Банковское дело. Страховой рынок

щений; б)  торговля  бумагами  худшего  качества (в сравнении с

зарегистрированными на бирже).

     Вместе с тем, существуют переходные  формы, так называемые

"прибиржевые"  рынки,  которые рызмывают четкую  границу  между

биржевыми и внебиржевыми рынками. Это "вторые","третьи","парал-

лельные" рынки,  создаваемые фондовыми биржами  и  находящиеся

под их регулирующим воздействием.  Как  правило, подобные рынки

имеют более низкие требования к качеству ценных бумаг, включа-

ют в  себя акции малых и средних  компаний, поддерживая при этом

регулярность  торговли,  котировки и единство правил. Возникно-

вение  этих  рынков было обусловлено стремлением  фондовых бирж

расширить свой рынок,  а также желанием создать упорядоченный,

регулируемый  рынок ценных бумаг для финансирования небольших и

средних компаний,  являющихся носителями наиболее  современных

технологий.

     С другой стороны, из чисто  внебиржевого оборота возникают

организованные  системы  торговли  ценными  бумагами,  имеющие

компьютерную  основу и  аналоги  территориально  распределенной

электронной бирже. Примером могут быть внебиржевые системы На-

циональной  ассоциации  инвестиционных  дилеров  (США):  НАСДАК

(NASDAQ) - Система автоматической котировки  Национальной ассо-

циации  инвестиционных дилеров, НМС (NMS) - Ценные бумаги наци-

онального рынка, а также Канадская система внебиржевой торгов-

ли (COATC),  Система автоматической котировки  и  дилинга  при

Сингапурской  фондовой бирже (SESDAQ) и другие. 

   Таким образом, можно выделить  следующие внебиржевые рынки:

  -----T--------------T------------------T------------------T-----

-------+-------¬------+--------¬  --------+----------¬ ------+------¬

¦"прибиржевые" ¦¦организованные¦ ¦слаборегулируемые ¦ ¦неорганизо- ¦

¦ рынки        ¦¦(компьютерные)¦ ¦рынки,создаваемые  ¦ ¦ванные вне- ¦

L---------------¦рынки  внебир- ¦ ¦профессиональными ¦ ¦биржевые    ¦

                ¦жевой торговли¦ ¦участниками (теле-¦  ¦рынки, на ко¦

                L--------------- ¦   ный и др.рынки)¦  ¦рых действу-¦

                                 L------------------- ¦ют и профес-¦

                                                      ¦сиональные и¦

                                                      ¦непрофессио-¦

                                                      ¦нальные учас¦

                                                     ¦тники       ¦

                                                      L-------------

     Более подробные характеристики  внебиржевых рынков стран с

наиболее  высоким  рейтингом  в мире ценных бумаг рассмотрены в

табл.4 (см. приложение). 

     Российская практика.

     -------------------

     В настоящее время  российский  внебиржевой  рынок  состоит

из следующих  сегментов:

     * Государственные ценные бумаги

     - система  торговли  долгосрочными  облигациями для юриди-

ческих  лиц,  созданная Центральным банком России ( в  качестве

дилерской/брокерской сети  выступают  Главные  территориальные

управления  ЦБР,  еженедельные объемы продаж - несколько  десят-

ков млн.рублей);

     - система торговли государственными  краткосрочными  обли-

гациями (электронный межбанковский рынок,  созданный  ЦБР сов-

местно  с Московской межбанковской валютной биржей;

     - торговая сеть Сберегательного  банка по операциям с мел-

кономинальными  государственными облигациями и  другими долговы-

ми обязательствами  государства для физических лиц ( в качесте

брокерской  сети выступают отделения Сберегательного  банка и их

филиалы;

     - аукционная сеть  (центры  приватизации  и  т.п.)  Госу-

дарственного  комитета по имуществу РФ (торговля акциями прива-

тизируемых  предприятий, обмен акций на ваучеры, рынок привати-

зационных сделок,  совершаемых при акционировании предприятий,

на основе региональной сети Госкомимущества);

     - "телефонные" внебиржевые рынки  валютных облигаций, каз-

начейских векселей и т.д.

