (либо метод сделок, либо метод рынка капитала).

 

 

 

 

1. Характеристика  ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии»

ОАО «Аэрофлот-российские авиалинии» (далее «Аэрофлот» – лидер российского рынка авиаперевозок и одна из крупнейших авиакомпаний стран СНГ и Восточной Европы, история которой началась в 1923 году.

В 2011 году услугами Аэрофлота  воспользовалось 14 млн человек, а  с учетом компаний Группы «Аэрофлот» – 16,4 млн человек.

Аэрофлот является флагманом  Группы «Аэрофлот», в состав которой входят пять российских авиакомпаний: ОАО «Донавиа», ОАО «Авиакомпания «Россия», ОАО «Оренбургские авиалинии», ОАО «Авиакомпания «Сахалинские Авиатрассы», ОАО «Владивосток Авиа».

В летнем расписании полетов 2011 года маршрутная сеть Аэрофлота охватывает 115 пунктов, из них 71 за рубежом, в том числе 45 пунктов Европы, 12 – Азии, шесть – Америки, пять – Ближнего и Среднего Востока, три – Африки. Аэрофлот осуществляет полёты в 52 страны мира, в том числе в шесть стран СНГ (Азербайджан, Армения, Белоруссия, Кыргызстан, Украина, Узбекистан).

Благодаря участию Аэрофлота  в глобальном альянсе Sky Team, пассажиры  компании имеют возможность планировать  свои путешествия по всей сети альянса, которая в совокупности включает 983 пункта в 178 странах мира. Аэрофлот располагает самым современным парком воздушных судов в России и одним из самых молодых в Европе.

В парке Аэрофлота насчитывается 123 воздушных судна, в том числе 120 пассажирских самолетов, средний возраст которых составляет 5,4 года. Стратегия развития Группы «Аэрофлот» направлена на формирование глобального сетевого игрока с основным центральным хабом в Москве и региональными центрами в Северном, Южном и Дальневосточном федеральных округах России.

К 2025 году стратегией Аэрофлота  предусмотрено вхождение в число 20 крупнейших глобальных игроков рынка авиаперевозок по объему пассажиропотока и выручке. Увеличение объемов перевозок запланировано на уровне до 70 млн пассажиров в год и выше. 51,17% акций ОАО «Аэрофлот» принадлежит государству. Указом Президента Российской Федерации от 4 августа 2004 года № 1009 ОАО «Аэрофлот» включено в Перечень стратегических предприятий и стратегических акционерных обществ.

В таблице 1 приведена  рыночная капитализация ценных бумаг.

 

 

 

 

                                                                                                 Таблица 1

Рыночная капитализация  ценных бумаг по итогам торгов в  ЗАО «ФБ ММВБ»

За 4 квартал 2011 года

Торговый код ценной бумаги	Краткое  наименование эмитента  ценной бумаги	Категория  ценной бумаги  (ао - акция обыкновенная, ап - акция привилегированная)	Государственный  регистрационный номер выпуска (дополнительного выпуска)	Объем  выпуска, штук	Рыночная цена на 30.12.2011, руб.	Капитализация, руб.
АFLT	ОАО «Аэрофлот"	ао	1-01-00010-A	1110616299	50,29	55852893676,71

 

2. Оценка стоимости ОАО «Аэрофлот» методом чистых активов

 

При использовании затратного метода, организация оценивается  как имущественный комплекс, в  этом случае стоимость бизнеса будет  равна чистой стоимости имущества  предприятия или стоимости собственного капитала. Бухгалтерский баланс организации на 01 января 2011 г. представлен в приложении. В таблице 2 приведен структурный анализ активов и пассивов ОАО «Аэрофлот» (на основе бухгалтерского баланса).

 

Таблица 2

Структурный анализ активов и пассивов ОАО «Аэрофлот»

(по данным  бухгалтерского баланса)

Показатель	Остатки по балансу на 31 декабря 2011 г., тыс. руб.
1	2
I. ВНЕОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Нематериальные активы	76334
Результаты исследовательских  разработок	8386
Основные средства	10172732
Доходные вложения в материальные ценности	-
Долгосрочные финансовые вложения	10147225
Отложенные налоговые активы	121921
Прочие внеоборотные активы	2344825
Итого по разделу I	22871423
II. ОБОРОТНЫЕ АКТИВЫ
Запасы	2296160
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	716380
Дебиторская задолженность	45079811
Краткосрочные финансовые вложения	8019002
Денежные средства	3616956
Прочие оборотные активы	179137
Итого по разделу II	59907446
БАЛАНС	96725423
III. КАПИТАЛЫ И РЕЗЕРВЫ
Уставный капитал (складочный капитал, уставный фонд, вклады товарищей)	1110616
1	2
Собственные акции, выкупленные у  акционеров	-
Переоценка внеоборотных активов	792979
Добавочный капитал (без переоценки)	-
Резервный капитал	277654
Нераспределенная прибыль (непокрытый убыток)	48152658
Итого по  разделу III	50046178
IV. ДОЛГОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	12000000
Отложенные налоговые обязательства	446362
Прочие обязательства	2556625
Итого по разделу IV	15002987
V. КРАТКОСРОЧНЫЕ ОБЯЗАТЕЛЬСТВА
Заемные средства	4304902
Кредиторская задолженность	25475220
Доходы будущих периодов	224443
Оценочные обязательства	1671693
Прочие обязательства	-
Итого по разделу V	31676258
БАЛАНС	96725423

 

Таким образом, по состоянию на 31 декабря 2011 г. значение чистых активов ОАО «Аэрофлот» составило 50046178 тыс. руб. Данная величина отражает стоимость активов, остающихся в распоряжении организации после погашения всех своих обязательств.

