Курс лекций по финансовому менеджменту

Тема №7. Управление инвестициями

 

Согласно учебному плану, на тему №7 отводится 8 часов. Из этих 8 часов 4 часа отводятся на лекции. На самостоятельную работу отводится 8 часов.

 

Предисловие

 

Термин «инвестиция» происходит от латинского investio – «одеваю» и подразумевает долгосрочное вложение капитала в экономику внутри страны и за границей. В руководствах по инвестиционной деятельности его, как правило, трактуют в широком смысле, понимая под инвестицией расходование ресурсов в надежде на получение доходов в будущем, по истечении достаточно длительного периода времени.

В приведённом определении отметим  два ключевых момента. Во-первых, речь идёт о «надежде на получение дохода в будущем», которая, естественно, не является предопределённой. Иными словами, любая инвестиция рискова в том смысле, что надежда на получение дохода может и не оправдаться. Делая вложения, инвестор фактически отказывается от возможности потребления средств «сегодня», полагая, что «завтра» он сможет вернуть не только вложенные средства, но получить некоторый доход с устраивающей его нормой прибыли. Поэтому инвестицию трактуют как отказ от определённой ценности в настоящий момент за (возможно, неопределённую) ценность в будущем.

Во-вторых, понятие «инвестиция» чаще всего связывают с долгосрочным вложением капитала. Поэтому можно дать более общее определение, согласно которому под инвестицией понимаются представленные в стоимостной оценке расходы, сделанные в ожидании будущих доходов. В этом случае в зависимости от горизонта инвестирования инвестиции можно классифицировать на долгосрочные и краткосрочные.

Традиционно различают  два вида инвестиций – финансовые и реальные. Первые представляют собой вложение капитала в долгосрочные финансовые активы – паи, акции, облигации; вторые – в развитие материально-технической базы предприятий производственной и непроизводственной сфер. За реальными инвестициями в российском законодательстве закреплён специальный термин – капитальные вложения, под которыми понимаются инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты.

Инвестиция – это осознанный отказ от текущего потребления в пользу возможного относительно большего дохода в будущем, который, как ожидается, обеспечит и большее суммарное потребление.

Инвестиционная деятельность имеет исключительно важное значение, поскольку создаёт основы для стабильного развития экономики в целом, отдельных её отраслей, хозяйствующих субъектов. Не случайно поэтому она регулируется на уровне страны и отдельных субъектов РФ.

 

Вопрос 1. Основные принципы оценки инвестиций. Денежные потоки.

                     Будущая и настоящая стоимость. Формула сложного процента

 

 

Основные принципы оценки инвестиций. Существует 3 принципа оценки инвестиций.

 

 

l принцип. Инвестиционный анализ, как вся теория управления финансами, рассматривает в качестве конечной цели деятельности фирмы (включая инвестиционную) – увеличение рыночной стоимости фирмы. Эта цель намного более логична и универсальна, чем увеличение прибыли. Результатом реализации указанной цели становятся будущие доходы и рост курса акций предприятия.

 

ll принцип. В качестве основного показателя (конечного результата) деятельности фирмы, в том числе в инвестиционной, рассматривается не прибыль, а денежный поток. Мировая практика доказывает, что ценность фирмы в любой момент времени равна современной стоимости её будущих денежных потоков. Таким образом, для оценки любого финансового решения важна сумма денежных потоков за все периоды её реализации. На Рис.1 приведена принципиальная схема формирования денежных потоков по отдельному инвестиционному проекту.

 

Положительный денежный поток
Периоды	1	2	3	4	5	6	7	8	9
Отрицательный денежный поток

 

Рис.1 Принципиальная схема формирования денежных потоков 

по отдельному инвестиционному  проекту

 

Денежный поток в мировой практике получил название «каш фло» (от англ. Cash flow). В расчётах по оценке инвестиций применяются два вида денежных потоков: полный денежный поток (обозначается символом ) и чистый денежный поток (обозначается символом ). Оба потока принято рассчитывать в течение всего периода эксплуатации инвестиционного проекта с периодичностью, принятой для бизнес-планов:

1 год – помесячно;

2 год – поквартально;

3 год – по полугодиям (иногда – по годам);

4 год – по годам.

Для банковских методик по оценке целесообразности инвестиционного кредитования характерно более простое условие – денежные потоки должны быть рассчитаны по периодам, кратным периодичности выплаты процентов по кредиту (например, если проценты нужно платить поквартально – то денежные потоки рассчитывают по кварталам).

Полный и чистый денежные потоки можно рассчитать по следующим формулам:

                                                                                             (7.1)

                                                       ,                                                   (7.2)

где - денежный поток от операционной деятельности, то есть основной деятельности предприятия; - денежный поток от инвестиционной деятельности, то есть деятельности, связанной с капитальными вложениями, приобретением активов; - денежные потоки от финансовой деятельности, то есть деятельности, связанной с финансированием инвестиционного проекта.

