Оценка стоимости бизнеса на примере предприятия ОАО «ОТП Банк»

 

Расчет ставки дисконтирования

Для расчета ставки дисконтирования в рамках настоящей дипломной работы использовался метод кумулятивного построения.

Ставка дисконтирования методом кумулятивного построения равна сумме факторов:

- Безрисковая ставка.

- Фактор ключевой фигуры в руководстве, качество руководства компании.

- Фактор размера компании.

- Фактор финансовой структуры (источники финансирования компании).

- Фактор товарной территориальной и производственной диверсификации.

- Фактор диверсификации потребителей (клиентура).

- Фактор качества прибыли, рентабельность и прогнозируемость.

- Прочие риски (особенные, отраслевые).

При использовании метода кумулятивного построения за основу берется безрисковая норма доходности, к которой затем добавляется риск инвестирования в конкретную компанию. Каждый из факторов риска колеблется в диапазоне 0-5 %.

В таблице 21 приведены значения факторов.

 

Таблица 21. Определение ставки методом кумулятивного построения

Фактор	Значение, %
Условно безрисковая ставка	11,77
Ключевая фигура в руководстве; качество руководства	1
Размер компании	1
Финансовая структура	1
Диверсификация производственная и территориальная	2,5
Диверсификация клиентуры	2,5
Доходы: рентабельность и прогнозируемость	3
Прочие особенные риски	2
Ставка дисконтирования	24,77

 

В качестве безрисковой использовалась ставка доходности к погашению по государственным облигациям ОФЗ 46020 (погашение в 2036 г.), которая на дату определения стоимости составляет 11,77 %. Выбор данной ставки обусловлен возможностями потенциального инвестора по альтернативным вложениям средств.

Данный фактор учитывает зависимость деятельности компании от воли одного человека, а также квалификацию и опыт управляющего персонала. По результатам анализа данных о деятельности оцениваемого Общества в ретроспективном периоде, оценщиками по данному фактору была определена надбавка за риск равная 1 %.

По состоянию на 01.07.2009г. активы Банка составили 73,63 млрд. руб. По состоянию на 01.07.2009г. собственные средства Банка составили 11,93 млрд. руб. Риск вложений в более крупный компании меньше аналогичных рисков в малые компании. Поправка за риск вложения по данному фактору определена на уровне 1 %.

На основе проведенного финансового анализа в соответствующем разделе дипломной работы премия за риск по данному фактору определена на уровне 1 %.

В настоящий момент ОАО «ОТП Банк» представлен в 105 городах Российской Федерации. В результате, наличие филиальной сети в регионах повышает риски банка. Премия за риск по фактору «Диверсификация производственная и территориальная определена» на среднем уровне - 2,5 %.

Значительное влияние на результаты деятельности кредитной организации оказывает развитие отношений с корпоративными клиентами. На основании проведенного анализа по обязательным нормативам банка на 01.07.2009 г. Премия за риск по фактору «Диверсификация клиентуры» определена на среднем уровне - 2,5 %.

Объемы и результаты деятельности объекта оценки в анализируемом ретроспективном периоде положительны и достаточно стабильны. В целом влияние отраслевых рисков на деятельность объекта оценки оценивается на высоком уровне.

В связи с этим, несмотря на хорошие показатели деятельности банка, в условиях продолжающегося финансового кризиса поправка на риск определена на уровне выше среднего - 3 %.

К прочим особенным рискам относятся риски, характерные для рассматриваемого вида бизнеса и для России в целом. Данные риски могут негативно повлиять на деятельность банка. Риск по фактору «Прочие особенные риски» определен на уровне ниже среднего - 2 %.

Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная методом кумулятивного построения, составляет 24,77 %. В расчетах принято округленное значение 25,0 %.

