Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг

104

банковского капитала, расширения ассортимента банковских услуг и хеджирования кредитных рисков.

По мнению ряда специалистов, кредитные деривативы способствуют преобразованию рынка капиталов, изменению механизма установления цен, методов купли-продажи, управления и структуры этого рынка, существенно повышают ликвидность и прозрачность кредитных операций. Другие же (Алан Гринспен, Уоррен Баффет) уверены, что деривативы – это зло, которое однажды “взорвавшись”, может полностью расстроить мировую финансовую систему. Международный банковский регулятор, Базельский комитет выдвинул новые достаточно жесткие требования для банков касательно их работы с кредитными деривативами. Возможно, такая политика в отношении кредитных деривативов является оптимальной, т.к. она позволит избежать системных кризисов и потрясений от чрезмерного увлечения этими инструментами. Банки в своей деятельности должны учитывать обе точки зрения, т.к. кредитные деривативы действительно несут в себе катализатор системных рисков в случае общеэкономической кризисной ситуации. Но вместе с тем не стоит совсем отказываться от работы с ними. Нужно найти “золотую середину” между стандартными способами управления кредитным риском и использованием кредитных деривативов.

Существуют несколько классификаций кредитных деривативов по различным критериям - активу, лежащему в основе контракта; по типу используемого инструмента; функциональному назначению и др. Но основными инструментами являются свопы на совокупный доход (Total Return or Loan Swaps); продукты, основанные на кредитном спрэде; кредитные дефолтные продукты, а также их вариации.

В структуре используемых банками инструментов по объемам заключаемых на рынке сделок лидируют кредитные дефолтные свопы, а их ближайшим конкурентом являются связанные кредитные ноты, которые условно можно считать балансовым аналогом дефолтных свопов. Но в целом, кредитные   деривативы   перестают   быть   экзотическими   инструментами,

105

увеличилась их ликвидность и глубина рынка, более взвешенным стал подход банков к количественному анализу. Этому также способствует стандартизация контрактов ISDA, снижая риски, повышая ликвидность рынка и упрощая процедуру регулирования.

Рынок кредитных деривативов не стоит на месте. Он постоянно охватывает новые сферы своего применения, привлекает новых участников. Меняется его инфрастуктура, в том числе регулятивная за счет активной работы Международной Ассоциации свопов и деривативов, а также Базельского комитета. Потенциал роста мирового рынка очень высок.

Говоря о развитии финансового инжиниринга в России, отметим российскую специфику, современное состояние финансового рынка, характеризуемое следующими диспропорциями: несоответствие фондового рынка масштабам экономики, его высокая волатильность, ограниченный внутренний спрос на ценные бумаги, оптовая структура капитала, неурегулированность акционерных конфликтов и др.

Слабое развитие российского фондового рынка влечет за собой слабое развитие рынка инновационных финансовых инструментов. Вместе с тем нельзя не отметить положительные тенденции экономического развития России (экономический рост, насыщение оборота денежной массой, поступательное развитие фондового рынка - в течение последних нескольких лет российский рынок демонстрирует устойчивый рост, входя в список самых доходных финансовых рынков в мире; корпоративной культуры), которые позволяют высказывать сдержанно оптимистические прогнозы относительно развития финансовых инноваций. Очевидно, в ближайшем будущем основными двигателями этого процесса будут выступать крупные корпоративные эмитенты – “голубые фишки” российского рынка - и фондовые биржи (производные инструменты активно внедряют СПФБ, ММВБ, а РТС предложило торговлю “корзиной” высоколиквидных акций отечественных эмитентов).

106

К сожалению, российский законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Существующая в настоящий момент в РФ нормативная база по финансовым рынкам представлена рядом законодательных и нормативных актов, содержащих устаревшие и противоречивые друг другу определения и подходы. Особенно эта проблема касается рынка производных финансовых инструментов, которые являются основными строительными блоками для финансового инжиниринга. Другим аспектом правового регулирования финансового инжиниринга в России является необходимость корректировки существующих и создания новых правовых норм, регулирующих в частности рынок кредитных деривативов. Радует тот факт, что в последнее время Правительство РФ уделяет все больше внимания по отношению к финансовым рынкам. Сейчас оно разрабатывает меры по их развитию. Насколько эффективными окажутся эти меры, покажет время.

