Основы финансовой деятельности субъектов

 

 

 

 

 

 

 

ТЕМА 5. ДИВИДЕНДНАЯ ПОЛИТИКА ПРЕДПРИЯТИЯ

 

1. Политика выплаты  дивидендов и принципы ее формирования (

2. факторы, которые  влияют на дивидендную политику 

3. Теории, которые представляют  политику распределения дивидендов

4. Стратегии и методы  дивидендной политики 

5. Основные показатели, которые характеризуют эффективность дивидендной политики

 

Дивидендная политика представляет собой  политику предприятия, которая связана  с распределением чистой прибыли предприятия коллективной формы собственности, то есть акционерного общества или коллективного предприятия, между участниками или совладельцами и на другие цели.

 

 Основным заданием разработки  дивидендной политики является  установление необходимой пропорциональности между текущим потреблением прибыли владельцами и будущим его приростом, который максимизирует рыночную стоимость предприятия и обеспечивает стратегическое его развитие.

 

Дивиденды (от лат. Dividendus – те, что нужно разделить) являют собой доход, который получен владельцем акции или пая за счет прибыли предприятия или его резервного капитала за отчетный период. Дивиденды решающим образом влияют на курс акций, поскольку этот курс прямо пропорционален величине выплачиваемых по акциям дивидендов. От их также зависит ликвидность акций. Решение о распределении этой части между акционерами принимается на общих собраниях или акционеров членов общества.

 

В дивиденде различают две части:

 

- первичный дивиденд, предусмотрен  ли процент, который рассчитывается на базе суммы, очищенной от акций: его выплата гарантирована только при условии получения предприятием прибыли;

 

- дополнительный дивиденд - что  насчитывается членам общества  или акционерам дополнительно  к первичному дивиденду. Он  насчитывается на все акции.

 

Выплата дивидендов может осуществляться по-разному:

 

а) выплата дивидендов наличностью  – что является самой распространенной формой.

 

В случае использования данной формы  выплаты дивидендов могут применяться  разные формы объявления денежных выплат:

 

1) размер дивиденда на одну  акцию в стоимостном выраженные;

2) процент от рыночной цены  акции;

3) процент от чистой прибыли  или дивидендный выход;

4) дивиденд объявляется без учета  налогов из владельцев акций.

б) выплата дивидендов акциями - то есть, акционерные компании могут предложить своим акционерам выплату дивидендов акциями. Выплата дивидендов акциями влечет увеличение капитала. При выплате дивидендов акциями цена нового выпуска акций не должна превышать нарицательную стоимость акций.

 

Выплата дивидендов акциями достаточно редко встречается в практике предприятий.

 

в) выкуп компанией своих собственных  акций

Выкуп собственных акций  имеет два преимущества:

 

- это форма оплаты дивидендов  наличностью.

 

- когда компания выкупает собственные  акции (при условии, что нет негативного влияния на прибыль предприятия), увеличивается прибыль на каждую акцию, что должно благоприятно отразиться на курсе акций.

      Процедура выплаты дивидендов предусматривает определение нескольких основных дат.

 

Дата объявления дивиденда – в этот день принимается и обнародовался решение акционерного общества относительно размера текущего дивиденда, официально устанавливается дата переписи и выплаты дивидендов.

 

Экс-дивидендная дата – акционеры, которые купили акции к этой дать, имеют право на получение объявленного дивиденда. Если же операция покупки-продажи акций была осуществлена после экс-дивидендной даты, текущий дивиденд новому владельцу не выплачивается. Соответственно в этот день рыночная цена акций падает на величину объявленного дивиденда.

 

Дата переписи, как правило, устанавливается  за 2-4 недели до их выплаты. В этот день осуществляется регистрация акционеров, которые имеют право на получение  объявленного дивиденда. Установление специальной даты регистрации владельцев обусловлено постоянными изменениями их состава в условиях вращения на фондовом рынке.

 

Дата выплаты – день, когда  непосредственно осуществляются денежные выплаты дивидендов акционерам, которые  имеют право на их получение.