Расчет стоимости методом дисконтированных денежных потоков

В настоящей дипломной работе определение стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» в постпрогнозный выполнено, исходя из допущения, что по окончании прогнозного периода ликвидация бизнеса оцениваемой компании не ожидается и рассчитывается по модели Гордона, формула которой предоставлена ниже.

Модель Гордона представлена следующей формулой:

 

(1)

 

где:

K - количество прогнозных лет;

i - ставка дисконта; СF_(к+1) -  денежный поток доходов в первый год постпрогнозного периода; g - долгосрочные темпы роста денежного потока.

Таким образом стоимость 100% собственного капитала определяется следующим образом:

 

(2)

 

где:

СF_k - денежный поток k-го прогнозного года; K -  количество прогнозных лет; i -  ставка дисконта; С _{реверсии} - стоимость реверсии.

Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб. предоставлен в таблице 22.

 

Таблица 22. Расчет стоимости собственного капитала ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков, тыс. руб.

Показатель	Прогнозный период					Постпрогнозный период
	2009	2010	2011	2012	2013
Процентные доходы	6 357 162	13 344 649	15 280 541	16 945 935	18 212 742	19 515 995
Процентные расходы	538 148	3 107 171	3 628 736	4 046 409	4 542 939	5 102 461
Итого чистые процентные доходы	5 819 014	10 237 478	11 651 804	12 899 526	13 669 804	14 413 534
Чистые процентные доходы после создания резервов	3 866 832	6 142 487	6 991 083	7 739 715	8 201 882	8 648 120
Комиссионные доходы	1 897 652	3 110 418	3 751 736	4 175 693	4 697 654	5 284 861
Комиссионные расходы	147 476	466 563	562 760	626 354	704 648	792 729
Чистые комиссионные доходы	1 750 176	2 643 856	3 188 976	3 549 339	3 993 006	4 492 132
Прочие чистые доходы	178 496	386 440	445 223	493 466	529 884	567 170
Чистый доход	5 795 504	9 172 782	10 625 282	11 782 520	12 724 772	13 707 422
Операционные расходы	3 735 327	6 787 859	7 862 709	8 719 065	9 416 332	10 143 492
Прибыль до налогообложения	2 060 177	2 384 923	2 762 573	3 063 455	3 308 441	3 563 930
Налог на прибыль	412 035	476 985	552 515	612 691	661 688	712 786
Чистая прибыль	1 648 142	1 907 939	2 210 059	2 450 764	2 646 753	2 851 144
Амортизация	106 915	377 538	433 245	487 493	537 882	580 695
Капитальные вложения	109 808	385 433	439 736	492 082	540 229	580 695
Увеличение собственного оборотного капитала	- 2 846 644	1 166 276	1 259 361	932 687	1 106 086	1 244 470
Денежный поток	4 491 893	733 768	944 207	1 513 487	1 538 320	1 606 673
Ставка дисконтирования	25%	25%	25%	25%	25%	25%
Текущая стоимость денежного потока	4 327 905	609 257	627 189	804 267	653 971
Сумма текущих денежных потоков	7 022 589
Стоимость реверсии Общества в постпрогнозный период (по модели Гордона)	8 033 367
Текущая стоимость реверсии	3 054 599
Рыночная стоимость собственного капитала	10 077 188

 

Потоки денежных средств дисконтировались с учетом временного фактора на середину периода дисконтирования.

Построение денежного потока осуществлялось с учетом инфляции в российских рублях.

Долгосрочные темпы роста денежных потоков приняты на уровне 5 % - в размере прогнозируемых темпов рублевой инфляции в первый год постпрогнозного периода.

Неработающих активов Общества оценщиками не выявлено. Поправка на неработающие активы не вносилась.

Расчет денежных потоков на собственный капитал ОАО «ОТП Банк» методом дисконтированных денежных потоков приведен в следующей таблице.