Так же мы рассмотрели основные проблемы, которые возникают при осуществлении российскими банками деятельности на рынке кредитных деривативов как одной из областей финансового инжиниринга. Это - во-первых, крайняя неэффективность законодательного регулирования, во-вторых, в некоторой степени настороженное отношение иностранных инвесторов к российским заёмщикам, включая правительство РФ, что находит отражение в высоком страновом риске и, соответственно, высоком уровне премий по кредитным деривативам. Другими проблемами, стоящими на пути финансовых инженеров, являются отсутствие минимально возможного набора информации о российских корпоративных заёмщиках, необходимой для адекватной оценки страхуемого кредитного риска, а также отсутствие соответствующей рыночной инфраструктуры.

Возможными путями их решения могут стать следующие мероприятия. В первую очередь, необходимо определиться с правовым статусом некоторых инструментов. Потребуется также внесение изменений в действующие нормативные документы Центрального Банка РФ в части расчета   достаточности   капитала   банка.   Ключевым   направлением   при

107

формировании соответствующей инфраструктуры должно стать создание

информационной системы о заёмщиках, или бюро кредитных историй104.

Необходимым условием развития также является широкое распространение

информации о кредитных деривативах, проведение семинаров и совещаний,

конференций, регулярные публикации в периодических изданиях. С точки

зрения технологии эффективное функционирование рынка можно обеспечить

на   базе   уже   существующих   внебиржевых   торговых   платформ.   Это

представляется наиболее быстрым и наименее дорогостоящим способом

создания центра торговли новыми инструментами. Использование биржевых

площадок также возможно, хотя не является самым выгодным вариантом в

силу   высокой   степени   индивидуализации   кредитных   деривативов   по

сравнению  с  другими  инструментами  финансового  рынка.  Посильную

помощь мог бы оказать имеющийся западный опыт организации торговли

кредитными деривативами через компьютерную сеть Интернет (открытие

торговых   платформ  на   специально   созданных   сайтах   –  Credit   Trade, Creditex)105.

Если со временем эти задачи будут решены, то кредитные деривативы займут подобающее место в общей системе долговых отношений, а их динамика будет восприниматься участниками рынка как нормальное и в определенной степени прогнозируемое явление. Если нет, то рынок будет периодически лихорадить от неожиданных дефолтов и цепных реакций на них. Многие компании невысокого кредитного качества не смогут начать выстраивать свою публичную кредитную историю, и многие инвесторы останутся без привлекательных вариантов вложений. Но мы будем надеяться, что со временем весь спектр финансового инжиниринга будет доступен всем российским банкам и компаниям.

104              Разговоры о необходимости и важности кредитных бюро ведутся уже порядка 10 лет.
Но сдвигов в этом вопросе, к сожалению, не намечается.

105              Милюкова Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска//
Бизнес и банки. – М., 2004. - №12. – С. 6.

108

СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ:

I. ЗАКОНОДАТЕЛЬНЫЕ И НОРМАТИВНЫЕ АКТЫ

1.                  Гражданский кодекс РФ (части I от 21.10.94 и II от 22.12.1995г.).

2.                  Проекты законов о срочных рынках, производных финансовых инструментах и пр. Правовая база ГАРАНТ.

3.                  Федеральный закон от 22 апреля 1996 г. N 39-ФЗ “О рынке ценных бумаг”

4.                  Положение № 9 от 27 апреля 2001 г. о требованиях к операциям, связанным с совершением срочных сделок на рынке ценных бумаг, утвержденное постановлением ФКЦБ России

5.                  Инструкция Банка России № 41 от 22.05.1996г. “Об установлении лимитов открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ”

6.                  Положение № 55 от 21 марта 1997 г. “О порядке ведения бухгалтерского учета сделок купли/продажи иностранной валюты, драгоценных металлов и ценных бумаг в кредитных организациях”

7.                  Федеральный Закон № 2383-I от 20 февраля 1992 г. “О товарных биржах и биржевой торговле”

8.                  Постановление Правительства от 9.10.1995 г. №981, утвердившее Положение о лицензировании деятельности биржевых посредников и биржевых брокеров, совершающих товарные фьючерсные и опционные сделки в биржевой торговле

9.                  Постановление ФКЦБ от 26 декабря 2003 г. N 03-54/пс “Об утверждении Положения о деятельности по организации торговли на рынке ценных бумаг”

109

I I. КНИГИ И МОНОГРАФИИ

1.      Вайн С. Опционы. Полный курс для профессионалов. – М.: Альпина Паблишер, 2003. – 416 С.

2.      Галиц Лоуренс. Финансовая инженерия: инструменты и способы управления финансовым риском. – М.: ТВП, 1998. – xvi, 576 С.

