Облигация как ценная бумага. Рынок облигаций в России

В июне количество и объем новых размещений были рекордными. Свои выпуски разместили РЖД, "ВТБ-Лизинг", ЛУКОЙЛ и "Газпром". При этом спрос на бумаги, как правило, превышал предложение в два раза. Это обеспечило позитивную ценовую динамику выпусков указанных эмитентов на вторичном рынке. Среди эмитентов второго эшелона на первичный рынок вышла торговая сеть Х5 RetailGroup. Вместе с тем, наряду с восстановлением рынка облигаций продолжались и дефолты (таблица 2. 5).

Таблица 2.5

Дефолты в 2008-2009 годах

Характерным явлением стало появление большого числа предприятий, которые использовали кризис для того, чтобы не возвращать заемные средства. Согласно рэнкингу дефолтных эмитетов, составленному агентством Cbonds совместно с Национальной фондовой ассоциацией по результатам опроса 60 участников рынка - крупных держателей облигаций (банков, страховых компаний, фондов, аналитиков, экономистов) первое место по степени «недружественности» заняла факторинговая компания «Еврокоммерц», набравшая наибольшее количество баллов (57) в оценках экспертов. На втором месте оказалась компания «Инком-лада» (43), на третьем - АПК «Аркада» (35). В десятку также вошли «Инпром», «Амурметалл», «Алпи-инвест», МАИР, «Русский текстиль», Московское областное ипотечное агентство.

К концу 2009 года объем корпоративных и банковских облигаций достиг 2526,4 млрд. руб. (прирост за год на 39,4%). На внутреннем рынке обращалось 630 выпусков 405 корпоративных эмитентов. При этом по итогам 2008 года объем указанного рынка составлял 1812,3 млрд. руб., торговались 650 выпусков 463 эмитентов. Таким образом, число эмитентов уменьшилось на 12,5 процентов. [35, с. 47]

Объем рынка корпоративных и банковских еврооблигаций по состоянию на конец 2009 года составил 99,4 млрд. долл. против 103,8 млрд. долл. на конец 2008 года. Таким образом, объем этого сектора облигационного рынка в целом за 2009 год сократился на 4,2 процента (таблица 2.6).

Таблица 2.6

Основные параметры рынка облигаций в 2009 году

В целом на рынке корпоративных заимствований в 2009 г. можно отметить следующие тенденции:

- снижение среднемесячных объемов размещений с докризисного уровня в 40-50 млрд. руб. до объемов в 20-30 млрд. рублей;

- резкое сокращение оборота на вторичном рынке в начале года и медленное восстановление к докризисным уровням (достигавшим более 300 млрд. рублей в месяц);

- смена круга заемщиков: в I полугодии 2009 года 3 эшелон отсутствовал полностью, а из 1-го эшелона размещались только наиболее крупные, преимущественно квази-суверенные компании (РЖД, Газпром, ВЭБ), лишь во II полугодии стали появляться заемщики, относящиеся ко 2-му эшелону (например, торговая сеть Х5 RetailGroup);

- поиск новых вариантов заимствований - биржевые облигации (которые, возможно, заменят векселя на рынке), индексируемые облигации (Тройка-инвест);

- активное обсуждение новой корпоративной культуры долгового рынка (включение ковенант в выпуски, раскрытие конечных акционеров компании, хранение кредитной истории дефолтных эмитентов, аудиторские заключения по новым выпускам с соответственностью аудиторов).

Одной из самых серьезных для рынка проблем стал рост числа дефолтов. Дефолты по облигациям случались и раньше, но никогда еще в истории российского рынка они не носили стать массовый характер. При этом если в первые месяцы кризиса проблемы с исполнением обязательств имели, в основном, компании сферы торговли, транспорта, целлюлозно-бумажной промышленности и аграрного сектора, то уже осенью дефолты затронули практически все отрасли российской экономики.

В целом, с начала кризиса по май 2009 года на внутреннем рынке корпоративных облигаций были зафиксированы дефолты по 105 ценным бумагам 85 компаний—эмитентов, из которых дефолты по 32 облигациям 64 компаний-эмитентов являются реальными (при просрочке исполнения обязательства по выплате купона на срок более 7 дней или просрочке исполнения обязательства по погашению номинальной стоимости облигации на срок более 30 дней). Таким образом, с проблемами с обслуживанием долга столкнулись уже окаю 20% от общего числа эмитентов (на конец мая на ФБ ММВБ обращался 591 выпуск корпоративных облигаций 428 эмитентов). Общая сумма невыполненных обязательств превысила 95 млрд. руб., из них реальные дефолты составили около 84 млрд. руб.

Отношение объема невыполненных обязательств (невыполненные купоны, оферты и погашения) к общему объему корпоративных облигаций в обращении составило на конец мая 5,4% (в том числе 4,8% по реальным дефолтам). Для сравнения, на 1 июня просроченная задолженность по кредитам по банковской системе РФ достигла 3,9%. Отношение объема дефолтных облигаций к общему объему облигаций в обращении, которое также может рассматриваться в качестве оценки доли проблемных обязательств, составило на конец мая 9,5% (7,4% по реальным дефолтам).(табл.2.7.)