Найдём стоимость акции: Vоб.акции = Vбизнеса/Qоб.акций

Vоб.акции = 50046178 /1110616299 = 45,06 руб.

 

NPV = 45,06 – 50,29 = -5,23 руб. < 0;

= 45,06/50,29 = 0,89 < 1, это свидетельствует о переоценённости данной акции по затратному методу.

 

3. Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот»

 методом капитализации дохода

Оценка методом капитализации дохода подразумевает, что стоимость организации складывается из будущей прибыли, получаемой за определенный период, и ликвидационной стоимости организации на конец прогнозного периода. Оценка стоимости ОАО «Аэрофлот» методом капитализации дохода определим следующим образом.

При условии неизменности денежного потока (CF = const) стоимость бизнеса определяется по этапам:

1. Определяем величину CF по формуле:

CF = ЧП + А, где

ЧП – чистая прибыль организации,

А – амортизация.

В нашем случае ЧП = 10403952 тыс.руб. (см. приложение - отчет о прибылях и убытках), а А = 729630 тыс.руб., следовательно

CF = 10403952+ 729630= 17700252 тыс.руб.

2. Рассчитаем стоимость  бизнеса по формуле - частном случае формулы Гордона: , где

r – ставка капитализации (по исходным данным 10% и 15%).

Отсюда  тыс.руб. = 17700252/0,1=177002520 (при r = 10%);

Vоб.акции = 177002520/1110616299 = 159,37 руб.

= 159,37 /50,29 = 3,17 > 1; NPV = 159,37 – 50,29 = 109,08 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при цене акции 159,37 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 109,08 руб., так называемый запас прочности. С точки зрения фундаментальной оценки – дополнительную защиту инвестора от риска.

 

 

 =17700252/0,15=118001680 тыс.руб. (при r = 15%).

Vоб.акции = 118001680/1110616299 = 106,25 руб.

= 106,25 /50,29 = 2,11> 1; NPV = 106,25 – 50,29 = 55,96 руб. > 0, это означает, что инвестор получит требуюмую доходность 15% при цене акции 106,25 или выше сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 106,25.

При условии роста денежного потока на 6% в год и требуемой доходности 10% и 15%, стоимость бизнеса определим по формуле Гордона:

, где

d – темп ежегодного роста денежного потока.

=17700252*(1+0,06)/0,1-0,06=469056678тыс.руб.

Vоб.акции = 469056678/1110616299= 422,3 руб.

= 422,3/50,29 = 8,4 > 1; NPV = 422,3 – 50,29 = 372,01 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 10% годовых, при цене акции 422,3  руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 372,01 руб., так называемый запас прочности.

 

=17700252* (1+0,06)/0,15-0,06=208469634тыс.руб.

Vоб.акции = 208469634/1110616299= 187,7 руб.

= 187,7 /50,29 = 3,73 > 1; NPV = 187,7 – 50,29 = 137,41 руб. > 0, таким образом, инвестор получит требуемую доходность 15% годовых, при цене акции 187,7 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 137,41 руб., так называемый запас прочности.

 

 

4. Оценка стоимости бизнеса ОАО «Аэрофлот»

методом дисконтирования  денежных потоков

 

Используется, когда предполагается, что будущие уровни денежных потоков  могут варьироваться. Оценка методом дисконтирования денежных потоков предполагает, что инвестор покупает данный бизнес на определенный срок, в конце этого срока он продает бизнес по остаточной стоимости имущества.

При этом стоимость бизнеса  рассчитывается по формуле:

, где

- денежный поток в момент времени t;

r – ставка дисконтирования;

R – реверсивная (остаточная) стоимость бизнеса (чистая стоимость активов, в нашем случае 50046178 тыс. руб.);

n – период владения активом (10 лет).

, где

– безрисковая доходность на рынке (8,25%);

 –  среднерыночная доходность (требуемая доходность инвестора  13%);

 – коэффициент риска (1,2).

1. При условии, что CF = const и R = const, стоимость бизнеса определим следующим образом: .

Ставка дисконтирования: .

Реверсивная стоимость: R = 50046178 тыс.руб.

       

      10      17700252       50046178

 V=∑       _________+__________=15526537+13615578+11959629+10535864+

      t=1      (1+0,14) ͭ      (1+0,14)10

+9267148+8119382+7137198+6254506+5479954+4809851+135882113=228587760

 Vоб.акции = 228587760/1110616299 = 205,82 руб.

= 205,82/50,29 = 4,09 > 1; NPV = 205,82– 50,29 = 155,53 руб.>0, таким образом, , инвестор получит требуемую доходность 13% годовых, при цене акции 205,82 руб. или выше. Сравнение с текущей стоимостью акции на рынке приносит дополнительные 155,53 руб., так называемый запас прочности