Финансовые потоки

 

2.6.4. Показатели рентабельности (profitability ratios).

 

Рентабельность (прибыльность) - результат сложного стратегического  решения. Рентабельность отражает влияние  показателей ликвидности, управления активами и регулирования долговых отношений на результаты деятельности предприятия.

Коэффициент прибыли от продаж (profit margin on sales) определяется как результат  деления прибыли после налогообложения  на выручку; показывает прибыль на единицу  оборота.

                                                                          Чистая прибыль к распред.

Коэффициент прибыли от продаж =        ---------------------------------------------

                                                                                  Чистая выручка 

Если данный коэффициент  ниже среднего отраслевого показателя, значит, цены на изделия относительно невысоки или слишком велики расходы, не исключено также сочетание  того и другого. Возможно, налицо применение агрессивной тактики организации  маркетинга, известной в экономической  литературе как "хищническое ценообразование" (predatory pricing), т.е. временное резкое снижение цен на товары, которые становятся ниже уровня производственных затрат, с целью вытеснения с рынка  конкурентов. Спустя какое-то время  фирма снова поднимает цены до первоначального уровня или устанавливает цены выше прежних.

Данный показатель определяет величину прибыли с каждого рубля  продаж. Он во многом зависит от скорости оборота средств, т.е. длительный оборот капитала приведет к тому, что предприятию  потребуется больше прибыли, чтобы  достичь удовлетворительных финансовых результатов.

Основная производительная сила активов (basic earning power) - это результат

деления чистой прибыли до уплаты налогов и процентов (EBIT) на общую сумму активов компании, представленный в процентном выражении. Данный показатель измеряет общую производительную силу активов фирмы до отчисления налогов и учета финансовых расходов. Он полезен при сравнении фирм с разными условиями налогообложения  и с разным объемом участия  привлеченных средств в финансовой структуре предприятия.

                                                                                                EBIT

Основная производительная сила активов =       -----------------------------------

                                                                                                Активы 

EBIT образуется в течение  всего года в то время, как  статья "Активы" отражает состояние  на конец года. Поэтому целесообразнее  было бы использовать в знаменателе  средний показатель. Такой же  подход полезен при расчете  двух других показателей: ROA и  ROE (прибыль на общую сумму активов  и прибыль на акционерный капитал).

Прибыль на общую сумму  активов (return on assets ROA), также доход  от общей суммы активов, фондоотдачи. Рассчитывается как отношение чистой прибыли к общей сумме активов  и показывает доход от использования  активов за вычетом процентов  и налогов, выражается в процентах.

                                                                                    Чистая прибыль к распред.

Прибыль на общую сумму  активов (ROA) =      --------------------------------------------

                                                                                                 Активы 

Прибыль на используемый капитал (return on capital employed - ROCE, или rate of return on investors capital), или коэффициент отдачи капитала, а также прибыль (доход) на используемые активы. Сравнивая разные предприятия, аналитики часто опираются на данный коэффициент. В числителе дроби указывается общая сумма доходов всех инвесторов (проценты кредиторов, чистая прибыль акционеров – владельцев привилегированных и обычных акций), в знаменателе - долгосрочные финансовые средства в распоряжении фирмы, т.е. сумма всех средств, вложенных как акционерами, так и кредиторами. Конечный результат, как правило, получается меньше 1, поэтому умножается на 100 и выражается в процентах.

                                                                     Чистая прибыль + Выплачен.проценты 

Прибыль на используемый капитал=    -----------------------------------------------------------

(ROCE)                                                          Долгосроч.обязат.  + Собствен.капитал

 

В странах с рыночной экономикой рассматриваемый коэффициент часто  используется при оценке общественно  полезных монопольных предприятий, занимающихся, например, водоснабжением, телекоммуникациями, и т.п. (Теоретически монопольное положение могло  бы приносить предприятию крупную  прибыль (доходы) на используемый капитал, однако существующие в странах с  рыночной экономикой общественный контроль и обратные связи сдерживают рост стоимости его продуктов, чтобы  прибыль на используемый капитал  не превышала значительно расходы  по ее получению). Прибыль на акционерный  капитал (return on common equity - ROE), или прибыль (доход) на собственный капитал, - это  отношение чистой прибыли за вычетом  налогов к акционерному капиталу при прибыли на единицу инвестиций владельцев обычных акций, выраженное в процентах. Хотя полученный показатель по двум годам нельзя назвать высоким, он выше коэффициента прибыли на общую  сумму активов, что является результатом  большой доли задолженности в  финансовой структуре предприятия  и достаточно активного использования  финансового "рычага".