Таблица 2.7

Топ-10 технических дефолтов

Одной из причин столь резкого обвала рынка корпоративных долговых бумаг эксперты называют участившиеся дефолты по выпускам корпоративных облигаций. Наглядным примером могут послужить отчеты рейтингового агентства “Кредит-Рейтинг” о невыполнении обязательств эмитентами облигаций, имеющих рейтинговую оценку агентства. Уже в начале 2010 г. у эмитентов облигаций возникли проблемы платежеспособности. По данным агентства, в январе рынок корпоративных облигаций пережил три дефолта на 60 млн грн. В частности, на январь текущего года выпали даты погашения девяти облигационных выпусков на 179,1 млн грн. Однако эмитенты погасили только четыре эмиссии объемом 49,6 млн грн., а в двух случаях смогли договориться с держателями облигаций о реструктуризации задолженности. Дефолты на рынке корпоративных облигаций серьезно отпугнули инвесторов от сектора внутренних корпоративных обязательств. Большое количество реструктуризаций и задержки с выполнением купонных обязательств заставили инвесторов избавиться от бумаг со значительными дисконтами, достигавшими 50-75% номинала”. (рис. 2.7)

Рис. 2.7 «Объем биржевых сделок с облигациями предприятий, млрд.руб.»

Следует отметить, что отсутствие у инвесторов интереса к корпоративным займам вызвало хаос в ценообразовании на данном рынке. Так, можно встретить совершенно разные уровни доходности корпоративных облигаций. По более-менее ликвидным выпускам доходность колеблется в пределах 23-25% годовых. Однако это отнюдь не предельный показатель. “Может быть вплоть до нескольких сотен процентов годовых по откровенно дефолтным облигациям”, — признает Андрей Шкляр. По его словам, в сложившихся условиях интерес к данному инструменту привлечения денег теряют и эмитенты. И это можно понять, так как сейчас стоимость привлекаемого ресурса для корпоративного эмитента вряд ли будет существенно ниже 30% годовых, что усугубляется почти полным отсутствием спроса.

Нужно также понимать, что отдельные компании заблаговременно начали проводить добросовестную реструктуризацию задолженности и избежали технического дефолта. В период кризиса рынок корпоративных облигаций был поглощен реструктуризациями и захватил практически всех эмитентов. Многие компании откладывали выплаты на год, а некоторым эмитентам пришлось прибегать к повторной реструктуризации уже в 2010 г.

На рынке корпоративных облигаций в январе резко снизилась эмиссионная активность и сократились объемы вторичных торгов. На ФБ ММВБ в рассматриваемый период состоялось размещение 1 нового выпуска корпоративных облигаций объемом 3,0 млрд. руб. по номиналу (в декабре — 23 новых выпусков суммарным объемом 85,6 млрд руб. по номиналу) (рис. 2.8).

Рис. 2.8 «Объем первичного размещения корпоративных облигаций (по номиналу, млрд. руб.)»

                  По данным информационного агентства "Сбондс.ру", в январе осуществлено погашение 3 выпусков корпоративных облигаций суммарным объемом 5,6 млрд. рублей. По итогам месяца объем портфеля обращающихся корпоративных облигаций уменьшился на 0,1%, составив на конец января 2976,0 млрд. руб. по номиналу (в декабре 2010 г. — 2979,7 млрд. руб. по номиналу). В январе количество дефолтов на рынке корпоративных облигаций несколько уменьшилось. По данным информационного агентства "Сбондс.ру", было зафиксировано 9 дефолтов и 6 технических дефолтов по корпоративным облигациям эмитентов низкого кредитного качества. (рис. 2.9)

Рис. 2.9 «Структура вторичных торгов корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в январе 2011 г.»

Активность участников рынка корпоративных облигаций на вторичных торгах в рассматриваемый период существенно снизилась. Стоимостный объем предложения корпоративных облигаций по-прежнему превосходил стоимостный объем спроса. Суммарный объем операций на вторичном рынке корпоративных облигаций на ФБ ММВБ в январе сократился в 1,7 раза по сравнению с предыдущим месяцем и составил 255,8 млрд. рублей. Средний дневной оборот торгов уменьшился на 15,6% — до 17,1 млрд. рублей.

На вторичных торгах корпоративными облигациями на ФБ ММВБ в январе наибольшие объемы операций приходились на облигации кредитных организаций, предприятий металлургии, нефтегазового сектора, электроэнергетики и финансовых компаний. Доля корпоративных облигаций 8 ведущих эмитентов в суммарном обороте вторичных торгов составила 33,8% (в декабре — 35,1%). (рис. 2.10)

Рис. 2.10 «Показатели вторичного рынка корпоративных облигаций»

                  В январе доходность корпоративных облигаций (рассчитывается ОАО "Банк Москвы" по группе эмитентов) колебалась в рамках горизонтального коридора. Диапазон колебаний доходности корпоративных облигаций несколько сузился и составил от 7,60 до 7,94% годовых (в декабре — от 7,51 до 7,88% годовых). Средняя за месяц доходность корпоративных облигаций по сравнению с декабрем повысилась на 6 базисных пунктов, составив 7,76% годовых.

В феврале 2010 года федеральный бюджет был исполнен с профицитом 34,4 млрд. рублей, при этом внутренние заимствования стали источником роста остатков средств на счетах федерального бюджета, и осуществлялись в контексте развития рынка внутреннего долга и участия Министерства финансов в стерилизации избыточной рублевой ликвидности. Рынок внутреннего долга по номиналу по состоянию на 31 марта 2010 года составил 1012,5 млрд. руб. (рис. 2.11)