Финансовый инжиниринг с использованием ценных бумаг

17. Соловьев П. Российские биржи на рынке производных финансовых инструментов// Рынок ценных бумаг. – М., 2004. - №1.[T1]

18. Тимошин Д. Настоящее и будущее финансового инжиниринга// Финансист. – М., 1999. - №8. С.38-42.

19. Фельдман А.Б. К вопросу о производных финансовых инструментах// Финансы и кредит – М., 2003. - №17 (231). С. 2.

20. Шюлер М. Кредитные дериваты – движущая сила кредитного рынка// Бизнес и банки. – М., 2004. - №19. – С. 6-8. (Die bank #4, 2003).

21. Экес Б., Зитман К., Вайгель В. Новые версии МСФО 32 и МСФО 39 (I): Раскрытие и признание финансовых инструментов// Бизнес и банки. – М., 2004. - №13. – С. 6-7. (Die bank #2, 2004).

22. Gerald Joe. Defining Financial Engineering// Financial Engineering News. May 1998, Issue 4.

112

23. Luskin D. “Warren Buffet on Derivatives: Good for Me, but not for Thee”// Capital magazine. March 4, 2003.

24. Vinod Kothari. Credit derivatives: A primer.

25. Warren Buffet speaks out on Derivatives. Pp. 13-15 of the 2002 Berkshire Hathaway annual report.

I V. ИНТЕРНЕТ-РЕСУРСЫ

1.      www.hedging.ru

2.      www.iafe.org - Международная Ассоциация финансовых инженеров

3.      www.fea.com - Ассоциация финансовых инженеров

4.      www.egar.com

5.      www.rcb.ru - Журнал «Рынок ценных бумаг»

6.      www.cbonds.ru

7.      www.fenews.com - Financial Engineering news

8.      www.garp.org - Global Association of Risk Professional

9.      www.cbr.ru - Сайт Центрального Банка РФ

10. www.rbc.ru - РосБизнесКонсалтинг

11. www.derivativesstrategy.com

113

Приложение №1.2. Концепция финансового инжиниринга

Капелинского Ю.И.

Основные    составляющие    финансового    инжиниринга    –    концепция Капелинского Ю. И.106

Финансовый инжиниринг – это:

1)                           денежные средства и процентная ставка (процент как индикатор отношения спроса и предложение денежных средств в экономике и как показатель стоимости денежных ресурсов);

2)                           “торговля рисками”, которая состоит из трех основных элементов:

•          процент как плата за риск;

•          ликвидность как форма более динамичного распределения рисков, т.е. необходимо обеспечить ликвидность вложений, при этом ценные бумаги выступают как наиболее “распространенный материал” для решения данной проблемы;

•          использование “технических инструментов”, позволяющих управлять рисками, в первую очередь, производных ценных бумаг (свопы, фьючерсы, опционы и т.д.);

3)                           создание новых финансовых продуктов;

4)                           макроэкономические изменения в экономике (они вызывают создание на уровне микроэкономики новых нетрадиционных продуктов);

5)                           потребности клиентов и финансовых институтов (соотношение интересов “заемщиков” и “инвесторов”);

6)                           соответствие новых продуктов законодательству (внеэкономические факторы).

106  Капелинский  Ю.И.  Финансовый  инжиниринг  с  использованием  ценных  бумаг. Диссертация на соискание ученой степени к.э.н. – М.: ФА, 1998. С.22.

x

Приложение №2.1. Виды кредитных случаев

Согласно документации по сделкам с кредитными дефолтными свопами

(ISDA 1997)

Банкротство

Кредитный случай в случае слияния

Перекрестное ускорение

Кросс-дефолт

Понижение кредитного рейтинга

Невозможность уплаты

Намеренный отказ от погашения долга

Мораторий

Реструктуризация

Bankruptcy

Credit event upon merger

Cross acceleration

Cross-default

Downgrade

Failure to pay Repudiation Moratorium Restructuring

Согласно Своду понятий по кредитным деривативам (ISDA 1999)