3.      Де Ковни Шерри, Такки Кристин. Стратегии хеджирования. – М.: 1996. – 208 С.

4.      Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001. – 288 С.

5.      Капелинский Ю.И. Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. – М.: ФА, 1998.

6.      Кох Р. Менеджмент и финансы от А до Я. – СПб.: Financial Times, Питер, 1999. – 496 С.

7.      Малер Г. Производные финансовые инструменты: прибыли и убытки/ Пер. с нем. – М.: Инфра-М, 1996. – 160 С.

8.      Маршалл Джон Ф., Бансал Випул К. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: пер. с англ. – М.: ИНФРА-М, 1998. - 784 С.

9.      Миркин Я.М. Рынок ценных бумаг: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. – М.: Альпина Паблишер, 2002. – 624 С.

10. Михайлов Д.М. Современные долговые и производные финансовые инструменты мирового рынка ссудных капиталов. – М.: ФА, 1998. – 388 С.

11. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие/ Пер. с англ. – М.: Аспект-Пресс, 1999. – 820 С.

12. Партной Фрэнк. FIASCO. Исповедь трейдера с Уолл-стрит / Пер. с англ. – М.: ЗАО “Олимп-Бизнес”, 2001. – 352 С.

13. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг. – М.: Экзамен, 2002. – 448 С.

14. Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 304 С.

110

15. John Hull. “Futures, Options and Other Derivatives”. Prentice Hall College Div; 5th edition.

16. Robert W. Kolb, James A. Overdahl. “Financial derivatives”. Wiley, New York. 2003. 323 pp.

17. Satyajit Das. Structured notes & Hybrid securities. John Wiley & Sons. New York. 2001. 1006 pp.

I I I. СТАТЬИ ПЕРИОДИЧЕСКОЙ ПЕЧАТИ

1.      Азимова Л., Селивановский А. Вопросы формирования законодательства о производных финансовых инструментах// Рынок ценных бумаг. – М., 2003. - №19. www.rcb.ru

2.      Барейша И. Секьюритизация: причины успеха// Рынок ценных бумаг. – М., 2004. - №4. www.rcb.ru

3.      Богданов А., Суханов М. О секьюритизации активов банками. // Банковские технологии. – М.: 2002. - №10. – С. 42- 45.

4.      Винкель М. Кредитные дериваты и их оценка// Бизнес и банки. – М., 2003. - №38. – С. 7-8. (Kredit & Rating Praxis #3, 2003).

5.      Дорф Л. Использование информации с финансовых рынков в качестве индикатора кредитного риска. Ratings Research & Analysis, Moody’s Investors Service, New York. Август 2003. www.cbonds.ru

6.      Казаков А. История секьюритизации// Рынок ценных бумаг. – М., 2003. -№19. – С. 62-65.

7.      Казаков А. Многогранность кредитных деривативов: новое или хорошо забытое старое? http://www.kollegi.ru/iss/t2/n7-8/24.htm №7-8 2002

8.      Казаков А. Создание синтетических активов – выход из тупика// Рынок ценных бумаг. – М., 2003. - №16. – С. 58-61.

9.      Капелинский Ю.И. Теоретические аспекты финансового инжиниринга с использованием ценных бумаг// Банковские услуги. – М., 1998. - №3. С.10-14.

10. Милюкова Г.А. Кредитные деривативы как способ регулирования кредитного риска// Бизнес и банки. – М., 2004. - №12. – С. 4-6.

111

11. Миронов Е. Кредитные деривативы: финансовый кризис ускорил развитие рынка новых финансовых инструментов. “Консультации на фондовом рынке”, 2000. www.hedging.ru

12. Открытое письмо заместителя председателя Комитета ГД по кредитным организациям и финансовым рынкам В.Тарачева.

13. Рудько-Силиванов В., Афанасьев А., Лапина К. Кредитные деривативы как механизм управления риском при взаимодействии банковского и реального секторов экономики// Рынок ценных бумаг. – М., 2002. - №4. – С. 69-73.

14. Рынок производных финансовых инструментов крайне важен для России. 26 сентября 2003. Ведев А.Л. http://www.garweb.ru/

15. Секьюритизация задолженностей как способ привлечения новых инвестиций// Рынок ценных бумаг. – М., 2003. - №9. – С. 14-16.

16. Смирнова Л. Перспективы законодательства рынка производных финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг. – М., 2004. - №7. – С. 24-28.