Лекции по "Финансовому менеджменту"

Существует модель оценки капитальных активов для определения доходности финансовых вложений.  В соответствии с этой теорией инвестор рискового бизнеса желает получить безрисковую ставку дохода плюс премию за риск.

Безрисковая ставка дохода (Rf), как правило, известна и легко прогнозируется, за нее принимается доходность государственных ценных бумаг или ставка по депозитным вкладам в устойчивых банках.

При расчете премии за риск учитывается  два вида риска:

1) Систематический (β). Этот вид риска характеризует неопределенность получения будущих доходов, обусловленную чувствительностью дохода на  оцениваемый актив (Rx) к изменениям в ставке (уровне) среднерыночного дохода (Rm).  Этот вид риска нельзя уменьшить путем изменения структуры инвестиционного портфеля. Успех инвестиций в основном зависит от правильного распределения средств по типам активов и, прежде всего, определяется типом инструмента финансового рынка. Систематический риск – это единственный вид риска, который подлежит оценке. Систематический риск характерен для оценки акций, которые котируются на бирже. САРМ

2)Несистематический риск представляет собой неопределенность получения ожидаемого дохода, обусловленную особенностями соответствующих отраслей, конкретных предприятий и видом инвестиционного интереса. Несистематические риски могут быть связаны с непрофессиональной инвестиционной политикой, нерациональной структурой инвестируемых средств, другими аналогичными факторами, негативные последствия которых можно в существенной степени избежать при  повышении эффективности управления инвестиционной деятельностью Эти риски являются диверенфицированными, понижаемыми и зависят от способности инвестора к выбору, объектов инвестирования с приемлемым риском, а также к реальному учету и регулированию рисков. (Можно избежать, но нельзя рассчитать).

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Соцально-политический риск объединяет совокупность рисков, возникающих в связи с изменениями политической системы, расстановки политических сил в обществе, политической нестабильностью. Политические и страновые риски инвесторы принимают на себя в случае небольших или краткосрочных вложений с соответствующим увеличением процентной ставки. При инвестированном кредитовании или проектном финансировании снижение риска может обеспечиваться за счет предоставления гарантий государства.

Экологический риск выступает как возможность потерь, связанных с природными катастрофами, ухудшением экологической ситуации.

Риски, связанные  с мерами государственного регулирования, включают риски изменения административных ограничений инвестиционной деятельности, экономических нормативов, налогообложения, валютного регулирования, процентной политики, регулирования рынка ценных бумаг, законодательных изменений.

Конъюнктурный риск – риск, связанный с неблагоприятными изменениями общей экономической ситуации или положением на отдельных рынках. Конъюнктурный риск может возникать, в частности, вследствие смены стадий экономического цикла развития страны или конъюнктурных циклов развития инвестиционного рынка.

Инфляционный  риск возникает вследствие того, что при высокой  инфляции денежные суммы, вложенные в объекты инвестирования, могут не покрываться доходами от инвестиций. Инфляционный риск, как правило, почти полностью ложится на инвесторов (кредиторов), которые должны правильно оценить перспективы развития инфляционных процессов, поэтому при исследовании инвестиционных качеств предполагаемых объектов принято закладывать прогнозные темпы инфляции.

Риск ухудшения  условий для данной сферы деятельности включает риски, связанные с возможностью усиления конкуренции, изменения требований потребителей, банковскими кризисами и др.

К прочим рискам можно отнести риски, возникающие в связи с экономическими преступлениями, недобросовестностью хозяйственных партнеров, возможностями неисполнения, неполного или некачественного исполнения партнерами взятых на себя обязательств и пр.

Общие риски могут  представлять серьезную угрозу для  инвесторов, их следует учитывать  по всем формам и объектам инвестирования. В отличие от общих рисков специфические риски сугубо индивидуальны для каждого инвестора. Они агрегируют все виды рисков, связанных с инвестиционной деятельность. Конкретного субъекта или с вложениями в конкретные объекты инвестирования.

Риск инвестиционного  портфеля возникает в связи с ухудшением качества инвестиционных объектов в его составе и нарушением принципов формирования инвестиционного портфеля. В свою очередь он является агрегированным и включает в себя более частные виды рисков. К наиболее значимым из них можно отнести следующие виды рисков.

Капитальный риск – интегральный риск инвестиционного портфеля, связанный с общим ухудшением его качества, который показывает возможность потерь при вложении в инвестиции по сравнению с другими видами активов.

Селективный риск связан с неверной оценкой инвестиционных качеств определенного объекта инвестирования при подборе инвестиционного портфеля.

Риск несбалансированности возникает в связи с нарушением соответствия между инвестиционными вложениями и источниками их финансирования по объему и структурным показателям доходности, риска и ликвидности.

Риск излишней концентрации  (недостаточной диверсификации) можно определить как опасность потерь, связанных с узким спектром инвестиционных объектов, низкой степенью диверсификации инвестиционных активов и источников их финансирования, что приводит к необоснованной зависимости инвестора от одной отрасли или сектора экономики, региона или страны, от одного направления инвестиционной деятельности. При этом данный риск выступает как конгломерат различных рисков (странового, отраслевого, регионального, кредитного и т.д.) в сочетании со специфическими признаками, указанными в определении.

Рассмотренные риски  являются специфическими рисками портфельного инвестирования, возникающими в связи  с функционированием инвестиционного портфеля как целостной совокупности, что предполагает необходимость их учета при формировании и управлении инвестиционным портфелем. Кроме данных видов рисков можно выделить риски, присущие в той или иной степени различным видам инвестиционных объектов в составе инвестиционного портфеля, которые следует учитывать как при оценке отдельных инвестиционных вложений, так и инвестиционного портфеля в целом. Основные виды этих рисков следующие.

