Курс лекций по финансовому менеджменту

Аккредитив представляет собой условное денежное обязательство, принимаемое банком (банк-эмитент) по поручению плательщика произвести платежи в пользу получателя средств по предъявлении последним документов, соответствующих условиям аккредитива, или предоставить полномочия другому банку (исполняющий банк) произвести такие платежи. Аккредитив открывается для работы с одним получателем средств.

Независимо от вида аккредитива (депонированный или гарантированный), их использование даёт поставщику гарантию оплаты за его товары при соблюдении всех условий договора и аккредитива. В первом случае денежные средства резервируются на специальном счёте, что и является гарантией платежа. Во втором случае оплата первоначально производится за счёт средств банка-эмитента, но также является обязательной.

Чек – это ценная бумага, содержащая ничем не обусловленное распоряжение банку юридического или физического лица (чекодатель), имеющего денежные средства в банке, произвести платёж указанной в нём суммы лицу (чекодержатель), в пользу которого выдан чек.

Чек даёт полную гарантию получения  средств, поскольку его оформление предполагает обязательное депонирование  средств на расчётном счёте. Оплата чеков производится в момент их предъявления.

Инкассовое поручение является расчётным документом, на основании которого производится списание денежных средств со счетов плательщиков в бесспорном порядке. Бесспорный порядок может быть установлен законодательством (для перечисления средств контролирующим органам или по исполнительным документам, решению суда) либо условиями договора между клиентами банка. Последнее должно быть указано в договоре банковского счёта.

 

Законодательством определён общий срок безналичных расчётов: он не должен превышать двух операционных дней в пределах субъекта РФ и пяти операционных дней в пределах РФ,         

 

Вопрос 3. Управление остатком денежных средств.

                                     Модель Баумоля и Миллера-Орра и их параметры.

                       Оптимальный объём и момент  пополнения 

                                                       денежных средств

 

Главная задача управления – эффективное использование  денежных средств, исключение их иммобилизации и непроизводительного вложения, генерирование денежных средств во всё возрастающих масштабах, обеспечивающих потребности развития и потребления. Проблема управления денежными средствами может рассматриваться в широком и узком её понимании. Широкое понимание предполагает, что все действия, которые осуществляются организацией, так или иначе связаны с движением денежных средств и потому система управления денежными средствами включает:

• анализ и планирование движения денежных средств, выручки, затрат, налогов – как методы управления денежными средствами;
• политику заимствования, политику реинвестирования и дивидендную политику, политику управления запасами и дебиторской задолженностью – как составные части этой системы, включающие элементы анализа, планирования, оперативного управления денежными средствами.

Узкое понимание проблемы управления денежными средствами предполагает, что у предприятия всегда есть возможность получить достаточный для масштабов его деятельности объём денежных средств, а проблема лишь заключается в том, сколько средств держать на расчётном счёте и сколько инвестировать в высоко ликвидные краткосрочные активы, то есть в установлении баланса между стабильной платежеспособностью и эффективностью использования денежных средств в доходных финансовых инструментах. При этом обеспечение платежеспособности можно рассматривать как «производственную» необходимость, а вложение денежных средств в ликвидные финансовые активы как «оптимальный объём партии» специфического запаса. В зарубежной практике нередко к управлению денежными средствами применяют теоретические подходы, свойственные управлению запасами. Наибольшее распространение за рубежом получили модель Баумоля (1952 г.) и модель Миллера-Орра (1966 г.).

 

Модель Баумоля. Предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течение некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в быстро реализуемые финансовые активы, например, краткосрочные облигации, иностранную валюту и т.п. Как только запас денежных средств истощается, то есть становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продаёт часть финансовых активов и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины. Таким образом, при относительно равномерном расходовании денежных средств динамика остатка средств на расчётном счёте представляет собой «пилообразный» график. Сумма пополнения денежных средств, находящихся на расчётном счёте, вычисляется по следующей формуле:

,

где ПДС – сумма пополнения денежных средств, руб.; ДО – оборот денежных средств в периоде (год, квартал, месяц); - единовременные расходы по конвертации финансовых активов в денежные средства (например, комиссия брокеру или комиссионные при обмене валюты); - доступная предприятию доходность по краткосрочным финансовым вложениям.

Таким образом, средний запас денежных средств составляет величину, равную , а общее количество процедур конвертации ценных бумаг в денежные средства определится по формуле                             .

Общие расходы по реализации такой политики управления денежными  средствами определяются по формуле                         ,

где - общие расходы по управлению денежными средствами.

Первое слагаемое  в последней формуле представляет собой прямые расходы, второе слагаемое - упущенную выгоду от хранения средств на расчётном счёте вместо того, чтобы инвестировать их в финансовые активы.

