Политика валютной интервенции центрального банка: российский и мировой опыт

Совместные  интервенции 1995 года, когда усилиями крупнейших Центробанков мира удалось  стабилизировать курсы пострадавших валют, показали эффективность этих мер для быстрого регулирования  ситуации на рынке. Однако ошибочно полагать, что лишь за счет интервенций можно  вывести курсы валют на стабильный уровень. Любой кризис – это, прежде всего, сигнал о наличии слабых мест в финансовой системе, причем, чем  активнее и глубже с течением времени  происходит интеграция экономик разных стран, тем серьезнее масштабы и  последствия от таких катаклизмов. Валютные интервенции является эффективным  методом  стабилизации курса валюты в краткосрочном периоде, но для  пролонгации данного эффекта  на более длительный срок необходимо подкреплять политику валютного  регулирования и другими инструментами.

В 1998 году, азиатский кризис привел к тому, что рынки в Юго-Восточной Азии, начав с «новых тигров» Тайланда, Индонезии, Филиппин и Малайзии, закончив Японией, обвалились. Курс йены постепенно падал ввиду ухудшения экономических показателей (падение ВВП на 2%). Сначала правительство вполне устраивал такой ход событий, ведь дешевая валюта должна была улучшить условия для экспорта, однако этот сценарий себя не оправдал, и в апреле Банк Японии вынужден был пойти на интервенцию. В силу запоздалости данного решения эффект от валютной интервенции оказал временный эффект и курс национальной валюты продолжил находиться в нисходящем тренде, подрывая таким образом фундаментальные основы макроэкономической стабильности. Сломить нисходящую тенденцию позволило только координированное взаимодействие со стороны ФРС США.

В январе 1999 года впервые в истории начались торги по единой европейской валюте. Как показала дальнейшая практика, стоимость евро по отношению к  доллару была сильно завышена. Рыночный механизм сам отрегулировал эти  «просчеты»: в дальнейшем доллар укрепился, в то время как евро ослабло. Стоимость  пары в январе доходила до 1,18361 и  к марту упала до 1,07813, к концу 1999 года достигла паритета и продолжило снижение. На совместную интервенцию  страны G7 решились в сентябре 2000 года. Однако эта мера практически не увенчалась успехом - уже к октябрю 2000 г. евро достиг своего исторического минимума на отметке 0,8230 по отношению к доллару. Подобная ситуация свидетельствует, что  регуляторы ведущих стран мира даже в согласованном масштабе способны оказывать эффект на валютные рынки  только в ограниченном масштабе и  только на определённом отрезке времени. В то же время кардинальное изменение  позиций той или иной валюты возможно только в случае переоценки рынком фундаментальных основ экономики  котируемой валюты или получения  сигнала от национальных регуляторов  и органов государственной власти  о кардинальной смене макроэкономической стратегии и внесении корректировок  в проводимую денежно-кредитную  и финансовую политику. 

Так как  органы государственной власти зоны евро фактически сделали упор на монетарный аспект регулирования финансового  рынка без изменения фундаментальных  основ национальных экономик (это  в большей степени было вызвано  политической и экономической неоднородностью  государств Европейского союза), то эффект от монетарной поддержки Евро возымел  силу только после обострения экономических  проблем в США, экономика которой  находилась на пороге рецессии. Долгосрочная тенденция роста европейской  валюты началась лишь в апреле 2002 года.

Нынешний  торговый и бюджетный дефициты в США стали источником опасного дисбаланса внутри данной системы. Сумасшедшие скачки на валютных рынках сегодня определяются оценками американского ФРС, Европейского или Японского центральных банков. Европейский банк пытается поддержать стабильность курса своей валюты, выбрав в качестве основной цели стабильность внутренних цен, а не плавающие обменные курсы. Но монетарная политика, ориентированная на модель «замкнутой» национальной экономики при нынешней глобальной свободе циркуляции капиталов, оказалась чреватой дефляционным давлением, замедлением экономического роста и рецессией. Европейский банк заявил, что ради недопущения роста евро готов осуществлять валютные интервенции вроде тех, что делает Япония.

Банк  Японии уже несколько лет осуществляет политику «нулевой процентной ставки», но иена продолжает нежелательный рост. Видимо, и для Европы политика низких учётных ставок окажется лишь временным  решением. Японский опыт подтвердил недостаточную  эффективность валютных интервенций: в 2003 г. банк истратил астрономическую  сумму, скупив 184 млрд. долларов, однако эффект оказался недостаточным.