Банкротство

Дефолт по платежам

Намеренный отказ от погашения долга

Мораторий

Реструктуризация

Bankruptcy Default on payments Repudiation Moratorium Restructuring

Источник: www.isda.org

xi

Приложение №2.2. Классификация кредитных деривативов

ИНСТРУМЕНТЫ РЫНКА КРЕДИТНЫХ ДЕРИВАТИВОВ

Источник: Кавкин А.В. Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001.

xii

Приложение №2.3. Сравнительный анализ основных видов кредитных деривативов

Свопы на активы Asset swaps

Дефолтные свопы Credit Default Swaps, CDS

Своп на совокупный доход Total (Rate of) Return Swaps, TRS or TRORs

Опционы на кредитный спрэд

Кредитные опционы

1.              Предоставление
возможности

переупаковывания облигаций, выпущенных при других рыночных условиях, модифицируя их в облигации с плавающим купоном, близким по своему размеру к рыночным ставкам.

2.              Создание синтетических,
реально не существующих на
рынке облигаций или устране­
ние нежелательных характе­
ристик базовой облигации.

3. Повышение общего уровня доходности по сравнению с уровнем на наличном рынке.

1. Управление регулируемым капиталом или риском концентрации.

2. Использование для чистого хеджирования от негативного воздействия кредитных рисков.

3.   Возможность создания и страхования рисков на срок, не доступный на наличном рынке.

4.   Повышение общего уровня доходности операций.

5.   Страхование от изменений в уровне кредитных спрэдов.

1. Средство передачи всего экономического риска по базовому активу.

2.   Способ синтетического финан-сирования плательщиком сово-купного дохода покупки указанно-го актива и улучшения условий заимствования.

3.   Создание нового класса активов и уход возможность ухода от различных инвестиционных ограничений.

4.   Средство снижения транзакционных и иных издержек.

1.   Занятие синтетических позиций по долговым обязательствам и моделирование собственной кредитной кривой в целях страхования от неблагоприятного изменения кредитных спрэдов.

2.   Хеджирование позиций маркет-мейкерами рынка кредитных деривативов.

3. Страхование от вероятного понижения кредитного рейтинга.

4.   Использование в схемах синтетического кредитования (известных как синтетический револьверный кредит)

5.   Получение дополнительного дохода.

6.   Средство финансового рычага для менее консервативных участников рынка кредитных деривативов.

1. Многие

институциональные инвесторы используют кредитные опционы для повышения уровня доходности собственных операций.

2.   Использование заемщиками для фиксирования будущих рас-ходов по заимствованию без риска “раздувания” своего баланса.

3.   Продажа их заемщиками для сокращения расходов по заим-ствованию и повышения дове-рия со стороны инвесторов.

xiii

Свопы на активы              Дефолтные свопы              Своп на совокупный доход              Опционы на кредитный спрэд      Кредитные опционы

Asset swaps              Credit Default Swaps, CDS        Total (Rate of) Return Swaps,

TRS or TRORs

1. Предоставляют инвесторам              1. Наиболее развитый

возможность торговать              опционный инструмент

прогнозами и будущими              рынка кредитных

ожиданиями уровня              деривативов
кредитного спрэда

1. Простота, прозрачность, гибкость структуры

2. Предоставление возможности приобретать и отделять кредитные риски по самым разным активам

1.   Высокая ликвидность рынка дефолтных свопов, обусловленная наличием унифицированной стандартизованной унификации

2.   Простота построения

3. Ярко выраженная многофункциональность

1.   Многофункциональность, позволяющая осуществить управление портфельным риском с высокой степенью точности

2.   Возможность одновременного страхования кредитного и рыночного рисков

3. Гибкость структуры

2.  Открывают доступ на рынок инвесторам, которые до этого не имели возможности структурировать сделки, совершенные на наличном рынке

3.  Открывают доступ к активам с рейтингом чуть ниже инвестиционного

2. Ценовое преимущество в связи с вероятностным характером ключевых параметров

1.  Часть инвесторов не может заключать сделки с производными финансовыми инструментами и поэтому не может использовать все преимущества свопов на активы

