Лекции по "Финансовому менеджменту"

Благоприятный инвестиционный климат невозможен без законодательства, связанного с гарантиями прав иностранных  инвесторов. ФЗ «Об иностранных инвестициях  в РФ» от 09.07.99 г. № 160 ФЗ и ФЗ «О соглашениях о разделе продукции» от 30.12.95 г.№ 225 ФЗ (с изменениями и дополнениями от 07.01.99 г.).

Не менее важное информационное значение имеют законодательные  нормы и данные, содержащиеся в  НК РФ, указах Президента, постановлениях Правительства РФ и ПБУ в отношении  различных аспектов инвестиционной деятельности.    

В соответствии с ФЗ «Об  инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капитальных  вложений» от 25.02.99 № 39 ФЗ.:

Капитальные вложения - инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские работы и другие затраты;

Инвестиционный проект - обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Принятия решений по портфельным  инвестициям и по инвестиционным проектам имеют много общего, но есть и особенности в оценке и  отборе инвестиционных проектов.

2. Финансовая оценка инвестиций в реальные активы.

Инвестиционные проекты предполагают большие первоначальные затраты, оказывающие  продолжительное влияние на доходность владельцев капитала. Инвестиционные проекты частично или полностью  необратимы, так как изменить решение  по принятым инвестиционным проектам в ряде случаев невозможно. Инвестиционные проекты нередко взаимосвязаны, осуществление одного проекта расширяет инвестиционные возможности предприятия по другим.

Особенность оценки инвестиций в реальные активы состоит в том, что учитывается два фактора:

1. Норма возмещения капитала, т.е. погашение суммы первоначальных вложений (возврат капитала). Возмещение капитала регулируется амортизационной политикой.
2. Отдача или доход на капитал. Это компенсация, которая должна быть выплачена инвестору за ценность денег с учетом фактора времени, за риск и др.

Оба этих фактора обобщаются в коэффициенте капитализации.

Коэффициент капитализации – это  ставка дохода, применяемая для приведения потока будущих доходов к текущей  стоимости.

Коэффициент капитализации можно использовать для оценки стоимости реальных активов, если:

1. доходы прогнозируются равными суммами в течение неограниченного времени;
2. не прогнозируется изменение стоимости актива (т.е. стоимость не теряется).

Выбирая инвестиционные проекты в условиях ограниченности инвестиционных ресурсов, финансовый менеджер руководствуется показателями экономической эффективности, отражающими риск проекта и характеристики денежного потока.

При оценке эффективности инвестиций в реальные активы учитываются:

1. Затраты в виде чистых инвестиций (валовые инвестиции – амортизация), т.е. отток денежных средств;
2. Потенциальные выгоды в виде денежных поступлений;
3. Экономический жизненный цикл инвестиций (срок, в течение которого происходят поступления денежных средств от реализации инвестиционного проекта);
4. Альтернатива вложения средств, учитывающая доходность и риск реализации оцениваемых проектов.

Показатели эффективности инвестиций в реальные активы:

1. Чистая приведенная стоимость проекта. В основе процесса принятия управленческих решений инвестиционного характера лежит оценка и сравнение объема предполагаемых инвестиций и будущих денежных поступлений. Расчет этого показателя основан на сопоставлении величины исходной инвестиции (IC) с общей суммой дисконтированных чистых денежных поступлений, генерируемых ею в течение прогнозируемого срока. Поскольку приток денежных средств распределен во времени, он дисконтируется с помощью коэффициента r, устанавливаемого аналитиком (инвестором) самостоятельно исходя из ежегодного процента возврата, который он хочет или может иметь на инвестируемый им капитал.

