Сущность и предмет управленческих финансов

Если поставки и сбыт четко  спланированы, т.е. заранее известны затраты, объем, сроки платежей и  т. д., можно применять ограничительную  стратегию. Проведение любой другой стратегии в состоянии определенности может привести к увеличению потребности  во внешних источниках финансирования оборотных средств без какого-либо увеличения прибыли.

Если объемы поставок, сроки  платежей и т. п. четко не определены, предприятию следует выбрать  осторожную стратегию.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

45. Модель устойчивого  роста предприятия

Для того чтобы рост был  устойчивым, операционная и финансовая поли тика и цели роста должны быть согласованы. Для фирмы, находящейся  в состоянии равновесия устойчивого  роста, должен выполняться ряд условий.

• Она не эмитирует нового акционерного капитала. Иными словами, рост собственного капитала своим источником имеет только нераспределенную прибыль. 
• Рост продаж равен росту таких величин, как активы, долги, прибыль и капитал. Иными словами, значение таких коэффициентов, как оборачиваемость активов, маржа прибыли, прибыль на собственный капитал и финансовый леверидж, должны быть постоянными. 
Построить реалистичную производственную функцию на уровне компании — дело весьма непростое. Этому вопросу были посвящены обширные дискуссии в экономической литературе.

Модель устойчивого роста  не относится к числу классических моделей, исследующих рост. Последние опираются на макроэкономическую производственную функцию, а модель устойчивого роста — на показатели, используемые в финансовом менеджменте. Слабость классического подхода состоит в том, что он не учитывает финансового состояния компаний, продукты и услуги в данном секторе экономики, тогда как практика показывает, что оно способно серьезным образом повлиять на возможности их роста.

Можно возразить, что классические модели косвенно учитывают финансовое состояние компаний через показатели предельных производительностей факторов производства. Но последние ничего не говорят о ликвидности, задолженности  и др., т.е. о тех характеристиках, которые влияют на способности фирмы  к росту и на принятие ею решений.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

46. Содержание  финансовых рисков.

Под финансовыми рисками  понимается вероятность возникновения непредвиденных финансовых потерь (снижения прибыли, доходов, потери капитала и т.п.) в ситуации неопределенности условий финансовой деятельности организации.

Финансовые риски подразделяются на три вида:

1. риски, связанные с  покупательной способностью денег; 

2.  риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски);

3.  риски, связанные с формой организации хозяйственной деятельности организации.

К рискам, связанным с  покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности  рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риски ликвидности.

Инфляционные  риски действуют в двух направлениях:1)сырье и комплектующие, используемые в производстве дорожают быстрее, чем готовая продукция; 2)готовая продукция предприятия  дорожает быстрее, чем цены конкурентов на эту продукцию.

Дефляционный  риск - это риск того, что при росте дефляции происходит падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижения доходов. Валютные риски - опасность валютных потерь в результате изменения курса валютной цены по отношению к валюте платежа в период между подписанием внешнеторгового, внешнеэкономического или кредитного соглашения и осуществлением платежа по нему. Инвестиционный риск выражает возможность возникновения непредвиденных финансовых потерь в процессе инвестиционной деятельности предприятия. В соответствии с видами этой деятельности выделяются и виды инвестиционного риска: риск реального инвестирования; риск финансового инвестирования (портфельный риск); риск инновационного инвестирования

Инвестиционные риски  включают в себя следующие подвиды  рисков: риск снижения финансовой устойчивости, риск упущенной выгоды, риск снижения доходности, риск прямых финансовых потерь.

К рискам, связанным с  формой организации хозяйственной  деятельности, относятся:

- авансовые

-оборотные риски.

Авансовые риски возникают  при заключении любого контракта, если по нему предусматривается поставка готовых изделий против денег  покупателя. Суть риска - компания –  продавец (носитель риска) произвела  при производстве (или закупки) товара определенные затраты,  которые на момент производства ( или закупки ) нечем не закрыты, т.е. с позиции баланса рискодержателя могут закрываться только прибылью предыдущих периодов. Если компания не имеет эффективно налаженного оборота, то несет авансовые риски, которые выражаются в формировании складских запасов нереализованного товара.

Оборотный риск - предполагает наступление дефицита финансовых ресурсов в течение срока регулярного  оборота: при постоянной скорости реализации продукции у предприятия могут  возникать разные по скорости обороты  финансовых ресурсов.