Страновой риск – возможность потерь, вызванных размещением средств и ведением инвестиционной деятельности в стране с неустойчивым социальным и экономическим положением. Он включает в себя соответствующие экономические , политические, географические, экологические и другие риски, которые в отличие от рассмотренных выше аналогичных видов общих рисков могут быть снижены при выборе инвестором других объектов вложений.

Отраслевой  риск – риск, связанный с изменением ситуации в определенной отрасли. В основе отраслевого риска лежит цикличность развития отраслей, переориентация экономики, истощение ресурсов конкретного вида, изменение спроса на рынках и другие факторы.

Региональный  риск – это риск потерь в связи с неустойчивым состоянием экономики региона, который особенно присущ монопродуктовым регионам.

Временной риск – Возможность потерь вследствие неправильного определения времени осуществления вложений в инвестиционные объекты и времени их реализации, сезонных и циклических колебаний.

Риск ликвидности – риск потерь при реализации инвестиционного объекта вследствие изменения оценки его инвестиционного качества.

Кредитный риск – риск потери средств или потери инвестиционным объектом первоначального качества и стоимости из-за несоблюдения обязательств со стороны эмитента, заемщика или его поручителя. Данный вид риска в наибольшей степени присущ банковской деятельности, он связан с возможным ростом расходов при предоставлении кредитов по «плавающей» ставке, имеющей тенденцию к росту, снижением платежеспособности заемщика.

Операционный риск – риск потерь, возникающих в результате того, что в деятельности субъекта, осуществляющего инвестиции, имеются нарушения в технологии инвестиционных операций, неполадки в компьютерных системах обработки информации и др.

 

Доходность финансового актива определяется следующим образом:

 

Rx = Rf + β(Rm – Rf)

                               

                                     премия за риск

        ΔRx

β = ––––––

        ΔRm

 

Где ΔRx - чувствительностью дохода на  оцениваемый актив;

          Rf - безрисковая ставка дохода;

       ΔRm - среднерыночного дохода;

            β - систематический риск.

 

Ставка дохода на финансовые активы имеет самостоятельное значение и позволяет сопоставить эффективность  вложений в различные  виды активов.

Ставка дохода на финансовые активы (Rx) может быть использована в качестве ставки дисконта для приведения потока будущих доходов к текущей стоимости.

Ставка дохода может  быт реальной (с учетом инфляции) и номинальной:

 

Номинальная ставка дохода = Реальная ставка + Индекс инфляции + (Реальная ставка * Индекс инфляции)

 

 

 

5. Выбор стратегии финансирования инвестиций

 

 

 

 

 

 

 

 

 

Все виды инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов  осуществляются за счет формируемых ими инвестиционных ресурсов.

Инвестиционные ресурсы  представляют собой все виды финансовых активов, привлекаемых для осуществления  вложений в объекты инвестирования. Существуют два источника финансирования инвестиций: собственные и заёмные (обязательства).

Обязательства представляют собой внешние источники ресурсов предприятия. Статьи обязательств аналогичным образом сведены в две статьи: текущие обязательства, которые должны погашены менее чем за год и долгосрочные обязательства.

 К текущим (краткосрочным) обязательствам относятся:

• кредиторская задолженность или счета к оплате (товары и услуги, полученные в кредит),
• векселя к оплате (долговые обязательства, векселя, выданные предприятием в обмен на полученные услуги или товары),
• накопившиеся обязательства (обязательства, которые начислены, но еще не покрыты: часть задолженности по зарплате, по налогу, по процентам),
• краткосрочные ссуды банка.

К долгосрочным обязательствам относятся:

• долгосрочные кредиты банка,
• выпущенные облигации;
• отсроченные налоги на прибыль (в ряде случаев государство дает компаниям возможность не выплачивать налоги регулярно в течение определенного периода времени, а выплачивать всю сумму единовременно после завершения указанного срока. Накапливающиеся таким образом налоги и называются отсроченными).

Другой источник формирования средств предприятия называется собственный капитал:

• инвесторы, предоставившие компании ресурсы в форме капитала, получили взамен акции (общая сумма капитала, предоставленного инвесторами называется акционерный капитал);
• второй источник формирования капитала есть прибыль. Та часть прибыли, которая не идет на погашение обязательств по отношению к инвесторам, остается в распоряжении предприятия и имеет название - нераспределенная прибыль.

Таким образом, существует два источника собственного капитала предприятия: средства, полученные от инвесторов за счет продажи своих  акций, которые называются акционерный  капитал и средства, остающиеся как  часть прибыли, которые называются нераспределенная прибыль. Счет акционерного капитала равен номинальной стоимости акции, умноженной на количество акций в обращении, а дополнительно оплаченный капитал равен излишку от чистых поступлений от продажи акций по курсу выше номинала. Нераспределенная прибыль состоит из накоплений части прибыли за предыдущие годы и представляет собой сумму годовых частей прибыли, оставшейся после выплаты дивидендов.

Важнейшим источником финансирования инвестиционной деятельности является амортизация. Амортизация представляет собой в денежном выражении износ основных фондов в процессе их производительного функционирования. Назначения амортизационных отчислений состоит в накоплении денежных средств в размерах, необходимых для воспроизводства в натуральной форме выбывающих их производства по истечении нормативного срока службы основных фондов или их полезного использования. В развитых странах АО до 70-80% покрывают потребности предприятий в инвестициях.

Амортизация влияет на величину денежного потока ( ДП имеет своё максимальное значение в первый год начала срока амортизации). 

Одним из источников заёмных средств является облигации – это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право её держателя на получении от эмитента облигации в предусмотренный ею срок её номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента (ст.2 ФЗ РФ «О РЦБ»).