Управление выручкой от реализации продукции

8. Максимальный уровень запасов - по формуле (52):

       MS = RP + EOQ – LU · LD = 84 + 342 – 8 · 4 = 394 м³.

       Таким образом, оптимальные (минимальные) затраты  на складское хранение и организационные затраты на заказ производственных запасов в сумме 2704 ден. ед. достигаются при оптимальном размере партии закупаемых запасов 416 м³. При этом средний размер запасов в натуральном выражении составляет 208 м³ или в стоимостном выражении – 832000 ден. ед., уровень запасов, при котором делается заказ, составляет 84 м³. Наиболее вероятный минимальный уровень запасов при данных параметрах работы склада составит 29 м³, а максимальный - 394 м^3. 

 

        2.4.6. Формирование  оптимальной инвестиционной  программы организации.

       Решим задачу, используя данные для варианта 26, условия которой представлены в Приложении 6 (табл. 1 и 2 приложения).

Таблица 19 – Инвестиционные проекты, предложенные для реализации

Таблица 20 - Источники финансирования инвестиций

       Организация проводит процесс формирования оптимальной инвестиционной программы, рассматривая ряд инвестиционных проектов. При этом известны следующие параметры проектов (табл. 19):

       -  проект А: внутренняя норма  доходности (IRR) составляет 23,2%; инвестиционные затраты (J) – 580 тыс. ден. ед.;

       -  проект В: внутренняя норма  доходности (IRR) составляет 22,5%; инвестиционные затраты (J) – 580 тыс. ден. ед.;

       -  проект С: внутренняя норма  доходности (IRR) составляет 21,5%; инвестиционные затраты (J) – 707 тыс. ден. ед.;

       -  проект D: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 20,5%; инвестиционные затраты (J) – 270 тыс. ден. ед.;

       -  проект E: внутренняя норма доходности (IRR) составляет 19,5%; инвестиционные затраты (J) – 670 тыс. ден. ед.

       Возможные источники финансирования инвестиций (табл. 20):

         - кредит на 604 тыс. ден. ед. под 15,7% годовых;

       -  дополнительный кредит на 206 тыс. ден. ед. под 18,5% годовых;

       -  нераспределенная прибыль – 604 тыс. ден. ед.;

       -  эмиссия привилегированных акций  со следующими параметрами: годовой  дивиденд (D_pp) 205 ден. ед., цена привилегированной акции (p_pp) равна 1500 ден. ед.;

       -  эмиссия обыкновенных акций со  следующими параметрами: годовой  дивиденд (D_cs) 248 ден. ед., годовой прирост дивиденда (g) 5%, цена обыкновенной акции (p_cs) составляет 1430 ден. ед.

       Эмиссия привилегированных акций составляет 10% от необходимой суммы финансирования проектов, эмиссия обыкновенных акций осуществляется в необходимом объеме (для всех вариантов).

       Решение задачи формирования оптимальной инвестиционной программы организации осуществляется в несколько этапов.

1. Определим стоимость различных источников финансирования:

       -  источника «Банковский кредит»  по формуле (4):

       k_d = i × (100 - n_pr) = 15,7 · (100 - 20)  =  12,6 %;

       -  источника «Дополнительный кредит»  по этой же формуле (4):

       k_d = i × (100 - n_pr) = 18,5 · (100 - 20) = 14,8 % годовых;

       -  источника «Привилегированные акции» по формуле (5):

       k_pp = D_pp / p_pp = 205 / 1500 = 0,137 или 13,7% годовых;

       -  источника «Обыкновенные акции» по формуле (6):

       k_cs = + g = 248 / 1430 + 0,05 = 0,223 или 22,3% годовых;

       -  источника «Нераспределенная прибыль» по формуле (7):

       k_р = k_cs· (1 - n)= 0,223 · (1 - 0,09) = 0,203 или 20,3% годовых.

2. На втором этапе рассчитаем средневзвешенную стоимость капитала.

       Средневзвешенная стоимость капитала – это общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему. Формула расчета (3).

       В данной задаче средневзвешенную стоимость капитала рассчитаем по каждому инвестиционному проекту и совокупности проектов в целом.

       Чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала по инвестиционному проекту, сначала сформируем этот проект.

       Будем формировать инвестиционную программу (портфель инвестиционных проектов), состоящую из отдельных инвестиционных проектов, учитывая при этом следующее:

       -  инвестиционный проект экономически абсолютно эффективен и подлежит реализации в том случае, если норма внутренней доходности проекта (или та процентная ставка, при которой чистый приведенный доход проекта нулевой) выше, чем средневзвешенная цена источника финансирования проекта. Мы писали об этом ранее. Если IRR инвестиционного проекта ниже, чем стоимость капитала (WACC), используемого для финансирования, то проект экономически неэффективен и не подлежит реализации;

       -  инвестиционный проект экономически сравнительно более эффективен, чем выше его IRR.