Пусть делается прогноз, что инвестиция (IC) будет генерировать в течение n лет годовые доходы в размере P1 , P2 , ... , Pn. Общая накопленная величина дисконтированных доходов (PV) и чистый приведенный эффект (NPV - net present value) соответственно рассчитывается по формуле:

             _п     FV_{i                   m}       IC_j

NPV = Σ ــــــــــــــــ    -   Σ ـــــــــــــــ  

            i=1 (1+ r)i             ^j=0  (1+r)^j

Очевидно, что если:

NPV > 0, то проект следует принять,    NPV < 0, то проект следует отвергнуть,

NPV = 0, то проект не является  ни прибыльным, ни убыточным 

При прогнозировании доходов по годам необходимо по возможности  учитывать все виды поступлений как производственного, так и непроизводственного характера, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Так, если по окончании периода реализации проекта планируется поступление средств в виде ликвидационной стоимости оборудования или высвобождения части оборотных средств, они должны быть учтены как доходы соответствующих периодов.

Этот показатель аддитивен во временном  аспекте, т.е. NPV различных проектов можно суммировать. Это очень  важное свойство, выделяющее этот критерий из всех остальных и позволяющее использовать его в качестве основного при анализе оптимальности инвестиционного портфеля.

2)  Индекс рентабельности (PI) рассчитывается по формуле:

         ^п      FV i

PI = Σــــــــــــــــ  : IC

       i =1    (1+ r)^п

Очевидно, что если:

PI > 1, то проект следует принять,   PI < 1, то проект следует отвергнуть,

PI = 1, то проект не является  ни прибыльным, ни убыточным 

В отличие от чистого приведенного эффекта индекс рентабельности является относительным показателем. Благодаря  этому он очень удобен при выборе одного проекта из ряда альтернативных, имеющих примерно одинаковые значения NPV, либо при комплектовании портфеля инвестиций с максимальным суммарным значением NPV.

3) Внутренняя норма рентабельности. Под нормой рентабельности инвестиции (IRR) понимают значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю:

IRR = r, при котором NPV = 0

IRR = r (NPV (+)) + (r (NPV (-) – r ( NPV(+))* NPV(+) / ( NPV(+) – NPV(-))

Смысл расчета этого коэффициента при анализе эффективности планируемых инвестиций заключается в следующем: IRR показывает максимально допустимый относительный уровень расходов, которые могут быть ассоциированы с данным проектом. Например, если проект полностью финансируется за счет ссуды коммерческого банка, то значение IRR показывает верхнюю границу допустимого уровня банковской процентной ставки, превышение которого делает проект убыточным.

4) Срок окупаемости инвестиций. Метод определения срока окупаемости инвестиций, являющийся одним из самых простых и широко распространенных в мировой учетно-аналитической практике, не предполагает временной упорядоченности денежных поступлений. Алгоритм расчета срока окупаемости зависит от равномерности распределения прогнозируемых доходов от инвестиции. Если доход распределен по годам равномерно, то срок окупаемости рассчитывается делением единовременных затрат на величину годового дохода, обусловленного ими. При получении дробного числа оно округляется в сторону увеличения до ближайшего целого. Если прибыль распределена неравномерно, то срок окупаемости рассчитывается прямым подсчетом числа лет, в течение которых инвестиция будет погашена кумулятивным доходом.

Весьма обыденной является ситуация, когда менеджеру необходимо сделать  выбор из нескольких возможных для  реализации инвестиционных проектов. Причины могут быть разными, в том числе и ограниченность доступных финансовых ресурсов.

В зависимости от выбранного критерия выбор будет различным. Несмотря на то, что между показателями NPV, PI, IRR, CC имеются очевидные взаимосвязи, сделать однозначный вывод не всегда возможно. Так каким же критерием в таком случае следует пользоваться?

С теоретической точки зрения методы, основанные на дисконтированных оценках, являются более обоснованными, поскольку  учитывают временную компоненту денежных потоков. Вместе с тем они относительно более трудоемки в вычислительном плане.

Главный вывод состоит в том, что из всех рассмотренных критериев  наиболее приемлемыми для принятия решений инвестиционного характера  являются критерии NPV, IRR и PI. Несмотря на отмеченную взаимосвязь между этими показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов проблема выбора критерия все же остается. Основная причина кроется в том, что NPV - это абсолютный показатель, а PI и IRR - относительные.

