Лекции по "Финансовому менеджменту"

Можно выбрать одну из двух моделей  денежного потока: ДП для собственного капитала (бездолговой денежный поток) или ДП для всего инвестированного капитала. Применяя первую модель, рассчитывается рыночная стоимость акционерного капитала предприятия.

Применяя модель ДП для всего  инвестированного капитала, мы условно  не различаем собственный и заемный капитал предприятия и считаем совокупный ДП. Исходя из этого, мы прибавляем к ДП выплаты процентов по задолженности, которые ранее были вычтены при расчете чистой прибыли. Поскольку проценты по задолженности вычитались из прибыли до уплаты налогов, возвращая их назад, следует уменьшить их сумму на величину налога на прибыль. Итогом расчета по этой модели является рыночная стоимость всего инвестированного капитала предприятия.

Показатель денежного потока применим к капиталоемким  компаниям,  время и масштабы капитальных затрат и политика начисления износа которых могут существенно отразится на прибыли. Данный эффект наиболее отчетливо проявляется в денежном потоке, поскольку износ включен в показатель денежного потока.

Сосредоточение внимания на денежном потоке представляется особенно привлекательным в тех случаях, когда денежный поток дает лучшую оценку прибыли в экономическом смысле по сравнению с прибылью, определяемой в соответствии с принципами бухучета.

 

Преимущества  анализа денежного потока по сравнению с анализом прибыли:

• Прибыль – это результат финансово-хозяйственной деятельности предприятия конкретного периода, отраженный в бухгалтерской отчетности, составленной в соответствии с принципом начисления;
• Денежные потоки не такие изменчивые, как прибыль;
• Заинтересованные стороны скорее будут связаны с компанией, у которой есть денежные средства, чтобы платить за услуги, чем с прибыльной компанией, которая израсходовала свои денежные средства и является неликвидной;
• Понятие денежного потока включает капиталовложения и потребности в собственных оборотных средствах, а в понятие прибыли это не включается.

3. В некоторых случаях, обычно  в сфере услуг используют такой  показатель как выручка от реализации. Этот показатель целесообразно использовать  для торговых, сервисных предприятий, частной практики.

4. Активы, которые приведены в балансе. Стоимость активов предприятия рассматривается как дополнительный фактор с учетом того, что активы являются средством поддержания доходности компании и некоторой защитой от риска будущего снижения ее стоимости в случае низкой прибыли или даже убытков.

Недостатком использования этого  показателя является то, что  балансовая стоимость активов, как правило, отличается от их рыночной оценки.

Активы являются относительным показателем деятельности предприятия по следующим причинам:

а) они важны не сами по себе, а  как средство получения будущих  доходов (ДП, процентов, дивидендов);

б) не все активы приводятся и оцениваются  в балансе;

в) собственность на активы предприятия не тождественна собственности на акционерный капитал.

Активы предприятия имеют важное значение, когда речь идет о слиянии, присоединении предприятия. В этом случае сопоставляются затраты в  создание нового предприятия с покупкой уже существующего.

5. Реже, как показатель хозяйственной деятельности предприятия, используют  дивиденды, т.к. они являются частью чистой прибыли. Дивиденды являются относительным финансовым показателем, характеризующим деятельность предприятия, т.к. частота и количество выплаты дивидендов зависит от выбранной политики предприятия, а не от наличия и величины прибыли.  Вероятно, предприятие, имеющее возможность выплатить дивиденды, предпочтет как альтернативный вариант вложение этой части чистой прибыли в финансирование капиталовложений.

 

3. Основные  принципы анализа, используемые  в финансовом менеджменте.

I. Использование прогнозных и/или ретроспективных данных в финансовом планировании.

Ретроспективный подход предполагает, что финансовый  менеджер основывается на информации прошедших лет с целью выявления тенденции в развитии предприятия. Такой подход возможен, если анализируемые данные существенно не отклоняются и сопоставимы. Для планирования оптимальны пятилетние периоды, это связано со старением основных фондов.