В свою очередь расчёты денежных потоков, входящих в формулы (7.1) и (7.2), можно произвести по следующим формулам:

                                                                                               (7.3)

                                 или                ,                                                      (7.4)

                                                                                                            (7.5)

                                                                                                              (7.6)

где - выручка от реализации товаров, продукции, работ, услуг (нетто); - затраты на производство и реализацию продукции (для торгового предприятия – сумма покупной стоимости товаров и издержек обращения); - амортизационные отчисления; - вся сумма процентов за кредит и сумма процентов, облагаемых налогом на прибыль; - сумма налогов из прибыли; - инвестиционные затраты (-) и поступления от продажи активов (+) по проекту, связанные с основным и оборотным капиталом соответственно; - собственный капитал, привлечённый в инвестиционный проект (накопления, акции, субсидии); - получение кредита (+) и возврат основного долга (-), в том числе по облигациям; - выплаты дивидендов.

Денежный поток для  инвестиционного проекта, направленного  на совершенствование действующего производства, определяется как разность между денежными потоками после и до осуществления инвестиций по каждому периоду времени, то есть мы имеем дело со следующими формулами:

                                                                                                           (7.7)

                                                                                                     (7.8)

Расчёт денежного потока от инвестиций в действующее производство можно произвести и методом приращений, то есть определяя изменение каждого из показателей, включаемых в развёрнутые формулы полного и чистого денежных потоков.

Для расчётов денежных потоков  по проектам, связанным с совершенствованием действующего производства, последовательность его определения будет следующей:

• рассчитывается денежный поток по периодам до осуществления инвестиционного проекта;
• рассчитывается денежный поток по периодам после осуществления инвестиционного проекта в аналогичных табличных формах;
• находится денежный поток от проекта как разница соответствующих показателей, полученных на предыдущих этапах.

 

Такой расчёт называют ещё методом  прямого счёта.

 

Для проекта инвестиций в действующее  производство можно использовать метод приращений. В этом случае расчёт денежного потока выполняется в следующей последовательности:

• определение изменения по каждому из показателей, входящих в денежный поток;
• расчёт денежного потока путём сложения всех приростных показателей по периодам планирования с учётом знака.

 

Чистый денежный поток применяется для расчёта показателей эффективности инвестиций, а полный денежный поток – для оценки платежеспособности инвестиционного проекта.

Рассмотрим пример применения полного  денежного потока.

Таблица 1

Сальдо денежных потоков 1

 

П о к а з а т е л  и	Периоды эксплуатации инвестиционн. проекта
	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	5 кв.
Денежный поток от операционной деятельности		70	280	400	450
Денежный поток от инвестиционной деятельности	- 260		- 50		240
Денежный поток от финансовой деятельности	300	- 160	- 140	- 120
Полный денежный поток	40	- 90	90	280	790
Сальдо денежных потоков	40	- 50	40	320	1110

 

Отрицательные составляющие денежного  потока от финансовой деятельности включают выплаты 1/3 основного долга ежеквартально  и выплату процентов из расчёта 20% в квартал.

 

Критерием платежеспособности инвестиционного проекта является положительное сальдо денежных потоков (сальдо накопленных реальных денег) в течение всего срока эксплуатации проекта.

 

Поскольку в примере в строке сальдо денежных потоков имеется одна отрицательная величина ( “-50” во 2 кв.), то необходимо изыскать иную схему, либо дополнительный источник финансирования, либо отказаться от осуществления данного проекта.

Допустим, что банк может сдвинуть даты ежеквартальных платежей на один квартал вперёд (например, с конца прошлого квартала на начало следующего). Тогда сальдо денежных потоков примет следующий вид:

Таблица 2

Сальдо денежных потоков 2

 

П о к а з а т е л  и	Периоды эксплуатации инвестиционн. проекта
	1 кв.	2 кв.	3 кв.	4 кв.	5 кв.
Денежный поток от операционной деятельности		70	280	400	450
Денежный поток от инвестиционной деятельности	- 260		- 50		240
Денежный поток от финансовой деятельности	300		- 160	- 140	- 120
Полный денежный поток	40	70	70	260	570
Сальдо денежных потоков	40	110	180	440	910

  

lll принцип. Неравноценность величин стоимостных показателей во времени в силу наличия фактора упущенной выгоды. Коротко этот принцип можно сформулировать так: рубль, полученный сегодня, стоит больше, чем рубль, который мы получим завтра. Проблема «деньги – время» не нова, поэтому уже разработаны удобные модели и алгоритмы, позволяющие ориентироваться в истинной цене будущих доходов с позиции текущего момента. Так, для расчёта стоимостных показателей применяется две разные формулы определения множителей наращения, которые называются соответственно формулами простого и сложного процента: