Основы финансовой деятельности субъектов

 

4. Сигнальная теория  дивидендов ("теория ли сигнализирования). Эта теория построена на том, что основные модели оценки текущей реальной рыночной стоимости акций как базисный элемент используют размер выплачиваемых по ней дивидендов. Таким способом рост уровня дивидендных выплат определяет автоматический рост реальной, а соответственно и рыночной стоимости акций, которые котируются, что при их реализации приносит акционерам дополнительный доход. Кроме того, выплата высоких дивидендов "сигнализирует" о том, что компания находится на подъеме и ожидает существенный рост прибыли в будущем периоде. Эта теория связана с высокой прозрачностью фондового рынка, на котором оперативно полученная информация влияет на колебание рыночной стоимости акций.

 

5. Теория соответствия  дивидендной политики состава акционеров (или “теория клиентуры”). В соответствии с этой теорией предприятие должно осуществлять такую дивидендную политику, которая отвечает надеждой большинства участников и владельцев. Если основной состав участников отдает преимущество текущему доходу, то дивидендная политика должна строиться на основе подавляющего направления прибыли на цели текущего потребления. И наоборот, если основной состав участников отдает преимущество увеличению своих следующих доходов, то дивидендная политика должна выходить из подавляющей капитализации прибыли в процессе его распределения. Та часть участников, которая не будет соглашаться с такой дивидендной политикой, реинвестирует свой капитал в акции других предприятий, в результате чего состав участников станет более однородным.

 

Практическое использование этих теорий позволило произвести три подхода до формирования дивидендной политики - консервативный, умеренный, агрессивный. Каждому из этих подходов отвечает определенный тип дивидендной политики:

 

1) консервативный подход – чистого  остатка, постоянного размера дивидендов;

2) умеренный подход – постоянной  и переменной части дивиденда;

3) агрессивный подход – постоянного  коэффициенту выплат, стойкого прироста  дивидендов.

 

4. Стратегии и методы  дивидендной политики

 

В зависимости от уровня риска для  развития акционерных и коллективных предприятий в теории дивидендов выделяют три стратегии формирования дивидендной политики:

 

1) консервативную, что объединяет  два метода начисления дивидендов  – метод остаточных выплат (чистого  остатка) и метод стабильного соотношения дивидендных выплат (стабильного коэффициента выплат);

 

2) компромиссную, что отображается  методом постоянной и переменной  части (минимального стабильного  размера дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды);

 

3) агрессивную, что объединяет  два метода начисления дивидендов – метод стабильного размера дивидендов и метод постоянного роста размера дивидендов (стойкого прироста дивидендов).

 

Метод остаточных выплат предусматривает, что фонд выплаты дивидендов формируется  по остаточному принципу Лишь после того, как за счет чистой прибыли профинансированы инвестиционные потребности предприятия.

 

Преимуществом политики этого типу есть обеспечение высоких темпов развития предприятия, повышения его  финансовой стойкости. Недостатки этой политики заключаются в нестабильности величины дивидендных выплат, непредсказуемости их размеров в будущем периоде и даже полном отказе от выплаты дивидендов в периоды высоких инвестиционных потребностей, что может негативно отразиться на уровне рыночной цены акций. Такую дивидендную политику целесообразно викорис­товувати лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высоким уровнем его инвестиционной активности.

 

При экономическом обосновании  остаточной дивидендной политики необходимо учитывать следующее правило финансового менеджмента: инвесторы отдают преимущество акциям фирмы, которая реинвестирует прибыль вместо выплаты текущих дивидендов лишь в том случае, если в результате реинвестирования рентабельность активов фирмы будет превышать тот уровень дохідності, который инвесторы могут получить, самостоятельно инвестируя денежные средства.

 

Метод стабильного соотношения  дивидендных выплат - заключается  в том, что задается пропорция  распределения чистой прибыли (после  осуществления обязательных выплат) между акционерами и акционерным обществом, то есть фиксируется коэффициент выплаты дивидендов (дивидендный выход). Преимуществами такой политики является простота ее формирования 5 тесная связь с размером прибыли. Недостатком политики выступает нестабильность размеров выплат на акцию, которая увеличивает перепады рыночной цены акций.

 

Метод стабильного размера дивидендов - заключается в установлении фиксированной  ставки дохода на оплаченный акционерный  капитал. Преимуществом данного  метода является его высокая  надежность, которая создает уверенность акционеров в неизменности размера текущего дохода, а также определяет стабильность котировок акций на фондовом рынке. Недостатком данного метода является его слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, то есть в период ухудшения конъюнктуры и низкого размера прибыли инвестиционная деятельность предприятия сводится к нулю.

