Курс лекций по "Инвестициям"

Таким образом, ВНД становится как бы ситом, отсеивающим невыгодные проекты.

Подходы к оценке инвестиционных качеств  ценных бумаг.

Качественные критерии:

• значение кредитного рейтинга эмитента;
• отраслевая принадлежность компании;
• уровень финансового рычага;
• ликвидность вторичного рынка;
• прозрачность эмитента;
• дивидендная политика и др.

Основными инвестиционными  качествами ценных бумаг являются доходность, обращаемость, ликвидность и риск.

Доходность - способность ценной бумаги приносить положительный финансовый результат в форме прироста капитала. Обращаемость - способность ценной бумаги вызывать спрос и предложение (покупаться и продаваться) на рынке, а иногда выступать в качестве самостоятельного платежного инструмента, облегчающего обращение других товаров. Ликвидность - свойство ценной бумаги быть быстро проданной и превращенной в денежные средства без существенных потерь для держателя при небольших колебаниях рыночной стоимости и издержек на реализацию. Риск - возможность потерь, связанных с инвестициями в ценные бумаги.

При оценке инвестиционных качеств ценных бумаг, кроме расчета  общих для всех объектов инвестирования показателей эффективности, проводят исследование методами фундаментального и технического анализа, принятыми  в финансовой практике. Фундаментальный  анализ базируется на оценке эффективности  деятельности предприятия-эмитента. Он предполагает изучение комплекса показателей  финансового состояния предприятия, тенденций развития отрасли, к которой  оно принадлежит, степени конкурентоспособности  производимой продукции сегодня  и в перспективе.  
Базой анализа являются публикуемые компанией-эмитентом балансы, отчеты о прибылях и убытках и другие материалы.

Технический анализ основывается на оценке рыночной конъюнктуры и  динамики курсов. Концепция технического анализа предполагает, что все  фундаментальные факторы суммируются  и отражаются в движении цен на фондовом рынке. Объектами изучения являются показатели спроса и предложения  ценных бумаг, динамика курсовой стоимости, общие тенденции движения курсов ценных бумаг на фондовом рынке. Изучение динамики курсов позволяет определить моменты, когда целесообразно производить  покупку или продажу ценной бумаги, а также примерно оценить темпы  изменения и прирост курсовой стоимости.

При анализе инвестиционных качеств фондовых инструментов следует  учитывать, что нельзя найти такой  вид ценных бумаг, который бы устраивал  потенциального инвестора по всем параметрам (задача "магического треугольника"). Так, инвестиционные различия ценных бумаг  по виду получаемого дохода по ним  связаны с возможностью получения  дохода в виде фиксированных процентных платежей, плавающей ставки ссудного процента, выигрыша по займу, дисконта при покупке ценной бумаги, дивиденда, разницы курсовой стоимости при  продаже и т. д.

 

35. Механизмы формирования  инвестиционной привлекательности  ценных бумаг в российских  рыночных условиях.

Инвестиционная  привлекательность ценных бумаг оценивается по определенному набору критериальных показателей. Последние позволяют выявить приемлемость объектов для инвестирования и сравнить его с альтернативными вариантами.

Инвестиционная привлекательность  ценных бумаг зависит от их вида. Так, инвестиционные качества акций  в основном связаны с возможным  ростом их курсовой стоимости, получением дивидендов и обеспечением имущественных  и неимущественных прав. Инвестиционная привлекательность облигаций обусловлена  их надежностью. Как правило, доход  по этим ценным бумагам ниже, чем  по акциям, но он более стабилен. Инвестиционная привлекательность опционов и фьючерсов  определяется возможностью получения  очень высоких доходов, а также  использованием этих инструментов при  хеджировании рисков.

Совокупность  воздействий на характеристики акций  со стороны эмитента можно назвать  управлением инвестиционной привлекательностью собственных ценных бумаг.

Перечислим цели эмитента при управлении рынком собственных  ценных бумаг (они могут совпадать  с целями инвестора, а могут и  полностью противоречить его  интересам), идентификация которых  позволит инвестору в каждом конкретном случае выработать стратегию управления своими вложениями.

Цели эмитентов:

1. . Увеличение собственного  капитала предприятия, необходимое  предприятию:

1.1. В области производства:

а) для сохранения имеющейся  доли рынка;

б) для обеспечения развития деятельности компании;

в) для разработки и реализации новых проектов.

1.2. В области финансирования:

г) для замены способа  финансирования текущей деятельности (кредитование заменяется собственными средствами);

д) для обеспечения возможности  привлечения займов в перспективе. При наличии высокого удельного  веса собственного капитала в балансе  предприятию легче привлекать ресурсы  в виде кредитов от банков, ссуд от других партнеров, обращающих внимание на соотношение  собственных и заемных средств.