 

Разработка эффективной дивидендной политики базируется на использовании следующих принципов:

 

- сбалансирование  разнообразных интересов акционеров, кредиторов и самого акционерного общества как субъекта ведения хозяйства;

 

- учет влияния инфляции на  уровень дивидендных выплат акционерам  и объем реинвестируемой чистой прибыли предприятия;

 

- использование не менее 5% чистой  прибыли на формирование резервного  фонда акционерного общества  к достижению им 25 % уставного  фонда;

 

- учет разницы в интересах  мелких и больших (стратегических) инвесторов;

- формирование и сохранение  основного контингента акционеров, которых удовлетворяет дивидендная  политика предприятия;

- умное сочетание денежных и  неденежных форм выплаты дивидендов, исходя из реальных финансовых  и материальных возможностей  акционерного общества;

- учет асимметричной информации, то есть разной степени информированности  акционеров и менеджеров о  реальном состоянии дел и перспективы  развития предприятия;

- учет фактора риска.

 

2. Факторы, которые влияют на  дивидендную политику

 

           При выборе конкретных форм и методов выплаты дивидендов необходимо учитывать влияние разных групп факторов, которые касаются инвестиционных возможностей, объективных ограничений, достигнутой эффективности деятельности и тому подобное.

 

К основным факторам, которые обусловливают конкретное содержание дивидендной политики субъекта ведения хозяйства относятся:

 

а) такие, которые характеризуют  инвестиционные возможности предприятия:

 

1) стадия жизненного цикла предприятия.  На ранних стадиях приоритетным  направлением использования чистой прибыли является инвестиционное развитие, которое ограничивает выплату дивидендов. На поздних стадиях, напротив, стабилизируется темпы роста прибыли, и дивидендные выплаты могут существенно повышаться.

 

2) интенсивность инвестиционных процессов на предприятий. Необходимость расширенного воссоздания то наличие высокоэффективных инвестиционных проектов нуждаются в значительной капитализации прибыли и уменьшают размер фонда дивидендных выплат.

 

Факторы, которые объединены инвестиционной направленностью деятельности предприятия, влияют на распределительную (дивидендную) политику . Дальновидная распределительная политика должна предусматривать возможность аккумуляции средств для осуществления инвестиций и обеспечения источника расширенного воссоздания собственного производства.

б) возможности формирования капитала из альтернативных источников:

 

1) стоимость привлечения финансовых  ресурсов из альтернативных источников  и их доступность на финансовом  и денежно-кредитном рынке. Чем  более дорогие внешние финансовые ресурсы, тем большую часть прибыли нужно реинвестировать.

 

2) уровень кредитоспособности предприятия  и его возможности относительно  привлечения дополнительного ссудного  капитала. Если еще не полностью  использована ссудная емкость предприятия и есть возможность пролонгировать или привлечь дополнительные долгосрочные кредиты, уменьшается потребность в наращении акционерного капитала, и дивидендная политика может быть взвешенная.

 

3) финансовые ограничения. Необходимость  первоочередного погашения задолженности по обязательствам с фиксированными выплатами (кредитах, облигациях, привилегированных акциях) уменьшает дивидендный коридор, в рамках которого может осуществляться дивидендная политика.

 

4) договорные ограничения. Акционерное  общество при выборе методов и форм выплаты дивидендов должно придерживаться Договорных ограничений, включенных в его учредительные документы..

 

5) состав акционеров, и их приоритеты. Мелкие акционеры (в т.ч. пенсионеры, работники-акционеры), заинтересованные в увеличении дивидендов и .відповідно в повышении коэффициента выплат дивидендов. И, напротив, высокодоходные акционеры (в т.ч. стратегические инвесторы) заинтересованы в уменьшении суммарных налогов и соответственно в меньшем дивидендном выходе. Если сформировался постоянный контингент акционеров, которых удовлетворяет дивидендная политика корпорации, то тогда менеджеры не должны часто изменять дивидендную политику. И, напротив, если е круг потенциальных акционеров, заинтересованных в новой дивидендной политике и спрос, на акции с их стороны будет преобладать предложение акций неудовлетворенных акционеров, то акционерное общество может изменить дивидендную политику с целью повышения рыночной цены акций.

 

в) факторы, связанные с объективными причинами:

 

1) уровень налогообложения дивидендов. Это основной фактор, который влияет на распределительную (дивидендную) политику предприятия.

