Курс лекций по "Инвестициям"

временной риск - связан с  несвоевременной покупкой или продажей ценной бумаги;

риск ликвидности - возникает  вследствие затруднений с реализацией  ценных бумаг портфеля по адекватной цене;

кредитный риск - присущ долговым ценным бумагам и обусловлен вероятностью того, что эмитент оказывается  неспособным исполнить обязательства  по выплате процентов и номинала долга;

отзывной риск - связан с  возможными условиями выпуска облигаций, когда эмитент имеет право  отзывать (выкупать) облигации у  их владельцев до срока погашения. Необходимость  отзыва предусматривается на случай резкого снижения уровня процентной ставки;

риск предприятия - зависит  от финансового состояния предприятия - эмитента ценных бумаг, включенных в  портфель. На уровень этого риска  оказывает воздействие инвестиционная политика эмитента, а также уровень  менеджмента, состояние отрасли  в целом и др.;

 

37. Кривая безразличия:  понятие, виды

Метод, который будет применен для выбора наиболее желательного портфеля, использует так называемые кривые безразличия (indifference curves). Эти кривые отражают отношение инвестора к риску и доходности и, таким образом, могут быть представлены как двухмерный график, где по горизонтальной оси откладывается риск, мерой которого является стандартное отклонение (обозначенное s_p), а по вертикальной оси — вознаграждение, мерой которого является ожидаемая доходность (обозначенная r_p).

Рисунок представляет собой  график кривых безразличия гипотетического  инвестора. Каждая кривая линия отображает одну кривую безразличия инвестора  и представляет все комбинации портфелей, которые обеспечивают заданный уровень  желаний инвестора. Например, инвесторы  с кривыми безразличия, изображенными  на рисунке, будут считать портфели А и В (те же самые портфели, что и в таблице из предыдущего параграфа равноценными, несмотря на то, что они имеют различные ожидаемые доходности и стандартные отклонения, так как оба этих портфеля лежат на одной кривой безразличия I₂. Портфель В имеет большее стандартное отклонение (20%), чем портфель А (10%), и поэтому он хуже с точки зрения этого параметра. Однако полное возмещение этой потери дает выигрыш за счет более высокой ожидаемой доходности портфеля В (12%) относительно портфеля А (8%). Этот пример позволяет понять первое важное свойство кривых безразличия: все портфели, лежащие на одной заданной кривой безразличия, являются равноценными для инвестора.

 

 

Рис. График кривых безразличия  инвестора, избегающего риска

В заключение следует заметить, что инвестор имеет бесконечное  число кривых безразличия. Это просто означает, что, как бы не были расположены  две кривые безразличия на графике, всегда существует возможность построить  третью кривую, лежащую между ними. Как показано на последнем рисунке, на котором заданы кривые безразличия I₁ и I₂, можно построить третью кривую I*, лежащую между ними. Это также означает, что другая кривая безразличия может быть построена либо выше I₂, либо ниже I₁.

Рис. Пересекающиеся кривые безразличия

Рис. Построение третьей  кривой безразличия между двумя  другими.

Здесь уместно спросить: как инвестор может определить вид  его кривых безразличия? В конце  концов, каждый инвестор имеет график кривых безразличия, которые, обладая  всеми вышеперечисленными свойствами, в то же время являются сугубо индивидуальными  для каждого инвестора. Один из методов, например, требует ознакомления инвестора с набором гипотетических портфелей вместе с их ожидаемыми доходностями и стандартными отклонениями. Из них он должен выбрать наиболее привлекательный. Исходя из сделанного выбора, может быть произведена оценка формы и местоположения кривых безразличия инвестора. При этом предполагается, что каждый инвестор будет действовать так, как будто бы он исходит из кривых безразличия при совершении выбора, несмотря на то, что осознанно их не использует.

В заключение можно сказать, что каждый инвестор имеет график кривых безразличия, представляющих его  выбор ожидаемых доходностей  и стандартных отклонений. Это  означает, что инвестор должен определить ожидаемую доходность и стандартное  отклонение для каждого потенциального портфеля, нанести их на график и  затем выбрать один портфель, который  лежит на кривой безразличия, расположенной  выше и левее относительно других кривых. Как показано в этом примере, из набора четырех потенциальных  портфелей - А, В, С и D - инвестор должен выбрать портфель С.

