Анализ финансовой отчетности

 

Факторный анализ рентабельности активов

Между коэффициентами рентабельности активов и продукции есть связь, которая отражается при помощи формулы (модели) Дюпона:

                              П          П          В

Р_А = ─── = ─── * ───.

                                                        А          В          А

Первое отношение –  прибыли к выручке – это  рентабельность продаж, а второе –  выручки к активам – характеризует так называемую оборачиваемость активов. Имеется в виду, что все активы по определению рано или поздно переносят свою стоимость на стоимость генерируемых ими экономических выгод, обычно в виде выручки от продажи продукции (хотя на практике возможны и другие варианты). Значение данного показателя и характеризует скорость этого процесса.

На изменение рентабельности продаж большее влияние оказывают  внешние факторы, возможности предприятия  по управлению этим показателем довольно ограниченны. Поэтому повышение экономической рентабельности организации чаще может быть достигнуто за счет ускорения оборота средств, вложенных в ее активы. Именно оборачиваемость оказывается тем инструментом, который позволяет регулировать как величину, так и структуру активов, задавая таким образом необходимые уровни ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости организации. Поэтому по оборачиваемости активов судят о деловой активности организации. 

 

Расчет и  оценка показателей деловой активности

Деловая активность характеризуется скоростью оборота средств, вложенных в активы организации. Она может быть оценена одним из двух способов.

Сопоставлением темпов роста выручки, активов и капитала проверяют выполнение так называемого  «золотого правила экономики»:

Jп > Jв > Jа.

Выполнение обоих условий означает рост рентабельности активов как за счет увеличения рентабельности продаж, так и за счет повышения оборачиваемости активов.

Выполнение только второго  условия отражает рост оборачиваемости  активов, то есть повышение деловой  активности организации. Показатели оборачиваемости бывают двух видов: прямые и обратные.

Прямой коэффициент  оборачиваемости рассчитывается как  отношение выручки за период к  средней за период сумме активов:

Значение коэффициента отражает количество оборотов, совершенных средствами, вложенными в активы организации, за отчетный период. Этот показатель оценивается только в динамике: увеличение свидетельствует о повышении эффективности управления активами. На практике редко называют этот коэффициент его полным именем, обычно говорят и пишут просто «оборачиваемость». 

Зная количество оборотов за период, можно определить продолжительность  одного оборота (период оборота):

Здесь t – продолжительность отчетного периода в днях. Для упрощения расчетов, считают, что в году 360 дней, по 30 в каждом месяце, и 90 – в квартале. Продолжительность оборота чаще называют оборачиваемостью в днях.

По вышеприведенным  формулам рассчитывают показатели оборачиваемости  отдельных составляющих активов или источников их формирования. Значения, получаемые в результате расчетов, условны и могут быть оценены только в динамике.

Если рассчитывать, например, оборачиваемость дебиторской задолженности, соотнося ее величину с суммой выручки, можно обратить внимание на несопоставимость оценок сравниваемых показателей. Выручка, отраженная в отчете о прибылях и убытках, не включает сумму НДС, тогда как дебиторская задолженность включает. Кроме того, получение выручки соответствует в общем случае не погашению дебиторской задолженности, а наоборот, ее образованию. То есть получение выручки – это не завершение оборота средств. Для того, чтобы обеспечить сопоставимость показателей, следует вместо выручки использовать в данном случае сумму погашенной дебиторской задолженности, которая обособленно в ныне действующих формах отчетности не отражается. Поэтому для управления задолженностью в частности и финансами вообще управленческие службы привлекают  данные по счетам бухгалтерского учета, а субъекты внешнего анализа используют наиболее общий показатель «выручка», понимая при этом условность, ограниченность получаемых оценок.

Расчет и оценка продолжительности  финансового цикла

Более точная оценка оборачиваемости  средств, вкладываемых в оборотные  активы организации, предполагает расчет продолжительности финансового цикла.