2) эффект финансового рычага. предопределенный  его дифференциалом, влияет на  распределительную (дивидендную)  политику предприятия коллективной формы собственности с той точки зрения, что при достаточном размере дифференциалу предприятие должно финансово-экономические основания выплачивать дивиденды и принимать решение об увеличении дивидендных выплат. Небольшое значение дифференциалу предопределяет уменьшение финансовой стабильности предприятия, и распределение прибыли в интересах потребления в таком случае представляется рискованным.

 

Фактический размер прибыли и уровень  рентабельности собственного капитала выступают как главные критерии целесообразности выплаты дивидендов и непосредственно влияют на их размер.

 

Возможность потери контроля над управлением  предприятием ориентирует распределительную (дивидендную) политику на нежелательность  значительного увеличения нормы  дивидендных выплат, поскольку это может привлечь лишнее внимание со стороны потенциальных инвесторов и повлечь расширение прав собственности. С другой стороны, низкий размер дивидендов негативно отражается на цене акций, що-може привести к массовой продаже акций мелкими акционерами и увлечению предприятия конкурентами. Выплата дивидендов акциями, которая увеличивает частицу в капитале при неизменном уровне дивидендных выплат позволяет сохранить соотношение прав собственности.

 

3. Теории, которые представляют  политику распределения дивидендов и основные показатели дивидендной политики

 

Формированию оптимальной дивидендной  политики в странах из розвитий рыночной экономикой посвящены многочисленные теоретические исследования. Наиболее распространенными теориями, связанными с механизмом формирования дивидендной политики, является:

 

1. Теория независимости  дивидендов. Ее авторы — Ф. Модильяни и М. Миллер утверждают, что избранная дивидендная политика не оказывает никакого влияния ни на рыночную стоимость предприятия (цену акций), ни на благосостояние владельцев в текущем или перспективном периоде. Это объясняется тем, что эти показатели зависят от суммы прибыли, которая формируется, а не от прибыли, которая распределяется. В соответствии с этой теорией дивидендной политике уделяется пассивная роль в механизме управления прибылью. При этом свою теорию они сопровождали значительным количеством ограничений, что в реальной практике управления прибылью обеспечить невозможно. Невзирая на свою уязвимость в плане практического использования, теория Милера-модильяни стала отправным пунктом поиска более оптимальных решений механизма формирования дивидендной политики.

 

2. Теория преимущества  дивидендов ("синица ли в руках"). Ее авторы — М. Гордон и Д. Линтнер утверждают, что каждая единица текущего дохода (выплаченного в форме дивидендов) в силу того, что она "очищена от риска" стоит всегда больше, чем доход отложен на будущее, в связи со свойственным ему риском. Исходя из этой теории максимизация дивидендных выплат имеет преимущества, перед капитализацией прибыли. Однако оппоненты этой теории утверждают, что в большинстве случаев полученный в форме дивидендов доход все равно реинвестируется потом в акции своего или аналогичного акционерного общества, что не позволяет использовать фактор риска как аргумент в интересах той или другой дивидендной политики (фактор риска может быть учтен лишь менталитетом владельцев; он определяется уровнем риска хозяйственной деятельности того или другого предприятия, а не характером дивидендной политики).

 

3. Теория минимизации дивидендов ("теория ли налоговых преимуществ"). В соответствии с этой теорией эффективность дивидендной политики определяется критерием минимизации налоговых выплат по текущим и будущим доходам владельцев. В связи из тем, что налогообложение текущих доходов в форме получаемых дивидендов всегда выше, чем будущих (с учетом фактора стоимости денег во времени, налоговых льгот на капитализированную прибыль и тому подобное), дивидендная политика должна обеспечивать минимизацию дивидендных выплат, а соответственно максимизацию капитализации прибыли для того, чтобы получить наивысшая налоговая защита совокупного дохода владельцев. Однако такой подход к дивидендной политике не устраивает многочисленных мелких акционеров с низким уровнем доходов, которые постоянно нуждаются в их текущих поступлениях в форме дивидендных выплат (что снижает объем спроса на акции таких компаний, а соответственно и рыночную цену акций, которые котируются).