Различные позиции инвесторов по отношению к риску можно  представить в виде карт кривых, отражающих полезность вложений в те или иные инвестиционные портфели (рисунок 3). Каждая из указанных на рисунке 3 позиций инвестора к риску  характерна тем, что любое уменьшение им риска сказывается на сокращении доходности и стандартном отклонении каждого из портфелей. И поскольку  портфель включает в себя набор различных  бумаг, то вполне объяснимым является зависимость его от ожидаемой  доходности и стандартного отклонения от ожидаемой доходности и стандартного отклонения каждой ценной бумаги, входящей в портфель.

 

    

 

                Рис. 3 Карты кривых безразличия  инвесторов               

Инвестор должен выбирать портфель, лежащий на кривой безразличия, расположенной выше и левее всех остальных кривых. В теореме об эффективном множестве утверждается, что инвестор не должен рассматривать  портфели, которые не лежат на левой  верхней границе множества достижимости, что является ее логическим следствием. Исходя из этого, оптимальный портфель находится в точке касания одной из кривых безразличия самого эффективного множества. На рисунке 4 оптимальный портфель для некоторого инвестора обозначен O^*.

    

Определение кривой безразличия  клиента является нелегкой задачей. На практике ее часто получают в  косвенной или приближенной форме  путем оценки уровня толерантности  риска, определяемой как наибольший риск, который инвестор готов принять  для данного увеличения ожидаемой  доходности. Поэтому, с точки зрения методологии модель Марковица можно  определить как практически-нормативную, что не означает навязывания инвестору  определенного стиля поведения  на рынке ценных бумаг. Задача модели заключается в том, чтобы показать, как поставленные цели достижимы  на практике.

 

 

 

38. Понятие  портфеля: требования, классификация,  подходы к формированию

Суть портфельного инвестирования состоит в улучшении возможностей инвестирования путем придания совокупности объектов инвестирования тех инвестиционных качеств, которые недостижимы с  позиции отдельно взятого объекта, а возможны лишь при их сочетании. Структура инвестиционного портфеля отражает определенное сочетание интересов  инвестора.

Понятие инвестиционного  портфеля

В процессе формирования инвестиционного  портфеля обеспечивается новое инвестиционное качество с заданными характеристиками. Таким образом, инвестиционный портфель выступает как инструмент, посредством  которого достигается требуемая  доходность при минимальном риске  и определенной ликвидности. 
 Под инвестиционным портфелем понимается целенаправленно сформированная в соответствии с определенной инвестиционной стратегией совокупность вложений в инвестиционные объекты. Исходя из этого основная цель формирования инвестиционного портфеля может быть сформулирована как обеспечение реализации разработанной инвестиционной политики путем подбора наиболее эффективных и надежных инвестиционных вложений. В зависимости от направленности избранной инвестиционной политики и особенностей осуществления инвестиционной деятельности определяется система специфических целей, в качестве которых могут выступать:

1. максимизация роста капитала;
2. максимизация роста дохода;
3. минимизация инвестиционных рисков;
4. обеспечение требуемой ликвидности инвестиционного портфеля.

Данные цели формирования инвестиционного портфеля в существенной степени являются альтернативными. Так, рост рыночной стоимости капитала связан с определенным снижением  текущего дохода инвестиционного портфеля. Приращение капитальной стоимости  и увеличение дохода ведут к повышению  уровня инвестиционных рисков. Задача достижения требуемой ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель объектов, обеспечивающих рост капитальной стоимости или получение высокого дохода, но характеризующихся, как правило, весьма низкой ликвидностью. В связи с альтернативностью рассмотренных целей инвестор при формировании инвестиционного портфеля определяет их приоритеты или предусматривает сбалансированность отдельных целей исходя из направленности разработанной инвестиционной политики.

Виды инвестиционных портфелей

Классификация инвестиционных портфелей по видам объектов инвестирования связана прежде всего с направленностью  и объемом инвестиционной деятельности. Для предприятий, осуществляющих производственную деятельность, основным типом формируемого портфеля является портфель реальных инвестиционных проектов, для институциональных  инвесторов — портфель финансовых инструментов.

Это не исключает возможность  формирования смешанных инвестиционных портфелей, объединяющих различные  виды относительно самостоятельных  портфелей (субпортфелей), характеризующихся  различными видами инвестиционных объектов и методами управления ими. При этом специализированные инвестиционные портфели могут формироваться как по объектам инвестиций, так и по более частным  критериям: отраслевой или региональной принадлежности, срокам инвестиций, видам  риска и др.

Так, инвестиционный портфель фирмы (компании) в условиях рыночной экономики включает, как правило, не только портфель реальных инвестиций, но и портфель ценных бумаг, и может дополняться портфелем прочих финансовых инвестиций (банковские депозиты, депозитные сертификаты и пр.).