Исследования, проведенные крупнейшими  специалистами в области финансового  анализа, показали, что наиболее предпочтительным критерием является критерий NPV. Основных аргументов в пользу этого критерия два:

а) он дает вероятную оценку прироста капитала предприятия в случае принятия проекта; критерий в полной мере отвечает основной цели деятельности управленческого персонала, которой, как отмечалось ранее, является наращивание экономического потенциала предприятия;

б) он обладает свойством аддитивности, что позволяет складывать значения показателя NPV по различным проектам и использовать агрегированную величину для оптимизации инвестиционного портфеля.

 

3.Износ  и его влияние на рыночную  стоимость оборудования.

Инвестиции могут производиться  как в целях расширенного воспроизводства, так и в целях простого воспроизводства. Иногда  возникает необходимость замены старого оборудования до того, как оно будет полностью амортизировано. 

В бухгалтерском учете износ  – это процесс распределения  ретроспективных затрат, связанных с приобретением актива на весь нормативный срок его полезной жизни без попытки оценить стоимость самого актива.

В финансовом менеджменте износ  определяется как утрата полезности а, следовательно, и стоимости по любой причине.

Различают 3 вида износа:

1. Физический износ – это потеря стоимость объекта, вызванная изнашиванием,  разрушением и всеми физическими факторами, которые сокращают жизнь и его полезность.

Физический износ может быть устранимым и неустранимым. Неустранимым считается износ, если затраты на исправление дефекта превосходят стоимость, которая при этом будет добавлена.   Неустранимый износ предполагает, что затраты на исправление меньше, чем добавленная при этом стоимость.

При измерении остаточной стоимости  актива учитывается эффективный возраст и остающийся срок его жизни.  Эффективный возраст  может отличаться в ту или иную сторону от хронологического в зависимости от условий эксплуатации актива.

Чем сильнее отличаются действующие  нормативы амортизационных отчислений от экономически обоснованных, тем сильнее эффективный возраст отличается от хронологического.

2. Функциональный износ означает, что объект не вполне соответствует современным стандартам и требованиям пользователя. Если функциональный износ устраним, то его величина определяется затратами на замену устаревшего элемента или соотношением затрат на устранение устаревшего элемента в старом объекте и на установку нового объекта.
3. Экономический износ – это потеря стоимости актива, вызванная внешними факторами, такими как экономические изменения, понизившийся спрос на продукцию, возросшая конкуренция и т.п. экономический износ всегда считается неустранимым с точки зрения тех потерь и выгод, которые можно получить из устранения.

Для определения реального износа суммируются величины физического, функционального и экономического износов. Такая оценка износа необходима для сопоставления вложений в устранение дефекта с приобретением нового оборудования.

4. Оценка  эффективности финансовых инвестиций

Оценка эффективности финансовых вложений включает лишь анализ доходности инвестиций. Подразумевается, что при приобретении ценных бумаг рационально действующий инвестор намерен возместить свои  затраты в момент перепродажи, то есть инвестор рассчитывает на рост рыночной цены приобретенных ценных бумаг.  Поэтому в ставке дисконта отсутствует норма возмещения капитала.   Доходность финансовых инвестиций рассчитывается по следующей формуле:

                              Текущий доход + (Цена продажи  – Цена приобретения)

Доходность = ––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––––– * 100%

                                                          Цена приобретения 

 

Финансовые вложения сопряжены  с большим риском, чем инвестиции в реальные активы по следующим причинам:

1. ценные бумаги не имеют реальной ценности в отличие от реальных активов;
2. обращение ценной бумаги более длительно, чем использование реальных активов.

Риск – опасность возникновения непредвиденных потерь ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в связи со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными обстоятельствами.

С учетом более высокого риска финансовых вложений главная задача инвестора  определить степень этого риска, т.е. неопределенность получения ожидаемых  будущих доходов.