Разработка системы управления распределением прибыли предприятия

    2. Политика стабильного размера дивидендных выплат предполагает выплату неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при высоких темпах инфляции сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции). Преимуществом этой политики является ее надежность, которая создает чувство уверенности у акционеров в неизменности размера текущего дохода вне зависимости от различных обстоятельств, определяет стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком же этой политики является ее слабая связь с финансовыми результатами деятельности предприятия, в связи с чем в периоды неблагоприятной конъюнктуры и низкого размера формируемой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендных выплат устанавливается обычно на относительно низком уровне, что и относит данный тип дивидендной политики к категории консервативной, минимизирующей риск снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточных темпов прироста собственного капитала.

    3. Политика минимального  стабильного размера  дивидендов с надбавкой  в отдельные периоды (или политика «экстра-дивиденда») по весьма распространенному мнению представляет собой наиболее взвешенный ее тип. Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами деятельности предприятия, позволяющей увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной активности. Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным в динамике размером формирования прибыли. Основной недостаток этой политики заключается в том, что при продолжительной выплате минимальных размеров дивидендов инвестиционная привлекательность акций компании снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.

    4. Политика стабильного  уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по отношению к сумме прибыли (или норматива распределения прибыли на потребляемую и капитализируемую ее части). Преимуществом этой политики является простота ее формирования, и тесная связь с размером формируемой прибыли. В то же время основным ее недостатком является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая нестабильностью суммы формируемой прибыли. Эта нестабильность вызывает резкие перепады в рыночной стоимости акций по отдельным периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия в процессе осуществления такой политики (она сигнализирует о высоком уровне риска хозяйственной деятельности данного предприятия). Даже при высоком уровне дивидендных выплат такая политика не привлекает обычно инвесторов (акционеров), избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа. Если размер прибыли существенно варьирует в динамике, эта политика генерирует высокую угрозу банкротства.

    5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов (осуществляемая под девизом – «никогда не снижай годовой дивиденд») предусматривает стабильное возрастание уровня дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Возрастание дивидендов при осуществлении такой политики происходит, как правило, в твердо установленном проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде (на этом принципе построена Модель Гордона, определяющая рыночную стоимость акций таких компаний). Преимуществом такой политики является обеспечение высокой рыночной стоимости акций компании и формирование положительного ее имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком же этой политики является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности – если темп роста коэффициента дивидендных выплат возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем сумма прибыли), то инвестиционная активность предприятии сокращается, а коэффициенты финансовой устойчивости снижаются. Поэтому осуществление такой дивидендной политики могут позволить себе лишь реально процветающие акционерные компании - если же эта политика не подкреплена постоянным ростом прибыли компании, то она представляет собой верный путь к ее банкротству. 

    3.2.Основные  виды дивидендной  политики.

    ⁹В зависимости от собственных стратегических целей акционерная корпорация может применять следующие виды дивидендной политики:

       1). Политика “нулевого” дивиденда.

    Политика  «нулевого» дивиденда состоит в  невыплате дивидендов вообще. Это означает, что компания сознательно предупреждает акционеров про «нулевую» дивидендную политику, а акционеры подтверждают свое согласие (или несогласие) с данной политикой, голосуя за это фактами покупки (или продажи) акций компании. Руководство такой корпорации фактически строит свою дивидендную концепцию на предположениях Миллера-Модильяни. Примером такой дивидендной политики может служить корпорация “Microsoft”, которая вообще не выплачивает дивидендов. Такая политика оправдана в случае этой корпорации, поскольку рыночная цена акций данной компании более, чем в десять раз превышает балансовую цену, то есть, то количество собственного капитала, которое приходится на одну акцию. При таком соотношении менеджмент компании фактически решает, направлять ли, например, денежный поток чистой прибыли на дивиденды или пополнить им собственный капитал компании за счет нераспределенной прибыли. Каждый направленный таким образом доллар чистой прибыли означает: в первом случае обогащение акционеров ровно на один доллар, а в другом – создание из этого же одного доллара базы потенциального роста курса акций на десять долларов и больше. Очевидно, какой вариант в данном случае выбирает менеджмент. Отметим, что это возможно лишь в том случае, если акционеры связывают свои ожидания со значительным ростом акций компании, доверяют ее менеджменту, или если их совокупного корпоративного влияния недостаточно для того, чтобы изменить эту политику.