Фундаментальной проблемой сегодняшнего дня остается отсутствие балансировки платежных  балансов отдельных стран: одни государства  накапливают долларовые резервы, а  другие — торговые дефициты. Возврат  к золотому стандарту сегодня  невозможен в практическом плане, поскольку  размеры рынка товарного золота, а также возможности золотодобывающей промышленности на данный момент представляются недостаточными для обеспечения функционирования мировой платёжной системы. Кроме того, большинство стран не готово принять дефляционную политику, к которой могла бы привести ориентация на золото. ¹¹

Проведенный анализ практических событий свидетельствует  о высокой эффективности валютных интервенций в качестве инструмента  оперативного воздействия государственных  институтов, направленного на ликвидацию экстраординарных и единичных событий  в экономике страны, вызвавших  существенную временную дестабилизацию валютного рынка в целом и  валютного курса национальной валюты в частности. В то же время, применение валютных интервенций не может рассматриваться  в качестве единственного самодостаточного инструмента денежно-кредитной политики страны, направленного на достижение долгосрочных целей. Как правило,  неэффективное применение валютных интервенций приводит к временному улучшению макроэкономических показателей  в краткосрочном периоде, но существенно  снижает возможности для достижения поставленных долгосрочных целей экономического роста.

Исследование  практики аспектов валютных интервенций, проводимых финансовыми регуляторами ведущих стран

Ключевым  аспектом развития японской экономики  является поддержание на стабильном уровне курса национальной валюты по отношению к курсам основных торговых партнеров (США и ЕС) и конкурентов (Китай и Южная Корея).

Кризис 2008, ознаменовавшийся рецессией в  экономиках ведущих стран, привёл к  тому, что национальные курсы доллара  США и евро по отношению к йене претерпели существенное снижение, в  результате темпы роста ВВП Японии существенно замедлились. В условиях финансово-экономического кризиса японская иена рассматривалась инвесторами в качестве «надежной гавани» в случае избавления от активов, номинированных в долларах США или евро. Падению ряда иностранных валют по отношению к иене способствовало проведение в США и ряде других стран «политики «количественного ослабления», в то время как Банк Японии от ее проведения отказался.

В результате реальный эффективный курс японской валюты с начала 2008 года вырос на 21%, что является самым высоким  показателем среди всех основных экономик мира, а курс иены относительно доллара в начале сентября достиг максимальной отметки за последние 15 лет (83 иены за доллар США).

С целью  сдерживания роста курса иены Министерство финансов Японии совместно  с Банком Японии 15 сентября 2010 года провели первую валютную интервенцию  с 2004 года. Следует отметить, что  физической валютной интервенции предшествовали неоднократные вербальные интервенции, эффект от которых был краткосрочным  и недостаточным.

Валютные  интервенции ЦБ Японии могут не принести желаемых результатов в случае сохранения негативных тенденций на мировых  финансовых рынках

4 августа  2011 года ЦБ Японии присоединился  к Банку Швейцарии, ослабив  монетарную политику и начав  проводить интервенции национальной  валюты, что привело к росту  пары USD/JPY на 300 пунктов в область  выше отметки 80.00.

Резкое  укрепление иены, наблюдаемое в последнее  время, привело к сокращению прибыли  некоторых ведущих японских экспортёров  почти на 80%. Многие японские корпорации установили прогнозируемый обменный курс на уровне 81.00 по паре USD/JPY и 113.00 по паре EUR/JPY, поэтому каждый всплеск покупок  иены на рынке Forex болезненно сказывается  на их финансовых результатах.

Многие  аналитики остаются скептичны в  отношении успешности интервенции, учитывая замедление мирового экономического роста, однако в краткосрочной перспективе у USD/JPY остаётся возможность для продолжения восходящего тренда на фоне ликвидации коротких позиций в долларе. ¹²

В марте 2011 года Япония пострадала от сильнейшего  землетрясения, цунами и техногенной  катастрофы на АЭС. Ущерб от нынешних катаклизм оценивается в 250-300 млрд долларов. После начала катастрофы в Японии, 11 марта, курс иены взлетел  до рекордных со времен Второй мировой  войны отметок к доллару США  — 72 иены за $1. Такой стремительный  рост вызван ожиданиями массовой репатриацией капитала ведущими национальными корпорациями для восстановительных работ. Япония исторически придерживалась политики удешевления национальной валюты, а  в условиях необходимости восстановления низкая стоимость валюты стала еще  более актуальной, поэтому незамедлительно  последовали вливания ликвидности  со стороны Центробанка в размере 320 млрд. долларов. Так как подобных мер оказалось недостаточно, то 18 марта G7 договорились о проведении совместной интервенции в поддержку  курса йены, и уже одно это заявление  потянуло курс йены по отношению к  доллару вниз до 81,946. ¹³