Операционный цикл (ОЦ) представляет собой средний промежуток времени между моментами приобретения материалов и получения денежных средств в оплату продукции, произведенной  из этих материалов. Он складывается из четырех составляющих: периода хранения запасов материалов, периода производства, периода хранения запасов готовой продукции и периода погашения дебиторской задолженности за проданную продукцию (А+Б+В+Г на рис. 2.5).

Поскольку в балансе  материалы, незавершенное производство и готовая продукция составляют более общую категорию запасов, продолжительность операционного цикла определяется как сумма двух слагаемых:

ОЦ = Lз + Lдз.

Финансовый цикл меньше операционного на период оборота  кредиторской задолженности по расчетам за материалы:

ФЦ = ОЦ – Lкз = Lз + Lдз – Lкз.

Финансовый цикл –  это тот промежуток времени, на который  текущая деятельность организации  должна быть профинансирована. Таким  образом, продолжительность финансового  цикла определяет потребность организации в дополнительном финансировании. Чем больше ФЦ, тем больше потребность в средствах.

           1         2          3          4

            А          Б          В         Г

  

           Д                    ФЦ

 

                5                                        6

                           ОЦ

 

1-формирование запасов  сырья и материалов;

2-отпуск материалов  в производство;

3-выпуск продукции;

4-продажа продукции;

5-оплата запасов (погашение  кредиторской задолженности);

6-оплата проданной  продукции (погашение дебиторской  задолженности);

А - период хранения материалов;

Б - период производства;

В - период хранения готовой  продукции;

Г - период погашения дебиторской  задолженности;

Д - период погашения кредиторской задолженности.

Рис. 2.5. Схема финансового  цикла 

 

Управление предполагает уменьшение величины ФЦ. Принято считать, что продолжительность оборота  запасов – величина, определяемая, в первую очередь, технологическими условиями и потому трудно поддающаяся  регулированию. Следовательно, управление финансовым циклом – это управление оборотом дебиторской и кредиторской задолженности. Теоретически можно свести продолжительность финансового цикла к отрицательной величине. Это означает, что текущая деятельность организации полностью финансируется поставщиками и не требует дополнительного финансирования.

Сокращение потребности  в дополнительных источниках для  формирования оборотных активов  за счет уменьшения продолжительности  финансового цикла (∆ФЦ) определяется по формуле:

∆ОА_(ФЦ) = ∆ФЦ*В¹,

где В¹- среднемесячная выручка в отчетном периоде.

 

Факторный анализ рентабельности собственного капитала

Для оценки возможностей увеличения рентабельности собственного капитала используется модель, которая может  быть построена путем математических преобразований исходной расчетной формулы:

                             ЧП                                                     ЗК

Р_СК = ───── = (1 - Ст) * (R_A + (R_A – r) * ───),

                             СК                                                     СК 

где Ст – эффективная  ставка  налога  на  прибыль,  которая  может  быть  рассчитана  как  отношение суммы налога на прибыль, определяемой по данным налогового учета, к величине прибыли до налогообложения, определяемой по данным бухгалтерского учета; таким образом, значение Ст в общем случае не равно номинальной ставке налога на прибыль (до 2009 г. - 0,24), а, как правило, больше;

       R_A – рентабельность активов по прибыли до вычета процентов и налогов;

r    – цена  заемных средств,  в  общем  случае определяется  как              отношение  суммы дополнительных расходов, связанных с привлечением, к величине привлекаемых средств; если привлекаемые средства – кредит, то  - ставка процента по  кредиту;

       ЗК – заемные  средства, заемный капитал;

       СК – собственные  средства, собственный капитал.

Данная модель отражает, во-первых, то обстоятельство, что на величину рентабельности собственного капитала, в сравнении с рентабельностью  активов, влияют условия налогообложения.   Выражение в первых скобках - (1-Ст) - называется налоговым корректором. Его величина показывает, какая часть прибыли остается в распоряжении организации после налогообложения.

Но самое главное, данная модель отражает возможность увеличения рентабельности собственного капитала за счет привлечения заемных средств. Это явление объясняют действием так называемого  эффекта финансового рычага. Величина эффекта измеряется выражением:                                                                    

  

                                                                           ЗК

ЭФР = (1-Ст) * (R_A – r) * ───.