2.  Продавцы свопа на активы подвержены кредитному риску со стороны инвестора, что неблагоприятно при заключении сделки

1.   Вследствие того, что дефолтные свопы являются внебиржевым продуктом, они представ­ляют собой менее стандартизованные продукты, чем инструменты наличного рынка

2.   Завышение премий по свопам в связи с меньшей ликвидностью рынка дефолтных свопов, чем рынок указанного в контракте актива

1. Отсутствие пакета стандартизованной документации по сделкам с данными инструментами

2. Отсутствие единого, более или менее доступного подхода к ценообразованию

1.  Дороговизна данного инструмента вследствие высокого уровня премии по нему в связи с низкой ликвидностью и отсутствием эффективного двустороннего рынка

2.  Предпочтение инвесторами дефолтных свопов, рынок которых обладает большей ликвидностью

1. Конкуренция с другими более ликвидными инструментами рынка кредитных деривативов

Составлено по работе Кавкина А.В. - Рынок кредитных деривативов. – М.: Экзамен, 2001.

xiv

Приложение №2.4. Некоторые структурированные инструменты Группы Производных Продуктов Morgan Stanley

Principal Exchange Rate Linked Security – ценные бумаги с доходностью, привязанной к валютному

свопу - структурированные облигации, которые выглядят как обыкновенные массовые облигации, но

ведут себя как кредитованные ставки по иностранным валютам.

Основной капитал рассчитывается в связи с курсами иностранных валют. Вместо простой выплаты

основной суммы эмитенты обещают выплатить ее с коэффициентом, замысловато связанным с курсами

разных иностранных валют. Т.е. вместо фиксированных процентов и основной суммы долга можно

получить процент или эту сумму долга (или и то, и другое), скорректированные по нескольким сложным

формулам.

Покупатели находились повсюду – на Ближнем Востоке, в Японии, в штате Висконсин…

Peso-Linked USD Securities – долларовые облигации, привязанные к песо. Мексиканские производные, деноминированные и оплачиваемые в USD.

Клиент - Banamex

Задача IB - списать со счета совершенно обесценившиеся и неликвидные, привязанные к уровню инфляции облигации – но обойтись без их продажи

Bonos Ajustables del Gobierno Federal = Ajustobonos:

o     Ценная бумага Правительства Мексики; o     Номинал в песо;

o     Выплаты привязаны к росту инфляции по мексиканскому уровню стоимости жизни. ! Ajustobonos были привлекательны только в том случае, если инфляция превышала 100%

Решение задачи

Определяются потенциальные инвесторы

•           Мексиканцы;

•           Европейцы;

•           США;

•           Азия.

Требования к ценной бумаге: 1. деноминация в USD, 2. рейтинг – инвестиционный класс (BBB)

Фактически – рейтинг в песо АА-, а в USD – BB (“мусорные” облигации).

А далее используется “МАГИЯ И АЛХИМИЯ ФИНАНСОВ”…

На Бермудах создается PLUS Capital Company с УК в 12 000 USD. Согласно местному законодательству, акции новоучрежденной компании может приобрести ЮЛ, полностью освобожденное от налогообло­жения, т.е. благотворительный фонд " создается благотворительный фонд The Capital Trust, выпус­кающий облигации, привязанные к Ajustobonos " взятки рейтинговым агентствам " создание резервного обеспечения (Казначейские облигации США) " получение рейтинга АА- с оговоркой “данный рейтинг не отражает риска, связанного с колебаниями обменного курса USD-песо”. " облигации благотворительного фонда PLUS являлись лакомым кусочком для инвесторов благодаря их привлекательности за счет – 20% сверхобеспеченности и высокой доходности при минимальном уровне риска.

Результат: Banamex владел Plus Capital Company с реальным собственным капиталом, состоящим из 20% Ajustobonos. Остальные 80% Ajustobonos передавались в качестве трансфера в рамках общего финансирования, т.е. без фактической продажи. В консолидированной отчетности по GAAP все 100% Ajustobonos оказывались на балансе Banamex!!!

Brazilian Indexed Dollar Securities (полное сходство с PLUS)