2. Поддержание цены/колебаний  цен собственных акций на необходимом  уровне:

а) для получения прибыли  за счет торговли собственными акциями. Такая возможность существует у  крупных эмитентов, относящихся  к популярным отраслям. Для этой цели предприятие производит скупку своих акций, потом производит раскрытие  положительной информации (в том  числе и финансовой) о своей  деятельности. Рост цен на имеющиеся  на рынке акции данного эмитента обеспечивает реализацию как скупленных акций, так и новой эмиссии (при  условии, что она не является крупномасштабной) по ценам выше номинала. Раскрытие  дополнительной информации о компании улучшает ее репутацию не только на рынке ценных бумаг, но и среди  прочих контрагентов, позволяя более  успешно действовать при заключении сделок всех видов;

б) для сохранения существующих инвесторов (стабильность или постоянный рост цен побуждает инвестора  сохранять или наращивать вложения в данные акции);

в) для расширения круга  потенциальных инвесторов, заинтересованных в приобретении новых или уже  существующих выпусков акций, привлечение  средств мелких неконсолидированных  вкладчиков;

г) для обеспечения возможности  менеджменту или определенным инвесторам выкупить бумаги по минимальной цене.

3. Привлечение стратегического  инвестора, который смог бы  наладить менеджмент на предприятии,  восстановить или укрепить его  положение, сопровождающееся существенным   изменением структуры акционерного капитала и управления обществом.

4. Перераспределение власти  в компании, достигающееся путем  дополнительной эмиссии, основная  часть которой приобретается  инвестором, нацеленным на захват  власти на данном предприятии. При этом происходит “размывание” долей, принадлежащих остальным акционерам, не имеющим возможности приобрести новые бумаги.

5. Сохранение и укрепление  контроля над АО. Обычно достигается  с помощью ограничения в обращении  акций.

Рост курса акций говорит  о компетентности менеджмента, действия которого в основном и направлены на повышение рыночной стоимости  компании. На отечественном рынке недостаточно сформировавшиеся рыночные механизмы, отсутствие правовой и корпоративной культуры привели к тому, что изменение курса акций интересно лишь владельцам ценных бумаг. У менеджеров предприятий еще не возникло понимания того, что основной функцией рынка ценных бумаг является предоставление механизма, позволяющего эмитенту привлекать капитал, а инвестору вкладывать его в доходные сферы бизнеса, обеспечивая перетекание капитала из одной отрасли в другую в зависимости от прибыли, обеспечиваемой на вложенный капитал. Полноценного рынка корпоративных ценных бумаг в России так и не сложилось. Благодаря специфике распределения собственности во время приватизации цены акций оказались достаточно низкими, привлекательными для скупки финансовыми спекулянтами и последующей перепродажи стратегическим инвесторам.

Значительная  часть акций так и осталась объектом исключительно спекулятивных  вложений, делая рынок ценных бумаг  практически независимым от состояния  реального сектора экономики. Кризис фондового рынка в России оказался достаточно болезненным и затяжным, но уже появились тенденции, позволяющие говорить о развитии новых направлений работы. Участники рынка постепенно отходят от исключительно спекулятивного подхода к приобретению ценных бумаг к экономически более обоснованному выбору, медленно, но неуклонно растет интерес к акциям эмитентов, которые считаются “недооцененными”, вложения делаются на более длительный срок. Это позволяет говорить, что у инвесторов есть спрос на определенные ценные бумаги (в основном это относится к финансово устойчивым компаниям), и программы управления инвестиционной привлекательностью акций предприятия могут быть успешно реализованы вопреки кризису. Итак, в изменившейся ситуации свои подходы к рынку ценных бумаг будут вынуждены изменить не только инвесторы, но и главное — эмитенты. Если этого не произойдет, то рынки капиталов для таких предприятий будут недоступны в течение более длительного периода времени, чем для тех, кто готов воздействовать на параметры собственных акций с целью повышения их инвестиционной привлекательности.

Однако российский рынок  пока еще находится в стадии становления, и без активных действий предприятия  по развитию рынка своих акций  этот процесс может растянуться  на несколько лет. Какие же действия может предпринять эмитент, решивший управлять собственным акционерным  капиталом? Мы считаем, что процесс  такого управления не должен ограничиваться только операциями по купле-продаже  своих ценных бумаг от своего имени  или с помощью маркет-мейкеров и связанных фирм. Эмитенту необходимо организовать комплексную систему мер, охватывающую все возможные направления регулирования инвестиционной привлекательности ценных бумаг.