    * Ценные бумаги частных эмитентов

     - внебиржевое первичное размещение  акций вновь  созданных

акционерых  обществ, долговых ценных бумаг;

     - внебиржевой вторичный рынок  ценных  бумаг  коммерческих

банков (депозитных  и сберегательных сертификатов,  финансовых

векселей);

     - стихийные внебиржевые рынки ценных  бумаг (оборот по

ценным  бумагам как между предприятиями, так и между физически-

ми лицами);

     - электронные внебиржевые рынки,  имеющие  организованные

системы торговли  (электронный рынок ELM (акции  на нем котиру-

ются  наряду с продовольствием,  химической продукцией и т.п.),

проекты корпорации   "АСТ",  "Национальной  торгово-банковской

системы" и др. Электронные фондовые рынки  находятся в процессе

формирования;

     - стихийный рынок суррогатов  ценных  бумаг  (коммерческие

сертификаты, кредитные опционы,  стандартизированные  страховые

полисы, обращающиеся  товарные  контракты,  "билеты",   свиде-

тельства  о депонировании и т.п.);

     Следует отметить,  что до 1993г.  российский  внебиржевой

рынок отличался спекулятивностью и большим количеством афер, и

только  с 1993 г. он стал приобретать оптовый  характер (торгов-

ля крупными  партиями  акций  для установления контролирующего

влияния и т.п.) и развиваться по цивилизованному  пути. 

     3. Технологии торговли, применяемые на первичном и

              вторичном рынках ценных бумаг. 

     В зависимости  от  применяемых   технологий торговли можно

выделить  следующие рынки:  стихийный,  дилерские и  аукционные

(см. приложение, схема 5).

     Стихийный рынок. Правила заключения сделок, требования к

ценным  бумагам и участникам не установлены,  торговля осущест-

вляется произвольно, в частном контакте продавца и покупателя.

В российской практике существует много примеров подобных  рын-

ков. Это  стихийный рынок, сложившийся вокруг Российской товар-

но-сырьевой биржи (торговля ваучерами) и уличный  рынок  ценных

бумаг "Гермеса" в 1992-1993 гг.,  стихийный  рынок вокруг Цент-

ральной республиканской универсальной  биржи в 1994 г. 

     Аукционные рынки.  Это рынки,которые  характеризуются пуб-

личными гласными  торгами с открытым соревнованием покупателей

и продавцов  в назначении ценовых и других  условий  сделок  по

ценным  бумагам, при  наличии  механизма  сопоставления   заявок

на покупку  и продажу  и установления удовлетворяющих  друг дру-

гу заявок,которые  могут служить основанием для  заключения сде-

лок. Аукционные  рынки подразделяются  на: простой  аукционный

рынок, голландский аукцион и двойные  аукционные рынки.

* Простой  аукционный рынок -  рынок, на  котором  состязаются

только покупатели,  прямая  конкуренция продавцов отсутствует.

Перед началом торгов,  на основании  заявок на покупку и прода-

жу, составляется сводный котировочный лист. Аукцион  происходит

путем публичного последовательного оглашения  списка  предложе-

ний, по каждому из которых проводится гласное состязание поку-

пателей путем назначения новых цен.  Простой  аукцион  лежит  в

основе  деятельности большинства российских бирж и фондовых от-

делов товарных бирж, и часто используется для организации вне-

биржевых  аукционов   ценных  бумаг,  проводящихся российски-

ми инвестиционными  институтами. Данная технология подходит для

развивающегося  и неликвидного рынка ценных бумаг,  каким явля-

ется  российский рынок.

* При  голландском аукционе происходит  предварительное накопле-

ние заявок покупателей, которые заочно рассматриваются  эмитен-

том или  посредником,  работающим в его  интересах. Устанавлива-

ется  единая цена, которая равна самой  нижней цене в заявках на

покупку, позволяющей продать весь выпуск. Все заявки на покуп-

ку, представленные по ценам выше  офицальных,  удовлетворяются

по официальной  цене.  По данной схеме проводятся аукционы каз-

начейских векселей в США. В России она использовалась для раз-

мещения ГКО,  но в данном случае заявки удовлетворялись  по це-

нам , по которым они были поданы.

* Двойные  аукционные  рынки - на таких  рынках между собой кон-

курируют  и продавцы и покупатели.  Этот вид рынка в свою  оче-

редь  включает:

     -онкольные рынки,