                                                                              Чистая прибыль к распределению 

Прибыль на акционерный капитал=       ---------------------------------------------------------

(ROE)                                                             Собствен. Капитал  -  Привилегир. акции

Мультипликатор акционерного капитала (еquity multiplier) показывает, во сколько  раз использование привлеченных средств в качестве источника  финансирования увеличивает (приумножает) акционерный капитал (собственность  владельцев обычных акций). Если компания будет финансироваться только собственными источниками и при этом не будет  использован финансовый "рычаг", увеличение производительной силы акционерного капитала не произойдет. Рассматриваемый  коэффициент рассчитывается как  отношение активов к акционерному капиталу (собственности владельцев обычных акций).

                                                                                       Активы 

Мультипл. акционер. капитала =     -------------------------------------------------------

                                                                 Собственный кап-ал Привил. Акции 

 

2.6.5. Недостатки анализа расчётных показателей (коэффициентов).

 

К помощи финансового анализа  прибегают четыре основные профессиональные группы субъектов:

1. менеджеры предприятия и его финансовые работники;
2. кредиторы, предоставляющие краткосрочные кредиты, - поставщики, банки;
3. кредиторы, предоставляющие долгосрочные кредиты, - специалисты в области

анализа кредитов, владельцы  облигаций;

4. инвесторы-аналитики, работающие на рынке ценных бумаг (специалисты по

акциям и облигациям).

Лица, проводящие финансовый анализ, получают важную, достаточно подробную  и полезную информацию о финансовых и экономических условиях на предприятии. Как аналитический метод он имеет  свои проблемы и ограничения, которые  необходимо принимать во внимание.

1. Было бы неправильно утверждать, что тот или иной отдельно взятый показатель хороший или плохой. Например, высокий коэффициент текущей ликвидности может свидетельствовать о высоком уровне ликвидности, что является хорошим признаком, либо о слишком большом объеме наличности, что нельзя оценивать положительно, так как избыточная наличность часто представляет собой непродуктивный актив. Аналогично этому высокий коэффициент оборачиваемости основных средств может указывать на то, что фирма эффективно использует свои активы, или на то, что она недостаточно капитализирована (имеющийся в ее распоряжении оборотный капитал недостаточен) и не в состоянии приобретать новые активы.
2. Если одни показатели создают благоприятное впечатление, а другие нельзя считать удовлетворительными, бывает затруднительно сделать окончательные выводы о деятельности фирмы. Для оценки некоторых показателей могут быть использованы статистические методы. (Ниже объясняются некоторые аналитические методы финансового моделирования). Многие банки и прочие кредитные учреждения используют для оценки расчетных показателей фирм статистические приемы и модели, после чего на основе глобального анализа данных показателей компании классифицируются с точки зрения вероятности возникновения у них финансовых проблем.
3. Многие крупные фирмы имеют настолько широкую производственную программу, что у них могут возникнуть проблемы при формировании блока необходимых для сравнения средних отраслевых показателей. Из этого следует, что целесообразнее использовать финансовый анализ для оценки небольших фирм с узкой специализацией.
4. На результаты анализа расчетных показателей могут влиять сезонные факты.

Например в фирме, занимающейся производством продуктов, коэффициент  оборачиваемости запасов, фиксирующий  состояние запасов незадолго  до начала сезона консервирования, будет  отличаться от того же самого коэффициента, отражающего их состояние сразу  же после окончания сезона. Снять  данную проблему можно, используя при  выведении коэффициента средние  месячные показатели.

5. Для временного улучшения своих показателей фирмами может быть применен

метод "window dressing". Например, фирма получила кредит на два года, несколько дней она сохраняла  инкассированные финансовые средства в виде наличности, после чего досрочно погасила сумму кредита. Данная операция улучшила коэффициенты текущей и  срочно ликвидности и выгодно  преобразовала баланс. Однако это улучшение было временным, спустя неделю баланс вернулся на прежний уровень.