1.  Улучшение собственного финансового состояния эмитента и оптимизация дивидендной политики.
2. Оказание воздействия на рыночные параметры акций (ценовые характеристики – абсолютные уровни, спрэд между покупкой и продажей, объемы сделок, ликвидность).
3. Улучшение инвестиционных качеств акций посредством максимизации объема прав, предоставляемых акционеру и неукоснительное соблюдение этих прав.
4. Раскрытие информации о состоянии, деятельности и планах эмитента, позволяющей инвестору адекватно оценить инвестиционные качества акций.

 

 

 

36.  Доходность  и риск финансовых инвестиций

Главная цель размещения инвестиций состоит в стремлении получить требуемый  уровень ожидаемой доходности при  более низком уровне ожидаемого риска. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации, т. е. распределения  средств инвестора между различными активами, во-вторых, тщательного подбора  финансовых инструментов. В теории и практике управления инвестициями (портфелем ценных бумаг) существуют два подхода: традиционный и современный. Традиционный основывается на фундаментальном  и техническом анализе. Он делает акцент на широкую диверсификацию ценных бумаг по отраслям. В основном приобретаются  бумаги известных компаний, имеющих  хорошие производственные и финансовые показатели. Кроме того, учитывается  их более высокая ликвидность, возможность  приобретать и продавать в  больших количествах и экономить  на комиссионных. 
 Главными параметрами при управлении инвестициями (портфелем), которые необходимо определить менеджеру, являются ожидаемая доходность и риск. Формируя портфель ценных бумаг, менеджер не может точно определить будущую динамику его доходности и риска. Поэтому свой инвестиционный выбор он строит на ожидаемых значениях доходности и риска. Их оценка - необходимая предпосылка принятия инвестиционного решения. Данные величины оцениваются в первую очередь на основе статистических отчетов за предыдущие периоды времени, с последующей корректировкой согласно ожиданиям развития будущей конъюнктуры.

Финансовые инвестиции представляют собой финансовые вложения в ценные бумаги, такие как акции, облигации, векселя, депозиты банков и другие финансовые инструменты, которые позволяют  извлекать прибыль или доход  от финансовых вложений. Основная цель финансовых инвестиций - получение  прибыли. Размер дохода может быть различным, но нужно помнить, что, как правило, чем выше доходность финансовых инвестиций, тем выше финансовые риски. Поэтому  задача инвестора, занимающегося финансовыми  инвестициями -  найти наиболее оптимальный для себя размер прибыли и относительного риска.  
Риски финансовых инвестиций

С формированием и управлением  портфелем ценных бумаг связан инвестиционный риск. Под последним, в общем случае, понимают возможность (вероятность) неполучения  ожидаемого дохода от портфеля. Риски, связанные с формированием и управлением портфелем цен-ных бумаг, принято делить на два вида:

- систематический (недиверсифицируемый)  риск;

- несистематический (диверсифицируемый)  риск.

Систематический риск обусловлен общерыночными причинами - макроэкономической ситуацией в стране, уровнем деловой активности на финансовых рынках. Этот риск не связан с какой-то конкретной ценной бумагой, а определяет общий риск на всю совокупность вложений в фондовые инструменты. Считается, что систематический риск нельзя уменьшить путем диверсификации, поэтому он является недиверсифицируемым. При анализе воздействия систематического риска инвестору следует оценить саму необходимость инвестирования в портфель ценных бумаг с точки зрения существующих альтернатив для вложения своих средств. Основными составляющими систематического риска являются:

•риск законодательных изменений (например, изменение налогового законодательства);

•инфляционный риск - снижение покупательной способности рубля  приводит к падению стимулов к  инвестированию;

•процентный риск - риск потерь инвесторов в связи с изменением процентных ставок на рынке. Особенно это сказывается на ценных бумагах  с фиксированным доходом (облигациях), цена и суммарный доход которых  зависят от колебаний процентной ставки;

•политический риск - риск финансовых потерь в связи с политической нестабильностью и расстановкой политических сил в обществе;

•валютный риск -риск связанный  с вложениями в валютные ценные бумаги, обусловленный изменениями курса  иностранной валюты.

Несистематический риск - риск, связанный с конкретной ценной бумагой. Этот вид риска может быть снижен за счет диверсификации, поэтому его называют диверсифицируемым. Он включает такие важные составляющие как:

селективный риск - риск неправильного  выбора ценных бумаг для инвестирования вследствие неадекватной оценки инвестиционных качеств ценных бумаг;