 

Метод постоянной и переменной части  дивидендов - предусматривает регулярные стабильные невысокие дивиденды  и дополнительные выплаты в благоприятные годы. Преимуществом данной политики является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере. При этом существует тесная связь с финансовыми результатами предприятия, что позволяет увеличить размер дивидендов в период эффективной хозяйственной деятельности. Основным недостатком данного метода является то, что выплаты минимального размера дивидендов в течение длинного периода уменьшают инвестиционную привлекательность акций компании. Соответственно падает и их рыночная цена.

 

Кроме перечисленных методов денежных выплат дивидендов с целью влияния  на ликвидность акций и содержания их рыночной цены в пределах оптимального диапазона фирма может использовать операции измельчения и укрупнения акций.

 

Измельчение акций (сплит) предусматривает выпуск дополнительных акций без увеличения размера акционерного капитала. При этом в соответствии с масштабом измельчения уменьшается номинал акций и увеличивается их количество. Уменьшение рыночной цены акций делает их привлекательнее для инвесторов, особенно если величина дивиденда на одну акцию сохраняется или уменьшается в меньшей пропорции, чем номинал. В результате курс акций в будущем растет. После измельчения акции фирмы становятся более доступными для мелких инвесторов. Эффективность измельчения акций оценивается с помощью коэффициента соотношения рыночной цены и дохода акции к и после осуществление спліту. Недостатком данной операции являются дополнительные расходы на выпуск акций.

 

Консолидация (укрупнение) акций - обратная операция, которая заключается в обмене нескольких акций на меньшее количество с большим номиналом в соответствии с избранным масштабом укрупнения. Как и предыдущая операция, консолидация не изменяет общего размера собственного капитала, а имеет быстрее психологическое влияние на инвесторов. Позитивным моментом консолидации является уменьшение варіативності рыночной цены акций и поддержания ее в оптимальном диапазоне. Особенно большое значение укрупнения акций имеет в случае значительного инфляционного обесценения акций и переоценки активов компании. Но как и в случае спліту, при консолидации акций имеют место дополнительные расходы по выпуску ценных бумаг.

 

Политика выплаты дивидендов акциями. При данной неденежной форме расчетов акционеры получают вместо денежных выплат дополнительный пакет акций. Как правило, акционерная компания прибегает к выплате дивидендов акциями в случае ухудшения финансового состояния или временного дефицита финансовых ресурсов для реализации инвестиционных программ при общей финансовой стойкости. Но в любом случае следует понимать, что выплата дивидендов акциями диктуется не отсутствием денежных средств в предприятия вообще, а невозможностью их концентрации к моменту выплаты дивидендов или наличием более приоритетных для акционерной компании направлений использования чистой прибыли.

 

К преимуществам этой дивидендной  политики следует отнести:

 

- существенную налоговую экономию  в случае, если дивиденды выплачены  акциями, не облагаются налогом  или облагаются налогом за  меньшими ставками;

 

- сохранение постоянного состава  акционеров (в отличие от случая  публичного размещения акций,  когда происходит распыление  владельцев капитала);

 

- возможность реинвестирования  прибыли без раскрытия инвестиционного  объекта (в случае нового выпуска акций и облигаций цель привлечения средств обязательно обнародовался, а потому выплата дивидендов акциями является или не единственным способом формирования инвестиционных ресурсов в случае, когда акционерная компания планирует поглотить другую фирму, и не разглашает свою коммерческую тайну);

 

- повышение ликвидности акций  через снижение их рыночной  цены (вместо использования такого  искусственного приема регуляции  рыночной цены акций как измельчения).

 

Чаще всего политика выплаты  дивидендов акциями осуществляется без изменения размера валюты баланса путем перераспределения источников собственного капитала. В результате такой реструктуризации происходит рост акционерного капитала за счет уменьшения распределенной прибыли. При этом, если выпуск акций осуществляется по рыночным ценам, уставный фонд растет на сумму дополнительного выпуска акций в пределах номиналу, а дополнительный капитал - на размер су­марного превышения рыночной цены над номиналом по дополнительно выпущенным акциям.