Портфельный риск- заключается в вероятности потери по отдельным типам ценных бумаг, а также по всей категории ссуд. Портфельные риски подразделяются на финансовые, риски ликвидности, системные и несистемные.

Риск ликвидности –  это способность финансовых активов  оперативно обращаться в наличность.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

47. Определение  стоимости собственного и заемного  капитала

Стоимость капитала представляет собой цену, которую предприятие  платит за его использование, т.е. годовые  расходы по обслуживанию задолженности  перед инвесторами и кредиторами. Расчет стоимости капитала необходим на стадии обоснования финансовых решений, для выбора наиболее эффективных способов вложения средств и оптимальных источников их финансирования. Совокупная цена всех источников определяется по формуле средней доходности, то есть по формуле средней арифметической взвешенной. Получаемая таким образом средняя величина издержек по привлечению капитала обозначается WACC (Weighted Average Cost of Capital) и рассчитывается следующим образом: WACC = ∑ C_k w_k, где C_k  - стоимость каждого источника средств, w_k  - доля данного источника в общей сумме инвестируемого капитала. В зависимости от источников долгосрочный инвестируемый капитал подразделяется на собственный и заемный. Собственный капитал может быть внешним (акционерный капитал) и внутренним (нераспределенная прибыль). Оценка стоимости нераспределенной  прибыли. Чистая прибыль предприятия принадлежит его собственникам – акционерам. Отказываясь от получения дивидендов и соглашаясь на реинвестирование принадлежащей им прибыли, акционеры рассчитывают на получение дохода, по крайней мере, не меньшего, чем они получали раньше. Норма доходности обыкновенных акций предприятия и будет являться ценой его нераспределенной прибыли. Выражение для расчета стоимости нераспределенной прибыли примет следующий вид: С_p   =   D₁ / P_m + g, где D₁ - дивиденд, выплачиваемый в первый год; Р _m - рыночная цена одной акции (цена размещения); g – ставка роста дивиденда.

Оценка стоимости  облигационного займа. Стоимость капитала, полученного от размещения облигационного займа,  для предприятия-эмитента рассчитывается также, как и полная доходность облигации для ее владельца, но с учетом дополнительных расходов эмитента, связанных с данной эмиссией. C_b^* = [ N q*  + (N – P)/n] / [(N + 2 P)/3], где P – сумма, получаемая от размещения одной облигации с учетом расходов на эмиссию; q*  -  купонная ставка, скорректированная  учетом «эффекта налогового щита»

Оценка стоимости  кредитаС финансовой точки зрения нет принципиальных различий между эмиссией облигаций и получением банковского кредита. И в том, и в другом случае цена привлекаемого капитала будет определяться полной доходностью операции, которая, в свою очередь, целиком и полностью зависит от структуры соответствующего денежного потока. Если заемщик не несет дополнительных расходов, связанных с получением кредита, стоимость его не зависит от способа погашения и совпадает с процентной ставкой по кредиту, т.е. доходностью данной операции для кредитора (с учетом «эффекта налогового щита»). При наличии дополнительных издержек стоимость заемных средств, вообще говоря, изменяется при различных вариантах погашения кредита. Однако возможная разница обычно не слишком велика (не более 1 % - 3 % в зависимости от ставки процентов по кредиту и суммы издержек) и на практике не учитывается при выборе способа погашения задолженности.

Стоимость размещения обыкновенных акций. Обыкновенные акции, в отличие от привилегированных, не гарантируют своим владельцам выплаты дивидендов. В связи с этим данный вид финансирования является наиболее рискованным и, соответственно, наиболее дорогим. Присущая обыкновенным акциям неопределенность усложняет определение цены акционерного капитала. Существует несколько подходов к решению данной задачи, из которых наиболее распространенные: модель Гордона (метод дисконтированных дивидендов, модель дивидендов с постоянным ростом и т.п.); модель оценки стоимости финансовых активов (CAPM); оценка, базирующаяся на доходности облигаций данного предприятия; использование коэффициента “цена/прибыль” (P/E ratio). Выбор метода оценки зависит от имеющихся данных и степени их достоверности.