Принцип использования прогнозных данных предполагает, что финансовый менеджер использует свои знания и опыт, анализирует риски, исходя из заданной внешней среды, не анализируя тенденции прошлых лет.

Во  многих случаях целесообразнее основываться как на прогнозных данных, так и используя ретроспективную информацию. С одной стороны, ретроспективные факты являются более надежным доказательством, чем прогнозные оценки, когда возникают спорные ситуации, а, с другой стороны, внешние условия подвержены изменениям. Кроме того, задача финансового менеджера – это определение будущих результатов, поэтому прошлые доходы – лишь один из показателей, используемых для характеристики будущих доходов.

II. Принцип учета влияния риска состоит в том, что получение любого дохода в бизнесе чаще всего сопряжено с риском. Причем, зависимость между этими двумя характеристиками прямо пропорциональная: чем выше требуемая или ожидаемая доходность, т.е. отдача на вложенный капитал, тем выше и степень риска, связанного с возможным неполучением этой доходности; верно и обратное. Безусловно, в  финансовом менеджменте могут ставиться и решаться предельные задачи, например, максимизация доходности или минимизация риска, однако, чаще всего, речь идет о достижении разумного соотношения между риском и доходностью.

3. Принцип дисконтирования денежных потоков необходим по причине многих факторов. Денежная единица, имеющаяся сегодня, и денежная единица, ожидаемая к получению через какое-то время, не равноценны. Эта неравноценность определяется действием трех основных причин: инфляцией, риском неполучения ожидаемой суммы и оборачиваемостью.

Инфляция присуща любой экономике. Причем, это явление нельзя рассматривать как негативное (если в разумных пределах), так как происходящее обесценение денег вызывает, с одной стороны, естественное желание  их куда-либо вложить, что в известной мере стимулирует инвестиционный процесс, а с другой, отчасти и объясняет, почему различаются деньги, имеющиеся в наличии и ожидаемые к получению.

Вторая причина – риск неполучения ожидаемой суммы – также достаточно очевидна.

Третья причина – оборачиваемость – заключается в том, что денежные средства, как и любой актив, должны с течением времени генерировать доход по ставке, которая представляется приемлемой владельцу этих средств. В этом смысле сумма, ожидаемая к получению через некоторое время, должна превышать аналогичную сумму, которой располагает инвестор в момент принятия решения, на величину приемлемого дохода.

Будущие доходы подлежат дисконтированию  к текущей стоимости:

              _n      FV_i

PV = Σ  –––––

         ⁱ⁼¹ (1+r)ⁱ

 

PV – текущая стоимость, FV – стоимость будущих доходов, r – ставка дисконта

n – число периодов

Этот принцип используется при  инвестировании средств.

4. Принцип учета альтернативных решений играет важную роль в оценке вариантов возможного вложения капитала, использования производственных мощностей, выбора вариантов политики кредитования покупателей и др. Альтернативные затраты (цена упущенных возможностей) представляют собой доход, который могла бы получить компания, если бы предпочла иной вариант использования своих ресурсов.

Пример: Компания имеет избыточные производственные мощности и решает вопрос: использовать для увеличения объема производства или сдать в аренду.

Принцип учета альтернативных затрат играет важную роль и при принятии текущих решений, например, в управлении дебиторской задолженностью. Увеличение дебиторской задолженности (или просто ее большая величина) равносильно омертвлению собственных оборотных средств, которые могли бы быть депонированы в банке под проценты.

Логика альтернативных затрат заложена в методике обоснования скидок, предоставляемых  покупателям для ускорения оплаты за товары, проданные в кредит.

4. Информационное обеспечение деятельности финансового менеджера.

Информационное обеспечение финансового менеджмента представляет собой процесс непрерывного целенаправленного подбора соответствующих информационных показателей для осуществления анализа планирования и подготовки эффективных управленческих решений.

Существуют внешние (информация для предприятия) и внутренние (информация о предприятии) источники информации.

