Управление выручкой от реализации продукции

       1. По данным Приложения 7 (таблица 1 Приложения) выберем оптимальный вариант структуры источников финансирования одного из инвестиционных проектов, оценив соотношение «рентабельность - финансовый риск» и срок окупаемости для каждого варианта.

       2. По данным Приложения 7 (таблица 2 Приложения) определим текущую рыночную стоимость (V_f ) организации по формуле (2), выявим влияние изменения структуры капитала на стоимость организации.

       3. По данным Приложения 7 (таблица 2 Приложения) оценим влияние финансового левериджа на эффективность управления капиталом организации.

       1. Выбор оптимального варианта  структуры источников финансирования.

       Задача  выбора оптимального варианта структуры  источников финансирования одного из инвестиционных проектов заключается в оценке целесообразности привлечения заемного капитала для финансирования проекта. Можно говорить о двух крайностях финансирования: максимально консервативным вариантом является финансирование проекта только за счет собственного капитала (Е), в этом случае заемный капитал отсутствует вообще (L = 0 %, Е = 100 %); а максимально агрессивным вариантом финансирования проекта - финансирование только за счет заемного капитала (L = 100 %, Е = 0 %).

       Решать  задачу будем в табличной форме  – см. табл. 21. Строки с 1 по 5 таблицы  заполняются на основании исходных данных (табл.1 Приложения 7). Дальше для каждой из предлагаемых структур финансирования проекта (0/100; 20/80; 40/60 и т.д., см. табл. 1 Приложения 7) необходимо рассчитать и записать в таблицу:

       -  величину собственного капитала  исходя из заданной структуры  финансирования (строка 6);

       -  величину заемного капитала исходя  из заданной структуры финансирования (строка 7);

       -  рентабельность собственного капитала (строка 8) по формуле:

           ROE = ((P_pr – r · L) ·  (1 - tax)) / E,                                        (55)

где      ROE - рентабельность собственного капитала, коэфф.,

           Р_pr - годовая величина проектной прибыли до выплаты процентов и налогов, ден. ед.,

           r - процентная ставка по займам, коэфф.;

           tax - ставка налога и прочих отчислений от прибыли, коэфф.;

       -  уровень финансового риска (строка 9) по формуле:

               FR = (r - r_f) · L / (E + L),                                                 (56)

где    FR - уровень финансового риска, коэфф.,

           r_f - безрисковая ставка рентабельности на финансовом рынке, коэфф.,

       -  соотношение «рентабельность-финансовый  риск» (строка 10) по формуле:

                        λ = ROE / FR,                                                         (57)

       -  срок окупаемости инвестиционного  проекта, лет, (строка 11) по формуле:

              T = J / (P – 1 · L) · (1 - tax),                                         (58)

где     J – инвестиционная потребность в капитале из всех источников финансирования.

 

Таблица 21 - Показатели инвестиционного проекта организации

       Прежде  чем сделать вывод по этой части  задачи уточним, что оптимальным является тот вариант структуры капитала, который имеет:

       -  наибольшее значение показателя  «рентабельности собственного капитала»;

       -  наибольшее значение соотношение  «рентабельность - финансовый риск»;

       -  наименьшее значение показателя  «срок окупаемости» (при приемлемом  соотношении «рентабельность - финансовый риск»).

       Таким образом, выбор оптимальной структуры  капитала для финансирования инвестиционного проекта зависит от предпочтений инвестора в зависимости от значимости для него следующих критериев:

       -  если для инвестора наиболее  важным критерием является максимизация рентабельности собственного капитала в расчете по чистой прибыли, то оптимальным вариантом финансирования будет соотношение: 80% заемного капитала к 20% собственного капитала, т.к. эта структура имеет наибольшее ROE (133,7%). Данный вариант также характеризуется достаточно высоким значением соотношения «рентабельность-финансовый риск» (11,14), но имеет длительный срок окупаемости проекта (3,7 года);

       -  если инвестор придает наибольшую  значимость максимизации соотношения «рентабельность-финансовый риск», то оптимальным вариантом финансирования будет соотношение 20% заемного капитала к 80% собственного капитала, т. к. эта структура имеет максимальное значение соотношения «рентабельность-финансовый риск» - 13,03. Данный вариант характеризуется относительно невысоким значением ROE (52,1%), но имеет один из наиболее низких сроков окупаемости проекта (2,4 года);

       -  если для инвестора наиболее  важным критерием является минимизация срока окупаемости проекта, то оптимальным вариантом финансирования будет соотношение 0% заемного капитала к 100% собственного капитала (срок окупаемости - 2,1 года). Правда, данный вариант характеризуется наиболее низким значением ROE (47,5%), финансовые риски при этом, естественно, отсутствуют.

       В целом, на наш взгляд, наиболее важным критерием для инвестора является рентабельность собственного капитала. В этом случае он предпочтет инвестиционный проект, имеющий структуру капитала: 80% заемного капитала и 20% собственного капитала.

 

        2. Определение влияния изменения  структуры капитала на стоимость    организации (табл. 22).

       Решение задачи осуществим в табл. 22. На основании  исходной информации, представленной в табл. 2 Приложения 7, заполним строки с 1 по 5 таблицы 22. Остальные строки заполним самостоятельно (см. порядок расчета в табл. 22). Порядок расчета стоимости организации и стоимости капитала подробно рассмотрен при описании методики оценки финансового состояния организации (формулы (2) и (3)).

Таблица 22 - Финансовые показатели организации

       Таким образом, анализ трех вариантов структуры капитала показал, что наименьшую текущую рыночную стоимость (Vf ) имеет организация с наибольшей стоимостью капитала (WACC), которая сложилась из-за отсутствия в структуре ее капитала заемных источников. Увеличение в структуре капитала организации доли заемного капитала приводит к увеличению ее текущей рыночной стоимости и снижению стоимости капитала. На наш взгляд, из трех вариантов инвестирования наиболее удачным является вариант С, имеющий структуру капитала: 50% собственного капитала и 50% заемного капитала. Данная структура характеризуется наименьшей стоимостью капитала (18,0%) и наибольшей стоимостью организации (2777,8 тыс. ден. ед.).

       3. Определение влияния финансового  левериджа на эффективность управления капиталом организации.

       Эффект  финансового рычага характеризует  такое использование организацией заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Эффект финансового рычага определяется по формуле:

                         FL₂ = (ROA - i) · FL₁ · (1 - п_рr),                                 (59)

где      FL₂ - эффект финансового рычага, коэф.

       Плечо финансового рычага  (FL₁) в соответствии с формулой табл. 4 данного пособия:

                            FL₁ = L / E                                                             (60)

       Соотношение представляет собой коэффициент  и показывает сумму заемного капитала в расчете на 1 ден. ед. собственного капитала.

       Сила  воздействия финансового рычага (FL₃):

                             FL₃= Р_it / (Р_it – I_n),                                                   (61)

где      I_n - сумма процентов за кредит, ден. ед.

       Решение представим в табл. 22.  

 

Таблица 23 -  Оценка финансового риска и расчет показателей финансового левериджа организаций с различной структурой финансирования