Основной моделью оценки обыкновенных акций является модель Гордона (или модель дивидендов постоянного роста). Ее можно применять для предприятий, регулярно выплачивающих владельцам обыкновенных акций дивиденды, постоянные или возрастающие по законам геометрической прогрессии.

Согласно данной модели, стоимость обыкновенных акций для  предприятия рассчитывается по формуле:

С_s   =   D₁ / P_m (1 – L) + g

С_s - стоимость акционерного капитала,

Р _m - рыночная цена одной акции (цена размещения),

D₁ - дивиденд, выплачиваемый в первый год,

g – ставка роста дивиденда,

L – ставка, характеризующая  расходы на эмиссию (в относительной  величине).

 

 

 

 

48. Финансовые  аспекты управления структурой  капитала

Структура капитала - это  совокупность финансовых средств предприятия из различных источников долгосрочного финансирования, а если говорить точнее - соотношение краткосрочных обязательств, долгосрочных обязательств и собственного капитала организации.

Когда предприятие расширяется, ему необходим капитал, в зависимости  от того какие у предприятия источники финансирования различают заемный капитал или собственные средства. Заемные средства имеют два существенных преимущества. Во-первых, выплачиваемые проценты вычитаются при расчете налога, что снижает фактическую стоимость займа. Во-вторых, те, кто предоставляют заем, получают фиксированный доход, и акционеры не должны делиться с ними прибылью, если предприятие окажется успешным.

Однако у заемных средств  есть и недостатки. Во-первых, чем  выше коэффициент задолженности, тем  рискованнее предприятие, а следовательно, выше стоимость для фирмы и заемных средств, и собственного капитала. Во-вторых, если компания переживает, тяжелые времена и ее операционной прибыли не хватает для покрытия расходов на выплату процентов, акционеры сами должны будут восполнить дефицит, а если они не смогут этого сделать, компания будет объявлена банкротом.

Поэтому компании, у которых  прибыль и операционные потоки денежных средств неустойчивы, должны ограничивать привлечение заемного капитала. С  другой стороны, те компании, у которых  денежные потоки более стабильны, могут  свободнее привлекать заемное финансирование. Однако встает вопрос: является ли заемное  финансирование лучше «собственного»? Если «да», должны ли фирмы полностью  финансироваться за счет заемных  средств или все-таки в определенной степени? Если наилучшим решением является комбинация заемных средств и  собственного капитала, то каково оптимальное их соотношение?

Стоимость любой фирмы  представляет собой приведенное  значение ее будущих свободных денежных потоков, дисконтированных по средневзвешенной стоимости ее капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Изменения структуры капитала, меняющие процентное соотношение ее компонентов, будут оказывать влияние  на риск и стоимость каждого вида капитала, а также на WACC в целом. Изменения структуры капитала могут  также влиять и на свободные денежные потоки, влияя на решения менеджеров, связанные с формированием бюджета  капитальных вложений, а также  определяя затраты, связанные с  банкротством и финансовым крахом. Таким образом, структура капитала оказывает воздействие как на свободные потоки денежных средств, так и на WACC, а следовательно, и на цены акций.

Кроме того, многие фирмы  выплачивают дивиденды, которые  уменьшают нераспределенную прибыль, и таким образом увеличивают  сумму, которую эти фирмы должны изыскать дополнительно для того, чтобы обеспечить финансирование своего бизнеса. Следовательно, решения о  структуре капитала взаимосвязаны  с политикой выплаты дивидендов.

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

49. Инвестиционное  решение: сущность и механизм  принятия.

Инвестиционное решение - решение о вложении финансовых ресурсов на длительный срок и при  значительной степени риска.

Особый характер» инвестиционных решений определяется тем, что:

• после совершения инвестиций, т.е. вложения ресурсов в капитальные активы предприятия, они оказываются связанными и не могут быстро вернуться с прибылью; меняется сам характер вложенных в этот вид имущества предприятия финансовых ресурсов. Капитальность затрат означает их отличительную от других видов затрат форму участия в производственном процессе, отвлечение на длительный срок крупных сумм денег;

• данное капиталловложение должно будет приносить доход на протяжении всего периода функционирования приобретенных активов, причем инвестор вправе рассчитывать на такую норму доходности, которая была бы сопоставима— с той, которую он получил бы при вложении данных средств в другие (альтернативные) сферы приложения капитала;