 

Пример. Предположим, что денежные средства компании в течение года составляют 7650 тыс. руб. Процентная ставка по краткосрочным (безрисковым) ценным бумагам равна 22%, а затраты, связанные с каждой их реализацией, составляют 1000 рублей. Следовательно, величина суммы пополнения денежных средств составит тыс. руб. Тогда средний размер денежных средств на расчётном счёте будет исчисляться величиной тыс. руб. Общее количество сделок по трансформации ценных бумаг в денежные средства за год составит . Таким образом, политика компании по управлению денежными средствами и их эквивалентами такова: как только средства на расчётном счёте истощаются, компания должна продать часть своих ликвидных ценных бумаг приблизительно на сумму в 265 тыс. рублей. Такая операция будет выполняться примерно раз в месяц. Максимальный размер денежных средств на расчётном счёте составит 263,7 тыс. рублей, средний размер – 131,85 тыс. рублей.

 

Таким образом, при равномерном расходовании денежных средств рекомендуется:

                             а) иметь относительно большой  остаток денежных средств на  расчётном счёте, если единовременные  расходы по взаимной конвертации денежных средств и ликвидных финансовых активов велики;

                             б) поддерживать относительно  небольшой остаток, если велики  расходы по хранению денежных  средств, принимаемые в размере упущенной выгоды.

Модель Баумоля проста и вполне подходит для предприятий, денежные расходы которых стабильны и прогнозируемы. В действительности такое случается редко – остаток средств на расчётном счёте изменяется случайным образом, причём возможны значительные колебания.

 

Модель, разработанная  Миллером и Орром, представляет компромисс между простотой и повседневной реальностью. Она помогает ответить на вопрос: как предприятию следует управлять денежным запасом, если невозможно предсказать каждодневный отток или приток денежных средств. Миллер и Орр использовали при построении модели процесс Бернулли – стохастический процесс, при котором поступление и расходование денежных средств от периода к периоду являются независимыми случайными событиями.

Остаток средств на счёте хаотически меняется до тех пор, пока не достигнет верхнего предела. Как только это происходит, предприятие начинает скупать достаточное количество ликвидных финансовых активов с целью вернуть запас денежных средств к некоторому нормальному уровню (точке возврата). Если запас денежных средств лостигает нижнего предела, то в этом случае предприятие продаёт накопленные ранее финансовые активы и таким образом пополняет запас денежных средств до нормального предела.

Реализация модели требует проведения следующих расчётов:

1. Определение минимальной величины  денежных средств  , которую целесообразно постоянно иметь на расчётном счёте. Величина определяется экспертным путём исходя из средней потребности предприятия в оплате счетов, возможных требований банка, кредиторов и др.

2. По статистическим данным определяется колеблемость ежедневного остатка денежных средств на расчётном счёте на основе показателя дисперсии :

                                                   ,

- средняя величина денежных средств на расчётном счёте предприятия в том или ином периоде, руб; - фактические значения величины денежных средств в том или ином периоде, руб; - соответствующие вероятности.

3. Устанавливаются расходы по хранению средств на расчётном счёте и расходы по взаимной конвертации денежных средств и финансовых активов аналогично тому, как это было предусмотрено в модели Баумоля.

4. Рассчитывается размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте по формуле                                                ,

где - размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте предприятия.

5. Рассчитывают верхнюю границу денежных средств на расчётном счёте, при превышении которой необходимо часть денежных средств конвертировать в надёжные финансовые активы:                           ,

где - верхняя граница денежных средств на расчётном счёте предприятия.

6. Определяют точку возврата  - величину остатка денежных средств на расчётном счёте, к которой необходимо вернуться в случае, если фактический остаток средств на расчётном счёте выходит за границы (выходит вверх) и (выходит вниз).:

                                                                  

 

Пример. Приведены следующие данные, необходимые для оптимизации остатка денежных средств компании:

• минимальный запас денежных средств – 7920 руб.;
• расходы по конвертации ценных бумаг – 100 руб.;
• доступная доходность на финансовом рынке – r = 18%;
• среднее квадратическое отклонение в день - 1500 руб.

С помощью модели Миллера-Орра определить политику управления средствами на расчётном счёте.

1. Расчёт средней дневной доходности:

2. Размах вариации рублей

3. Расчёт верхней границы денежных средств и точки возврата:

                                  рублей

                                   рублей.

Таким образом, остаток  средств на расчётном счёте должен варьировать в интервале (7920, 29497); при выходе за его пределы необходимо восстановить средства на расчётном счёте до 15112 рублей.

 

Размах вариации остатка денежных средств на расчётном счёте будет больше, если ежедневная изменчивость денежных потоков велика или постоянные затраты, связанные с покупкой и продажей финансовых активов, высоки. Он будет меньше, если есть возможность получения дохода благодаря высокой процентной ставки по ценным бумагам или по операциям с иностранной валютой.

Наиболее общее представление  об эффективности такой ценной бумаги как акция дают показатели дохода на акцию:

                                                     

Показателем внешней привлекательности  акции на рынке ценных бумаг служит показатель известный из зарубежной практики как . Он является показателем рыночной ценности акций, формирует мнение потенциальных инвесторов о возможном росте прибылей и дивидендов. Наиболее общей является следующая формула:

                                

Данный показатель является средневзвешенной величиной, учитывающей как рыночную стоимость обыкновенных, так и привилегированных акций.

В модели Миллера-Орра не задаётся определённая величина пополнения денежных средств – она меняется в зависимости от ситуации с учётом параметров модели.