                                                                           СК

Эффект может быть положительным, если R_A>r. В противном случае эффект оказывается отрицательным, то есть привлечение заемных средств уменьшает рентабельность собственного капитала. Соотношение (R_A – r) называют дифференциалом финансового рычага.

Размер эффекта определяется величиной  привлекаемых средств в сравнении  с собственным капиталом. Отношение ЗК/СК называют коэффициентом финансовой активности или плечом финансового рычага.

 

Анализ и  оценка движения денежных средств.

Принято говорить о существовании  двух методов анализа движения денежных средств: прямого и косвенного. В  действительности речь идет о двух методах составления отчета о движении денежных средств. Прямой метод раскрывает информацию о фактических денежных потоках по видам деятельности (текущей, инвестиционной и финансовой), как это сделано, например, в форме №4, рекомендуемой Минфином РФ. Составление отчета косвенным методом предполагает преобразование конечного финансового результата в показатель чистого денежного потока, соответствующий изменению остатка денежных средств за период. Фактические денежные потоки в таком отчете не отражаются. Соответствующая форма рекомендуется, например, Минфином Украины. МСФО указывают на возможность выбора метода составления отчета, рекомендуя прямой метод. Следует иметь в виду, что косвенным методом составляется отчет только по текущей деятельности (в англоязычных странах – операционной). Информация о денежных потоках по инвестиционной и финансовой деятельности раскрывается только прямым методом.  

Формализованная методика собственно анализа движения денежных средств отсутствует. Анализ движения денежных средств направлен на оценку финансового результата, либо оценку перспектив платежеспособности организации.

Отчет о движении денежных средств представляется в составе  отчетности сравнительно недавно (в  США – с 1988 г., в России – с 1995). Необходимость составления отчета о движении денежных средств обусловлена, в первую очередь, разочарованием пользователей в отчете о прибылях и убытках. Применение метода начисления для оценки доходов и расходов, казавшегося когда-то единственно правильным подходом, позволяющим максимально точно оценить финансовый результат, сегодня позволяет бухгалтерам дурачить пользователей отчетности, не искушенным в тонкостях бухгалтерского учета.

Например, по предварительной оценке, сделанной в феврале 2008 г., чистая прибыль ОАО «РЖД» за 2007 г. должна была составить 78,7 млрд руб. Государство как акционер желало получить от своих компаний  дивиденды в размере не менее 25% от суммы чистой прибыли, то есть, в данном случае, не менее 20 млрд руб. (Дивидендная политика ОАО «РЖД» предусматривает направление на дивиденды 10% чистой прибыли.) Менеджмент РЖД настаивал на том, что большая часть прибыли – «бумажная», результат переоценки финансовых вложений, а «фактическая» прибыль составит около 10 млрд руб. [газ. «Ведомости», 27.02.08 г.].

Главная задача, которую  должен решить отчет о движении денежных средств для акционеров – представить  надежную и понятную информацию, позволяющую  убедиться в несоответствии платежных  возможностей компании полученному  финансовому результату и выяснить причины несоответствия. 

Для решения этой задачи необходимо грамотно классифицировать денежные потоки. Раскрытие информации о денежных потоках в России не регламентировано нормативными документами. Есть форма отчета, рекомендованная  Минфином, и указания по ее заполнению, составленные, по мнению автора данного пособия, не лучшим образом.

Полезной для понимания, а следовательно, и для анализа, представляется следующая классификация.

В одну группу следует  отнести денежные потоки, соответствующие текущим доходам и расходам. Здесь существенных различий между прибылью и чистым денежным потоком нет.

В другую группу следует  отнести денежные потоки, никогда  не учитываемые в качестве доходов  и расходов, связанные с привлечением финансовых ресурсов извне (например, получение и погашение кредитов). Очевидно, что чистый денежный поток по финансовой деятельности в перспективе стремится к нулю. В рыночной экономике заемные средства предоставляются на возмездной основе. Проценты за пользование кредитами и займами включаются либо в состав текущих расходов (текущая деятельность), либо в стоимость инвестиционных активов (инвестиционная деятельность).