    2). Политика “100%” дивиденда.

    Эта политика относительно редко встречается на практике деятельности предприятий. Ее суть состоит в выделении 100% нераспределенной прибыли на выплату дивидендов. Таким образом, данная политика фактически представляет собой антипод «нулевой дивидендной» политики. Выделение 100% чистой прибыли на выплату дивидендов фактически означает, что в распоряжение компании не поступает нераспределенная прибыль, полученная в данном учетном периоде. Таким образом, при данной учетной политике не происходит увеличения собственного капитала компании и, соответственно, не закладывается финансовая база для следующего роста курса акций. Такая политика может быть оправдана исключительно для предприятий, которые ограничены в росте спецификой своей деятельности. Это могут быть, например, предприятия, которые занимаются добыча полезных ископаемых. В любом случае данный тип политики нельзя отнести к особенно рациональному.

    3). Политика фиксированного дивиденда.

    Этот  вид дивидендной политики достаточно часто употребляется в практике деятельности акционерных корпораций. Она состоит в выделении одинаковой абсолютной величины дивиденда в расчете на одну акцию. Поскольку чистая прибыль корпорации имеет тенденцию составлять разную величину в разных учетных периодах, то для сбережения фиксированной части для выплаты дивидендов на одну акцию выделяют адекватную и постоянно разную его часть на выплату дивидендов с целью обеспечения фиксации. При отсутствии чистой прибыли компании в данном учетном периоде на выплату дивидендов могут направлять резервный фонд компании. Политика фиксированного дивиденда характерна привилегированным акциям, однако некоторые корпорации могут использовать ее касательно даже обычных акций. Позитивным аспектом такого использования является приближение обычных акций по своим характеристикам рискованности к привилегированным акциям при ординарном наличии у них, как и у всех других обычных акций, права на участие в управлении компанией. Поскольку по данным акциям выплачиваются фиксированные дивиденды, то для данных ценных бумаг относительно легко построить модель их оценки, основываясь на дисконтировании денежных потоков.

    4). Политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами.

    Такой тип дивидендной политики очень  похож на предыдущий. Однако в отличие  от последнего политика фиксированного дивиденда с премиальными выплатами предусматривает в придачу к фиксированной (гарантированной) части дивидендов еще и дополнительные премиальные выплаты в те периоды, когда руководство компании решит их выплатить. Премиальные выплаты обычно выплачиваются в те периоды времени, когда компания достигает особенно высоких позитивных финансовых результатов. Такие премиальные выплаты, как правило, являются позитивным фактором для курса ценных бумаг корпорации, поскольку, в соответствии с некоторыми теориями поведения инвесторов на фондовом рынке, последние ожидают позитивных изменений в дивидендной политике.

    5). Политика выделения на дивиденды фиксированного процента из прибыли.

    Политику  выделения на дивиденды фиксированного процента из чистой прибыли традиционно  считают наиболее распространенной. Метод расчета суммы дивидендов, что должна быть выплачена на каждую акцию при данной дивидендной политике, относят к классическим. Суть данной дивидендной политики определяется именно методом расчета дивидендов на одну акцию. Для такого расчета сначала решают, какая часть (процент) чистой прибыли может быть выделена на выплату дивидендов. Потом находят абсолютное значение данной части чистой прибыли. Это и будет сумма, выделенная на выплату дивидендов по акциям. Для того, чтобы найти сумму дивидендов, которая приходится на одну акцию, необходимо сумму, выделенную на выплату дивидендов по акциям, поделить на количество обычных акций, что находятся в обращении. К позитивным чертам данной дивидендной политики следует отнести ее простоту и понятность при употреблении. Еще одним превосходством считают прозрачность механизма начисления. Акционеры корпорации, которая использует эту дивидендную политику, понимают, что величина их персональных дивидендных доходов зависит не от непостоянных решений менеджмента компании, а от объективных финансовых характеристик корпорации, прежде всего, величины полученной в данном учетном периоде чистой прибыли. Учитывая, что чистая прибыль корпорации преимущественно имеет тенденцию к росту со временем, акционеры часто ожидают и роста дивидендных выплат в расчете на одну акцию.