 

Политика выкупа акций. Так как при выкупе акционерной компанией своих собственных акций ее чистая прибыль используется на выплаты владельцам капитала, вышеупомянутую политику можно рассматривать как альтернативную денежным выплатам дивидендов. Акции могут искупаться:

 

- через механизм фондового рынка по рыночной цене;

 

- на специально организованных  в объявленный период времени  тендерах по фиксированной цене;

 

- на аукционах по наименьшей  предложенной цене;

 

- путем прямого выкупа пакета  акций у одного большого (стратегического) акционера по цене по договоренности.

 

В отдельных случаях акционерная  компания может осуществлять программу  автоматического реинвестирования прибыли, которая является смешанной  формой дивидендных выплат и дает акционеру право выбора между  двумя альтернативами:

 

- получить дивиденд в денежной  форме;

 

- реинвестировать часть или  всю сумму дивидендов и получить  дополнительные акции (как правило,  с целью стимулирования акционеров  новые акции .продаються с дисконтом).

 

5. Основные показатели, которые характеризуют эффективность дивидендной политики

 

Основными показателями, которые характеризуют  эффективность применения дивидендной  политики на предприятии являются:

 

1) коэффициент выплаты дивидендов  или дивидендный выход – характеризует  пропорции распределения чистой прибыли (после погашения фиксированных обязательств, то есть выплат за счет прибыли основной суммы долга по кредиту, погашение облигационных ссуд, выплата дивидендов по привилегированным акциям) на выплату дивидендов по простым акциям и финансирование инвестиционных потребностей. Существует два способа определения коэффициенту выплаты дивидендов:

 

- первый способ:

 

(1)

 

где Квд – коэффициент выплаты  дивидендов;

 

Пда – текущий дивиденд на одну акцию, выплаченный в денежной форме;

 

Чпа – чистая прибыль субъекта ведения хозяйства в расчете на одну акцию после погашения фиксированных обязательств.

 

- второй способ:

 

(2)

 

где ФВД – фонд выплаты дивидендов за минусом фиксированных обязательств (масса дивидендов);

 

ЧП – чистая прибыль субъекта ведения хозяйства после погашения фиксированных обязательств.

 

Приклад1.

 

Рассчитать коэффициент выплаты  дивидендов, если величина дивидендов за простыми акциями 200 тыс. грн. Величина облагаемой налогом прибыли, которая  будет направлена на выплату дивидендов за простыми акциями 500 тыс. грн. Количество простых акций 50 тыс. шт.

 

Решение

 

Расчет проведем по первому способу  определения коэффициенту выплаты  дивидендов, то есть за формулой 6.1:

 

Пда= 200000/50000 = 4грн. и

 

Чпа=(500000*0,7) /50000 = 7грн.,

 

отсюда

 

Кдв=пда/чпа = 4/7 = 0,57

 

2) уровень дохідності акций – характеризует размер дохода, полученный владельцами (участниками) на каждую гривню, которая вложена в акции. Определяется за следующей формулой:

 

(3)

 

где РДА – уровень дохідності акций;

 

Рца – рыночная цена (курс) акций.

 

3) ставка дохода на оплаченный  капитал, который является аналогичным  уровню дохідності акций, и определяется за результатами суммарной оценки всех дивидендных выплат и вложенного акционерного капитала за формулой:

 

, (4) СТД – ставка дохода на оплаченный капитал;

 

ОАК – оплачен акционерный (уставный) капитал.

 

4) коэффициент соотношения цены  и дохода на акцию, который  определяется за следующей формулой:

 

Кц/д = (5)

 

Где Кц/д – коэффициент соотношения  цены и дохода на акцию;

 

Ца – цена акции;

 

Да – доход на акцию.

 

Пример 2.

 

Определить уровень доходности акций, ставку дохода на оплаченный капитал  и коэффициент соотношения цены и дохода на акцию, если известно что  текущий дивиденд на акцию 15 грн., рыночная цена акции 25грн., фонд выплаты дивидендов 350 тыс. грн., уставный капитал 1100 тыс. грн., неоплаченный капитал 50 тис.грн.

 

Решение

 

За формулой 3 определим уровень  доходности акций:

 

Рда=15 / 25 = 0,6

 

За формулой 6.4 определим ставку дохода на оплаченный капитал:

 

Сд=350 000 / (1 100 000-50 000) = 0,33

 

За формулой 6.5 определим коэффициент  соотношения цены и дохода на акцию:

 

К=25 / 15 = 1,67

 

line

 

ТЕМА 6.ПОЗИЧКОВИЙ КАПИТАЛ ПРЕДПРИЯТИЯ

 

1. Определение, классификация заимствованного  капитала субъектов ведения хозяйства  и процесс формирования политики его привлечения (стор. 1-3)