Рыночная стоимость собственного капитала ОАО «ОТП Банк», рассчитанная в рамках доходного подхода, составляет округленно:

10 077 188 000 (Десять миллиардов семьдесят семь миллионов сто восемьдесят восемь тысяч) рублей. Данная стоимость получена на уровне контрольного и ликвидного пакета акций.

Согласование результатов

Для оценки рыночной стоимости пакета акций ОАО «ОТП Банк» было использовано три подхода:

- Затратный подход (метод скорректированных чистых активов);

- Доходный подход (метод дисконтирования денежных потоков);

- Сравнительный подход (метод рынка капитала).

В результате применения этих подходов были получены следующие результаты предварительной оценки 100% собственного капитала ОАО «ОТП Банк»:

 

Таблица 23. Результаты оценки, полученные различными подходами

Наименование	Затратный подход, тыс. руб.	Сравнительный подход, тыс. руб.	Доходный подход, тыс. руб.
Собственный капитал ОАО «ОТП Банк»	12 336 395	7 823 222	10 077 188

Скидка на неконтрольный характер

При определении скидки за неконтрольный характер автор основывал свое личное мнение, как на рекомендации российского законодательства, так и на основе международной практики.

Размер такой скидки в каждом конкретном случае зависит от размера пакета и типа оцениваемой собственности.

Разные источники информации указывают на различные уровни скидок за неконтрольный характер, определенные методом наблюдений за рынком.

Уровень скидки варьируется от 2% до 90% в зависимости от отрасли, финансового состояния компании, отношений между продавцом и покупателем, т.п.

По данным некоторых зарубежных источников, максимальная скидка достигает 40-50% соответственно (для минимально возможных пакетов), другие отмечают возможность применения в некоторых случаях скидки до 90%.

Размер скидок и премии на контроль, согласно зарубежным источникам, представлен в таблице ниже:

Таблица 24. Величина скидки за недостаточность контроля по данным Mergerstat Review

Год	Медианное значение премии	Скидка за отсутствие контроля
1985	27,70%	21,70%
1986	29,90%	23,00%
1987	30,80%	23,50%
1988	30,90%	23,60%
1989	29,00%	22,50%
1990	32,00%	24,20%
1991	29,40%	22,70%
1992	34,70%	25,80%
1993	33,00%	24,80%
1994	35,00%	25,90%
1995	29,20%	22,60%
1996	27,30%	21,40%
1997	27,50%	21,60%
1998	30,10%	23,10%
1999	34,60%	25,70%
2001	40,50%	28,80%
2002	34,40%	25,60%
2003	31,60%	24,00%
Среднее значение	32,00%	24,20%

 

Таким образом, в качестве расчетной величины скидка на неконтроль для оцениваемых акций была принята Оценщиком экспертно в размере 24,2%. Данная скидка применима для результатов полученных в рамках затратного и доходного подходов.

Скидка за отсутствие ликвидности

Для применения скидок на недостаточную ликвидность, оценщики различают два вида отсутствия ликвидности - неликвидность предприятия в целом и недостаточная ликвидность доли собственности в предприятии. Подробно остановимся на обсуждении концепции недостаточной ликвидности предприятия в целом.

Скидки на неликвидность пакета определяются по трем основным критериям, которые приведены в таблицах 25, 26, 27:

- Стабильность деятельности предприятия;

- Динамика доходности предприятия;

- Потенциальный спрос на предприятие.

 

Таблица 25. Стабильность деятельности банка

Наименование норматива	Условия критерия
	Стабильная деятельность	Условно стабильная деятельность		Нестабильная деятельность
Норматив Н1	Значения всех Нормативов больше допустимого	Нормативов больше допустимого	Нормативов больше допустимого	Значения всех Нормативов меньше допустимого
Нормативы Н2, Н3, Н4		Нормативов больше допустимого	Нормативов меньше допустимого
Нормативы Н6, Н7		Нормативов меньше допустимого	Нормативов меньше допустимого
Размер скидки	5%	15%	30%	50%