       Следовательно, при формировании инвестиционной программы  (портфеля инвестиционных проектов) организации ранжируем проекты по степени убывания нормы внутренней доходности проекта (IRR), причем, проекты, имеющие большее IRR, финансируем за счет наиболее дорогих источников капитала (при соблюдении условия: норма внутренней доходности проекта больше стоимости источника капитала).

       Заполним  первые три графы табл. 21 (используя  исходные данные, описанные в условии задачи и представленные в табл.19), следуя логике ранжирования проектов сверху вниз по степени убывания IRR. Итоговая строка – это сумма ресурсов, необходимых для формирования инвестиционной программы в целом, и объем отдельных источников инвестирования. Дальше остальные графы таблицы будем заполнять снизу вверх следуя логике финансирования проекта с самым низким IRR ресурсами, имеющими самую низкую стоимость (исходные данные описаны в условии задачи и представленные в табл.20).

       Так как проект Е имеет наиболее низкую IRR = 19,5%, то его целесообразно финансировать за счет наиболее «дешевого» источника финансирования - «банковский кредит» (k_d = 12,6%) в полной доступной сумме по данному источнику (604 тыс. ден. ед.), при этом остаётся профинансировать сумму проекта, равную 670-604=66 тыс. ден. ед. Эту сумму финансируем из следующего наиболее «дешёвого» источника «привилегированные акции» (10% от суммы проекта, то есть 67 тыс. ден. ед. возможно всего, но израсходуются требуемые 66 тыс. ден. ед.). Далее «привилегированные акции» используем для финансирования следующего проекта Д, имеющего IRR = 20,5% (наиболее «дешевый» инвестиционный проект из оставшихся), используем 1 тыс. ден. ед., останется профинансировать сумму 270 – 1 = 269 тыс. ден. ед. Их следует финансировать за счет опять самого дешевого из оставшихся источников – дополнительного кредита (k_d = 14,8%) в полной доступной сумме по данному источнику. Получаем финансирование суммы в 206 тыс. ден. ед. на проект Д, остаётся профинансировать 270 – 1 – 206 = 63 тыс. ден. ед. Используем источник «нераспределённая прибыль», которой после этого останется 604 – 63 = 541 тыс. ден. ед. Эту сумму направляем на финансирование проекта С. Для проекта С потребуется дополнительно профинансировать 707 – 541 = 166 тыс. ден. ед., используем эмиссию обыкновенных акций. Их же используем на оставшиеся проекты В и А.

       Результаты  ранжирования инвестиционных проектов по IRR и определение источников их финансирования представлены в табл.21.

       Таблица 21 – Инвестиционная программа организации

 

       После того, как все проекты сформированы, рассчитаем средневзвешенную стоимость  каждого проекта и занесем  результат расчета в последнюю колонку табл. 21.

       Расчет  средневзвешенной стоимости проектов осуществляем по формуле (3):

- по  проекту Е: WACC = k_j · d_j = (12,6 · 604 + 13,7 · 66)/670= 12,71%;

- по  проекту Д: WACC = k_j · d_j =(14,8 · 206 + 13,7· 1 + 20,3· 63)/270= 16,08%;

- по проекту С: WACC = k_j · d_j = (22,3 · 166 + 20,3 · 541) / 707 = 20,77%;

- по  проекту В: WACC = k_j · d_j = (22,3 · 580) / 580 = 22,3%;

- по  проекту А: WACC = k_j · d_j = (22,3 · 580) / 580 = 22,3%

       Расчет  показал, что по всем проектам IRR > WACC, следовательно, проекты сформированы по источникам инвестиций правильно.

       Далее осуществим расчет средневзвешенной стоимости  капитала и внутренней нормы доходности по портфелю инвестиционных проектов в целом по формуле средневзвешенной арифметической:

       WACC = (22,3 · 580 +22,3 · 580 + 20,77 · 707 + 16,08 · 270 +12,71 · 670) / 2807 = 19,03%;

       IRR = (23,2 · 580 +22,5 · 580 + 21,5 · 707 + 20,5 · 270 +19,5 · 670) / 2807 = 21,48%

       Итак, для реализации инвестиционного  портфеля организации требуется в целом 2807 тыс. ден. ед. капитальных вложений, при этом структура источников финансирования такова, что для каждого из предлагаемых инвестиционных проектов можно подобрать такие источники финансирования, чтобы соблюдалось условие: IRR > WACC. При этом средняя внутренняя норма доходности инвестиционного портфеля организации составляет 21,48%, что выше, чем средневзвешенная стоимость капитала (19,03%). Следовательно, инвестиционная программа является приемлемой и подлежит реализации.

       (Примечание. Эмиссия привилегированных акций  составляет 10% от необходимой суммы финансирования проектов).

 

        2.4.7. Управление структурой  источников организации. 

       Решим задачу, используя данные для варианта 6, условия которой представлены в Приложении 7 (табл. 1 и 2 приложения).