К внутренним источникам можно отнести:

1. бухгалтерская, финансовая, налоговая  отчётность;
2. статистические данные финансового характера;
3. финансовые сведения нормативно-справочного характера (нормативные документы государственных органов);
4. сведения регулятивно-правового характера (носят обязательный для исполнения характер);
5. несистемные данные.

К внешним источникам информации относятся:

1. макроэкономические показатели, характеризующие общеэкономическое развитие страны (спрос, предложение, ёмкость рынка, индексы цен, инфляция);
2. показатели характеризующие конъюнктуру рынка (котировки акций, цена валюты, процентные ставки по кредитам);
3. показатели характеризующие деятельность конкурентов (опубликованная финансовая отчётность) и контрагентов – банки (информацию можно получить из рекламных проспектов)
4. нормативные показатели (законы, кодексы).

 

 

 

Тема «Финансовые проблемы воспроизводства  оборотных активов»

1. Оборотные средства и оценка эффективности их использования.
2. Определение потребности в оборотных средствах.
3. Управление элементами оборотных активов.

 

1. Оборотные средства и оценка их эффективности.

Оборотные средства (оборотный  капитал) – это часть капитала предприятия, вложенного в его текущие  активы.

Когда говорится об управлении оборотными активами, финансового менеджера или бухгалтера интересует не предметно-вещественная природа оборотных активов, а величина денежных средств, вложенных в эти активы.

Оборотные активы – это  активы предприятия, возобновляемые с определенной регулярностью для обеспечения текущей деятельности, вложения в которые как минимум однократно оборачиваются в течение одного года или одного производственного цикла.

Оборотные средства и политика в  отношении управления этими активами важны прежде всего с позиции обеспечения непрерывности и эффективности текущей деятельности предприятия.

Оборотные средства могут  быть охарактеризованы с различных  позиций, однако основными характеристиками являются их ликвидность, объем и структура.

В процессе производственной деятельности происходит постоянная трансформация отдельных элементов оборотных средств. Предприятие покупает сырье и материалы, производит продукцию, затем продает ее, как правило, в кредит, в результате образуется дебиторская задолженность, которая через некоторый промежуток времени превращается в денежные средства. Этот кругооборот средств показан на рисунке 5.1.

Ликвидность – это  способность активов обращаться в денежные средства быстро и без  потерь. Различные виды текущих активов  обладают различной ликвидностью. Только денежным средствам присуща абсолютная ликвидность. Для того чтобы вовремя оплачивать счета поставщиков, предприятие должно обладать определенным уровнем абсолютной ликвидности. Его поддержание связано с некоторыми расходами, точный расчет которых в принципе невозможен. Поэтому принято в качестве цены за поддержание необходимого уровня ликвидности принимать возможный доход от инвестирования среднего остатка денежных средств в государственные ценные бумаги. Основанием для такого решения является предпосылка, что государственные ценные бумаги являются безрисковыми, точнее, степенью риска, связанного с ними, можно пренебречь. Таким образом, деньги и подобные ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой степенью риска, следовательно, доход (издержки) по ним являются сопоставимыми.

Структура оборотных  средств – это пропорции распределения  ресурсов между отдельными элементами текущих активов. Структура оборотных  средств отражает, в частности, специфику  операционного цикла.

Объем оборотных активов  должен обеспечивать непрерывность  текущей деятельности, а также  платежеспособность предприятия. Для  оценки платежеспособности предприятия  рассчитывают коэффициент текущей  ликвидности:

Ктл = Оборотные активы : (Краткосрочные обязательства – Доходы будущих периодов – Резервы предстоящих расходов и платежей)

Пороговое значение этого  показателя >=2, что означает следующее:

Объем оборотных активов  предприятия должен быть достаточным, чтобы  в случае необходимости  можно было рассчитаться по своим текущим обязательствам и продолжать производственную деятельность.

Объем и структура  оборотных средств в значительной степени определяются отраслевой принадлежностью. Так, например, предприятия сферы  обращения имеют высокий удельный вес товарных запасов, у финансовых корпораций обычно наблюдается значительная сумма денежных средств и их эквивалентов.