6. Одновременное использование разных экономических и бухгалтерских методик может привести к неправильным выводам. Как уже отмечалось выше, способы оценки запасов и амортизации отражаются в финансово-отчетной документации, в результате затрудняется сравнение фирм, опирающихся на разные методы учета, при этом возрастает вероятность допущения ошибки. То же самое касается и лизинга: если большая часть оборудования фирмой арендуется, ее активы могут превысить выручку, поскольку активы, полученные по лизингу (в аренду), в балансе не указываются, равно как и связанные с арендой обязательства (т.н. "offbalance sheet financing" - забалансовое финансирование), поэтому при помощи лизинга можно искусственно улучшить как показатели управления активами, так и показатели контроля и регулирования долговых отношений.
7. Многие фирмы, особенно небольшие и средние, считают своей задачей превышение среднего уровня (медианы). Однако далеко не всегда подобное стремление оправдывает себя, гораздо более эффективно исследование показателей фирм-лидеров в данной конкретной отрасли.
8. Инфляция вносит изменения в балансы фирм: стоимость, которая в них указывается, часто отличается от фактической, реальной стоимости. Данное несоответствие отражается как на амортизационных отчислениях, так и на стоимости запасов, а следовательно, влияет на прибыль компании.

Анализ расчетных показателей - эффективный инструмент, который  можно сравнить со скальпелем в руках  хирурга. Финансовый аналитик должен помнить  о слабых местах анализа коэффициента и связанных с ним проблемах  и учитывать их во время вынесения  окончательных суждений. Он должен рассмотреть основные финансовые показатели, оценить жизнеспособность продуктов деятельности фирмы и работу ее руководства, а также изучить сеть заказчиков, условия рынка.

Анализ финансовых отчетов  позволяет раскрыть характер функционирования фирмы. С помощью финансовых показателей  и коэффициентов можно получить ценную информацию о коммерческом риске  фирмы и отличить здоровую фирму  от организации, которой угрожает потеря платежеспособности. Существуют модели, позволяющие благодаря расчетным  показателям заранее спрогнозировать  возможную неплатежеспособность или  банкротство. К некоторым из них  мы обратимся ниже.

Расчетные показатели могут  быть использованы для перспективной  оценки

планируемых эмиссий облигаций. Финансовые коэффициенты и сведения, полученные в результате финансового  анализа, широко используются агентствами, занимающимися рейтингами, при оценке платежеспособности фирм относительно готовящихся эмиссий новых облигаций, надежности долговых обязательств, конвертируемых облигаций и прочих ценны бумаг.

 

2.6.6. Определение типа финансовой устойчивости.

 

Эта оценка позволяет сделать  вывод о том, на сколько предприятие  независимо с финансовой точки зрения и растет или снижается эта  зависимость.

1. Излишек или недостаток собственных оборотных средств (СОС)

                                        ФС = СОС - 33

Если собственные оборотные  средства превышают запасы и затраты, то такое

положение дел рассматривается  как абсолютная финансовая устойчивость.

       СОС  = собственный капитал + долгосрочные  обязательства – убытки

2. Излишек или недостаток функционирующего капитала (ФК),

                                          ФТ = ФК - 33

ФК = собственный капитал + долгосрочные обязательства - внеоборотные активы -

               убытки

3. Излишек или недостаток общих источников

ФО = ВИ - 33

ВИ (величина источников) = функционирующий  капитал + краткосрочные

обязательства

На базе этих трех показателей  можно определить трехкомпонентный показатель, характеризующий тип  финансовой устойчивости предприятия.

                                    S(Ф) = 1, если Ф > О и S(Ф) = 0, если  Ф < О

Можно выделить 4 типа финансовой устойчивости:

1. S = (1,1,1) - абсолютная финансовая устойчивость

ФС > 0, ФТ > 0, ФО > 0

2. S = (0,1,1) - нормальная финансовая устойчивость

ФС < 0, ФТ > 0, ФО > 0

3. S = (0,0,1) - неустойчивое финансовое состояние
4. S = (0,0,0) - кризисное финансовое состояние