Инвестиционный портфель банка может включать комбинацию следующих портфелей: портфель инвестиционных проектов; портфель инвестиционных кредитов; портфель ценных бумаг; портфель долей  и паев; портфель недвижимости; портфель вложений в драгоценные металлы, коллекции и прочие объекты инвестирования. 
 В зависимости от приоритетных целей инвестирования можно выделить:

1. портфель роста,
2. портфель дохода,
3. консервативный портфель,
4. портфель высоколиквидных инвестиционных объектов.

Портфель роста и портфель дохода ориентированы преимущественно  на вложения, обеспечивающие соответственно приращение капитала или получение  высоких текущих доходов, что  связано с повышенным уровнем  риска. Консервативный портфель, напротив, формируется за счет инвестиционных объектов с меньшим уровнем риска, которые характеризуются более  низкими темпами прироста рыночной стоимости или текущих доходов. Портфель высоколиквидных инвестиционных объектов предполагает возможность  быстрой трансформации портфеля в денежную наличность без существенных потерь стоимости. 
 Эти типы портфелей, в свою очередь, включают целый ряд промежуточных разновидностей. Например, в рамках портфеля роста могут быть выделены: портфель консервативного роста, портфель среднего роста, портфель агрессивного роста. 
 По степени соответствия целям инвестирования следует выделить сбалансированные и несбалансированные портфели. Сбалансированный портфель характеризуется сбалансированностью доходов и рисков, соответствующей качествам, заданным при его формировании. В его состав могут быть включены различные инвестиционные объекты: с быстро растущей рыночной стоимостью, высокодоходные и иные объекты, соотношение которых определяется рыночной конъюнктурой. При этом комбинация различных инвестиционных вложений позволяет достичь приращения капитала и получения высокого дохода при уменьшении совокупных рисков. Несбалансированный портфель может рассматриваться как портфель, не соответствующий поставленным при его формировании целям. 
Поскольку подбор объектов в составе инвестиционного портфеля осуществляется в соответствии с предпочтениями инвесторов, существует связь между типом инвестора и типом портфеля. Так, консервативному инвестору соответствует высоконадежный, но низкодоходный портфель, умеренному — диверсифицированный портфель, агрессивному — высокодоходный, но рискованный портфель.

Принципы формирования инвестиционного портфеля

Анализ различных теорий портфельного инвестирования свидетельствует  о том, что в основу формирования инвестиционного портфеля должны быть положены определенные принципы. К  основным из них можно отнести:

1. обеспечение реализации инвестиционной политики, вытекающее из необходимости достижения соответствия целей формирования инвестиционного портфеля целям разработанной и принятой инвестиционной политики;
2. обеспечение соответствия объема и структуры инвестиционного портфеля объему и структуре формирующих его источников с целью поддержания ликвидности и устойчивости предприятия;
3. достижение оптимального соотношения доходности, риска и ликвидности (исходя из конкретных целей формирования инвестиционного портфеля) для обеспечения сохранности средств и финансовой устойчивости предприятия;
4. диверсификация инвестиционного портфеля, включение в его состав разнообразных инвестиционных объектов, в том числе и альтернативных инвестиций для повышения надежности и доходности и снижения риска вложений;
5. обеспечение управляемости инвестиционным портфелем, что предполагает ограничение числа и сложности инвестиций в соответствии с возможностями инвестора по отслеживанию основных характеристик инвестиций (доходности, риска, ликвидности и пр.).

 

 

39. Формирование  портфеля.

Формирование инвестиционного  портфеля осуществляется после того, как сформулированы цели инвестиционной политики, определены приоритетные цели формирования инвестиционного портфеля с учетом сложившихся условий  инвестиционного климата и конъюнктуры  рынков. 
 Отправной точкой формирования инвестиционного портфеля является взаимосвязанный анализ собственных возможностей инвестора и инвестиционной привлекательности внешней среды с целью определения приемлемого уровня риска в свете прибыльности и ликвидности баланса. В результате такого анализа задаются основные характеристики инвестиционного портфеля (степень допустимого риска, размеры ожидаемого дохода, возможные отклонения от него и пр.), осуществляется оптимизация пропорций различных видов инвестиций в рамках всего инвестиционного портфеля с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов. Важным этапом формирования инвестиционного портфеля является выбор конкретных инвестиционных объектов для включения в инвестиционный портфель на основе оценки их инвестиционных качеств и формирования оптимального портфеля.