Со своей  стороны, Банк Японии предпринимает  дополнительные меры по смягчению денежно-кредитной  политики, чтобы поддержать экономику  страны, доведя совокупный объем вливаний до 38 трлн иен ($480 млрд). ¹⁴ 

При дальнейшем повышении властями страны роли бюджетных  стимулов денежно-кредитная и бюджетная  политика должны способствовать ускорению  роста экономики. Однако выгоды для  японской экономики оборачиваются  усложнением международной валютной политики. В то же время действия Токио дают возможность самой  Японии оставаться с крупным дефицитом  текущего платежного баланса. Хотя согласованная  валютная политика может помочь ликвидации мировых экономических дисбалансов, достижение масштабной договоренности между США, Китаем, Японией и Европой, подобной «Соглашению Плаза» в 1985 г., для ослабления доллара США представляется маловероятным. Этот шаг потребовал бы удорожания валют азиатских стран относительно доллара США и европейских валют, перемены основ денежно-кредитной политики для поддержки окрепших азиатских валют и изменений в экономической политике для увеличения в долгосрочной перспективе не экспорта, а потребления в странах Азии. В Китае «Соглашение Плаза» считают причиной резкого взлета и последующего падения цен на активы в Японии в конце 1980-х годов.

Вместе  с тем валютные интервенции Японии наводят на мысль о том, что  в ближайшие 10 лет подобные действия правительств и центробанков, скорее всего, станут значительно более  частыми. С начала сокращения объемов  кредитования волатильность валютных курсов выросла. В условиях возрастания  неопределенности относительно политики и перспектив ключевых экономик мир, а также роста количества техногенных  катастроф и природных аномалий,  валютные курсы в ближайшей перспективе  будут по-прежнему сильно волатильными. ¹⁵

История осуществления центральными банками  интервенций наглядно показала, что  панацеей эта мера, безусловно, не является, и всех проблем, связанных с повышенной волатильностью и нежелательным  курсом валют, разом не решает, однако для краткосрочной стабилизации ситуации вполне эффективно работает. К тому же зачастую интервенции помогают некоторым образом успокоить  инвесторов и замедлить отток  частного капитала с рынка.

Следует отметить, что в то время как  лидеры крупнейших государств не раз  отмечали приверженность свободному курсообразованию валют, в то время как действия властей Японии наглядно демонстрируют  приоритет внутренних проблем над  взятыми на себя на международном  уровне обязательствами. ¹⁶

Стоит также отметить, что с аналогичной  проблемой «бегства» из активов, номинированных в евро, и резкого  роста спроса на швейцарский франк  столкнулся в 2009 году Центральный банк Швейцарии, который был вынужден впервые за 17 лет провести валютные интервенции для ограничения роста курса национальной валюты. Основной целью ЦБ являлось сдерживание неконтролируемого роста курса швейцарского франка. Это обусловлено тем, что еврозона является для Швейцарии чрезвычайно важным рынком: на зону евро приходится около 65% всего швейцарского экспорта и около 75% импорта, и чрезмерный рост швейцарского франка наносит существенный урон конкурентоспособности швейцарских товаров и экономике в целом. ¹⁷ Однако эксперты отмечают, что вмешательство Центробанка привело к противоположному результату. После интервенции спрос на швейцарский франк, имеющий устойчивые фундаментальные основы, вырос в несколько раз, и его курс по отношению к евро и доллару вновь начал расти.

По мнению экспертов, новой безопасной валютой  для инвесторов и центробанков может  стать норвежская крона. , которая  укрепилась даже по отношению к швейцарскому франку, что объясняется отличными  макроэкономическими показателями экономики Норвегии, в том числе  низкий уровень безработицы, профицит государственного бюджета. Кроме того, Норвегия – один их крупнейших в  мире производителей нефти, и из отчислений от экспорта сырья она имеет суверенный фонд в размере 540 млрд. долларов, который  вкладывается в ликвидные международные  активы (преимущественно вложение в  акционерный капиатал ведущих глобальных корпораций). Однако дальнейшее укрепление кроны, может привести к уязвимости и снижению конкурентоспособности экономики Норвегии, росту социальной напряжённости и ухудшению прочих макроэкономических показателей. Поэтому весьма вероятно, что национальный регулятор Норвегии будет вынужден прибегнуть к мерам, направленным на стерилизацию/ограничение денежного предложения и . формирование курсов, обеспечивающих реализацию долгосрочной стратегии развития государства. Страны резервных валют пытаются снизить стоимость своих валют, и налицо гораздо больше интервенций. Это грозит обернуться уже настоящими валютными войнами на мировом рынке. ¹⁸