    6). Прогрессивная дивидендная политика.

    ¹⁰Прогрессивная политика является одной из наиболее популярных среди акционеров. Прежде всего, это потому, что она предусматривает постепенное постоянное увеличение дивидендных выплат в расчете на одну акцию. Очень часто это постепенное увеличение дивидендов выражается постоянным темпом прироста дивидендных выплат. Практика стран с развитыми рыночными экономическими системами показывает, что большинство акционерных корпораций совершают поквартальную выплату дивидендов. Если акционерная компания придерживается прогрессивной дивидендной политики, то, прежде всего, в процессе определения величины текущих дивидендных выплат следует:

    - установить величину дивидендных выплат на одну акцию в аналогичном квартале предыдущего года;

    - принять решение о темпе прироста текущих дивидендных выплат по сравнению с аналогичным кварталом прошлого года;

    - на основе установленного темпа прироста определить текущие дивидендные выплаты на одну акцию;

    - определить, какая сумма денег необходима для обеспечения данных текущих дивидендных выплат, для этого необходимо текущие дивидендные выплаты на одну акцию умножить на количество обычных акций в обращении;

    - установить, какой процент чистой прибыли составляет сумма, необходимая для обеспечения текущих дивидендных выплат;

    - решить окончательно, может ли акционерная корпорация выделить эту часть прибыли на дивидендные выплаты.

    В случае, если данная часть чистой прибыли  может быть выделена на дивидендные выплаты, то приступают к реализации дивидендной политики, а если нет, то уменьшают темп прироста текущих дивидендных выплат и повторяют приведенную выше последовательность действий или даже отказываются от прогрессивной дивидендной политики.

    7). Регрессивная дивидендная политика.

    Регрессивная  дивидендная политика фактически представляет собой антипод прогрессивной  дивидендной политики, поскольку  предусматривает постепенное и  постоянное уменьшение дивидендных  выплат, что эквивалентно их приросту с отрицательным темпом. Это наименее популярный вид дивидендной политики среди акционеров. Применение данной политики часто приводит к тому, что акционеры решают продать акции данной корпорации. Если прогрессивная дивидендная политика часто приводит к росту курса акций, то регрессивная к падению. Тем не менее, акционерные общества часто бывают вынуждены использовать данную дивидендную политику в силу объективных обстоятельств. Рост конкуренции часто приводит к уменьшению величины чистой прибыли.

    8). Политика неденежных выплат.

    Иногда  ввиду отсутствия необходимых финансовых ресурсов акционерные корпорации используют политику неденежных дивидендных выплат. В этом случае вместо прямых денежных дивидендных выплат употребляют, как  правило, ближайшие денежные субституты. Заслуживает внимания политика выплаты дивидендов в виде выпуска новых ценных бумаг, например, акций или облигаций. Поскольку сами ценные бумаги владеют целым спектром специфических финансовых характеристик, то политика неденежных выплат может далеко выходить за рамки данного исследования и привести к объяснению характеристик ценных бумаг вообще.

    9). Политика накопившихся кумулятивных дивидендов.

    Иногда  не желая применять политику неденежных выплат и не имея достаточных финансовых ресурсов для денежных дивидендных выплат, корпорация решает использовать политику накопившихся денежных дивидендов. В этом случае дивиденды объявляются, но их выплаты отсрочивается до лучших времен.